2026/11/1
2
核心结论：
CXO产业链：业绩持续验证板块高景气 。2026年三季报披露后，
药明康德连续两个季度持续上调业绩指引 。业绩指引上调一方面反映
下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。
外需订单充沛，新分子带动行业扩容 。2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点 ，板块增速大幅提升至 17%；2026年三季报，板块收入增
速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核
酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。
内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明
确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步
验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复 。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重
估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO 产业链，
从各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。
生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间 。随着候选分子数量增加，
湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇 。2025年板块收入同比增长 13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至
25%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速
大幅提升至55%。
投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明
康德、药明合联、药明生物、
凯莱英、
益诺思、
康龙化成、
泰格医药、
阳光诺和；生命科学上游相关公司
百奥赛图 、
皓元医药、
药康生物
等。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
3
4
CXO板块：业绩持续验证板块高景气
5来源：iFind，
国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速）
CXO公司收入和扣非净利润情况
板块 公司
营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY
2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3
CDMO
药明康德 392 455 455 -3% 16% 39% 99.9 132.4 164.8 2% 33% 73%
药明生物 187 218 - 10% 17% - 54.0 65.9 - 9% 22% -
药明合联 41 59 - 91% 47% - 9.2 15.6 - 190% 70% -
康龙化成 123 141 120 6% 15% 19% 11.1 15.4 11.8 -27% 39% 14%
凯莱英 58 67 54 -26% 15% 17% 8.5 10.4 7.3 - 60% 22% 0%
博腾股份 30 34 28 -18% 14% 9% -2.7 0.6 -1.5 -210% 122% -381%
九洲药业 52 55 39 -7% 7% -5% 5.9 7.3 6.2 -42% 23% -18%
合计 882 1,029 696 0% 17% 28% 186 247 188 -7% 33% 56%
临床
CRO
泰格医药 66 68 58 -11% 3% 15% 8.5 3.6 4.5 -42% -58% 38%
普蕊斯 8 8 6 6% 5% -4% 0.8 0.9 -0.1 -27% 6% -110%
诺思格 7 9 7 3% 14% 18% 1.1 1.1 0.7 -11% -1% -19%
临 床 前
CRO
昭衍新药 20 17 12 -15% -18% 21% 0.2 3.1 8.8 -93% 1221% 2933%
益诺思 11 8 8 10% -29% 38% 1.3 -0.5 0.9 -28% -143% 345%
合计 113 110 91 -8% -3% 16% 12 8 15 -46% -32% 213%
我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2026年三季报业绩情况进行总结梳理，具体来看：
CDMO：2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点 ，板块增速大幅提升至 17%；2026年三季报，板块收入增速提升至 28%，较中报26%的增长水
平继续提速，验证板块高景气度；
CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑 8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至 3%，行业筑底信号明确； 2026年三季报，板块收入成功恢复
正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。
6来源：iFind，国金证券研究所
CXO公司毛利率及净利率情况
CDMO板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期39%的水平，2026年三季报，毛利率进一步提
升至40%；净利率层面，2026年三季报，板块扣非净利率水平提升至27%，扣非净利率提升幅度大于毛利率，经营杠杆显现；
临床CRO板块毛利率持续承压 ，2025年毛利率水平为29%，2026年三季报为23%；净利率层面，2025年临床CRO板块扣非净利率为7%，2026
年三季报为7%，毛利率有所下滑但净利率维持稳定，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费；
临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为23%，2026年三季报为31%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价
