报告摘要
1、全球数据中心装机容量加速扩张、AI驱动资本开支抬升，AIDC建设有望保持高景气度。
全球AIDC进入高景气扩张期：IEA测算2026-2030年全球数据中心新增装机规模达百GW级别，美国和中国贡献最大增量，容量与用电需求同步抬升。海外四大云厂启动Capex超级周期，强度延续明确。国内端同步提速，2026年中国云Capex上修。AIDC基础设施建设规模与节奏加快，景气度延续。
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
AIDC供电从UPS→HVDC→SST演进：UPS以整流-逆变多级链路支撑存量IDC，但随单机功率提升，效率较低、占地较多等劣势显现。HVDC减少了变换链路、全负载效率96%以上，随±400V/800V方案落地有望成为阶段性主流。终局为SST，中压直入一步变至800VDC，效率至98.5%+，缩短链路、减铜减占地，并原生适配储能与绿电、加快部署速度。
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间，乐观预期下2030年SST市场空间有望突破千亿
AIDC高景气叠加800V路线落地，柜外电源行业空间价值量有望快速提升，SST产业化加速打开远期空间。乐观情形下，2030年SST市场规模有望跨入千亿级区间。根据英伟达路线图，2027年海外AIDC将部署800V HVDC、2028年迈入MW级SST，产业验证到放量节奏清晰，配合AIDC新增负载抬升，2030年千亿级空间具备较强可达性。
4、受益标的分析
1）重视HVDC电源产品推进领先、技术保持前列的企业：
中恒电气、
科华数据、
禾望电气、
盛弘股份、
科士达、
优优绿能等；2）重视SST布局领先、技术与产品推进较快的企业：
四方股份；3）重视综合性产品方案领先、各项技术保持行业前列的企业：
阳光电源、
金盘科技。
5、风险提示
技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。P3守正 出奇 宁静 致远
1、AIDC建设景气度持续提升，供配电系统迎来变革
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
P4守正 出奇 宁静 致远1.1 从“通用仓储”到“算力工厂”，数据中心建设进入智算时代图表1.1：数据中心走向智算数据中心 AI DC数据中心正走向智算数据中心，功能定位从“通用仓储”转向“算力工厂”。随着互联网的兴起，数据中心作为 IT基础设施的核心载体开始规模出现。从 2010 年开始，随着大数据和云服务的迅猛发展，数据中心的架构随之发生变革。到了 2020 年，人工智能的快速发展加速智能时代的到来，对算力的需求爆发式增长，人工智能数据中心（即AIDC）迎来快速增长。AIDC与传统DC差异贯穿负载、功率密度、供配电、散热、网络与商业模式等方面，两者短期并行、长期分工明确。图表1.2： 传统DC和AIDC差别传统DCAIDC承载业务主要承载企业级应用和数据存储，如Web 服务、数据库管理和文件存储等常规信息处理任务。要承载 AI 模型的训练与推理，高效提供算力资源，并支持大数据集的处理。算力类型以 CPU 为中心，适用于一般性的计算需求。以 xPU 为中心，提供并行计算，处理AI 模型训练所需的大量矩阵运算。技术架构采用冯·诺依曼的主从架构，其中 CPU扮演指挥官的角色，负责分配任务给其他部件。这种架构在面对大规模并行计算任务时存在“计算墙”、“内存墙”和“I/O 墙”等问题，限制了性能的进一步提升。采用更加先进的全互联对等架构，允许处理器之间，以及处理器到内存、网卡等直接通信，减少了中心化控制带来的延迟，突破主从架构的算力瓶颈，实现了高效的分布式并行计算。散热模式单机柜功率密度通常在 3~8 千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相对较低，一般采用传统的风冷散热。单机柜功率密度通常在 20~100 千瓦之间，主要采用液冷或风液混合的散热技术。P5守正 出奇 宁静 致远1.1 AI驱动资本开支抬升，数据中心建设有望保持高景气图1.3：全球数据中心建设有望保持高景气（单位：GW）全球数据中心装机容量加速扩张、AI驱动资本开支抬升，数据中心建设有望保持高景气度。根据IEA数据，全球容量在2026至2030年期间有望增加100GW左右，其中，增长较多的国家与地区是美国、中国、欧洲等。根据IDC&
