证券研究报告
中航证券
研究所
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股市有风险
入市需谨慎
2026
年
08
年
17
年
证券研究报告
|
行业研究
|
军工行业深度报
告
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北京市朝阳区望京街道望京东园四区
2
号楼中航
产融
大
厦中航证券有限公司
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0
10
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59219558
传真：
0
10
-
59562637
1
国防军工
投资评级
增持
维持
评级
行业
走势图
作者
滕明滔
分析师
SAC
执业证书：
S0640525080001
联系电话：
010
-
59562521
邮箱：
tengmt@avicsec.com
梁晨
分析师
SAC
执业证书：
S0640519080001
联系电话：
010
-
59562536
邮箱：
liangc@avicsec.com
张超
分析师
SAC
执业证书：
S0640519070001
联系电话：
010
-
59219568
邮箱：
zhangchao@avicsec.com
相关研究报告
年年年年
2026
年年年年年年年年年年年年年年
年
年
2026
-
08
-
17
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2026
-
08
-
17
年年年年年年年年年年年年年年
年
2026
-
08
-
14
军工行业并购重组专题研究报告
报告摘要
[
Table_summary]
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年·年年年年
年年年
年年年年年年
年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
2015
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
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-10%
0%
10%
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30%
25-08
25-10
26-01
26-03
26-06
26-08
年年年年
年年
300
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2
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
2025
年
5
年
16
年年
年年年
年年年年年年
年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年
年
年年年
年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年
年年
年
年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年年年年年
年年年
年年
年年年年年
◆
“十五五”
军工行业
并购重组主旋律：大势所趋，政策先行
A
年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
A
年年
IPO
年年年年
年年年
年年年
年年年年年年年年
年
年
宏观视角
年年年年
年年年年
年年年
年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
微观视角
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年年
A
年
年年年年年年年年年年年年年年年年 。
年
年年年
年
年
年年年年
年年
年年年年年
年
①
一级市场
年年年年年年年年年年年年年年
2023
年
年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
2025
年年年
2015
年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年
年年
年年年
年年年年年年年年年年
年
②
二级市场
年
年年年年年年年
年年年年
年
IPO
年年年年年
年年
年
年年年年年年年年
年年年
2025
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
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]
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年年
年
年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年
年
③
市值管理
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
④
行业的边际变化
年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
⑤
“
弱现实
”
的选择
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年
年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年
年
◆
军工行业上市公司并购重组的特点与研判
年年
2015
年
年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
①
并购规模
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年
年年年年
年
年年年
年
②
并购流程
：
近十年军工行业整体并购流程呈现逐年缩短的态
势
，
年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年
年
年年年年
年年
年年
年年
年
③
并购类型
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年
年
年年年
年
年年
年年
年年
年年
年年年
年
④
估值方法
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年
⑤
支付方式
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年
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[
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]
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⑥
交易设计
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
⑦
并购资金
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年
⑧
并购成效
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 “
年年年年年 ”
年
年年年
2026
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年
◆
各类军工上市公司并购重组特点及
研判
年年年年年年年年年年年年
军工央企
年
地方国企
年年
民参军企业
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年
2016
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年
军工央企
年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
地方国企
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年
年年年年年
年
年年年年年
年年年年
年年年年年年
年
年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年
年
民参军企业
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
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年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
◆
军工行业并购重组经验教训总结
（一）
标的选择阶段：
明确并购方向，筛选合适的并购买卖方
年年年年年年年年年年年
两条并购主线
年
年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
并购方向的建议
年
年年
并购买方
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年
年
年年年年
年
年年
并购卖方
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
个体差异较大的并购双方
年年年
“先合作、再并购”
年年年年
年年
年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年
（二）
交易设计阶段：
审慎管理预期，防止“三高”风险
我国上市公司的并购普遍呈现出“三高”的特点
，即“
高
估值”
、
“
高
商誉”
、
“
高
承诺”。
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年年年
年年年年年年
年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年
（三）
并购整合阶段：
加强并购整合，实现协同发展
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
①
统一战略目标，优化战略规划
②
加强
供应链、研发、市场等方面
的
协同
③
建立激励机制，留住核心团队
④
加强公司治理，明确管控边界
[
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7
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正文目录
一、
“
十五五
”
军工并购重组基调：大势所趋，政策先行
...............
10
政策催化下，
A
股迎来并购重组潮是大势所趋
.....................
10
五大视角，看军工行业再迎并购重组潮
..............................
16
二、
军工行业上市公司并购重组的特点与研判
..............................
22
并购规模：军工行业并购有望重回量价齐升
........................
22
并购流程：政策指引下，并购重组效率有望进一步提升
.........
23
并购类型：新域新质标的增多，并购类型有望多元化
............
25
估值方法：更适应新质生产力特征的估值方法有望出现
.........
28
支付方式：可转债等新型支付方式有望出现
........................
30
交易设计：政策松绑的背景下，交易设计有望更加灵活
.........
33
并购资金：多地国资发力并购基金，并购基金迈入千亿时代
...
34
并购成效：巩固主业发展，拓展第二曲线
...........................
35
三、
各类军工上市公司并购重组的特点及研判
..............................
38
军工央企：聚焦主责主业，实现高质量发展
........................
39
地方国企：聚焦战
新产业，打造地方军工集团
.....................
42
民参军企业：顺势而为，稳健发展
................................
...
45
四、
军工行业并购重组典型案例分析
................................
.........
49
五、
军工行业并购重组经验教训总结
................................
.........
50
标的选择阶段：明确并购方向，筛选合适的并购买卖方
.........
50
交易设计阶段：审慎管理预期，防止
“
三高
”
风险
...............
51
并购整合阶段：加强并购整合，实现协同发展
.....................
52
六、
风险提示
................................
................................
.......
56
[
证券
研究报告
]
证券研究报告
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8
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研究所
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图表目录
图
1
A
股
IPO
和并购重组呈现较显著的跷跷板规律
................................
