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核心观点
【市场回顾】周二，A 股三大股指涨跌不一，截至收盘，上证指数收跌0.25%，报4214.49 点，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%。沪深两市A 股成交额约3.24 万亿元人民币，超3800 股下跌。申万行业方面，通信、公用事业行业领涨，综合行业领跌；概念板块方面，兵装重组概念、光纤概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘跌0.22%，恒生科技指数跌0.70%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.11%，标普500 指数跌0.16%，纳指跌0.71%。欧洲股市收盘全线下跌，亚太股市收盘多数下跌。【重要新闻】【马斯克、库克等多位美国商界代表或随特朗普一同访华】据央视网报道，白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。据多家美媒报道，总共将有16 位美国商界代表来到北京，他们代表的美国企业涵盖科技、金融、航空和农业等多个领域：在科技领域，访华美企代表包括特斯拉公司首席执行官马斯克、苹果公司首席执行官库克，以及高通、美光等半导体企业的负责人；在金融领域，访华美企负责人来自花旗、高盛、黑石等华尔街巨头；此外，波音公司和嘉吉公司分别代表了航空和农业领域。【美国4 月CPI 上涨，通胀压力主要来自能源等领域】北京时间5 月12 日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4 月份CPI 以超预期的速度上涨，经季节性调整后，整体CPI 环比上涨0.6%，同比上涨3.8%。月度增幅符合预期，但同比增幅比市场预期高出0.1 个百分点。剔除食品和能源后的核心CPI 分别上涨0.4%和2.8%，高于市场预期。美国通胀仍远高于美联储2%的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心领域。具体来看，能源价格环比上涨3.8%，食品价格也上涨0.5%。能源价格的12 个月累计涨幅达到17.9%，食品价格上涨3.2%。研报精选科技与资源板块受机构关注输入性通胀走强，内生动能边际改善精准有效实施适度宽松的货币政策血制品：调整阵痛期，关注经营拐点营收增长韧性仍存，教育景气度持续提升中药：业绩承压，估值偏低国内市场表现指数名称收盘涨跌幅%上证指数4,214.49-0.25%深证成指15,824.92-0.47%沪深3004,948.05-0.08%科创501,723.780.41%创业板指3,934.880.15%上证503,043.560.06%上证18010,444.25-0.14%上证基金7,358.61-0.18%国债指数227.120.06%国际市场表现指数名称收盘涨跌幅%道琼斯49,760.560.11%S&P5007,400.96-0.16%纳斯达克26,088.20-0.71%日经22562,742.570.52%恒生指数26,347.91-0.22%美元指数98.290.35%主持人: 陈达Email:万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn特斯拉宣布将在二季度开始筹备首座大规模人形机器人工厂万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn$$start$$
核心观点
【市场回顾】周二，A 股三大股指涨跌不一，截至收盘，上证指数收跌0.25%，报4214.49 点，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%。沪深两市A 股成交额约3.24 万亿元人民币，超3800 股下跌。申万行业方面，通信、公用事业行业领涨，综合行业领跌；概念板块方面，兵装重组概念、光纤概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘跌0.22%，恒生科技指数跌0.70%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.11%，标普500 指数跌0.16%，纳指跌0.71%。欧洲股市收盘全线下跌，亚太股市收盘多数下跌。【重要新闻】【马斯克、库克等多位美国商界代表或随特朗普一同访华】据央视网报道，白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。据多家美媒报道，总共将有16 位美国商界代表来到北京，他们代表的美国企业涵盖科技、金融、航空和农业等多个领域：在科技领域，访华美企代表包括特斯拉公司首席执行官马斯克、苹果公司首席执行官库克，以及高通、美光等半导体企业的负责人；在金融领域，访华美企负责人来自花旗、高盛、黑石等华尔街巨头；此外，波音公司和嘉吉公司分别代表了航空和农业领域。