浪潮信息预测，2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%，智能算力规模保持高速增长。随着海外与国内互联网龙头加码Capex，AI基础建设加速，数据中心建设规模增长与建设节奏明显加快。图1.4： 中国智能算力和通用算力规模及预测P6守正 出奇 宁静 致远1.2 AIDC作为承载算力的基础设施，正处于高速建设周期图表1.5：AIDC产业链上中下游AIDC作为承载算力的基础设施，目前已经进入了高速建设周期。AIDC产业链关键环节可以划分为上游设施层、中游运营层和下游应用层。上游设施层包括基建施工、制冷系统、供配电系统、基础网络设施等基建基础设施环节和AI芯片、AI服务器、网络设备、存储设备、数据中心管理系统等IT基础架构环节；中游运营层主要是智算中心运营环节，包括算力池化、算力调度、弹性共享、云边端协同等调度管理以及智算服务、IDC服务、云服务、数据服务、算法服务等服务提供两部分；下游应用层主要是智算在模型训练、模型推理、智慧科研等场景，以及自动驾驶、智慧医疗、智慧金融等行业的应用。图表1.6：数据中心构造及服务器机房内部示意P7守正 出奇 宁静 致远1.2 供配电系统是算力运转的“心脏”图表1.7：数据中心供配电系统组成数据中心供配电系统是从高压输入点至终端负载的整个电路系统，分为配变电系统、备用电源系统、不间断电源系统等。配变电系统包括中压开关柜、变压器和低压开关柜等设备，主要功能有电压变换、控制、计量、补偿等。备用电源系统一般配置柴油发电机加储油罐，主要功能是用于 2 路高压中断情况下的供电。不间断电源系统包括低压配电柜、主备 UPS、直流电源，其主要功能是电源分配和确保负载电源稳定不间断。P8守正 出奇 宁静 致远1.3 机柜功率升级，供配电系统迎来升级图表1.8：不同时代数据中心机柜的典型功率AIDC机柜功率快速提升，供配电系统迎来重构。根据华为AIDC白皮书数据显示，全球数据中心机柜单柜功率在云DC时代停留在5-8kw，AIDC时代单柜功率快速提升至20-50kw，单柜功率正往100kw提升。根据英伟达最新产品规划，单机柜功率密度大致沿着Blackwell 120kW（2024）→ Blackwell Ultra 150kW → Rubin 200kW+（2026）的路径演进。传统UPS架构本质是多级变换链路：AC→DC→AC→DC。在机柜功率较低时，UPS系统效率损耗尚可容忍；但随着AIDC机柜功率规模从单柜几十千瓦扩大到园区数百兆瓦，效率上1-3个pcts的差距都会形成较大成本差异。P9守正 出奇 宁静 致远
1、AIDC建设景气度持续提升，供配电系统迎来变革
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
P10守正 出奇 宁静 致远2.1 供电框架：沿“UPS-HVDC（含巴拿马）-SST”演进图表2.1：不同的数据中心供电方式数据中心的供电系统通常包括AC10kv配电、Ac10kV转Ac380V变电、UPS、馈线柜、PDU等环节，核心功能是保障数据中心ICT设备全年无休不间断工作。在功率密度与能效诉求驱动下，供电框架沿“UPS-HVDC（含巴拿马）-SST”演进，目标在于减少转换级数、缩短链路、提升效率并优化占地与建设周期。P11守正 出奇 宁静 致远2.2 UPS供电框架：数据中心供电方案压舱石图表2.2：UPS工作原理框图UPS供电框架的原理可以归纳为：通过“整流—逆变—电池桥接—旁路切换”实现电网交流电的双变换治理，为数据中心IT负载持续输出标准化、高质量、不间断交流电。其本质特征是“在线式双变换架构”。单柜功率4–8kW、平均机架功率8kW上下的场景里，UPS双变换虽然会多损耗几个百分点，并不会构成系统性矛盾，对系统稳定性、可靠性的追求优于对效率的追求。基于UPS设备的交流供电系统改善了电力品质，能做到负载供电不中端，但是供电链路较长，节点设备多，占地面积较大。