宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 11 月 1 日
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宏观经济
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10 月 PMI 数据点评
制造业需求整体回落至收缩区间
制造业景气度回落至收缩区间。制造业需求整体回落至收缩区间。尽管 10
月建筑业景气度有所回落， 但10 月专用设备制造业长期盈利能力领先于其他
制造业子行业，四季度固定资产投资仍有望发力。
制造业景气度回落至收缩区间。10 月制造业 PMI 指数为 49.3%， 环比 （9
月，下同）下降 0.8 个百分点，制造业景气度回落至收缩区间。
分产业看，10 月高技术制造业 PMI 为 51.3%，环比下滑 1.2 个百分点，
但仍高于制造业总体水平，且维持在较高景气度区间，仍是当前制造业
景气度回升的重要驱动；原材料行业 PMI 为 47.3%，在收缩区间有所下
探；10 月消费品行业 PMI 为 48.8%，环比下滑 1.9 个百分点，行业景气
度回落至收缩区间，中秋、国庆假期因素消退后，消费行业景气度或出
现自然回落。
10 月装备制造业 PMI 为 50.6%，较 9 月小幅下滑 0.4 个百分点，但仍然
维持在扩张区间； 尽管10 月建筑业 PMI 再度回落至收缩区间， 但装备制
造业 PMI 仍表现出一定韧性，我们认为，四季度扩内需政策仍有发力空
间，或对相关产业景气度有所带动。
制造业需求整体回落至收缩区间。着眼重要细分项， 10 月新订单指数
49.4%，环比下滑 1.1 个百分点；10 月新出口订单指数环比回落 1.3 个百
分点，当月值为 48.7%；10 月产成品库存指数 47.5%， 环比下滑0.1 个百
分点；制造业需求整体回落至收缩区间。
10 月生产指数 49.8%，环比回落 1.9 个百分点；原材料库存指数 48.4%，
环比上升 0.2 个百分点； 从业人员指数48.4 %， 环比9 月持平； 供货商配
送时间指数 50.2%，环比上升 0.1 个百分点。企业预期方面，制造业生产
经营活动预期指数 53.4%，环比回落 0.4 个百分点，制造业经营预期维持
在较高景气度区间。从生产相关的细分指标看，月内在手订单和采购指
数环比分别下滑 1.9 和 2.1 个百分点。
10 月制造业生产指数环比下降， 制造业采购备货、 在手订单均环比下降，
或在一定程度上受到假期因素影响，国庆假期时间较长，工作日减少或
对企业生产有所影响。
10 月非制造业 PMI 指数回升至扩张区间。10 月非制造业 PMI（商务活动）
指数为 49.7%， 环比下滑0.5 个百分点。 从需求端看，10 月新订单指数为
44.4%，环比下滑 2.1 个百分点。外需方面，新出口订单指数为 46.5%，
环比下滑 2.0 个百分点。10 月非制造业从业人员指数为 46.0%， 环比上月
走高 0.1 个百分点，但仍处于较深的收缩区间。 供应商配送时间指数
50.7%，环比回落 0.6 个百分点。
风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不
及预期。
2026 年 11 月 1 日 10 月 PMI 数据点评 2
制造业需求整体回落至收缩区间
制造业景气度回落至收缩区间。10 月制造业 PMI 指数为 49.3%，环比（9 月，下同）下降 0.8 个百
分点，制造业景气度回落至收缩区间。
分产业看，10 月高技术制造业 PMI 为 51.3%，环比下滑 1.2 个百分点，但仍高于制造业总体水平，
且维持在较高景气度区间，仍是当前制造业景气度回升的重要驱动；原材料行业 PMI 为 47.3%，在
收缩区间有所下探；10 月消费品行业 PMI 为 48.8%，环比下滑 1.9 个百分点，行业景气度回落至收
缩区间，中秋、国庆假期因素消退后，消费行业景气度或出现自然回落。
10 月装备制造业 PMI 为 50.6%，较 9 月小幅下滑 0.4 个百分点，但仍然维持在扩张区间；尽管 10
月建筑业 PMI 再度回落至收缩区间，但装备制造业 PMI 仍表现出一定韧性，我们认为，四季度扩内
需政策仍有发力空间，或对相关产业景气度有所带动。
制造业需求整体回落至收缩区间。着眼重要细分项，10 月新订单指数 49.4%，环比下滑 1.1 个百分
点；10 月新出口订单指数环比回落 1.3 个百分点，当月值为 48.7%；10 月产成品库存指数 47.5%，
环比下滑 0.1 个百分点；制造业需求整体回落至收缩区间。
10 月生产指数 49.8%，环比回落 1.9 个百分点；原材料库存指数48.4%，环比上升 0.2 个百分点；从
业人员指数 48.4 %，环比 9 月持平；供货商配送时间指数50.2%，环比上升 0.1 个百分点。企业预期
方面，制造业生产经营活动预期指数53.4%，环比回落 0.4 个百分点， 制造业经营预期维持在较高景
气度区间 。从生产相关的细分指标看 ， 月内在手订单和采购指数环比分别下滑 1.9 和 2.1 个百分点。
10 月制造业生产指数环比下降，制造业采购备货、在手订单均环比下降，或在一定程度上受到假期