.....
11
图
2
监管政策的变动是引致
A
股并购重组潮的直接原因
...............................
13
图
3
2014
-
2024
年中国股权投资市场投资情况
................................
..........
17
图
4
军工上市公司的并购重组和
IPO
在数量和规模上也呈现出跷跷板规律
.......
18
图
5
过去几年，核心军工股的营收与归母净利润的同比增速（中位数）的变化情况
................................
................................
................................
.......
21
图
6
军工上市公司的并购重组数量有望显著增长
................................
........
22
图
7
军工上市公司的并购重组交易金额有望持续增长
................................
..
23
图
8
常见的企业并购流程
................................
................................
.....
23
图
9
军工行业整体并购流程呈现逐年缩短的态势（单位：天）
.......................
24
图
10
不同支付方式的军工并购所需时间的中位数（单位：天）
.....................
24
图
11
2015
-
2025
年军工行业按并购类型分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
26
图
12
军工行业并购重组类型有望随并购潮的到来恢复多元化（单位：个）
......
26
图
13
2015
-
2025
年军工行业按估值方法分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
29
图
14
按照时间统计的军工行业并购的估值方法分类（单位：个）
..................
30
图
15
军工行业按支付方式分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
..................
32
图
16
军工行业并购支付方式变化（单位：个）
................................
.........
32
图
17
按照时间统计的军工行业并购事件设立业绩承诺的情况
........................
34
图
18
完成并购的上市公司营收增速对比（单位：
%
）
................................
.
36
图
19
完成并购的上市公司归母净利润增速对比（单位：
%
）
........................
36
图
20
2015
-
2025
年完成并购的军工上市公司，其营收和归母净利润的增速变化
（单位：
%
）
................................
................................
.....................
36
图
21
2015
—
2025
年三类军工上市公司并购重组事件的分布情况
...................
38
图
22
2015
—
2025
年三类军工上市公司并购重组金额的分布情况
...................
38
图
23
2016
—
2025
年上半年军工央企下属上市公司并购重组完成次数及金额
....
39
图
24
2015
-
2025
年军工央企上市公司按并购类型分类的并购事件统计（单位：
个）
................................
................................
................................
.
40
图
25
2015
-
2025
年军工行业不同并购类型下的标的交易金额分布情况
...........
40
图
26
2015
—
2025
年地方国企上市公司并购重组次数及金额
........................
43
图
27
2015
—
2025
年民参军上市公司并购重组完成次数及金额
......................
46
图
28
2015
-
2025
年民参军上市公司按并购类型分类的并购事件统计（单位：个）
................................
................................
................................
.......
47
图
29
2015
—
2025
年民参军上市公司并购标的的平均价格情况
......................
47
[
证券
研究报告
]
证券研究报告
请务必
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9
中航证券
研究所
发布
表
1
并购和重组的区别和联系
................................
................................
10
表
2 2024
年以来国务院、证监会等部门出台的多项并购重组的支持政策
..........
14
表
3 2025
年
5
月证监会发布新的《上市公司重大资产重组管理办法》的主要修改
内容
................................
................................
................................
.
14
表
4 2024
年以来各级地方政府出台的并购重组支持政策或行动方案
................
15
表
5 2024
年以来军工央企上市公司开展并购重组的典型案例
........................
19
表
6
部分战略性新兴产业及其细分领域
................................
....................
20
表
7
军工行业上市公司并购重组的主要类型及其特征情况
.............................
25
表
8
几种典型的估值方法的比较
................................
.............................
28
表
9
不同并购方式的比较
................................
................................
.....
31
表
10 2026
年以来军工上市公司首次披露的并购公告
................................
..
37
表
11
近年来有代表性的地方国企开展军工类并购重组活动
...........................
44
表
12
近年来四川发展下属的投资平台围绕航空航天产业的投资案例
...............
45
证券研究报告
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10
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
一、
“十五五”
军工并购重组
基调：大势所趋，政策先行
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
表
1
并购和重组的区别
和联系
项目
并购
重组
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
Wind
年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年
年
年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
A
年年年年年年年年年年年年年年年
A
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年
政策催化下，
A
股迎来并购重组潮是大势所趋
不管从数量和规模上看
，
2010
年
以来
A
股的
I
PO
和并购重组
均
存在
阶段性
的
“
跷跷板效应
”
年
年年
年年年年年年
2010
年年年
A
年
IPO
年年年年年年年年年年年
年年年年年
2010
年年年
年年年年
年
年年年年年年
年
年
A
年年
IPO
年
年年年年
年
年年
年年年
年年年年年年
年
年年
年
IPO
年年年
年年年年
年
年
年年
年年年年
年年
年
年年年年
年年年年年
年年年年年
年
证券研究报告
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11
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
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图
1
A
股
IPO
和
并购
重组呈现
较显著的
跷跷板规律
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年IPO
年年年年
年
年年年
年年
年
年年年年年年
年
年年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年 20%
年年年年年年年年年 1
年年年年年年年年年年年年
年
1
、
不同
视角
，
复盘
A
股
并购重组
历史
（
1
）
宏观
视角
：
科技创新
与产业转型
助推并购
重组
潮的
到来
2013
-
2016
年
的
并购
重组
潮处于经济增速换挡期，产业结构急需调整的同时，
移动互联网产业快速崛起，助推了并购
重组
潮的壮大
年
2013
-
2016
年年年年年年年年
年年年年年年年年年
8%
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年
2013
-
2016
年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年
年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2023
年
12
年年年年
年年年年年年年年
年
年
年
以科技创新推动产业创新，发展新质生产力
年
年年年
随着
人工智能、低空经济、
商业航天
、深海科技
等战略
性
新兴产业
的快速发展，行业间
的兼并整合
或将
逐步加
剧
，
有望
助推新一轮并购
重组
潮
的到来
年
（
2
）
微观
视角
：
监管
政策
是
引致
并购
重组
潮的
直接原因
证券研究报告
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12
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年
2008
年
4
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年
年年年年年年
年年
2025
年
5
年年
年年年年年年年
年年
年年年年年
6
年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年
A
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年
6
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2011
年
8
年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2012
年年
A
年
IPO
年年年年年
2012
年
12
年年年
IPO
年年年年年年
820
年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年
年
2012
年
11
年年
2013
年
12
年
A
年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
IPO
年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年
2014
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年
年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
2013
-
2016
年年年年年年年年年年年年年年年
年
2016
年
9
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2019
年
10
年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年年年
年年
年年
年
年
年年年
年年
2019
年
7
年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年
年
2020
年
3
年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
2020
年
8
年年年年年年年年年年年
2021
年
11
年年年年年年年
A
年年
年年年年年年年年年年年
年
2023
年
2
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
2023
年
8
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年
年年年
年
年
年年年年
年
年年年年
A
年年年年
年年年
年年
年
证券研究报告
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13
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
2
监管政策的变动是引致
A
股并购
重组
潮的
直接原因
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年IPO
年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 20%
年年年年年年年年年 1
年年年年年年年年年年年年年
2
、
各类政策催化下，
新一轮并购
重组
潮
有望加速到来
新“国九条”是新一轮股市改革的集结号，对活跃并购重组市场作出重要部署，
