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证券研究报告 | 2026年10月31日
优于大市
三特索道（002159.SZ）
三季度业绩总体平稳，期待明年牧心谷项目贡献增量
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·旅游及景区
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹
0755-82150809
zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980524070006
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 12.65 元
总市值/流通市值 2243/1752 百万元
52周最高价/最低价 21.62/12.05 元
近3 个月日均成交额 37.56 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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三季度收入与扣非利润同比下降，归母利润降幅收窄。2026年单三季度公司
收入1.99亿元/-5.67%，归母净利润0.70亿元/-1.19%，扣非归母净利润0.66
亿元/-5.25%。前三季度收入 4.87 亿元/-3.31%，归母净利润 1.24 亿元
/-10.49%，扣非归母净利润1.30亿元/-5.05%。
半年报盈利项目表现分化，亏损项目合计减亏。2026H1盈利项目收入/净利
润同比：梵净山-7.37%/-5.63%，猴岛+6.72%/+13.24%，华山-4.39%/-7.43%，
珠海+2.93%/-3.92%，庐山+4.35%/+12.07%，千岛湖+25.53%/+29.37%；合计
收入2.60亿元/+0.06%、净利润1.17亿元/+0.13%。亏损项目：东湖海洋公
园收入-16.63%、减亏77.89%，崇阳收入-11.02%、增亏27.52%，华山宾馆
收入-26.21%、减亏35.13%，湖北南漳收入-22.02%、增亏29.78%，克旗收
入+966.18%、减亏24.35%；合计收入2863.67万元/-14.43%、亏损2123.55
万元，同比减亏14.48%。
前三季度毛利率改善，费用管控严格，经营现金流保持净流入。2026年前三
季度毛利率62.31%，同比+1.00pct；归母/扣非归母净利率25.43%/26.82%，
同比-2.04/-0.49pct。管理/销售/财务费用率18.00%/5.14%/0.20%，同比
-0.04/+0.59/+0.11pct。经营活动现金流净额1.81亿元，同比-6.00%。
存量项目稳步优化利润，扩容与新项目培育增量。存量项目持续精细化运营、
降本减亏，猴岛、庐山仍具扩容空间。牧心谷2026H1在建工程6065.20万
元，较年初增加1203.53万元，有望2027年开业。根据2024年9月项目调
整公告，总投资预算39,411.86万元，30年测算期内年均收入1.54亿元、
年均净利润4677.58万元。
风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期
投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，后续有望逐步恢复，同时牧心
谷项目有望带来增量，我们预公司2026-2028年收入分别为6.26/7.01/7.74
亿元，预计利润分别为1.34/1.52/1.73亿元（拆分详见正文），对应动态
PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略
更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进
储备项目进展，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 692 638 626 701 774
(+/-%) -3.7% -7.8% -2.0% 12.0% 10.4%
净利润(百万元) 142 143 134 152 173
(+/-%) 11.3% 1.0% -6.3% 13.4% 13.5%
每股收益（元） 0.80 0.81 0.76 0.86 0.97
EBIT Margin 37.5% 36.5% 36.4% 36.1% 36.5%
净资产收益率（ROE） 10.4% 9.8% 8.6% 9.2% 9.7%
市盈率（PE） 15.8 15.6 16.7 14.7 13.0
EV/EBITDA 7.8 8.7 9.1 8.1 7.4
市净率（PB） 1.64 1.53 1.44 1.35 1.26
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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图1：公司单季收入表现 图2：公司单季归母及扣非净利润表现
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：盈利预测拆分（单位：百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
华山索道 108 102 109 116
梵净山 219 208 221 230
庐山 43 42 44 47