P12守正 出奇 宁静 致远2.2 HVDC供电框架：AI时代主流候选框架，渗透率有望快速提升图表2.3：UPS和HVDC结构图和交流UPS相比，HVDC供电系统省去了逆变环节，当市电正常供电时，交流市电经过整流后的直流电直接给后级设备提供电能并对蓄电池组进行充电；当市电运行故障时，蓄电池组立即给后级设备供电。采用交流 UPS 并机冗余输出的电能质量直接取决于市电质量，同时交流UPS系统的结构相对复杂。交流UPS系统电能经过整流、逆变等多次变换，因此在电源效率 上就低于HVDC系统，并且扩容难度也比HVDC系统大。相较于UPS，HVDC在电源效率、链路结构、后续运维等方面优势明显。图表2.4：HVDC与交流UPS的比较P13守正 出奇 宁静 致远2.2 巴拿马供电框架：传统HVDC的集成化升级图表2.5：从传统供电技术到巴拿马电源技术的演变巴拿马供电技术与HVDC两者“底层同源、场景并行”，巴拿马是基于HVDC的系统级重构。“巴拿马”利用移相变压器低谐波/高功因特性，省去PFC等环节，进一步缩短链路。如下图所示，“巴拿马”柔性集成了10kVac的配电，隔离变压，模块化整流器和输出配电等环节，采用移相变压器取代工频变压器，并从10kVac到240V dc整个供电链路做到了优化集成。巴拿马供电框架具有高效率，高可靠性，高功率密度，高功率容量，兼维护方便等特点。图表2.6：传统HVDC模块与巴拿马电源模块效率对比P14守正 出奇 宁静 致远2.2 巴拿马供电框架：采用移相变压器替代工频变压器，效率提升图表2.7：ACUPS方案配电环节（左）VS巴拿马电源（右）配电环节巴拿马电源采用多绕组的移相变压器, 大大减小了变压器副边绕组的短路电流，降低其下游开关的短路电流容量，并结合整流模块单元，对传统供电架构的配电层级进行优化整合，缩短了传统供电中从变压器输出到AC UPS 或240V/336V HVDC柜间的漫长链路，简化了此链路中的多级配电。240V/336V HVDC链路中，10kV/0.4kV变压器效率99%，380Vac到240V/336V AC/DC模块峰值效率96%，整体峰值效率为95%。拿马电源由传统变压器改为移相变压器，省掉功率因数调节环节，移相变压器的效率为99%，整流调压部分的峰值效率为98.5%，整体峰值效率可达到97.5%。图表2.8：240VDC系统（左）VS 巴拿马电源方案（右）效率P15守正 出奇 宁静 致远2.2 SST供电框架：AIDC终极方案，现阶段协同并进、分层分工图表2.9：SST供电框架与现用框架对比SST是AIDC终极方案，现阶段HVDC与SST协同并进、分层分工。HVDC是“把配电主干从交流切到高压直流”的路线，SST是“在中压入口用电力电子重构节点”的路线。在800V DC架构下，二者并非对立：可形成“前端用SST从10–35kV直接生成800VDC、后端以HVDC直流母线配电”的组合，也可在改造期先用LV/MV整流或HVDC sidecar上800V，随后演进为SST直挂中压的终局形态。图表2.10：高压直流、直流不间断电源、SST电源三类性能比较P16守正 出奇 宁静 致远2.3 供电系统正转向“面向高密AI算力的高效电力平台”，SST有望成为最终方案图表2.11：四种供电框架对比供电框架沿着“链路缩短、效率提升、占地压缩”的主线迭代。UPS以稳压与零切换著称，但需AC→DC→AC→DC多级变换，冗余常配N+1/2N，系统复杂、占地大、扩容繁琐，典型系统效率约95%。HVDC省去UPS逆变与一次AC/DC，端到端效率普遍>95%，占地与建设成本相较于UPS下降明显，但直流开断灭弧要求更高、换流设备成本偏高。巴拿马电源将10kV配电、移相变压器、整流与输出配电柔性集成，链路由5级压缩至3级，峰值效率97%–97.5%，设备占地、工程量进一步下降，预制化使建设周期大幅缩短，已有大规模落地；但需定制移相变压器、热密度高常配液冷、技术成熟度仍待更长期验证。SST以SiC等宽禁带器件+高频磁实现中压一步直转800V DC，端到端效率98%+，进一步压缩占地并提供多端口、双向潮流与电能质量治理能力，天然适配光储直流接入，被视为800V直流架构的中长期“终局方案” ，但当前器件/系统成本高、行业标准未统一，仍处示范试点期。供电方案项目UPSHVDC巴拿马SST系统效率95%96%97.50%98.5%-99%占地面积(2.2MW IT)310平米300平米110平米80平米建设周期12月