政策导向显著
年
2024
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年
年年
年年年
年年年年年年
年
2024
年
4
年
12
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
10
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
9
年
24
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
2
年
7
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
2025
年
2
年
24
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年
年年年年年年年
年年
年年
对突破关键核心技术的
科技型企业
提供并购便利度，支持上
市公司通过并购重组转型升级
年
证券研究报告
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[
证券
研究报告
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中航证券
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2
2024
年以来国务院、证监会
等部门
出台的多项并购重组的支持政策
时间
发布部门
文件名称
相关
内容
2025/2/19
年年年年
年年年
年
2025
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
2025/2/7
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
2024/9/24
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
2024/6/19
年年年
年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024/4/19
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
2024/4/12
年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年
《
<
重组办法
>
第七次修
改稿
》发布
，第二次“并购潮”有望加速到来
年
2025
年
5
年
16
年年
年年年
年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
<
年年年年年年年年年年年年年年
>
年年年年
年
年年年年年年年年
2024
年
9
年
24
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
7
年
1
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
表
3
2025
年
5
月证监会发布新的
《
上市公司重大资产
重组
管理
办法》
的主要修改内容
修改方向
对应的内容
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
48
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
证券研究报告
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年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
5
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
6
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
18
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
48
年年年年
年年年年年年年年年年年年
12
年年年年年
6
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
24
年年年年年
12
年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
<
年年年年年年年年年年
>
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
推动
重组股份对价分期支付落地
、鼓励私募基
金参与并购重组、提高审核效率、放宽同业竞争与关联交易宽容度
年年年年年年年年
年年年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年
2024
年
11
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
9.24
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年
表
4
2024
年以来各级地方政府出台的并购重组支持政策
或行动方案
时间
发布
主体
文件名称
相关内容
2025
年
2
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
2025
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
并购重组
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
1
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
并购重组
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
2025
年
1
年
年年年
年年年年年年年年年年
并购重组
年年年年年
年年年年年年年年年年
并购重组贷款贴息政策
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
1
年
年年年
年年年年年年
并购重组
年年年年
年年年年年年
2025
年
2027
年年年
年
2027
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
10
年年年
证券研究报告
请务必
阅读正文之后的免责声明部分
16
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
60
年年年年年年年年
600
年年年
2024
年
12
年
年年年
年年年年年年年年年年
并购重组
年年年年年
2025
年
2027
年年年
年
2027
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
10
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
3000
年年年年年年年年年
年年年年年年
2
年年年年年年
3
-
5
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
2024
年
11
年
年年年
年年年年年年
并购重组
年年年年
年年年年年年年
2025
年
2027
年年年
年年年年年年年年
年
2027
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
15
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
100
年年年年年年年年年
300
年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
10
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
9
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
2010
年
年年年
A
年年
IPO
年年年年年年年
年年年
年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
A
年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
五大视角，看军工行业再迎并购重组潮
1
、
一级市场：并购重组有望成为一级投资基金退出的重要方式
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
5
年
8
年年年年
年年年年年年年年年年 “
5+2
年
年“
3+2
年
年年年年年
5
年年
3
年年年年年年年
2
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
①
201
4
-
201
6
年：投资交易最活跃的时期
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年
年
年年
②
201
7
年、
20
18
年、
2021
年：投资总额突破万亿
证券研究报告
请务必
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17
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年年年
1
年年年年年年
年
年年年年年年
年年
年年年年年
年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
③
2022
年
之后：
市场回调
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2022
年
年年年
年年
年
年年年年
年年年年年
年年
年年年
年年
年年年
年年年
年年
年年年
图
3
2014
-
2024
年中国股权投资市场投资情况
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年 2024
年
年
年年年年年年年
年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年
年年年年年年年年年年
S
年年年年年年年年年年年年年年年
2023
年
年
IPO
年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
2025
年年年
2015
年年
年
年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年
2
、
二级市场：
IPO
阶段性放缓，
鼓励科技型企业开展
并购重组
复盘军工板块的二级市场，近十年军工行业的
IPO
和并购重组
同样
存在
“
跷跷
板效应
”。
年年年年年年年年年年年
①
2015
-
2018
年是军工行业上一轮的并购高潮
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
2015
-
2018
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
A
年年年年
年年
年
2013
-
2016
年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
IPO
年年年年年年年年年年
②
2019
年开始，军工行业并购事件
和金额逐步下降
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年
202
0
-
202
2
年年
IPO
年年
年年
年年
年
年年年
年年
年
12111
10788
14229
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
投资事件（起）
投资金额（亿元人民币，右轴）
证券研究报告
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18
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
③
2023
年起，
受
IPO
发行节奏阶段性调控、军工涉密资产
IPO
审核门槛偏高
的
双重影响
，军工行业
IPO
数量和规模均显著下降
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
2
年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
鼓励科技型企业开展同行业上
下游产业并购
年
支持上市公司围绕产业转型升级、寻找第二增长曲线开展并购重组
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年
图
4
军工上市公司的并购重组和
IPO
在数量和规模上也呈现出跷跷板规律
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 20%
年年
年年年年年年年年年
3
、
市值管理
：并购重组是
军工
央企市值管理的重要抓手
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
证券研究报告
请务必
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19
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
表
5
2024
年以来
军工
央企上市公司
开展并购重组
的典型案例
完成
时间
上市平台（
代码
）
事件名称
并购金额
（亿元）
202
5
-
09
-
11
年年年年
年
600150.SH
年
年年年年年年年年年年年年
100%
年年
1151.50
202
5
-
01
-
1
7
年年年年
年
300114.SZ
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
100%
年年
174.39
202
4
-
03
-
2
3
年年年年
年
600038.SH
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
100%
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
100%
年年
50.78
年年年年年
i
