一、本周市场表现：公用事业板块表现优于大盘

一、本周市场表现：公用事业板块表现优于大盘
● 截至1月23日收盘，本周公用事业板块上涨2.3%，表现优于大盘；沪深300下跌0.6%到4702.50；涨跌幅前三的行业分别是建筑材料（9.2%）、石油石化（7.7%）、钢铁（7.3%），涨跌幅后三的行业分别是银行（-2.7%）、通信（-2.1%）、非银金融（-1.5%）。图 1：各行业板块一周表现（%）-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0建筑材料石油石化钢铁基础化工有色金属房地产环保纺织服饰轻工制造国防军工电力设备社会服务机械设备汽车公用事业商贸零售美容护理传媒建筑装饰交通运输综合电子煤炭农林牧渔家用电器计算机医药生物食品饮料非银金融通信银行● 截至1月23日收盘，电力板块本周上涨1.72%，燃气板块上涨7.21%。各子行业本周表现：火力发电板块上涨2.71%，水力发电板块下跌0.89%，核力发电上涨0.33%，热力服务上涨2.09%，电能综合服务上涨4.56%，光伏发电上涨7.21%，风力发电上涨2.82%。图 2：公用事业各子行业一周表现（%）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7● 截至1月23日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为：南网能源(16.26%)、上海电力（11.95%）、中闽能源（7.76%），主要公司涨跌幅后三名分别为：长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、华能水电（-0.87%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为：中泰股份(23.02%)、九丰能源(14.70%)、佛燃能源(13.15%)，主要公司涨跌幅后三名分别为：水发燃气(0.00%)、新奥股份(1.45%)、大众公用(2.26%)。图 3：电力板块重点个股表现（%）-5.000.005.0010.0015.0020.00南网能源上海电力中闽能源吉电股份大唐发电广州发展浙江新能粤电力A新天绿能晋控电力内蒙华电申能股份湖北能源江苏新能南网储能皖能电力福能股份浙能电力中国广核华电国际川投能源三峡能源龙源电力桂冠电力国投电力中国核电国电电力深圳能源华能水电华能国际长江电力图 4：燃气板块重点个股表现（%）0.005.0010.0015.0020.0025.00二、电力行业数据跟踪
1、 动力煤价格
● 长协煤价格：1月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为684元/吨，月环比下跌10元/吨。● 港口动力煤市场价：截至1月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价686元/吨，周环比下跌11元/吨。● 产地动力煤价格：截至1月23日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比下跌15元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 626.08元/吨，周环比下跌1.82元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 564元/吨，周环比下跌5.00元/吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8图 5：秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨）200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11图 6：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）图 7：产地煤炭价格变动（元/吨）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00● 海外动力煤价格：截至1月22日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格73.55美元/吨，周环比上涨0.05美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价101.5美元/吨，周环比上涨4.80美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价80美元/吨，周环比上涨3.95美元/吨。截至1月23日，纽卡斯尔NEWC指数价格108.4美元/吨，周环比上涨1.2美元/吨。截至1月23日，广州港印尼煤(Q5500)库提价731.9元/吨，周环比下跌3.81元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价737.15元/吨，周环比下跌3.36元/吨。图 8：国际动力煤FOB 变动情况（美元/吨）图 9：广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港图 10：纽卡斯尔NEWC 指数价格（美元/吨）价 动力 煤 林车 价 大 煤 内蒙价 含税 煤 大 大 南动力煤 价洲 港动力煤 价理 港动力煤 价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 90.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11
2、 动力煤库存及电厂日耗