值变动，因此2025年和2026年三季报净利率水平波动明显。
板块 公司 毛利率 扣非净利率
2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3
CDMO
药明康德 41% 41% 48% 54% 24% 25% 29% 36%
药明生物 40% 41% 46% - 29% 29% 30% -
药明合联 26% 31% 36% - 15% 23% 26% -
康龙化成 36% 34% 35% 33% 13% 9% 11% 10%
凯莱英 51% 42% 42% 42% 27% 15% 16% 13%
博腾股份 41% 25% 30% 34% 7% -9% 2% -5%
九洲药业 38% 34% 37% 36% 19% 12% 13% 16%
平均值 39% 35% 39% 40% 23% 21% 24% 27%
临床CRO
泰格医药 39% 34% 27% 27% 20% 13% 5% 8%
普蕊斯 30% 24% 26% 12% 15% 10% 11% -1%
诺思格 40% 37% 35% 30% 18% 15% 13% 9%
平均值 36% 32% 29% 23% 19% 13% 7% 7%
临床前CRO
昭衍新药 43% 28% 21% 27% 14% 1% 19% 74%
益诺思 44% 34% 26% 34% 17% 11% -7% 11%
平均值 43% 31% 23% 31% 19% 12% 7% 12%
7来源：iFind，各公司财报，国金证券研究所
部分国内CXO公司对2026年业绩指引
2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引 。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地 ，另
一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。
公司 业绩指引
药明康德
年报&一季报后指引：2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%
中报后指引：2026年公司整体收入预计达到 585 - 605 亿元 ， 持续经营业务收入同比增速 35 - 39 %
三季报后指引：2026年公司整体收入预计达到610-619亿元，持续经营业务同比增长40-42%
药明生物 年报后指引：2026年公司收入预计实现13-17%同比增长
中报后指引：2026年公司收入预计实现15-18%同比增长
凯莱英 2026年公司收入增长预计为19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势
康龙化成 年报&一季报后指引：公司目标 2026 年收入同比增长12-18%
中报后指引：公司目标2026年收入同比增长15-20%
8
外需订单充沛，新分子带动行业扩容
9来源：insight，国金证券研究所
海外投融资月度数据
流动性宽松的背景下，海外投融资持续高位运行。根据insight数据库统计，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相较2024
年的1261亿美元同比大幅提升57%，投融资回暖幅度显著。2026年3-6月海外融资连续3个月同比增速超过400%，其中6月投融资高达
546亿美元，这也是2021年以来海外投融资单月最高值。2026年8-9月，海外投融资水平有一定回落，但维持在较高水位。
551
501
546
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2017M1
2017M3
2017M5
2017M7
2017M9
2017M11
2018M1
2018M3
2018M5
2018M7
2018M9
2018M11
2019M1
2019M3
2019M5
2019M7
2019M9
2019M11
2020M1
2020M3
2020M5
2020M7
2020M9
2020M11
2021M1
2021M3
2021M5
2021M7
2021M9
2021M11
2022M1
2022M3
2022M5
2022M7
2022M9
2022M11
2023M1
2023M3
2023M5
2023M7
2023M9
2023M11
2024M1
2024M3
2024M5
2024M7
2024M9
2024M11
2025M1
2025M3
2025M5
2025M7
2025M9
2025M11
2026M1
2026M3
2026M5
2026M7
2026M9
境外投融资金额（亿美元，左轴） 境外投融资额同比 境外投融资额环比
10
来源：iFind，国金证券研究所
药明康德各板块业务增速
全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海
外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。
药明康德多肽固相合成反应釜总体积(万升)
凯莱英新兴业务和传统业务 凯莱英固相合成产能情况
0.05 0.2 0.4 0.6
3.2 4.1
>10
0
2
4
6
8
10
12
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
多肽固相合成反应釜总体积(万升)
10.25
21
45
69
0
20
40
60
80
2023 2024 2025 2026E
固相合成产能（千升）
-50%
0%
50%
100%
150%
200% TIDES D&M服务
Biology Testing
2.4 4.0
10.0 12.0 12.3
19.3 19.2
0
10
20
30
40
50
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Q1-Q3
新分子业务（亿元） 小分子业务（亿元）
11来源：iFind，国金证券研究所
药明生物新分子
在大分子创新药领域，双抗、多特异性抗体及 ADC 已成为当前医药研发赛道中热度最高、成长确定性最强的细分方向之一。下游
药企研发管线持续向双抗、多抗、ADC 等前沿领域倾斜，产业商业化与临床研发进程持续提速 。从龙头企业经营数据亦可印证行
业高景气度，药明生物2026年中报显示，公司承接的双抗&多抗、ADC类项目分子数量实现快速扩容，订单储备持续丰厚，进一步
佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、产业高景气趋势明确。