Fi
n
D
年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
1
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
100%
年年年年年年年
年年年年年
年
174
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年
年
年
年年年年
16
年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2025
年
9
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
1151.50
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年
年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
4
、
行业的边际变化
：
新质战斗力和新质生产力催生新的并购需求
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
证券研究报告
请务必
阅读正文之后的免责声明部分
20
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
2
023
年
1
2
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年
2024
年年
2025
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2
023
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
表
6
部分战略性新兴产业及其细分领域
年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年
年
年
年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年
年
5
、“
弱现实 ”
的选择
：多业务
布局
、
切换新赛道
年
2015
-
2018
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
海格通信在
2013
-
2017
年期间先后收购摩诘创
新、怡创科技、驰达飞机等不同行业的企业
（具体分析详见第四章）
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
证券研究报告
请务必
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21
[
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天银机电在
2015
-
2016
年先后收购华清瑞达、讯析科技两家军用雷达企业
年
年年年年
年年年
+
年年年年年年年年年年年年年
年
新劲刚在
2019
年收购宽普科技，切入军工电
子赛道
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
。
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年
年
2021
-
2024
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年年年年
年年
年
年年年年年年年年
2023
年年
2.
97
%
年年年
-
2.
69
%
年年年年年年年年年年年年
-
6
.
5
4%
年年年
-
2
4
.
42
%
年
年年年年年年年年年年年年年
2025
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
202
6
年
Q1
年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年
4
.
09
%
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年
年
-
13
.
4
2%
年年年
-
1
6
.9
3
%
年
图
5
过去几年，核心军工股的营收与归母净利润的同比增速（中位数）的变化情况
年年年年年
iFinD
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
24.79
16.99
2.97
-
2.69
11.38
-
0.20
4.09
32.57
10.19
-
6.54
-
24.42
1.06
-
13.42
-
16.93
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2021/12/31
2022/12/31
2023/12/31
2024/12/31
2025/12/31
2025/3/31
2026/3/31
营业收入同比增速（
%
）
-
中位数
归母净利润同比增速（
%
）
-
中位数
证券研究报告
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22
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
二、
军工
行业上市公司
并购重组
的
特点与研判
年年年年
2015
年
年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年
年年
年年年
年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
并购规模
：
军工行业并购有望重回量价齐升
年年年年年年
IPO
年年年年年年年
年
年年
年
年年年
年年年年年
IPO
年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年
年
2015
-
2018
年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年
IPO
年年年
年
2019
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年
年年年年
年年年年年
2023
年
IPO
年年年年年年年年
年
年
2023
年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年
IPO
年年年年年年年年年年年
年
图
6
军工上市公司的并购重组
数量有望显著增长
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
V
年年年
年
202
5
年
，
军工行业
并购
重组交易
金额
创十年新高（
1397.16
亿元），同比显著增长
年
证券研究报告
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23
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
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图
7
军工上市公司的并购重组
交易金额有望持续增长
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年
年年年
年年
年年年
年
年
年年年年
年
年年年
年
并购
流程：政策
指引
下，并购
重组
效率
有望
进一步提升
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
图
8
常见的企业并购流程
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
15%
-
5%
5%
-
40%
5%
-
4%
20%
63%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
军工并购重组交易金额
(
亿元
)
并购金额三年复合增速（
%
）
证券研究报告
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24
[
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年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
近十年军工行
业整体并购流程呈现逐年缩短的态势
年
图
9
军工行业整体并购流程呈现逐年缩短的态势（单位：天）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
30
-
100
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
200
年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年
年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
6
9
年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年
341
年
年年年
+
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
图
10
不同支付方式
的军工并购所需时间
的中位数
（单位：天）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
213
150
119
162
82
61
62
57
115
53
46
0
50
100
150
200
250
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
并购流程所需时间的中位数（天）
69
341
273
0
100
200
300
400
现金
股权
现金
+
股权
并购所需时间的中位数（天）
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[
证券
研究报告
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2024
年
9
年
24
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年
提升重组市场交易效率
年
年
年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2025
年
5
年
16
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年
年
明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审
议，中国证监会在
5
个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定
年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
并购
类型
：新域新质
标的增多
，并购类型有望多元化
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
表
7
军工行业上市公司并购重组的主要
类型
及其特征情况
类型
特点
优点
风险
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年
年年
年
年年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年
年年年
年年年年年年年年年
年年年
年年年
年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年
年
年年年
年年
年年年年年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年
年
年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年
年年
年年年年年
年年年年年年年年年
2
45
,
6
0
%
年年
年年年年年
年年年年年
6
8
,1
6
%
年
年
年年年年年
66
,
1
6
%
年年年年年年年
32
,
8
%
年
年年年年
年
证券研究报告
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26
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
11
2015
-
202
5
年
军工行业按并购
类型
分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
从
趋势上
看，军工行业并购
类型
分布
呈现出
“分散、集中、再分散”的过程
。
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
2015
-
2018
年年年年
年年
年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2015
-
2018
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年
年年年
2016
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
2019
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年
年
年年年
年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年
年
2025
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
图
12
军工行业并购
重组
类型
有望随并购潮的到来
恢复
多元化
（单位：
个
）
年年年年
,
245
,
60%
年年年年
,
32
,
8%
年年年年
,
68
,
16%
年年年年
,
66
,
16%
0
10
20
30
40
50
60
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
横向并购
纵向并购
混合并购
资产注入
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[
证券
研究报告
]