● 港口煤炭库存：截至1月23日，秦皇岛港煤炭库存582万吨，周环比增加32万吨。图 11：秦皇岛港煤炭库存（万吨）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1● 内陆17省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月22日，内陆17省煤炭库存9010.4万吨，较上周下降290.3万吨，周环比下降3.12%；内陆17省电厂日耗为445.9万吨，较上周增加33.7万吨/日，周环比上升8.18%；可用天数为20.2天，较上周下降2.4天。● 沿海8省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月22日，沿海8省煤炭库存3299.4万吨，较上周下降49.5万吨，周环比下降1.48%；沿海8省电厂日耗为241.7万吨，较上周增加23.9万吨/日，周环比上升10.97%；可用天数为13.7天，较上周下降1.7天。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10图 12：内陆17 省区煤炭库存变化情况（万吨）图 13：沿海8 省区煤炭库存变化情况（万吨）3000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.0011000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/11000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1图 14：内陆17 省区日均耗煤变化情况（万吨）图 15：沿海8 省区日均耗煤变化情况（万吨）150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/15.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1图 16：内陆17 省区煤炭可用天数变化情况（天）图 17：沿海8 省区煤炭可用天数变化情况（天）5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/10.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11
3、水电来水情况
● 三峡水库流量：截至1月23日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比上升13.05%，周环比持平。图 18：三峡出库量变化情况（立方米/秒）0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1
4、重点电力市场交易电价
● 广东日前现货市场：截至1月16日，广东电力日前现货市场的周度均价为349.15元/MWh，周环比上升10.85%，周同比下降6.2%。● 广东实时现货市场：截至1月16日，广东电力实时现货市场的周度均价为291.58元/MWh，周环比下降0.83%，周同比下降22.2%。图19：广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图20：广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/10.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12● 山西日前现货市场：截至1月22日，山西电力日前现货市场的周度均价为377.70元/MWh，周环比上升253.77%，周同比上升15.9%。● 山西实时现货市场：截至1月22日，山西电力实时现货市场的周度均价为385.26元/MWh，周环比上升194.3%，周同比上升7.5%。图21：山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图22：山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1● 山东日前现货市场：截至1月18日，山东电力日前现货市场的周度均价为221.85元/MWh，周环比上升9.59%，周同比下降15.4%。● 山东实时现货市场：截至1月18日，山东电力实时现货市场的周度均价为275.45元/MWh，周环比上升50.11%，周同比上升11.9%。图23：山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图24：山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1三、天然气行业数据跟踪
1、国内外天然气价格
● 国产LNG价格周环比上涨，进口LNG价格周环比上涨截至1 月23 日，上海石油天然气交易中心LNG 出厂价格全国指数为3992 元/吨（约合2.85 元/方），同比下降7.44%，环比上升3.72%；2025 年11 月，国内LNG 进口平均价格为490.97 美元/吨（约合2.48 元/方），同比下降17.25%，环比上升2.80%。截至1 月23 日，中国进口LNG 到岸价为11.32 美元/百万英热（约合2.93 元/方），同比下降19.80%，环比上升9.58%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13图25：上海石油天然气交易中心LNG 出厂价格全国指数（元/吨）图26：布伦特原油期货价&JCC 指数&LNG 进口平均价格0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/11,0001,2002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11LNG进 平均单价（美元/百万英热，左）布伦特原油期 结算价（美元/桶，右）日本原油鸡尾酒价格（美元/桶，右）图27：中国LNG 到岸价（美元/百万英热）● 欧洲TTF价格周环比上涨，中国DES价格周环比上涨，美国HH价格周环比上涨截至1 月21 日，欧洲TTF 现货价格为13.79 美元/百万英热，同比下降10.3%，周环比上升21.0%；美国HH 现货价格为4.98 美元/百万英热，同比上升12.9%，周环比上升68.8%；中国DES 现货价格为10.6 美元/百万英热，同比下降22.6%，周环比上升6.5%。图28：国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热）2022/10/62022/10/262022/11/152022/12/52022/12/252023/1/142023/2/32023/2/232023/3/152023/4/42023/4/242023/5/142023/6/32023/6/232023/7/132023/8/22023/8/222023/9/112023/10/12023/10/212023/11/102023/11/302023/12/202024/1/92024/1/292024/2/182024/3/92024/3/292024/4/182024/5/82024/5/282024/6/172024/7/72024/7/272024/8/162024/9/52024/9/252024/10/152024/11/42024/11/242024/12/142025/1/32025/1/232025/2/122025/3/42025/3/242025/4/132025/5/32025/5/232025/6/122025/7/22025/7/222025/8/112025/8/312025/9/202025/10/102025/10/302025/11/192025/12/92025/12/292026/1/18洲TTF美国HH中国