6 月
4 月
3 月
结构结构复杂结构简化环节简洁链路更短更简约P17守正 出奇 宁静 致远
1、AIDC建设景气度持续提升，供配电系统迎来变革
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
目录P18守正 出奇 宁静 致远3.1 渗透率假设：乐观情况下，HVDC与SST渗透率有望快速提升图表3.1：国内供电系统渗透率假设随着机柜功率提升，供电系统迭代，国内与海外HVDC、SST渗透率有望先后快速提升。国内先从UPS向HVDC（包含巴拿马电源）加速迁移，海外则先走±400V/800V HVDC过渡，SST有望在2027/2028年前后进入商业化拐点，并于2030年前后成为新增高功率场景的重要增量。国内HVDC系统已经有一定的应用基础，巴拿马电源系统已经在阿里巴巴数据中心项目中有规模化应用，更多国内厂商正在推进HVDC应用，随着新增AIDC单柜功率提升，渗透率有望快速提升。海外随着英伟达800V开始放量，2027年HVDC渗透率有望迎来快速提升。图表3.2：海外供电系统渗透率假设P19守正 出奇 宁静 致远3.2 UPS：受益于AIDC建设加速，2025-2027年市场保持高速增长图表3.3：乐观预期下，国内与海外UPS市场空间测算受益于AIDC建设加速，海外市场短期仍旧以UPS为主，2025-2027年市场有望保持增长。UPS在全球数据中心仍占约85%-90%份额，短中期与HVDC并行，新增与改造需求优先选择确定性更高的UPS体系，北美龙头的订单较为充裕验证高景气的韧性。乐观预期下，随着AIDC建设加速，海外UPS柜外电源系统报价有望维持较好水平，2025-2027年市场空间分别为316、405、510亿元，2026年、2027年增速分别为28.2%、25.69%。随着HVDC、SST渗透率提升，2028年后市场空间承压。图表3.4：2023年中国UPS市场品牌TOP10排名（按销售额）排名品牌排名品牌华为施耐德科华台达维谛技术伊顿山特
英威腾科士达爱维达P20守正 出奇 宁静 致远3.3 HVDC：受益于单柜功率提升+800V产品放量，市场空间持续提升图表3.5：乐观预期下，HVDC市场空间有望持续提升HVDC凭借“升压降流+链路简化”的系统优势，市场空间有望持续上行。英伟达机柜功率由Blackwell约120kW抬升至Rubin约200kW，2027年Rubin Ultra约600kW、2028年有望上探1MW，传统54V在铜耗、空间与端到端效率上触顶，必须转向高压直流以减流降损。800V HVDC相较54V端到端效率提升约5%、铜用量减少约45%、整体TCO下降约30%、维护成本降约70%，并支持单柜MW级与末端单级降压，形成明确的工程优势与投资回报。乐观预期下，2030年市场空间（不包含SST）有望达843亿元，2025-2030年CAGR达58.23%。图表3.6：国内和海外部分头部HVDC进展企业进展维谛计划2026年发布完整800V DC产品线，配合RubinUltra放量窗口伊顿与英伟达合作，2025H2发布800V DC参考架构施耐德与英伟达共推800V Sidecar框架ABB与英伟达合作开发支持800伏高压直流电源架构的下一代配电技术台达在NV GTC展示660kW 800V机架+BBU方案中恒电气旗下合作子公司SuperX Digital Power发布“Panama”和“Aurora”两款800VDC系列产品