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研究所
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年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
2025
年
2
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
鼓励科技型企业开展同行业上下游产业并购
年
支持上市公司围绕产业转
型升级、寻找第二增长曲线开展并购重组
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
A
年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年
2025
年
5
年
26
年年年年年年年年年年年年年
年
/
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
天津跃峰
年年
2,550
年年年年年年年
年年年年年年年
51%
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年
年
2026
年
5
年
6
年年
年年年年
年年年
年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年
中科西光
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2026
年
4
年
24
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
华奕航空
年年
38.81%
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
+
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2026
年
5
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
东进航科
年
年
100%
年年年年年年
2.5
年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2026
年
6
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
8.18
年年年年年
年年年年年年年年年
1.09
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 “
年年
年年 ”
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2026
年
7
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
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]
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研究所
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年年年年年年年年年年年年年年年
2383.72
年年年年
年
年年年年年年
年
26
.58%
年
年年
年年年年
年年
10.2
0
年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
9
年年年年年年年年年年年年年年年
+
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
2025
年
10
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
服务支持符合条件的企业依法收购上市公司，注入优质资产，
提升上市公司质量
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
12
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
+
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年年年
年年
年年年年年年
年
年年年年
年
年年
年年
年
年
年年
年年年
年
估值方法
：
更
适应新质生产力特征的
估值方法
有望出现
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年
年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年
年年年年
表
8
几种典型的
估值方法
的比较
估值方法
定义
优点
缺点
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
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年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
-
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年
年年
年年
年
年年年年年年
年年年年
年年年年
年
年年年
年
1
45
,
65
%
年年年年年年年
年年
年年年
年
66
,
30
%
年年
图
13
2015
-
202
5
年
军工行业按
估值方法
分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年
,
145
,
65%
年年年年年
,
66
,
30%
年年年年年年年年年年
,
12
,
5%
证券研究报告
请务必
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30
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
14
按照时间统计的军工行业并购的
估值方法
分类（单位：个）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
2024
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年
A
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年
年
2025
年
1
年年
年年年年年
年年年
圣湘生物
（
688289.SH
）
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 “
年年
年年 ”
年
100%
年年
年年年年
年年年
年
年
年年年年
年年
年年年年年
年
年年
8.075
年年年
年年年年年
年年年年
年
2025
年年
2026
年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年年年年
3.9
25
年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年
年年年年年年年
年
2024
年
9
年
12
年年年年年年
思瑞浦
（
688536
.SH
）
年年年年年年年年
年年年年年年年
100%
年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年
年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年
年年年年
年年年年
年年
年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年
年
支付方式：
可转债等新型
支付方式
有望出现
年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
0
10
20
30
40
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
收益法
资产基础法
多种方法的组合或其他
证券研究报告
请务必
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31
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
表
9
不同并购方式的比较
类型
定义
优点
缺点
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
快速完成
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
控制权明确
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
减少债务
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
资金压力
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
稀释现金流
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
目标公司股东利益
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年
资金成本低
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
扩大股本
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
股东利益
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
稀释股权
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
市场反应
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
审批流程
年年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年
无需现金
年年年年年年年年年年年年年年年年年
股东利益
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
整合便利
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
稀释股权
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
市场反应
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
审批流程
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
优化资产结构
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
减少现金压力
年年年年年年年年年年年年年年年年年
业务协同
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
评估难度
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
税务问题
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
审批流程
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年
优化债务结构
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
减少现金压力
年年年年年年年年年年年年年年年年年
提高信用评级
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
复杂性
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
税务问题
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
审批流程
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年
年
年
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年
年年
年年年年
年年
年
年年年年年年年
年年年年年
/
年年年年年年年
年
年年年
年年
+
年年年年年年年
年
年年年年
年
年年年年
年
年
年
证券研究报告
请务必
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32
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
15
军工行业按支付方式分类的并购事件统计（单位：个，
%
）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
从时间上看，
年年年年年年年年年年年年年年年年年
2015
-
2018
年年年年年年
年
年年年
年年年
年年
年年
年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年
年年年
年年年年年年
年
年年年
年年年
2019
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年
年年年年年年
图
16
军工行业并购支付方式变化（单位：个）
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
2023
年
11
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
2024
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
丰富支
年年
,
295
,
77%
年年
,
38
,
10%
年年
+
年年
,
40
,
11%
年年
,
8
,
2%
0
10
20
30
40
50
60
70
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
现金
股权
现金
+
股权
其他
证券研究报告
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33