因素影响，国庆假期时间较长，工作日减少或对企业生产有所影响。
图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%）
资料来源：wind，
中银证券
价格指数方面 ，10 月主要原材料购进价格指数 56.8 %,环比回落 4.0 百分点 ，但仍处于较高景气区间；
制造业出厂价格指数也维持在扩张区间，环比下滑 2.3 个百分点， 当月值为51.7%；主要原材料购进
价格指数水平仍然高于出厂价格指数，上游成本端或仍是 10 月价格指数的主要支撑。
重点行业盈利能力方面，尽管 10 月建筑业景气度有所回落，但 10 月专用设备制造业长期盈利能力
领先于其他制造业子行业，四季度固定资产投资仍有望发力；同期汽车制造业短期、长期盈利能力
也在各行业中较为领先，汽车产业链盈利能力延续改善；计算机通信电子设备及仪器仪表制造业短
期盈利能力较为领先，长期盈利能力在各行业中处于中等偏上位置；此外，有色金属冶炼及压延加
工业长期盈利也在各行业中较为领先。
49.3 49.4
48.7
44.1
48.9
47.0
56.849.853.4
48.4
47.5
51.7
48.4
50.2
PMI
新订单
新出口订单
在手订单
采购
进口
主要原材料购进价格
生产
生产经营活动预期
原材料库存
产成品库存
出厂价格
从业人员
供货商配送时间
2026-10 2026-09 过去三年平均
2026 年 11 月 1 日 10 月 PMI 数据点评 3
图表 2. 10 月制造业 PMI 变动情况（%）
订单 进货 生产 销售
新订单 采购量 生产 出厂价格
49.40 48.90 49.80 51.70
(1.10) (2.10) (1.90) (2.30)
（新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存
48.70 47.00 53.40 47.50
(1.30) (2.20) (0.40) (0.10)
在手订单 主要原材料购进价格 原材料库存
44.10 56.80 48.40
(1.90) (4.00) 0.20
供应商配送时间 从业人员
50.20 48.40
0.10 0.00
资料来源：wind，中银证券
大型制造企业支撑继续凸显。10 月大型企业 PMI 为 50.2%，较 9 月回落 0.4 个百分点，但仍处于扩
张区间；中、小型制造企业 PMI 分别为 48.4%和 47.5%，环比分别回落 1.3 和 1.4 个百分点，中小企
业景气度仍处于收缩区间。
10 月非制造业 PMI 指数回升至扩张区间
10 月非制造业 PMI 指数回升至扩张区间。10 月非制造业 PMI（商务活动）指数为 49.7%，环比下滑
0.5 个百分点。从需求端看，10 月新订单指数为 44.4%，环比下滑 2.1 个百分点。外需方面，新出口
订单指数为 46.5%，环比下滑 2.0 个百分点。10 月非制造业从业人员指数为 46.0%，环比上月走高
0.1 个百分点，但仍处于较深的收缩区间。供应商配送时间指数 50.7%，环比回落 0.6 个百分点。
图表 3. 非制造业 PMI 与历史同期相比（%）
资料来源：wind，中银证券
44.4 46.5
43.0
51.5
49.754.7
44.7
49.5
46.0
新订单
新出口订单
在手订单
投入品价格
商务活动业务活动预期
存货
销售价格
从业人员
2026-10 2026-09 过去三年平均
2026 年 11 月 1 日 10 月 PMI 数据点评 4
10 月建筑业景气度再度回落至收缩区间。建筑业 PMI 指数 48.0%，环比回落 2.3 个百分点，建筑业
景气度再度回落至收缩区间。10 月新订单指数 40.0%， 环比下滑 5.7 个百分点 。 从业人员指数42.0%，
环比下滑 2.3 个百分点。此外，业务活动预期指数52.3%，环比回落 3.1 个百分点，10 月建筑业多个
分项指标有所下滑，新订单、从业人员指数及业务活动预期均有下降。
10 月服务业景气指数持平于临界点。10 月服务业 PMI 指数 50.0%，环比回落 0.2 个百分点，服务业
景气指数持平于临界点。新订单指数 45.2%，环比回落 1.5 个百分点；销售价格指数环比回落 1.0 个
百分点，至 49.6%；从业人员指数环比上升 0.5 个百分点，为 46.7%。
图表 4. 建筑业 PMI 与历史同期相比（%） 图表 5. 服务业 PMI 与历史同期相比（%）
资料来源：wind，中银证券 资料来源：wind，中银证券
风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。
48.0
40.0
52.3
52.4
48.9
42.0
建筑业
新订单
业务活动预
期
投入品价格
销售价格
从业人员
2026-10 2026-09 过去三年平均
50.0
45.2
55.2
51.4
49.6
46.7
服务业
新订单
业务活动预期
投入品价格
销售价格
从业人员
2026-10 2026-09 过去三年平均
2026 年 11 月 1 日 10 月 PMI 数据点评 5
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