证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ
东吴证券研究所
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东方电气（600875）
2026 年三季报点评：Q3 扣非利润稳增、 毛利
率改善，新增订单稳健增长
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 22.07
一年最低/最高价 20.05/45.38
市净率(倍) 1.62
流通 A 股市值(百万元) 49,952.50
总市值(百万元) 76,326.01
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.61
资产负债率(%,LF) 70.23
总股本(百万股) 3,458.36
流通 A 股(百万股) 2,263.37
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 69,695 78,615 85,944 91,819 98,443
同比（%） 14.86 12.80 9.32 6.84 7.21
归母净利润（百万元） 2,922 3,831 4,580 5,602 6,810
同比（%） (17.70) 31.11 19.53 22.32 21.56
EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 1.11 1.32 1.62 1.97
P/E（现价&最新摊薄） 26.12 19.92 16.67 13.63 11.21
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 26 年三季报。 前三季度实现营业总收入561.98 亿元， 同比
+1.2%， 归母净利润38.39 亿元， 同比+29.4%， 扣非归母净利润34.94 亿元，
同比+28.2%； 毛利率16.1%， 同比+0.7pct， 归母净利率6.9%， 同比+1.5pct。
其中 Q3 营业总收入 175.74 亿元，同环比+1.2%/-16.9%，归母净利润 11.25
亿元，同环比+6.5%/-0.2%，扣非归母净利润 11.29 亿元，同环比+22.7%/-
4.8%；Q3 毛利率 16.7%，同环比+1.5/+2.1pct，归母净利率 6.5%，同环比
+0.3/+1.1pct。Q3 非经常性损益-0.03 亿元，同比减少 1.40 亿元，拖累表观
利润增速，扣非利润保持较快增长。
◼ 火水核装机持续增长、 电源建设支撑设备需求。前三季度全国火电/水电/核
电新增装机分别为 6625/916/602 万 千 瓦 ， 同 比 分 别
+16.9%/+27.9%/+293.5%，电源建设持续推进。7 月国常会核准 4 个核电项
目、共 8 台机组，核电主设备需求具备后续支撑。公司前三季度新增生效
订单 934.75 亿元，同比+5.5%，其中能源装备制造占 69%。我们认为，火
电建设及水电、 核电项目推进， 有望持续带动设备需求， 看好公司订单交付
支撑后续业绩增长。
◼ 全球燃机需求旺盛、G50 海外订单持续落地。根据 GEV，其燃机设备在手
订单及产能预留协议合计达到 122GW， 预计年底至少达到130GW， 全球燃
机需求持续旺盛。9 月， 东方电气与哈萨克斯坦AMF 集团签署 2 台 G50 燃
机及配套发电机组供货合同，自主燃机海外客户拓展取得新进展。随着后
续项目交付及运行案例积累，公司有望进一步提升海外市场认可度，推动
自主燃机订单拓展与业绩兑现。
◼ 费用率略增、经营现金流同比改善 。前三季度期间费用 49.73 亿元，同比
+3.1%，期间费用 率 8.8%，同比 +0.2pct ；销售 /管理 /研发 /财 务费用 率
0.9%/3.9%/3.8%/0.3%， 同比+0.0/+0.2/-0.2/+0.2pct。26Q1-3 财务费用同比增
加 1.27 亿元，主要系汇兑净损失增加。前三季度经营活动现金净额-22.79
亿元，同比改善 14.25 亿元，主要受销售商品收款增加带动；其中 Q3 为-
5.57 亿元，同比改善 25.91 亿元。 Q3 末 应 收 账 款/ 存货 / 合同负债
165.66/312.61/466.74 亿元， 较年初+9.0%/+19.4%/-1.2%。 较大规模预收款及
备货支撑后续项目推进，看好订单交付带动收入与业绩增长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司费用率有所增加，我们下修公司 26-28 年
归母净利润预测至 45.8/56.0/68.1 亿元（此前 46.0/58.1/71.9 亿元），同比
+20%/+22%/+22%，现价对应 PE 分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：订单交付不及预期，原材料价格上涨。
-14%
-2%
10%
22%
34%
46%
58%
70%
82%
94%
106%
2025-11-3 2026-3-4 2026-7-3 2026-11-1
东方电气 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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东方电气三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 101,684 110,061 127,219 144,379 营业总收入 78,615 85,944 91,819 98,443
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 24,512 28,742 46,198 61,962 营业成本(含 金 融 类) 65,241 71,725 76,052 80,984