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价
分期支付研究
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2024
年
9
年
12
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
100%
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
这
也
是
A
股首单注册的以可转债为支付工具的并购重组案例
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
11
年年
年年年年年
年年年年年年年年
中国动力
（
600482
.SH
）
发布公告，
拟通过发行可转换公司债券及
支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机
16.5136%
股权
年
年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年
年年
年年年年
年年年年
年
年
年年
年年年
年
年年年年
年年年年
年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年
交易设计
：
政策松绑的背景下，交易设计有望更加灵活
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
整体来看
，过去十年
军工行业并购设立业绩承诺的比例
呈现
逐年降低
的趋势
年
年
年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年
证券研究报告
请务必
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34
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
17
按照时间统计的军工行业并购事件设立业绩承诺的情况
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2024
年
9
年年年年年年年年年年年
对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事
项，进一步提高包容度
年年
2025
年
5
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年
年
A
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年
年
2024
年
12
年年
年年年年年年年
华海清科
（
688120.SH
）
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年
年年年
年
年年年年年年年年
年年年年年
1
年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
2
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年
年年年年年年年
年年
年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
并购
资金：
多地国资发力并购基金，并购基金迈入千亿
时代
年年年年年年年年年年年年年年年
年
2025
年
5
年
16
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
鼓励依法设立
的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
设立业绩承诺的并购事件数量（个）
未设立业绩承诺的并购事件数量（个）
设立业绩承诺的比例
证券研究报告
请务必
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35
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
公司并购重组
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
48
年年年年年年年年年年年年年年年
年
12
年年年年年
6
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
24
年年年年年
12
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
2025
年
7
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
通过市场化方式加速培育并购基金集群
年年
2025
年
10
年
22
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
2027
年年年年年年年
引导
私募创投基金以直接投资、并购基金、资产证券化等方式参与并购
年年
2025
年
10
年
29
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
鼓励优质上市公司、各类投资主体单独或联合以市场化方式设立和运营并购基金
年年
年年年
2025
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
1
年年年年年年年年年年
鼓励发展并购基金和私募股权二级市场基金（
S
基金）
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
CVSource
年年年
截止
12
月
1
日，
2025
年我国新设并购基金数量达到
29
支，目标募集规模约
1050
亿元人民币。对比
2024
年
全年，新设并购基金数量增长
70%
，目标募集规模增长超
200%
。
年年年年年年年年年年
年年年年
2018
年年年年年年年年年年
2025
年
12
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
300
年年年年年年
2025
年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
6
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
并购成效：巩固主业发展，拓展第二曲线
年年年
2015
-
2025
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2015
-
2018
年
年年年年年年年年年年年年年年
完成并购的上市公司，其当年的
营收增速均显著高于军工行业整体营收增速
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2019
-
2022
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
当年的营收增速均显著低于军工行业整体营收增速
年年年年
年年年年年年
2019
年年
2021
年年年年年年年年年年年年年年
证券研究报告
请务必
阅读正文之后的免责声明部分
36
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年
2023
-
2025
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
其当年的营收增速逐步跑赢军工行业整体水平，归母净利润增速也
保持在军工行业整体水平之上
年
图
18
完成并购的上市公司营收增速对比（单位：
%
）
图
19
完成并购的上市公司归母净利润增速对比（单位：
%
）
年年年年年
iFinD
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年年年年
年
年年年
年
图
20
2015
-
2025
年完成并购的军工上市公司，其营收和归母净利润的增速变化（单位：
%
）
年年年年年
iFinD
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
3
年年年年年年年年年
1
-
3
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
-
年年年年年年年年年年年年年年
年
2026
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
0
5
10
15
20
25
30
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
并购当年营收增速
军工行业整体营收增速
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
并购当年归母净利润增速
军工行业整体归母净利润增速
15.50
35.99
50.06
13.42
10.50
0.00
0
10
20
30
40
50
60
并购当年增速
三年复合增速
五年复合增速
营收增速
-
中位数
归母净利润增速
-
中位数
证券研究报告
请务必
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37
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
表
10
2026
年以来军工上市公司首次披露的并购公告
买方代码
公司简称
首次披露日期
事件名称
当前进度
300008.SZ
年年年年
2026
-
01
-
06
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
301357.SZ
年年年年
2026
-
01
-
08
年年年年年年年年年年
51.00%
年年
年年年年年年
002111.SZ
年年年年
2026
-
02
-
10
年年年年年年年年年年
35%
年年
年年年年年
300629.SZ
年年年
2026
-
03
-
09
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
688693.SH
年年年
2026
-
03
-
14
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
688175.SH
年年年年
2026
-
03
-
17
年年年年年年年年年年年年
89.49%
年年
年年年年年
688788.SH
年年年年
2026
-
04
-
10
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
51%
年年
年年
301571.SZ
年年年年
2026
-
04
-
15
年年年年年年年年年年
51%
年年
年年
300726.SZ
年年年年
2026
-
05
-
12
年年年年年年年年年年年年年年
4.35%
年年
年年年年年
300008.SZ
年年年年
2026
-
05
-
20
年年年年年年年年年年年年
20.42%
年年
年年
920394.BJ
年年年
2026
-
05
-
26
年年年年年年年年年
51%
年年
年年
600879.SH
年年年年
2026
-
05
-
27
年年年年年年年年年年年年年年
8.46%
年年
年年年年年
002254.SZ
年年年年
2026
-
05
-
29
年年年年年年年年年年年年
100%
年年
年年年年年
301592.SZ
年年年年
2026
-
06
-
10
年年年年年年年年年年
51%
年年
年年年年年
600399.SH
年年年年
2026
-
06
-
16
年年年年年年年年年年年年
100%
年年
年年年年年
300726.SZ
年年年年
2026
-
06
-
17
年年年年年年年年年年
1.51%
年年年年年年年
2.5%
年年
年年年年年
000697.SZ
年年年年
2026
-
06
-
18
年年年年年年年年年年年年年年年
67.4969%
年年
年年年年年
年年年
年年
Wind
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年 2026
年 6
年 30
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
证券研究报告
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38
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
三、
各类
军工上市公司
并购重组的特点及
研判
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
年年
年年
年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2016
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
图
21
2
01
5
—
2
02
5
年
三类军工
上市公司并购
重组
事件的分布情况
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年
图
22
2
01
5
—
2
02
5
年三类军工
上市公司并购
重组金额的分布情况
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
0
10
20
30
40
50
60
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
军工央企上市公司并购重组事件（个）
地方国企上市公司并购重组事件（个）
民参军上市公司并购重组事件（个）
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
军工央企上市公司并购重组金额
(
亿元
)
地方国企上市公司并购重组金额
(
亿元
)
民参军上市公司并购重组金额
(
亿元
)
证券研究报告
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39
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
军工
央企
：聚焦
主责主业
，实现高质量发展
1
、
高质量发展背景下，
军工央企
并购重组
以资产注入为主
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2019