2、欧盟天然气供需及库存
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14● 供给：欧盟天然气供应量周环比上升2026 年第3 周，欧盟天然气供应量63.4 亿方，同比上升14.8%，周环比上升4.6%。其中，LNG 供应量为32.1 亿方，周环比上升12.6%，占天然气供应量的50.6%；进口管道气31.3 亿方，同比上升4.2%，周环比下降2.6%，进口俄罗斯管道气3.983 亿方（占欧盟天然气供应量的6.3%）。2026 年1-3 周，欧盟累计天然气供应量182.8 亿方，同比上升11.2%。其中，LNG 累计供应量为88.9 亿方，同比上升24.8%，占天然气供应量的50.6%；累计进口管道气93.8 亿方，同比上升0.8%，累计进口俄罗斯管道气11.6 亿方（占欧盟天然气供应量的0.4%）。图29：欧盟天然气供应量（百万方）图30：欧盟LNG 进口量（百万方）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,00010 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52-1,0001,5002,0002,5003,0003,5001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53图 31：2022-2025 年欧盟天然气供应结构（百万方）图32：2022-2025 年欧盟管道气供应结构（百万方）-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00023W1管道气LNG请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15● 库存：欧盟天然气库存周环比下降2026 年第4 周，欧盟天然气库存量为544.89 亿方，同比下降14.60%，周环比下降4.45%。截至2026 年1 月21日，欧盟天然气库存水平为47.6%。图 33：欧盟天然气库存量（百万方）图 34：欧盟各国储气量及库存水平200004000060000800001000001200001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51最小值最大值39.7%62.6%39.0%33.3%51.5%48.5%54.2%70.8%47.9%61.5%57.3%35.4%40.2%38.3%59.8%25.7%84.3%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0德国意大法国荷兰奥地匈牙捷克波兰洛伐克班牙马尼拉脱维丹麦比 时保加克 地葡萄牙储气量（TWh)库存水平● 需求：欧盟消费量（我们估算）同比上升，周环比上升2026 年第3 周，欧盟天然气消费量（我们估算）为118.2 亿方，周环比上升0.8%，同比上升6.2%；2026 年1-3周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为334.9 亿方，同比上升13.4%。图35：欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方）-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00011 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51
3、国内天然气供需情况
● 需求：2025年11月，国内天然气表观消费量同比上升2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升4.1%。2025年1-11月，国内天然气表观消费量累计为3880.00亿方，累计同比下降0.1%。● 供给：2025年12月，国内天然气产量同比上升，LNG进口量同比上升2025年12月，国内天然气产量为229.80亿方，同比上升5.4%。2025年12月，LNG进口量为848.00万吨，同比上升18.8%，环比上升22.2%。2025年12月，PNG进口量为497.00万吨，同比上升12.7%，环比下降0.8%。2025年1-12月，国内天然气产量累计为2618.90亿方，累计同比上升6.3%。2025年1-12月，LNG进口量累计为请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 166843.00万吨，累计同比下降10.7%。2025年1-12月，PNG进口量累计为5943.00万吨，累计同比上升8.0%。图36：国内天然气月度表观消费量（亿方）图37：国内天然气月度产量（亿方）150.00250.00350.00450.00550.00650.00750.00850.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图 38：国内LNG 月度进口量（万吨）图39：国内PNG 月度进口量（万吨）200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月四、本周行业新闻
1、 电力行业相关新闻