0
50
100
150
200
250
300
350
400
单抗 双抗&多抗 ADC
2023A 2024H1 2024A 2025H1 2025A 2026H1
12来源：iFind，国金证券研究所
国内CDMO公司订单及变化情况
各公司在手订单充沛 ，为后续业绩高增长提供坚实基础 。2026年三季报披露完毕后 ，各家公司均详细披露全年在手订单情况 。从
订单结构来看，CDMO板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且 GLP-1、ADC、多肽、双抗等高景气新兴赛道订单充沛。充足且
结构优质的在手订单，能够有效支撑后续各季度业绩稳步释放，也为全年收入及利润维持高增长态势，提供了强有力的基本面保障
与确定性支撑。
公司 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况 2025年全年订单情况 26Q1订单情况 26H1订单情况 26Q1-Q3订单情况
药明康德
在手订单566.9亿元，同
比增长37.2%；TIDES在
手订单同比增长48.8%
在手订单598.8亿元，同比增
长41.2%；TIDES在手订单
同比增长17.1%
持续经营业务在手订单580
亿元，同比增长28.8%；
TIDES在手订单同比增长
20.2%
持续经营业务在手订单597.7
亿元，同比增长23.6%
持续经营业务在手订单664.3
亿元，同比增长25.2%
持续经营业务在手订单人民
币767.4亿元，同比增长
36.4%
药明生物
未完成总订单金额203亿
美元，未完成服务订单总
额达114亿美元
-
未完成总订单金额237亿美
元，未完成服务订单总额达
115亿美元
-
未完成订单总额251亿美元，
同比+23.6%；三年内未完成
订单约55亿美元（同比+30%）
-
药明合联
在手订单13.3亿美元，同
比增长57.9%；新签订单
同比增长48.4%
-
在手订单14.9亿美元，同比
增长50.3%；新签订单同比
增长41%至13.3亿美元
-
未完成服务订单20亿美元，
同比+50.4%；未完成订单总
量（含里程碑）21.6亿美元，
同比+62.2%
-
康龙化成
新签订单同比增长10%+；
实验室服务新签订单同比
增长 10%+；CMC板块新
签订单同比增长约20%
新签订单同比增长13%+；
实验室服务新签订单同比增
长12%+；CMC板块新签订
单同比增长约20%
新签订单金额同比增长超过
14%；实验室服务新签订单
同比增长约12%；CMC板块
新签订单同比增长约13%
新签订单同比增长超30%；
其中实验室服务新签订单超
20%，小分子CDMO新签订
单超50%
新签订单同比增长超30%；
其中实验室服务超20%、
CDMO超50%、临床研究服
务超30%
新签订单同比增长超过30%；
实验室服务超25%、CDMO
超40%、临床研究服务超
25%
凯莱英
在手订单10.88亿美元；
新兴业务在手订单金额同
比增长超 40%
新签订单保持双位数增长
在手订单总额 13.85 亿美元，
同比增长 31.65%：其中化
学大分子在手订单金额同比
增长127.59%；生物大分子
在手订单金额同比增长
55.56%
公司在手订单持续增长
在手订单16.73亿美元，同比
增长53.77%；2026年初至披
露日新签订单同比增长
54.59%
新签订单同比保持双位数增
长
13
内需高景气延续，产业链传导逐步兑现
14来源：insight，国金证券研究所
国内BD情况
国内医药BD授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃
度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD 交易的持续升温，不仅提
振了行业研发投入信心，也为内需 CRO产业链带来持续订单增量。
7 7 5 11 30 18 40 46 7662 92 122
179
301 341
507
593
1391
100
172
187
345
359
274
299
261
378
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
交易首付款总额(亿美元，左轴) 交易总额(亿美元，左轴) 交易数量（右轴，件）
15来源：insight，国金证券研究所
国内投融资月度数据
在医药 BD 授权交易持续火爆的强力拉动下 ，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎来显著修复 ，行业资本环境明显改善 。据
insight数据库统计，2025 年国内医药行业投融资总额达到154 亿美元，相较2024年的102亿美元同比大幅提升51%。
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
0
20
40
60
80
100
120
140
2017M1
2017M3
2017M5
2017M7
2017M9
2017M11
2018M1
2018M3
2018M5
2018M7
2018M9
2018M11
2019M1
2019M3
2019M5
2019M7
2019M9
2019M11
2020M1
2020M3
2020M5
2020M7
2020M9
2020M11
2021M1
2021M3
2021M5
2021M7
2021M9
2021M11
2022M1
2022M3
2022M5
2022M7
2022M9
2022M11
2023M1
2023M3
2023M5
2023M7
2023M9
2023M11
2024M1
2024M3
2024M5
2024M7
2024M9
2024M11
2025M1
2025M3
2025M5
2025M7
2025M9
2025M11
2026M1
2026M3
2026M5
2026M7
2026M9
中国投融资金额（亿美元，左轴） 中国投融资额同比 中国投融资额环比
16来源：ifind，国金证券研究所
国内CRO公司订单及变化情况
投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，
进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从
各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。
分类 公司 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况 2025年全年订单情
况 26Q1订单情况 26H1订单情况 26Q1-Q3订单情况