年年年年年年年年年
A
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
图
23
2
01
6
—
2
02
5
年
上半年
军工央企下属上市公司并购
重组
完成
次数及金额
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年
年年年年
年年年年
年年年年年
年年
年
年年年年年年年
年年
年
年年
年年年年年年年年
年年年年年年
年
年年
年年年年年年年年
年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年年年
年年年年年
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
军工央企上市公司并购重组事件（个，左轴）
军工央企上市公司并购重组金额
(
亿元
)
证券研究报告
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40
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
24
2
01
5
-
2025
年军工央企上市公司按并购类型分类的并购事件统计（单位：个）
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年
年
图
25
2015
-
2025
年军工行业不同并购类型下的标的交易金额分布情况
年年年年年 Wind
年年年年年年年年年年
2
、
并购重组
是军工央企
开展资本运作
、实施产业整合
的
重要
方式
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
横向并购
纵向并购
混合并购
资产注入
2.78
3.90
4.19
61.88
0
10
20
30
40
50
60
70
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
横向并购
纵向并购
混合并购
资产注入
标的交易金额合计（亿元，左轴）
平均交易金额（亿元）
证券研究报告
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41
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
1
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
+
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
-
20
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
16
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年
年
2025
年
2
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
深入推进战略
性重组和专业化整合”、“优化主责主业管理
年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2025
年
6
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
+
年年年年年年年年
年年年年年
兵器装
备集团的汽车业务分立为一家独立中央企业，由国务院国资委履行出资人职责；分
立后的兵器装备集团股权作为出资注入中国兵器工业集团有限公司
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
专业化整合
年
聚焦主责主业
年年年年年
年
2025
年
7
年
4
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
“两船合并”是军工行业并购重组史上涉及交易
金额（
1151.50
亿元）最大的项目之一
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2028
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
BAE
年年年年年
VT
年年年年年年年年年年
BVT
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年
爱生集团
年
天宇
长鹰
年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年
证券研究报告
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42
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
2023
年
12
年
18
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
重组
完成后，
爱生集团
将成为兵器工业
集团固定
翼无人机系统核心总体单位和产业平台
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年
2015
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
/
年年年年年年年年年
年年年年年年年年
2023
年
8
月，
天宇长鹰
经过重组，成为中国兵器工业集团成员单
位，由中国北方工业有限公司控股，
公司更名为
北
京北方长鹰无人机科技有限公司
年
此外，
“十五五”开局之年，兵器工业集团
与青岛强强联手，落地央地合作项目
年
2026
年
2
年
7
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
中科航星科技股份有限公司
年年年年年年年年年年
2016
年
7
年年年年年年年年年年年
是工热所按照
“
一所一厂
”
模式发起创立的轻型航空动力领域产业化平台，
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
逐步发展成为国内轻型航空动力领域的领军企业
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年
年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
地方国企
：
聚焦战新产业，
打造地方军工集团
1
、
各类
政策
支持
下，
地方国企并购热度
升温
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年
年年
年年
年
证券研究报告
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43
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
26
2
01
5
—
2
02
5
年
地方国企
上市公司并购
重组
次数及金额
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年
年
年
年年年年年
年
2024
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2024
年
11
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
9.24
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
2
月，
广东
省环保集团有限公司（以下简称“广东环保集团”）
控股上市
公司
广东宏大成功收购
雪峰科技
21%
股份。
年年年
年年年年
年年年年年年年年年年
4
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年 “
年年年 ”
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
3
-
5
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
69.75
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
2025
年
12
月
年年年年年年年年年年年年年
天津
七一二通信广播股份有限公司
年年年
年年年年年
年年年年年年
3.39
年年年年年年年年年年年年年
北京方州科技有限
公司
年年年
年
年年年年
年
年
52.4596%
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
5.7757%
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
3000
年
年年年年年年年年
持有方州科技
60.00%
股权，实现控股
年年年年年年年年年
七一二
0
20
40
60
80
100
120
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
地方国企上市公司并购重组事件（个，左轴）
地方国企上市公司并购重组金额
(
亿元
)
证券研究报告
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44
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
将方州科技的
“
体系级模拟仿真
”
能力整体注入自身体系中
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年年
+
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
表
11
近年来有代表性的地方国企开展军工类并购重组活动
地方国资集团
近年来关于
并购
重组
的举措
或表述
军工上市平台
代表性并购事件
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
+
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年
51%
年
年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年
年年
98.3950%
年年
年年年年年年
年年年年年
2019
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年
年年年
年
年年
年年年年年年年
2
、
实现
产业转型是地方国企积极开展收并购的另一重要原因
年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年
年
年年年年年年
年年年年年年
年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年
年
2025
年
8
年年
广东
宏大公告，拟现金收购
大连长之琳科技股份有限公司
（以下
简称“长之琳”）
60
%
的
股份
。
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年
2021
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
证券研究报告
请务必
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45
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
表
12
近年来四川发展下属的投资平台围绕航空航天产业的投资案例
公告时间
投资标的
细分赛道
投资类型
投资目的
202
5
年
12
年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年
年
年年年年
年
年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
202
5
年
12
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年
202
5
年
1
1
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
202
5
年
1
0
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
202
5
年
5
年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
2024
年
12
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
2017
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
2023
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
2025
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
20
年年年年
159
年年年年年年年年年
年年年年年年年年
2025
年年年年年
200
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年
年年年年年年年
年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年
民参军
企业
：
顺势而为
，
稳健发展
证券研究报告
请务必
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46
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
1
、
民参军
企业
并购
方向
由切入新赛道转
为
产业链延伸和拓展
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
2016
-
2019
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年
年
30
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年
年年
2019
年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年