经 营 性 应 收 款 项 26,636 27,199 27,626 29,461 税 金 及 附 加 463 467 500 537
存货 26,171 29,671 27,589 25,636 销售费用 848 850 863 878
合同资产 17,158 17,417 18,632 19,999 管理费用 3,782 3,823 3,999 4,097
其 他 流 动 资 产 7,206 7,032 7,173 7,320 研发费用 3,261 3,314 3,454 3,610
非流动资产 60,991 63,416 64,496 65,542 财务费用 118 259 275 252
长 期 股 权 投 资 3,623 4,123 4,623 5,123 加:其 他 收 益 819 850 909 976
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 6,928 8,032 8,580 8,918 投 资 净 收 益 867 850 909 976
在建工程 1,223 489 196 78 公 允 价 值 变 动 85 0 0 0
无形资产 2,011 1,836 1,661 1,487 减值损失 (1,897) (1,347) (1,347) (1,347)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 6 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 51 51 51 51 营业利润 4,778 5,842 7,147 8,690
其 他 非 流 动 资 产 47,154 48,885 49,385 49,885 营 业 外 净 收 支 7 7 7 7
资产总计 162,674 173,477 191,715 209,921 利润总额 4,785 5,849 7,154 8,697
流动负债 102,323 108,681 121,324 133,173 减:所 得 税 819 760 930 1,131
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,041 2,694 2,094 1,844 净利润 3,966 5,088 6,224 7,566
经 营 性 应 付 款 项 43,662 48,796 51,741 55,099 减:少 数 股 东 损 益 135 509 622 757
合同负债 47,228 45,880 55,441 63,412 归属母公司净利润 3,831 4,580 5,602 6,810
其 他 流 动 负 债 10,392 11,311 12,048 12,817
非流动负债 12,182 13,850 15,900 17,950 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.11 1.32 1.62 1.97
长期借款 4,542 6,542 8,542 10,542
应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,703 6,108 7,429 8,949
租赁负债 373 423 473 523 EBITDA 5,875 6,616 8,052 9,606
其 他 非 流 动 负 债 7,267 6,885 6,885 6,885
负债合计 114,506 122,531 137,224 151,122 毛利率(%) 15.94 15.61 16.35 17.01
归 属 母 公 司 股 东 权 益 45,235 47,504 50,425 53,977 归 母 净 利 率(%) 4.94 5.39 6.16 6.98
少 数 股 东 权 益 2,934 3,443 4,065 4,822
所有者权益合计 48,168 50,946 54,490 58,799 收 入 增 长 率(%) 12.80 9.32 6.84 7.21
负债和股东权益 162,674 173,477 191,715 209,921 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 31.11 19.53 22.32 21.56
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,014 4,530 19,776 18,303 每 股 净 资 产(元) 13.08 13.74 14.58 15.61
投 资 活 动 现 金 流 (10,587) (1,278) (984) (917) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 3,458 3,458 3,458 3,458
筹 资 活 动 现 金 流 5,102 834 (1,535) (1,822) ROIC(%) 7.78 9.26 10.24 11.34
现 金 净 增 加 额 (3,522) 4,030 17,257 15,564 ROE-摊薄(%) 8.47 9.64 11.11 12.62
折 旧 和 摊 销 1,171 508 623 657 资 产 负 债 率(%) 70.39 70.63 71.58 71.99
资本开支 (4,284) (693) (693) (693) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 19.92 16.67 13.63 11.21
营 运 资 本 变 动 (3,959) (1,275) 12,192 9,352 P/B（ 现 价 ） 1.69 1.61 1.51 1.41
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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