临床
CRO
泰格医药 - - 净新增订单101.6亿元，
同比增长20.7% -
净新增订单较2025年同
期加速增长；新签订单
平均单价与2025年同期
相比重回增长态势
-
普蕊斯
新签不含税合同金额6
亿元，同比增长40%；
存量不含税合同金额
19.98亿元，同比增长
9.45%
-
公司新签不含税合同
金额11.32亿元，同比
增加13.20%；存量不
含税合同金额为19.82
亿元，同比增长4.96%
第一季度的询单金额、
新签订单金额同比实现
较快增长
新签不含税合同金额
4.50亿元，同比下降
25.07%；截至报告期末
存量不含税合同金额
19.84亿元，与去年同
期末基本持平
第三季度公司新签合同
金额同比、环比均实现
较快增长
临 床 前
CRO
昭衍新药
新签订单金额约为10.2
亿元，在手订单金额
约为23亿元
新签订单金额16.4亿元，
在手订单金额约为25
亿元
新签订单金额26亿元，
在手订单金额约为26
亿元
新签订单约9.1亿元，同
比+111.6%；截至一季
度末在手订单约31亿元，
同比+40.9%
整体在手订单金额约37
亿元，同比增长60.9%；
新签订单金额约20.2亿
元，同比增长98.0%
新签订单约34.2亿元，
同比+109%；在手订单
约45亿元，同比+80%
益诺思
新签订单金额为5.32亿
元，同比上涨7.39%；
在手订单金额为11.12
亿元，同比增长
14.29%
新签订单金额同比增
长29.37%；在手订单
金额同比增长19.43%
新签订单总额11.35亿
元，同比增长38.62%；
在手订单金额12.48亿
元，同比增长28.23%
新签合同总额7.29亿元，
同比+198.79%；截至
一季度末在手订单
17.52亿元，较2025年
末+40.38%
新签订单14.66亿元，
同比+175.56%；截至
上半年末在手订单
22.47亿元，较2025年
末+80.09%
新签订单22.18亿元，
同比+183.27%；在手
订单26.25亿元，2025
年末+110.34%
生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容
17
18来源：iFind，国金证券研究所
生命科学上游公司收入和扣非净利润情况
AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，生命科学上游
产业链有望持续扩容。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至25%。扣非净利润方面，2025年
板块扣非净利润同比增长13%，2026 年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至55%。
公司
营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY
2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3 2024A 2025A 2026
Q1-Q3
百奥赛图 10 14 14 37% 41% 49% 0.2 1.2 2.4 106% 405% 308%
药康生物 7 8 7 10% 16% 26% 0.8 1.2 1.5 -29% 55% 65%
南模生物 4 4 4 4% 10% 22% -0.2 0.1 -0.1 61% 156% -189%
奥浦迈 3 4 7 22% 19% 172% 0.1 0.2 1.1 -81% 217% 184%
纳微科技 8 9 9 33% 18% 32% 0.7 1.2 2.0 109% 79% 111%
赛分科技 3 4 4 29% 28% 41% 0.8 1.2 1.6 69% 50% 89%
百普赛斯 6 8 8 19% 30% 31% 1.2 1.6 1.5 -15% 31% 14%
毕得医药 11 13 11 1% 20% 7% 1.0 1.3 1.4 -15% 27% 39%
皓元医药 23 29 26 21% 27% 29% 1.8 2.5 2.9 62% 38% 29%
药石科技 17 20 16 -2% 17% 15% 1.7 1.5 1.3 -2% -16% 45%
阿拉丁 5 7 6 32% 30% 30% 1.0 1.0 1.0 17% -1% 69%
泰坦科技 29 25 20 4% -13% 6% 0.1 -1.0 -0.7 -89% -1868% -1102%
海尔生物 23 23 20 0% 2% 12% 3.2 2.2 2.0 -3% -32% 14%
合计 149 168 152 10% 13% 25% 12 14 18 56% 13% 55%
19来源：iFind，国金证券研究所
生命科学上游公司毛利率及净利率情况
生命科学上游板块毛利率有所修复，2024和2025年板块毛利率均为56%，2026年三季报提升至58%；净利率方面，公司销售费用
率、管理费用率等基本维持稳定，因此公司净利率波动浮动基本和毛利率一致，生命科学上游板块2025年净利率为13%，2026年
三季报为16%。
公司 毛利率 净利率
2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3
百奥赛图 71% 78% 76% 78% -53% 3% 13% 22%
药康生物 68% 62% 64% 65% 26% 16% 18% 23%
南模生物 42% 46% 52% 53% -6% 2% 7% 2%
奥浦迈 59% 53% 51% 48% 22% 7% 12% 6%
纳微科技 78% 70% 71% 72% 10% 11% 15% 26%
赛分科技 71% 71% 71% 74% 22% 27% 32% 39%
百普赛斯 91% 91% 91% 90% 27% 19% 20% 20%
毕得医药 40% 41% 45% 50% 10% 11% 11% 16%
皓元医药 45% 48% 47% 51% 7% 9% 8% 11%
药石科技 43% 38% 31% 33% 11% 13% 9% 9%
阿拉丁 60% 64% 64% 65% 21% 22% 19% 22%
泰坦科技 21% 20% 21% 21% 3% 0% -2% -4%
海尔生物 51% 48% 47% 47% 18% 17% 11% 12%
平均值 57% 56% 56% 58% 9% 12% 13% 16%
风险提示
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C3
(
C3
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