年年年年年
年年年
年
年年年年年年年年
年
图
27
2
01
5
—
2
02
5
年
民参军
上市公司并购
重组
完成
次数及金额
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年年
年年
年年年年
年年年年
年年
年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
0
20
40
60
80
100
120
0
5
10
15
20
25
30
35
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
民参军上市公司并购重组事件（个，左轴）
民参军上市公司并购重组金额
(
亿元
)
证券研究报告
请务必
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47
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
图
28
2
01
5
-
2025
年
民参军
上市公司按并购类型分类的并购事件统计（单位：个）
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
2
、
并购风格回归理性，追求“性价比”
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年
年年
年年
年年
年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年
3
.5
年年
年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
1
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
2
年年年年年
图
29
2
01
5
—
2
02
5
年民参军
上市公司
并购标的的平均价格情况
年年年年年
Wind
年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
0
5
10
15
20
25
30
35
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
横向并购
纵向并购
混合并购
3.0
3.0
3.5
2.0
2.8
1.5
1.1
0.9
2.7
1.3
1.9
0
1
2
3
4
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
民参军企业并购标的的平均价格（亿元）
证券研究报告
请务必
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48
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年
年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年
年
年年
年年
年年
年年年年年
年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2015
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年
年
年年
年年年年
年
年年年
年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年
年年
年年年年年
年年
年年年
年年
年年年年
年
年年年年
年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
证券研究报告
请务必
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49
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
四、
军工行业并购重组典型案例
分析
年年年年年年年年年年年年
证券研究报告
请务必
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50
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
五、
军工行业并购重组经验教训总结
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年
标的选择阶段：
明确并购方向，
筛选合适的并购
买卖方
明确并购方向，
避免盲目并购
年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年
年年年
年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
1
、
军工行业值得重点关注的两条并购主线
年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
2
、
针对
军工行业
并购方向
的建议
年年年年年年
年
年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年
年年
年年年年年年
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
证券研究报告
请务必
阅读正文之后的免责声明部分
51
[
证券
研究报告
]
中航证券
研究所
发布
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年
年年年
年年年
年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年
年
年年
年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年
年
3
、
针对差异较大
的并购双方的建议：
先合作、再并购
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年
年年年年
年年年
年
年年
年年
年年
年年
年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年
年年
年年年年年
年年年年年年年
年年
年
交易设计阶段：
审慎管理预期
，防止
“
三高
”
风险
过去，
我国上市公司的并购普遍呈现出“三高”的特点
，即“
高
估值”
、
“
高
商誉”
、
“
高
承诺”
年
1
、
合理评估标的价值，防止高估值、高商誉风险
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年年
证券研究报告
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年年年年年年年年年
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年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年
年
年年年年年年
年
2
、
审慎管理业绩预期，灵活设置业绩
考核体系
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
20%
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年
年年年
年年年
年
年年
年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年
年
年年年年
年
年年
年年年年
年
并购整合阶段：
加强并购整合，实现协同发展
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
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年
年年
年
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年年
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年
年年年
年年
年年
年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
1
、
统一战略目标，
优化战略规划
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
1
-
2
年年年年年年
3
-
5
年年
年年年年
5
年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
2
、
加强
供应链、研发、市场等方面的
协同
年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年
年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
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年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
3
、
建立激励机制，留住核心团队
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
美国密歇根大学的一份研究报告指出，并
购后企业的人才流失比率是正常流失率的
12
倍
年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年
年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年
30%
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年
4
、
加强公司治理，
明确管控边界
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年
年年年年年年年年年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
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年
年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年
年年年年年年年年
年年年年年
年年年年
年
年
年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
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六、
风险提示
①
年年
IPO
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年
②
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
③
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
④
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
⑤
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年
年年
2026
年
8
年
1
4
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年
18611188969
年
chenyd@avicsec.com
年年年
18674857775
年
liyuq@avicsec.com
年年年
18665808487
年
liyoul@avicsec.com
年年年
17611619787
年
lirx@avicsec.com
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公司的投资评级如下
：
买入
:
年年年年年年年年年年年年年年
300
年年年年
10%
年年年
增持
:
年年年年年年年年年年年年年年
300
年年年年
5%~10%
年年年
持有
:
年年年年年年年年年年年年年年
300
年年
年年
-
10
%~+5%
年年年
卖出
:
年年年年年年年年年年年年年年
300
年年年年
10%
年年年
行业的投资评级如下：
增持：
年年年年年年年年年年年年年年年年年
300
年年
年
中性：
年年年年年年年年年年年年年年年年
300
年年年年
年
减持：
年年年年年年年年年年年年年年年年年
300
年年
年
研究团队介绍汇总：
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
销售团队
：
年年年年
18611188969
年
chenyd@avicsec.com
年
S0640125020003
年年年年
18674857775
年
liyuq@avicsec.com
年
S0640119010012
年年年年
18665808487
年
liyoul@avicsec.com
年
S0640521050001
年年年年
17611619787
年
lirx@avicsec.com
年
S0640123060013
分析师承诺：
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年
年
年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年
免责声明：
年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
本报告仅供中航证券客户使用，未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式
发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任并有权追究转载方的法律责任，包
括但不限于立即停止未经授权的转载行为，通过公开声明或其他方式消除因侵权行为造成的不良影响、要求承担赔偿责任等
年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年
联系地址：
年年年年年年年年年年年年年年年年
2
年年年年年年年年年年年年年年年年
公司网址：
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联系电话：
010
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