⚫2025 年12 月份，规上工业发电量8586 亿千瓦时，同比增长0.1%。2025 年12 月份，规模以上工业电力生产保持增长，日均发电量277.0 亿千瓦时。2025 年1—12 月份，规上工业发电量97159 亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，2025 年12 月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比2025 年11 月份收窄1.0 个百分点；规上工业水电增长4.1%，增速比2025 年11 月份放缓13.0 个百分点；规上工业核电增长3.1%，增速比2025 年11 月份放缓1.6 个百分点；规上工业风电增长8.9%，增速比2025 年11 月份放缓13.1 个百分点；规上工业太阳能发电增长18.2%，增速比2025 年11月份放缓5.2 个百分点。（资料来源：中国能源报）⚫面对今冬电力保供严峻考验，国家能源系统多措并举保障安全稳定供应。2026 年入冬后，全国用电负荷快速增长，于1 月20 日首次突破14 亿千瓦，达14.17 亿千瓦，并连续三天创下冬季历史新高；单日用电量也首次在冬季突破300 亿千瓦时大关，其中1 月19 日高达304.7 亿千瓦时。入冬以来，华北、西北、东北区域电网及12请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 17个省级电网负荷累计75 次刷新纪录。为应对负荷屡创新高、新能源出力波动及雨雪冰冻灾害等多重挑战，国家能源局超前部署，实施“一省一策”，通过动态研判供需形势、优化电网运行方式、加强省间余缺互济等措施保障电力可靠供应；同时压实安全责任，强化对民生及重要用户的用电服务保障，专项排查安全隐患，并重点做好“煤改电”供电保障，全力确保人民群众温暖过冬。（资料来源：国家能源局）
2、 天然气行业相关新闻
⚫2025 年1-12 月份，规模以上工业企业天然气产量2619 亿立方米，同比增长6.2%。天然气生产平稳增长。12月份，规上工业天然气产量230 亿立方米，同比增长5.1%；日均产量7.4 亿立方米。1-12 月份，规上工业天然气产量2619 亿立方米，同比增长6.2%。（资料来源：上海石油天然气交易中心）五、本周重要公告【申能股份】2025 年度公司控股发电企业完成发电量576.54 亿千瓦时，同比减少1.7%。其中：煤电完成390.70 亿千瓦时，同比减少6.1%，主要是受发电结构影响；天然气发电完成84.34 亿千瓦时，同比减少0.1%，主要是发电用天然气安排影响；风力发电完成68.13 亿千瓦时，同比增加24.3%；光伏及分布式发电完成33.37 亿千瓦时，同比增加7.9%，主要是公司新能源项目装机规模同比增长。2025 年，公司控股发电企业上网电量553.76 亿千瓦时，上网电价均价0.494 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量426.02 亿千瓦时。2025 年第四季度，公司新增控股装机容量206.72 万千瓦，主要是新疆和布克赛尔蒙古自治县200 万千瓦光伏项目及多个分布式发电项目。截至2025 年底，公司控股装机容量为2066.11 万千瓦，同比增加15.1%。其中：煤电840 万千瓦，占40.7%；气电342.56 万千瓦，占16.6%；风电343.56 万千瓦，占16.6%；光伏发电442.92 万千瓦，占21.4%；分布式供电87.83 万千瓦，占4.3%；独立储能9.25 万千瓦，占0.4%。【上海电力】2025 年1-12 月，公司完成合并口径发电量782.32 亿千瓦时，同比上升1.41%，其中煤电完成510.06亿千瓦时，同比下降1.87%，气电完成78.04 亿千瓦时，同比下降14.23%，风电完成115.09 亿千瓦时，同比上升19.06%，光伏发电完成79.13 亿千瓦时，同比上升23.58%；上网电量749.79 亿千瓦时，同比上升1.49%；上网电价均价（含税）0.58 元/千瓦时。2025 年1-12 月，公司市场交易结算电量577.92 亿千瓦时。截至2025 年12 月底，公司控股装机容量为2632.13 万千瓦，清洁能源占装机规模的62.59%，其中：煤电984.80 万千瓦、占比37.41%，气电382.51 万千瓦、占比14.53%，风电539.81 万千瓦、占比20.51%，光伏发电725.01 万千瓦、占比27.55%。【湖北能源】截至2025 年末，公司资产总额为1,000.81 亿元，较期初增长1.83%；归属于上市公司股东的所有者权益为372.22 亿元，较期初增长10.30%。2025 年度，公司实现归属于上市公司股东净利润18.96 亿元，同比增长4.51%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润10.98 亿元，同比下降37.28%。【国投电力】2025 年10-12 月，公司控股企业累计完成发电量331.42 亿千瓦时，上网电量322.29 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少14.22%和14.43%。2025 年1-12 月，公司控股企业累计完成发电量1580.93 亿千瓦时，上网电量1542.09 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少8.12%和8.06%。2025 年10-12 月,公司控股企业平均上网电价0.390元/千瓦时,与去年同期相比增长8.03%。2025 年1-12 月,公司控股企业平均上网电价0.355 元/千瓦时,与去年同期相比减少1.11%。公司四季度控股投产装机容量增加214.71 万千瓦，其中风电15.21 万千瓦、光伏184 万千瓦、储能请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1815.50 万千瓦。截至四季度末，公司已投产控股装机容量4,689.56 万千瓦，其中水电2,130.45 万千瓦、火电1,307.48万千瓦（含垃圾发电）、风电414.03 万千瓦、光伏768.94 万千瓦、储能68.66 万千瓦。【广汇能源】广汇能源股份有限公司预计2025 年实现归属于上市公司股东的净利润为132,000.00 万元至147,000.00万元，与上年同期相比，将减少147,150.79 万元至162,150.79 万元，同比下降50.03%至55.13%；预计2025 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为131,800.00 万元至146,800.00 万元，与上年同期相比，将减少146,774.52 万元至161,774.52 万元，同比下降50.00%至55.11%。【佛燃能源】2025 年佛燃能源集团股份有限公司天然气供应量为49.31 亿立方米，公司营业总收入为337.54 亿元，同比增长6.85%，主要是公司大力拓展能源化工等业务所致。其中：城市燃气收入124.93 亿元，同比减少14.83%，能源化工收入157.17 亿元，同比增长20.97%；归属于上市公司股东的净利润10.01 亿元，同比增加17.26%；经营活动产生的现金流量净额19.55 亿元，同比增加11.44%；公司总资产为201.93 亿元，较期初增长4.05%。