【美国4 月CPI 上涨，通胀压力主要来自能源等领域】北京时间5 月12 日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4 月份CPI 以超预期的速度上涨，经季节性调整后，整体CPI 环比上涨0.6%，同比上涨3.8%。月度增幅符合预期，但同比增幅比市场预期高出0.1 个百分点。剔除食品和能源后的核心CPI 分别上涨0.4%和2.8%，高于市场预期。美国通胀仍远高于美联储2%的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心领域。具体来看，能源价格环比上涨3.8%，食品价格也上涨0.5%。能源价格的12 个月累计涨幅达到17.9%，食品价格上涨3.2%。分析师 陈达 执业证书编号 S0270524080001研报精选科技与资源板块受机构关注——策略跟踪报告
投资要点：
l2026 年一季度全市场基金净值回落：截至3 月31 日，全部基金净值回落至35.98万亿元。其中，股票型和混合型基金净值合计8.24 万亿元，占全部基金净值的22.90%，较2025 年末走低1.86pct。债券型、货币市场型基金净值占比较2025 年末有所提升。l 各类型公募基金收益率表现分化：截至3 月31 日，从公募基金表现情况来看，基金收益率变动幅度较小，三个月总体收益率为-0.52%。各类型公募基金收益率表现分化，其中，债券型基金（0.57%）表现较优，货币型基金（0.30%）业绩保持稳健，QDII型基金（-3.21%）下跌幅度较大。l 投资建议：从基金净值看，截至2026 年一季度末，全部基金净值较2025 年末有所下降。从ETF 基金份额看，截至3 月31 日，股票型ETF 基金净值较2025 年末下降25.54%。从持仓看，基金权益配置比例维持较高水平。截至3 月31 日，股票仓位在80%以上的基金占比超六成。2026 年资本市场“十五五”规划投资机构座谈会上，证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力增强，有望进一步吸引长期投资，增强A 股市场内在稳定性。l 从基金重仓情况看，重仓股方面，2026 年一季报显示前20 大重仓股主要集中在电子、通信、电力设备、非银金融等行业。受热门赛道回调影响，基金重仓股收益表现不一。重仓行业方面，电子、电力设备、通信行业基金持股市值占基金股票投资市值比例居前。从基金加仓情况看，加仓股方面，2026 年一季度前20 大加仓股主要集中在电子、通信、石油石化等行业，前20 大加仓股普遍实现上涨。从加仓股行业分布看，以通信、电力设备为代表的科技成长板块，石油石化、煤炭为代表的资源板块在一季度获得基金重点加仓。展望未来，从产业方向看，新质生产力仍为国内经济发展的主线逻辑，结合2026 年一季报业绩改善的方向，可关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩提升的科技创新细分行业。l 风险因素：数据统计偏误、国内经济表现不及预期、监管政策变化。分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001输入性通胀走强，内生动能边际改善——4 月通胀数据跟踪l 事件：4 月CPI 同比由1%升至1.2%，环比0.3%，前值-0.7%；PPI 同比由0.5%上行至2.8%，环比1.7%，前值1%。l 非食品项推动CPI 温和上行，食品项为主要拖累。CPI 非食品项同、环比持续拉升，食品项同比增速转负，环比上行为0.7%。核心CPI、服务项和消费品同环比均上行，且环比增速均由负转正。l 水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格同比持续下探。4 月肉类价格同比增速均有所放缓，猪肉价格同比持续下跌，行业仍处于亏损状态，随着产能去化效果显现，未来猪肉价格有望迎来上行拐点。牛羊肉同比增速放缓，但在口蹄疫输入影响下，未来牛肉价格或有所上涨。随着天气转暖，鲜菜和鲜果大量上市，价格环比负增，同比也有所回落。国家气候中心预计5 月将进入厄尔尼诺状态，或给处于生长期的玉米、水稻、甘蔗、橡胶等农作物带来潜在影响。l 非食品项中，国际油价波动带动燃油分项快速拉升，假期效应带动旅游同环比上行，民生相关服务基本保持平稳。交通工具用燃料4 月同比涨幅最大，水电燃料同比持平于0.6%。耐用消费品表现分化，交通工具同比小幅回落，家具器具同比上行。受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，机票、酒店等价格环比大幅上行。家庭服务、教育服务同比均持平，医疗保健同比上行，房租同比小幅回落。lPPI 保持上行，上游价格上行速度快于下游。输入性通胀带动下，PPI 同、环比均上行，生产资料为主要拉动项。PPI-CPI 剪刀差自2022 年7 月以来首次转正。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格涨幅，价格沿产业链传导尚不通畅，成本端压力边际显现。