证券研究报告：医药生物|行业周报
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
行业投资评级
强于大市|维持
行业基本情况
收盘点位 7458.23
52 周最高 9162.85
52 周最低 6943.82
行业相对指数表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:陈灿
SAC 登记编号:S1340525070001
Email:chencan@cnpsec.com
近期研究报告
《旺山旺水（2630.HK）26H1 业绩点评：
昂伟达销售快速爬坡，精神疾病管线富
有特色》 - 2026.09.11
医药生物行业报告 （2026.9.7-2026.9.11）
B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足
⚫ 投资要点
本周举行的WCLC2026大会公布了多款B7H3 ADC 用于SCLC的单
药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为 1L 及
后线SCLC的应用提供了扎实证据，同时考虑到B7H3表达的广谱性以
及靶点毒性的风险相对可控，未来在CRPC、NSCLC等多瘤种均有较大
应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。
映恩生物：大会更新了 BNT324/DB-1311 联合 PD-L1/VEGF 双抗
Pumitamig 用于 LC 的 Ib/II 期试验数据，整体 193 例的 G3+TRAE 比
例为23.3%； 截至26/07/07共71例SCLC患者ORR为70.4%， 其中1L
为92.3%、2L为77.3%、3L+为52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L
的反应率也远超现有PD-L1+化疗的SoC。
翰森制药：大会更新了Ris-Rez单药（8mpk Q3W）对比托泊替康
用于经治SCLC的 III期ARTEMIS-008试验主要终点OS数据，试验共
入组461例（IO经治占比80.9%） ，截至26/06/06的mFU为12.2mo，
总体 mOS 为 18.5mo（对照组为 10.3mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-
0.62） ，关键次要终点mPFS=7.2mo（对照组为3.0mo，HR=0.33，95%CI
为 0.25-0.42）、ORR 为 58.3%（对照组为 12.6%）。G3+TRAE 比例为
60.9%，低于托泊替康的78.2%，各项血液毒性较低。
宜联生物：大会更新了Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替
康用于经治SCLC的III期TAISHAN-302试验主要终点OS数据，试验
共入组451例（IO经治占比87.1%） ， 截至26/05/20的mFU为 9.4mo，
总体mOS为13.3mo（对照组为9.4mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），
关键次要终点mPFS=7.4mo（对照组为2.8mo，HR=0.29，95%CI为0.23-
0.37）、ORR为59.1%（对照组为9.7%）。G3+TRAE比例为46.4%，低于
托泊替康的 74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别 ILD
比例为4.9%（对照组1.4%） ，其中G3+比例均为0.9%。
⚫ 本周行情回顾
本周（2026 年 9 月 7 日-9 月 11 日） ，A 股申万医药生物下跌
3.71%， 板块整体跑输沪深300指数2.87pct， 跑输创业板指4.79pct。
在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。本周
申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌0.58%；化学
制剂板块表现相对较差，本周下跌5.82%。
⚫ 行业观点
创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋
势有望持续，推荐关注临床CRO 景气度回暖。
-24%
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-06 2026-09
医药生物 沪深300
发布时间：2026-09-14
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CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼
表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；
2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额267.6亿美金
yoy+58.5%） ，以及海外CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩
指引） ，均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订
单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。
半年报各细分方向全面开花， 多家公司超预期。CDMO端
药明康德
收入大超预期并大幅上调全年指引，
凯莱英半年报在手订单增长54%，
康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生
物新增项目加速并上调指引，临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单
+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。
药明康德、凯莱英、药明生物等
龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定
性进一步坚实。
建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超
30%，订单加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度
提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下
行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面
早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单
旺季集中在Q3末至 Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于
上半年，订单回暖具备持续性。
建议关注： 药明康德、 凯莱英、
康龙化成、 药明生物，
泰格医药，
普蕊斯，
益诺思，
昭衍新药，
美迪西等。
上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公
司的经营效率快速提升。
半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长
态势，如
纳微科技、
药康生物和
百奥赛图收入增速均超过20%，同时
利润增速显著高于收入增速。 扣非净利率上看， 多数公司相较于25年
均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图 26H1 净利率水平领
先，均达 20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上
游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。
我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、
自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景
气度逐步恢复， 将逐步传导至上游科研服务的需求端；2） 下行周期中
行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性
大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等
新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。
建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务
具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗
体授权业务打开第二曲线。
⚫ 风险提示：
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研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政
策降价压力超预期风险等。
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目录
1 B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足 ................................ ..................... 6
2 行业观点及投资建议 ................................ ................................ ....... 7
