证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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国轩高科（002074）
2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，产品
结构持续优化
2026年10月29日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
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证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
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股价走势
市场数据
收盘价(元) 25.70
一年最低/最高价 24.26/47.58
市净率(倍) 1.60
流通A股市值(百万元) 44,632.10
总市值(百万元) 46,638.44
基础数据
每股净资产(元,LF) 16.02
资产负债率(%,LF) 73.90
总股本(百万股) 1,814.73
流通A股(百万股) 1,736.66
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 35,392 45,070 65,850 85,543 101,382
同比（%） 11.98 27.35 46.10 29.91 18.52
归母净利润（百万元） 1,206.79 2,383.27 946.96 1,193.51 1,435.96
同比（%） 28.56 97.49 (60.27) 26.04 20.31
EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 1.31 0.52 0.66 0.79
P/E（现价&最新摊薄） 38.65 19.57 49.25 39.08 32.48
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收454亿元，同增54%，归母净利润8.5
亿元，同降67%，扣非净利润2.5亿元，同增196%，毛利率15.5%，同-1.3pct，归
母净利率1.9%，同-6.7pct；其中26年Q3营收177亿元，同环比+75％/+10％，归
母净利润-5.4亿元，同环比转负，扣非净利润1.5亿元，同环比+1063%/+120％，毛
利率15.3%，同比-2.3pct，环比持平，归母净利率-3%，同环比-24.5/-11.5pct。
◼ 我们预计Q3出货40GWh+、环增10%，我们预计全年出货145GWh。我们预计公
司Q1-3出货105GWh，同增65%，含动力82.5GWh，储能23GWh，其中Q3出货
42.6GWh，环增10%，含动力34.5GWh，环增9%，储能8.1GWh，环增11%。公司
已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，大众UC标准电芯开启放量，绑定奇
瑞成为多款主力车型主供，在零跑中高配版本占比提升。全年看，我们预计 26年
出货145GWh，同增45%，其中动力110GWh，同增50%，储能35GWh，同增25%，
27年我们预计增速维持40%。
◼ 单wh利润维持微利、产品结构持续优化。我们测算公司Q3含税价格0.48元/wh，
环降7.5%，毛利率15.3%，环比持平，动力毛利率14-15%，储能毛利率20%，单
位扣非利润0.004元/wh，环增0.002元/wh。Q3含减值损失3.4亿元，环降7%，汇
兑损失2.0亿元，环降60%，乘用车产品受消费税影响，但整体产品结构略有优化，
扣非利润相对保持稳定。后续看，公司产品结构持续优化，海外出货占比已升至
30%+，中高端的车型渗透率提升，盈利能力预计维持稳定。
◼ Q3公允价值变动损失较大、系奇瑞汽车+
铜冠铜箔股价下跌。公司26年Q1-3期间
费用59亿元，同增36%，费用率13.0%，同-1.8pct，其中Q3期间费用21亿元，同
环比+30%/-4%，费用率11.8%，同环比-4.0/-1.7pct；Q3公允价值变动损益-7.86亿
元，环降20.8亿元；26年Q1-3经营性净现金流5.6亿元，同增23%，其中Q3经
营性现金流 1.3亿元，同环比+0.5%/-51%；26年 Q1-3资本开支 122亿元，同增
110%，其中Q3资本开支25亿元，同环比+31%/-49%；Q3末存货173.9亿元，较
年初增长79.51%，主要系销售规模扩大、存货储备增加。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，我们下调
公司 2026—2028 年归母净利润预测 为 9.47/11.94/14.36 亿元（此前预期
9.68/15.87/22.88亿元），同比-60%/+26%/+20%，对应PE分别为49x/39x/32x，考虑
到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-44%
-39%
-34%
-29%
-24%
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
国轩高科 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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国轩高科三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 53,931 77,945 98,341 124,157 营业总收入 45,070 65,850 85,543 101,382
货币资金及交易性金融资产 18,964 24,674 34,305 54,985 营业成本(含金融类) 37,780 55,696 73,099 86,614
经营性应收款项 21,169 34,715 42,061 43,770 税金及附加 315 461 599 710
存货 9,690 13,674 16,610 19,922 销售费用 351 468 556 608
合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,031 2,766 3,422 3,853
其他流动资产 4,108 4,883 5,366 5,479 研发费用 2,430 3,490 4,277 4,866
非流动资产 73,283 82,016 88,730 90,920 财务费用 1,443 1,655 2,033 2,667
长期股权投资 1,808 2,008 2,308 2,608 加:其他收益 861 790 855 912
固定资产及使用权资产 42,684 52,163 59,386 63,708 投资净收益 146 66 68 61
在建工程 12,677 11,674 9,571 6,000 公允价值变动 1,922 (200) 10 10
无形资产 6,759 7,617 8,401 9,110 减值损失 (1,308) (908) (1,150) (1,450)
商誉 383 371 361 351 资产处置收益 5 0 0 0
长期待摊费用 147 212 282 357 营业利润 2,345 1,063 1,341 1,598
其他非流动资产 8,827 7,972 8,422 8,787 营业外净收支 (92) (46) (25) (20)
资产总计 127,215 159,961 187,071 215,077 利润总额 2,253 1,017 1,316 1,578
流动负债 66,334 94,063 110,033 122,247 减:所得税 (35) 61 112 134
短期借款及一年内到期的非流动负债 28,560 34,506 39,506 41,506 净利润 2,288 956 1,204 1,444
经营性应付款项 31,789 49,508 60,916 68,810 减:少数股东损益 (95) 9 10 8
合同负债 697 1,317 1,283 1,521 归属母公司净利润 2,383 947 1,194 1,436
其他流动负债 5,287 8,732 8,327 10,410
非流动负债 23,974 29,191 39,271 53,791 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.31 0.52 0.66 0.79
长期借款 19,252 23,252 33,252 48,252
应付债券 600 600 600 0 EBIT 1,728 2,672 3,349 4,245
租赁负债 118 98 178 298 EBITDA 5,273 8,930 11,044 13,185
其他非流动负债 4,004 5,241 5,241 5,241
负债合计 90,308 123,254 149,304 176,037 毛利率(%) 16.17 15.42 14.55 14.57
归属母公司股东权益 29,124 28,916 29,966 31,230 归母净利率(%) 5.29 1.44 1.40 1.42
少数股东权益 7,782 7,792 7,802 7,810
所有者权益合计 36,906 36,707 37,768 39,040 收入增长率(%) 27.35 46.10 29.91 18.52
负债和股东权益 127,215 159,961 187,071 215,077 归母净利润增长率(%) 97.49 (60.27) 26.04 20.31
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 3,624 12,242 11,499 18,685 每股净资产(元) 16.05 15.93 16.51 17.21
投资活动现金流 (10,296) (14,091) (14,357) (11,079) 最新发行在外股份（百万股） 1,815 1,815 1,815 1,815
筹资活动现金流 7,240 8,689 12,489 13,074 ROIC(%) 2.19 2.78 2.97 3.23
现金净增加额 250 6,410 9,632 20,680 ROE-摊薄(%) 8.18 3.27 3.98 4.60
折旧和摊销 3,545 6,258 7,695 8,940 资产负债率(%) 70.99 77.05 79.81 81.85
资本开支 (10,127) (16,130) (13,615) (10,410) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.57 49.25 39.08 32.48
营运资本变动 (3,085) 2,458 (994) 3,578 P/B（现价） 1.60 1.61 1.56 1.49
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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