l 能化产业链价格整体强势，下游高端制造业价格分化。受国际油价上行影响，能化产业链均有所拉升。黑色、有色金属加工同比上行，施工“金三银四”旺季带动相关需求有所回升，但非金属矿采选和加工同、环比小幅放缓，地产产业链的拖累作用持续。下游高端制造表现分化，部分行业需求释放带动价格上行，“反内卷”政策效果持续显现，相关行业价格波动减弱。l 输入性因素拉升通胀，价格内生动能逐步修复。油价上涨为4 月通胀重要拉动因素，美伊谈判反复变动预期对油价影响持续，能化产业链价格短期或持续承压。除去油价上行影响，我国内生动能修复、部分行业需求增长也带来价格上涨，新兴产业链有所修复，服务端价格也改善上行，输入性通胀向下游终端消费传导阻力依然较大。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cnl 风险因素：地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，居民消费、购房需求疲弱。分析师 于天旭 执业证书编号 S0270522110001精准有效实施适度宽松的货币政策——银行行业快评报告事件：2026 年5 月11 日，央行发布《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》。
投资要点：
主要发达经济体货币政策趋于观望：地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。外部输入型通胀的影响需要密切关注：近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用。4 月PPI 环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，4 月CPI 环比上涨0.3%，同比1.2%，均主要受到能源价格的影响。外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。l 精准有效实施适度宽松的货币政策：密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。结构性政策工具为主，增加支农支小再贷款额度5000 亿元，民营企业再贷款1 万亿元，科技创新和技术改造再贷款额度4000 亿元。另外，3 月，企业贷款加权平均利率约3.1%，持续处于历史低位。《专栏2 贷款利率定价基准的国际经验》，未来贷款定价基准或有进一步优化的可能。投资策略：国内货币与财政协同促进稳增长的政策进一步加力，流动性宽松基调仍将延续。2026 年政策改革有望推动新旧动能平稳转换，市场高股息风格仍有阶段性机会。2026 年一季报，净息差企稳以及非息收入改善，使得整体营收端增速持续改善，利润改善弹性小于营收，主要是受到拨备因素的影响。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，我们认为板块仍具有配置价值，首先，优选稳健性品种；其次，可关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。分析师 郭懿 执业证书编号 S0270518040001血制品：调整阵痛期，关注经营拐点——生物制品行业跟踪报告行业核心观点：2025 年血制品行业增收不增利，2026Q1 行业持续承压，企业分化加剧，行业正处于调整阵痛期。短期行业受到供需错配、集采等政策影响业绩承压，但长期老龄化等驱动因素不变。
投资要点：
行情回顾：2026 年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300 指数
3.71 个百分点。血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64 个百分点。截至2026 年4 月30 日，血制品板块PE（TTM）为29.12，PE（TTM）分位数为28.88%，估值处低位。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn业绩回顾：整体看，2025 年到2026 年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。血制品行业整体持续承压，2025 年和2026Q1 营业总收入同比增速分别为0.55%和-19.90%；归母净利润同比增速分别为-34.55%和-53.17%。l 投资建议：血制品板块2025 年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026 年一季度行业持续承压，企业分化加剧。目前血制品行业受集采等政策影响持续，行业处于库存出清阶段。从2025 年到2026 年一季度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。未来重点关注行业业绩拐点，包括采浆增速情况、供需格局改善情况等，个股方面关注企业营销层面、创新层面动态。长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。l 风险因素：产品价格下行超预期风险、研发不达预期风险等分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001营收增长韧性仍存，教育景气度持续提升——社会服务行业2025 年业绩综述报告