千岛湖 34 41 47 53
珠海索道 66 67 78 89
东湖海洋公园 53 46 48 51
海南猴岛项目 91 97 106 115
牧心谷项目 - - 25 50
南漳古山寨公司 2 2 2 2
克旗旅业 7 7 7 6
湖北崇阳项目 12 11 12 12
华山宾馆 4 3 3 3
总收入 638 626 701 774
YOY -2.0% 12.0% 10.4%
营业成本 240 235 267 294
营业税金及附加 7 7 8 9
销售费用 36 36 41 45
管理费用 122 120 132 144
归属于母公司净利润 143 134 152 173
YOY -6.3% 13.4% 13.5%
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 375 330 807 894 1013 营业收入 692 638 626 701 774
应收款项 21 27 21 23 25 营业成本 275 240 235 267 294
存货净额 8 10 12 14 15 营业税金及附加 8 7 7 8 9
其他流动资产 7 131 13 14 15 销售费用 30 36 36 41 45
流动资产合计 414 501 855 948 1072 管理费用 120 122 120 132 144
固定资产 879 853 833 800 762 研发费用 0 0 0 0 0
无形资产及其他 124 121 117 114 110 财务费用 1 1 7 12 12
投资性房地产 326 328 328 328 328 投资收益 2 (14) (4) 3 3
长期股权投资 108 93 108 123 138
资产减值及公允价值变
动 25 1 (6) (6) (6)
资产总计 1851 1897 2242 2312 2410 其他收入 (45) 5 1 1 1
短期借款及交易性金融
负债 37 7 330 315 315 营业利润 241 224 212 239 269
应付款项 5 6 5 6 7 营业外净收支 (4) (5) (15) (15) (15)
其他流动负债 212 195 170 194 216 利润总额 236 219 197 224 254
流动负债合计 253 207 505 515 538 所得税费用 72 65 53 60 69
长期借款及应付债券 26 1 1 1 1 少数股东损益 22 11 10 11 12
其他长期负债 158 171 121 70 19 归属于母公司净利润 142 143 134 152 173
长期负债合计 184 172 122 71 20 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 437 380 627 586 558 净利润 142 143 134 152 173
少数股东权益 49 56 60 64 69 资产减值准备 (17) (24) 0 (0) (0)
股东权益 1366 1461 1555 1662 1783 折旧摊销 82 69 89 95 99
负债和股东权益总计 1851 1897 2242 2312 2410 公允价值变动损失 (25) (1) 6 6 6
财务费用 1 1 7 12 12
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 27 (161) 47 (32) (34)
每股收益 0.80 0.81 0.76 0.86 0.97 其它 32 31 4 4 5
每股红利 0.25 0.26 0.23 0.26 0.29 经营活动现金流 242 58 280 226 249
每股净资产 7.70 8.24 8.77 9.37 10.06 资本开支 0 (15) (71) (63) (63)
ROIC 13.84% 11.96% 12% 13% 15% 其它投资现金流 1 1 0 0 0
ROE 10.40% 9.81% 9% 9% 10% 投资活动现金流 7 1 (86) (78) (78)
毛利率 60% 62% 62% 62% 62% 权益性融资 0 1 0 0 0
EBIT Margin 38% 37% 36% 36% 36% 负债净变化 (12) (25) 0 0 0
EBITDA Margin 49% 47% 51% 50% 49% 支付股利、利息 (45) (46) (40) (46) (52)
收入增长 -4% -8% -2% 12% 10% 其它融资现金流 41 39 323 (15) 0
净利润增长率 11% 1% -6% 13% 13% 融资活动现金流 (72) (103) 283 (61) (52)
资产负债率 26% 23% 31% 28% 26% 现金净变动 177 (44) 477 87 119
股息率 2.0% 2.1% 1.8% 2.0% 2.3% 货币资金的期初余额 198 375 330 807 894
P/E 15.8 15.6 16.7 14.7 13.0 货币资金的期末余额 375 330 807 894 1013
P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.3 企业自由现金流 0 57 231 185 208
EV/EBITDA 7.8 8.7 9.1 8.1 7.4 权益自由现金流 0 71 549 161 199
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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