麦格米特展示800VDC全链路供电解决方案科华数据国内HVDC头部供应商P21守正 出奇 宁静 致远3.4 SST：产业化进程有望加速，乐观预期下2030年市场空间有望破千亿图表3.7：乐观预期下，2030年SST市场空间有望突破千亿SST从0到1的进程有望加速，2027年有望成为商业化拐点。乐观情形下2028–2030年渗透率快速抬升，2030年SST市场空间有望迈入千亿级，成为AIDC柜外电源的核心增量曲线。SST以SiC等器件实现中压直入一步变换至800VDC，整机效率≥98.5%，轻载也高效；体积/占地显著压缩（节省40%–50%），工厂预制化将安装调试周期由约2个月缩至半月，直连绿电/储能、支持电网友好与快速响应，综合TCO优化明确。英伟达800VDC白皮书与CSP验证推动供电链路从“干变+UPS/HVDC”迈向“SST+800VDC”终局，SST在超高功率与中压直挂场景中成为系统性解法。图表3.8：部分SST头部玩家产品信息公司定位/电压级别台达10kV交流直降800V直流，800伏直流供电架构、集装箱/预制化，效率≥98.5%伊顿10kV交流直降800V直流，MV SST 2.0，98.5%效率、功率密度278kW/m²
中国西电10kV/2.4MW先行、13.8kV/800V海外首单四方股份10kV交流直降800V直流，SST1.0“发布即量产”，2.4MW/98.5%金盘科技10kV/2.4MW样机（98%）阳光电源SST+AIDC 电源一体化解决方案，10kV交流直降800V直流，35kV/6MVA前瞻布局
新风光10kV交流直降800V直流/2.5MWP22守正 出奇 宁静 致远3.5 市场空间测算表：SST有望成长为千亿级市场图表3.9：乐观预期下，2030年SST市场空间有望突破千亿（渗透率为乐观预期下假设）P23守正 出奇 宁静 致远
1、AIDC建设景气度持续提升，供配电系统迎来变革
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
目录P24守正 出奇 宁静 致远图表4.1：公司财务预测表（未评级公司采用ifind一致预期）投资建议与盈利预测NV引领800V HVDC迭代，SST产业化进程加速推进。1）重视HVDC电源产品推进领先、技术保持前列的企业：中恒电气、科华数据、禾望电气、盛弘股份、科士达、优优绿能等；2）重视SST布局领先、技术与产品推进较快的企业：四方股份；3）重视综合性产品方案领先、各项技术保持行业前列的企业：阳光电源、金盘科技。（元）2026/6/292026E2027E2028E2026E2027E2028E300274.SZ阳光电源未评级155.64007.619.2410.7520.4616.8514.48002364.SZ中恒电气未评级53.80000.460.731.06116.5373.8750.95002518.SZ科士达未评级48.72001.552.062.6731.4723.6718.25002851.SZ麦格米特未评级161.32001.592.874.21101.4656.2838.30300693.SZ盛弘股份未评级46.10001.902.422.9224.2519.0315.80002335.SZ科华数据未评级42.27000.991.401.7242.5330.2824.63688676.SH金盘科技未评级79.97002.112.723.4637.9829.4023.11601126.SH四方股份未评级62.54001.201.391.6852.3145.1237.28301590.SZ优优绿能未评级128.20005.478.5613.2323.4414.989.69603063.SH禾望电气未评级51.13001.521.742.0033.5729.3625.54301120.SZ
新特电气未评级16.35000.130.200.29125.7781.7557.37EPSPE公司名称评级P25守正 出奇 宁静 致远
1、AIDC建设景气度持续提升，供配电系统迎来变革
2、从UPS到HVDC，供电框架最终向SST演绎
3、AIDC高景气+系统迭代打开供电环节向上空间
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
目录守正 出奇 宁静 致远P26风险提示◼技术升级不及预期风险◼AIDC建设需求增长不及预期风险◼行业竞争加剧风险守正 出奇 宁静 致远P27
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
太平洋证券股份有限公司云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼守正 出奇 宁静 致远P28投诉电话：95397