投资要点：
社会服务板块营收增速稳健，利润持续承压。2025 年度上市公司业绩公布，社会服务板块连续两年增收不增利，营业收入合计2057.68 亿元，同比增长4.84%，在申万一级行业中排名第9；归母净利润合计77.71 亿元，同比下降4.11%，在申万一级行业中排名第18。旅游及景区板块：2025 年度旅游及景区板块实现营收386.94 亿元，同比+5.77%，归母净利润12.40 亿元，同比-29.77%。板块增收不增利，各景区业绩表现分化。今年“五一”假期国内客流稳增，外国游客正成为国内旅游市场的新兴力量。出游人群通过媒体平台“种草”体验内容后出行，相较于走马观花式游览景点，旅客更倾向于深度体验当地丰富的生活、美食、娱乐等特色，利好能“一站式”安排行程的OTA 平台与综合类旅行社。酒店餐饮板块：2025 年度酒店餐饮板块实现营收292.72 亿元，同比-1.94%，归母净利润15.21 亿元，同比-2.95%。全年来看，板块营收与利润降幅较前三季度均有所收窄，首旅酒店维持正向增速，同庆楼与锦江酒店全年利润增速回升，行业处于缓慢复苏通道。投资建议：我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。2026 年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间。随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA 平台与旅行社更加受益。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。风险因素：1、自然灾害和安全事故风险；2、政策风险；3、宏观经济不及预期风险。分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn中药：业绩承压，估值偏低——中药Ⅱ行业跟踪报告行业核心观点：2026 年前四个月，中药板块跑输医药板块2.92 个百分点；2025 年和2026Q1 业绩持续承压，估值整体偏低。
投资要点：
行情回顾：2026 年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300 指数
3.71 个百分点。中药板块下跌2.80%，跑输医药行业2.92 个百分点，中药板块个股涨跌幅分化明显。截至2026 年4 月30 日，中药板块PE（TTM）为25.20，2021 年以来PE（TTM）分位数为27.99%，估值处低位。业绩回顾：整体看，2025 年到2026 年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。中药板块业绩整体持续承压，2025 年和2026Q1 营业总收入同比增速分别为-0.76%和-0.82%；归母净利润同比增速分别为1.20%和-2.02%。2025 年全年和2026Q1 营业总收入均实现正增长的有华润三九、广誉远、羚锐制药、佐力药业、云南白药、东阿阿胶、精华制药、马应龙、白云山、以岭药业、嘉应制药、奇正藏药、沃华医药，以OTC 赛道为主。2025 年全年和2026Q1 扣非净利润均实现正增长的有维康药业、吉林敖东、生物谷、沃华医药、古汉医药、千金药业、九芝堂、众生药业、以岭药业等25 家。l 投资建议：中药上市公司业绩呈现明显分化，不同类型企业在收入端和利润端的增长驱动因素各不相同。收入端增长稳健的企业主要包括有核心大单品驱动的或处于补益类高景气赛道的OTC 类标的,以及创新中药赛道中通过产品纳入医保等实现放量开启第二增长曲线的标的。利润端表现突出的企业主要是受益于降本增效、以价换量带来利润修复或者低基数效应等。整体看，品牌力强、渠道整合水平、创新能力等是中药企业核心竞争力。中药板块目前基本面承压、估值偏低，建议关注品牌OTC 低估值修复、院内创新驱动以及基药目录受益标的。l 风险因素：院外消费修复慢于预期风险、集采价格管理超预期风险、创新中药研发不达预期风险等分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001特斯拉宣布将在二季度开始筹备首座大规模人形机器人工厂——人形机器人行业跟踪报告
行情回顾：