六、投资建议和估值表⚫电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。⚫天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。表1：公用事业行业主要公司估值表股票名称（元）归母净利润（百万元）EPS（元/股）PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E华能国际7.35101351403114573151970.460.890.920.9615.988.307.997.66*国电电力4.770.550.360.410.468.6613.2511.6310.37华电国际0.560.600.640.698.938.327.847.28大唐发电3.920.160.350.380.4124.0611.1710.299.68浙能电力4.950.580.570.590.598.538.758.388.38湖北能源4.670.280.340.320.3316.7013.5814.7814.24申能股份8.290.800.860.900.9010.349.639.199.19上海电力23.80.621.141.271.3538.5620.9718.7417.70内蒙华电4.80.340.360.380.4014.1213.3812.5111.87广州发展6.960.500.650.630.6614.0510.6811.1410.60*粤电力A4.80.180.170.220.2326.1328.2421.8220.87*皖能电力8.470.911.001.061.119.318.437.997.62请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 19*新集能源7.030.920.911.061.117.647.736.636.33长江电力324963386435417367611.331.451.501.5019.5817.9617.3117.31*国投电力13.170.870.900.930.9515.1914.6314.1613.86华能水电9.10.440.480.510.5320.6819.0918.0017.28川投能源14.030.931.001.061.0915.1014.0413.2512.83桂冠电力8.140.280.370.410.4329.3321.8320.0619.06中国广核3.881081410550114330.210.190.210.2318.1320.0518.6317.18中国核电8.8910045113610.460.470.490.5619.2019.1118.0015.95三峡能源4.160.210.240.260.2619.4817.4416.1316.13龙源电力15.80.750.760.820.8920.9720.8219.2917.67新天绿能7.70.400.480.650.7319.2516.0411.8510.55吉电股份6.930.380.310.350.3518.2422.3520.0520.05福能股份9.471.001.071.131.279.478.848.397.46中闽能源5.970.340.360.410.4517.4516.7314.7013.14南网储能13.940.350.440.510.5839.8331.5027.1624.03南网能源5.72-58-0.020.140.170.19-41.3634.6729.48东方电气27.580.941.191.391.5429.3423.1219.7817.92青达环保27.990.761.732.152.5036.8316.2213.0111.18西子洁能18.940.580.570.660.7632.6633.4228.7924.81*新奥股份19.651.461.842.052.2713.4610.689.598.66*广汇能源5.240.450.550.650.7111.649.538.067.38九丰能源51.742.472.372.713.0920.9521.8419.0816.74*新天然气29.432.803.233.563.8410.519.118.277.66蓝焰控股7.95-0.450.490.56-17.6716.2214.20-年1 月23 日）七、风险因素宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 20研究团队简介左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年6 月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作，现任信达证券研发中心负责人。李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022 年7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。高升，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022 年6 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年3 月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5 年环保产业经验，4 年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025 年3 月加入信达证券研究所，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022 年6 月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022 年9 月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。李栋，南加州大学建筑学硕士，2023 年1 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023 年4 月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。刘波，北京科技大学管理学本硕，2023 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21