联合资信评估

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美联储维持利率不变，美债市场出现
结构性分化
联合资信主权部| 程泽宇
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虽然7 月议息会议美联储继续释放“鹰派”信号，但沃什也向市场释放出美联储无需正式
加息却已经引发市场加息交易的信号，受此影响美债市场出现结构性分化
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沃什希望通过改革美联储制度体系，将美联储从依赖主席个人前瞻指引的路径指引模式，
转向依赖多元信息与深度分析的状态判断模式，重构了市场所习惯的政策反应依赖，相应
也加剧了资本市场震荡
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沃什希望通过政策技巧平衡通胀控制与美国债务压力，短期可能会采取“加息预期管理”
而非实质性加息的举措，在起到代理加息作用的同时兼顾美国国债市场的利息支出压力；
中期可根据通胀实际情况而调整货币政策，长期可凭借上台前“缩表+降息”的政策组合，
为其降息提供政策空间

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2026 年7 月29 日，美联储主席凯文·沃什主持其自上任以来的第二次美联储议
息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%～3.75%不变，这是自2025 年9
月以来美联储连续第五次按兵不动。然而，本次议息会议呈现罕见分歧，出现投票委
员对维持利率9 票赞成、3 票反对的结果，产生自2016 年以来首次出现三张同向加
息反对票的局面。
虽然7 月议息会议美联储继续释放“鹰派”信号，但沃什也向市场释放出美联
储无需正式加息却已经引发市场加息交易的信号，受此影响美债市场出现结构性分
化
本次议息会议的政策声明在措辞上与6 月议息会议基本一致，延续对美国经济现
状的既有评估，重申美联储的通胀目标依旧为2%，否认存在任何形式的“隐性通胀
目标”。再加上三位投票委员主张加息，反对票人数占比高达25%，产生自2016 年以
来首次出现三张同向加息反对票的局面，美联储继续释放“鹰派”信号。
但值得注意的是，沃什指出，自6 月议息会议以来的六周以内，美国国债名义收
益率与实际收益率均显著上行，他将此归功于其推动的前瞻指引改革，即市场并非因
美联储的政策信号而调整定价，而是自主反映出金融环境已趋于收紧。这一表述向市
场释放出美联储无须正式加息却已经引发市场加息交易的信号，受此影响美债市场出
现结构性分化。
从短端美债收益率看，7 月29 日2 年期美债收益率下探4 个基点至4.22%，市场
认为美联储继续维持基准利率意味着加息风险暂时降低，再者美联储可能通过“加息
预期管理”而非真正加息来控制通胀，因此解除了对近期美联储加息的定价，导致短
期美债收益率下降。
从长端美债收益率看，7 月29 日30 年期美债收益率单日暴涨11 个基点至5.20%，
创2007 年以来最高水平。市场接受了美联储短期内不会加息的判断，但同时认定，
在地缘政治前景依旧不明朗、通胀连续数年高于目标、政府债务规模持续膨胀的背景
下，长期通胀风险并未因按兵不动而得到消解，因此投资者要求更高的期限溢价作为
补偿。整体看，美债收益率期限结构呈现陡峭化特征。
沃什希望通过改革美联储制度体系，将美联储从依赖主席个人前瞻指引的路径
指引模式，转向依赖多元信息与深度分析的状态判断模式，重构了市场所习惯的政
策反应依赖，相应也加剧了资本市场震荡
自沃什上任以来，便对美联储的运作模式进行系统性的重构，也因此引发全球资
本市场的差异化交易，加剧了资本市场动荡。美债收益率曲线呈现结构性陡峭化趋势，