上周人形机器人板块指数跑赢上证指数、沪深300 指数和机械设备指数。上周人形机器人板块指数上涨6.78%，上证指数上涨1.65%，沪深300 指数上涨1.34%，申万机械设备指数上涨5.87%，人形机器人板块指数跑赢上证指数5.13 个百分点，跑赢沪深300指数5.44 个百分点，跑赢申万机械设备指数0.91 个百分点。2026 年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300 指数与机械设备指数。2026 年初至2026 年5 月8 日，人形机器人板块指数上涨3.79%，上证指数上涨5.32%，沪深300 指数上涨5.23%，申万机械设备指数上涨16.61%，人形机器人板块指数跑输上证指数1.53 个百分点，跑输沪深300 指数1.43 个百分点，跑输申万机械设备指数12.82 个百分点。从估值来看，截至2026 年5 月8 日，人形机器人指数PE(TTM)为35.32 倍，近5 年呈现出较为明显的下降趋势，2026 年以来估值保持相对稳定。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约15%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn78%，估值水平有所提升。人形机器人指数估值长期仍处历史底部区域，但短期已修复至近一年偏高水位。从成交金额及占比来看，上周人形机器人板块合计成交金额约4,935.83 亿元，较上上周环比增长1.55%，在周内交易日减少的情况下延续了增长趋势，显示资金对该赛道的参与深度和交易热度正在同步提升，成交金额占万得全A 周度成交金额5.20%。在全市场层面，5 月4 日至5 月8 日期间交易日万得全A 成交总额达9.49 万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。产业动态：宇树人形机器人R1 系列起售价2.69 万元。2026 年4 月30 日，宇树科技正式发布双臂人形机器人R1 系列，起售价2.69 万元，为该品牌定价最低的人形机器人产品。R1系列定位为轻量化上半身双臂方案，主打桌面和工业场景，支持全栈开放二次开发，底层接口可自由调用与改写。产品提供四个版本，整机重量约11 至32 公斤不等，可配置单臂5 或7 自由度，整机总自由度覆盖15 至31 个，腰部支持±150°旋转，头部支持左右±115°、上下±36°运动。感知与算力方面，机身与头部各搭载一颗8 核高性能CPU，头部AI 算力达10TOPS，末端可换装二指夹爪、三指或五指灵巧手，单臂最大负载约2 公斤，末端夹爪精度达±0.1 毫米。该产品的推出进一步丰富了宇树科技从入门级到旗舰的产品矩阵。特斯拉宣布将在二季度开始筹备首座大规模人形机器人工厂。特斯拉在最新一季度业务报告中披露，将于第二季度在加州弗里蒙特启动首座大规模人形机器人工厂，该工厂将改造原ModelS/ModelX 生产线，第一代产线年产能设计为100 万台。同时，特斯拉已在得州超级工厂同步筹备第二代产线，长期目标将产能提升至1000 万台/年，为机器人规模化落地做准备。为支撑机器人与自动驾驶业务发展，特斯拉正持续强化AI 算力布局：Cortex2 算力集群已投入使用，Dojo3 自研芯片研发同步推进，以降低AI 训练成本。此外，公司还与SpaceX 合作建设大型芯片工厂，保障AI 推理芯片供应链稳定。特斯拉第三代人形机器人OptimusV3(擎天柱第三代)预计年中亮相，2026 年7-8 月启动正式投产，产品测试稳步推进，预计2027 年投入外部场景应用。投资建议：当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻。供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人、优必选稳步推进量产节奏；需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动。同时随着政策与资本合力助推，AI 大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B 端走向C 端，未来市场空间广阔。2026 年是量产验证与场景落地的关键窗口，建议关注以下几个方向：①特斯拉与宇树科技人形机器人产业进展较快，建议关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节。②价格是规模商业化的重要前提，紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量。国内企业正通过技术自研与供应链整合，将整机价格从百万级迅速拉至十万级。成本优势叠加持续迭代，国产供应链有望实现从替代到引领的跨越，建议关注掌握电机、减速器、控制器等核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司。l 风险因素：政策效果不及预期风险、需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。分析师 蔡梓林 执业证书编号 S0270524040001分析师 李晨崴 执业证书编号 S0270525110001万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。