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标普500 指数于7 月29 日收跌1.5%，衡量市场恐慌情绪的VIX 指数创6 月10 日以
来新高，全球资金加速从新兴市场回流美元资产，呈现出典型的紧缩性震荡的交易特
征。
从沃什的改革举措看：一方面，沃什废除美联储的前瞻性指引，旨在降低市场对
美联储的政策依赖。前瞻性指引自2008 年金融危机后由美联储前任主席本·伯南克
引入并制度化，成为美联储沟通政策意图的核心工具。沃什上任后彻底废除了这一做
法，不再提前向市场预告利率路径，其理由是僵化的前瞻指引会在高度不确定的环境
中束缚央行的政策灵活性，导致未来货币政策路径被锁定在不合适的利率水平上。
另一方面，2026 年7 月沃什在国会听证会上正式宣布成立五个跨领域特别工作
组，这五个工作组分别聚焦沟通策略、资产负债表政策、数据体系、生产率与就业，
以及通胀框架五大维度，意图对美联储过去十余年的政策制定范式进行系统性重构。
上述五个工作组并非孤立运作，而是彼此关联、相互支撑，数据体系的完善为通胀框
架的精细化分析提供基础支撑，生产率与就业的研判为资产负债表路径提供宏观背景，
沟通策略则为上述所有改革成果的市场传导提供渠道保障。
尤为值得关注的是，这些工作组吸纳了跨领域顶尖专家，包括英国央行前行长默
文·金、印度央行前行长拉詹、诺贝尔经济学奖得主萨金特等，显示出沃什试图为美
联储的政策框架注入更深厚的学术与制度公信力。这一系列工作组布局的本质，是将
美联储从依赖主席个人前瞻指引的路径指引模式，转向依赖多元信息与深度分析的状
态判断模式，重构了市场所习惯的政策反应依赖，相应也加剧了资本市场震荡。
沃什希望通过政策技巧平衡通胀控制与美国债务压力，短期内可能会采取“加
息预期管理”而非实质性加息的举措，在起到代理加息作用的同时兼顾美国国债市
场的利息支出压力；中期可根据通胀实际情况而调整货币政策，长期可凭借上台前
“缩表+降息”的政策组合，为其降息提供政策空间
从沃什制度性改革到美债收益率的结构性陡峭化，资本市场对美联储未来的政策
走向判断出现明显分歧。沃什目前正处于特朗普政府施压与通胀控制的平衡之中。
一方面，沃什希望通过“加息预期管理”而非实质性加息，从而起到代理加息的
作用。通过废除前瞻指引、继续释放“鹰派”信号、推高长端利率的期限溢价，从而
起到收紧金融条件、抑制需求与通胀预期的作用，同时无需美联储实质性加息。这一
策略的收益显而易见，美联储不必承担加息的“政治成本”，同时仍能实现部分紧缩
效果。然而，其风险同样巨大，长端收益率迅速走高也反映出市场对沃什抗通胀叙事
的不信任，市场正在对长期美债“用脚投票”，美联储的公信力或遭到一定削弱。

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另一方面，沃什选择市场替代加息而非直接加息，与美国国债市场的庞大规模及
财政状况密切相关。截至2026 年7 月30 日，美国政府债务总额已经超过39.8 万亿
美元，相当于GDP 的比值超过120%，政府债务持续膨胀。如果美联储收紧货币政策，
则可能会引发一系列冲击。一是美联储收紧货币政策会加剧政府债务的利息偿付压力，
进而拖累财政收支结构进一步失衡；二是美国财政部的融资成本走高，新发国债的票
面利率将显著抬升；三是存量美债的市场价值进一步下跌，持有美债的金融机构与外
国央行面临账面损失。
因此，沃什希望通过政策技巧平衡通胀控制与美国债务压力。从短期看，通过维
持基准利率不变、让市场替代实现紧缩交易，同时避免了因直接加息对美债市场与实
体经济增长的冲击。从中期看，委员会的三张反对票为沃什未来因通胀严重而采取加
息提供支持，无需担忧被指责为政策反复。从长期看，沃什深层的逻辑在于以“鹰派
信号”为未来的降息争取政策空间。如果未来美国经济出现衰退风险，沃什可凭借上
台前“缩表+降息”的政策组合，为其降息提供政策空间。

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