2.1 行情回顾 ................................ ................................ ............. 7
2.2 近期观点 ................................ ................................ ............. 8
3 板块行情 ................................ ................................ ................ 13
3.1 本周生物医药板块走势 ................................ ................................ 13
3.2 医药板块整体估值 ................................ ................................ .... 14
4 风险提示 ................................ ................................ ................ 15
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图表目录
图表 1： 不同肿瘤 B7H3表达情况 ................................ .......................... 6
图表 2： 本周申万医药指数走势 ................................ ........................... 8
图表 3： 本周生物医药子板块涨跌幅 ................................ ....................... 8
图表 4： 本周申万各大子板块涨跌幅 ................................ ...................... 13
图表 5： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ................................ ...................... 13
图表 6： A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5 ................................ ................ 14
图表 7： 港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5 ................................ ................ 14
图表 8： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ................................ .............. 15
图表 9： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ................................ ............ 15
请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
1 B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足
本周我们探讨 B7H3靶点 ADC在SCLC 的前景。
B7-H3（CD276）是一种 I 型跨膜蛋白，属于 B7 免疫共刺激和共抑制家族成
员，其具有对CD4+和CD8+细胞的共刺激作用，作为一种共刺激分子，B7H3信号
诱导细胞免疫，促进细胞因子 IFN-γ、IL-8、TNF-α 等的分泌，增强CD8+T细胞
的细胞毒作用；另外，B7-H3 通过与CD4+和CD8+T细胞上表达的TLT-2 结合，增
强 T 细胞活化，从而增强抗肿瘤免疫。
表达方面，B7-H3仅在少数组织中低表达，在多种实体瘤组织中呈现较高表
达，B7-H3高表达通常与肿瘤侵袭性增强、 淋巴结转移相关。 从具体肿瘤亚型看，
卵巢癌、 神经母细胞瘤及髓母细胞瘤等肿瘤中B7-H3蛋白表达检出率较高， 肺癌、
前列腺癌、乳腺癌及结直肠癌等常见实体瘤中，B7-H3 亦具有较高的表达比例。
相较之下，在部分肿瘤类型中，B7-H3 在肿瘤细胞中的直接表达比例相对较低，
但在肿瘤间质或肿瘤相关血管中的表达仍较为显著， 意味着其在不同肿瘤微环境
中的表达模式可能存在差异。
图表1：不同肿瘤 B7H3 表达情况
资料来源：映恩生物招股说明书，中邮证券研究所
本周举行的WCLC2026大会公布了多款B7H3 ADC 用于SCLC的单药或联合用
药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为1L及后线SCLC的应用提供了
扎实证据，同时考虑到 B7H3 表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来
肿瘤类型 B7-H3表达率（IHC） 备注
卵巢癌 ~90%-95% 多项研究报道高检出率
神经母细胞瘤 ~90%-95% 儿科肿瘤中表达显著
髓母细胞瘤 ~90%-95% 小样本研究中普遍阳性
非小细胞肺癌 ~70%-80% 不同亚型间存在差异
小细胞肺癌 ~60%-70% 表达率略低于非小细胞肺癌
前列腺癌 ~70%-80% 与侵袭性和预后相关
乳腺癌 ~55%-75% 多亚型中均可检测
结直肠癌 ~65%-75% 表达率中等偏高
胰腺癌 ~20%-30% 间质/血管表达较高
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
在 CRPC、NSCLC等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制
药。
映恩生物：大会更新了BNT324/DB-1311联合PD-L1/VEGF双抗Pumitamig用
于 LC的Ib/II期试验数据， 整体193例的G3+TRAE比例为23.3%； 截至26/07/07
共 71例SCLC患者ORR为70.4%，其中1L为92.3%、2L为 77.3%、3L+为52.4%。
联合疗法安全性表现优异，1L的反应率也远超现有PD-L1+化疗的SoC。
翰森制药：大会更新了 Ris-Rez 单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治
SCLC的 III期 ARTEMIS-008试验主要终点OS数据，试验共入组461例（IO经治
占比 80.9%） ，截至26/06/06 的 mFU 为 12.2mo，总体 mOS 为 18.5mo（对照组为
10.3mo，HR=0.46，95%CI为 0.35-0.62） ，关键次要终点mPFS=7.2mo（对照组为
3.0mo，HR=0.33，95%CI为0.25-0.42）、ORR为58.3%（对照组为12.6%）。G3+TRAE
比例为60.9%，低于托泊替康的78.2%，各项血液毒性较低。
宜联生物：大会更新了Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治
SCLC的 III期 TAISHAN-302试验主要终点OS数据，试验共入组451例（IO经治
占比 87.1%），截至 26/05/20 的 mFU 为 9.4mo，总体 mOS 为 13.3mo（对照组为
9.4mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62） ，关键次要终点mPFS=7.4mo（对照组为
2.8mo，HR=0.29，95%CI为0.23-0.37）、ORR为 59.1%（对照组为9.7%）。G3+TRAE
比例为 46.4%，低于托泊替康的 74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全
级别 ILD比例为4.9%（对照组1.4%） ，其中G3+比例均为0.9%。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾
本周（2026年9月7日-9月 11日） ，A股申万医药生物下跌3.71%，板块整
体跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指4.79pct。在申万31个一级子行业
中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。
本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌0.58%；化学制
剂板块表现相对较差，本周下跌5.82%。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
图表2：本周申万医药指数走势 图表3：本周生物医药子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所
2.2 近期观点
1、 创新药：创新药板块持续推荐：26H1业绩落地，关注利润率提升逻辑
中报业绩披露期已过，WCLC大会正式召开，板块处于震荡调整状态。整体业
绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长态势，如信
达生物、 翰森制药和
艾力斯等收入超预期； 此外随着药企创新药陆续进入放量期，
规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物制药、信达生
物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期，建议积极布
局。
估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药
板块将进入继BD后的新一轮全球化视角定价体系， 较多重点出海项目如IO双抗
和 ADC等将相继读出全球性III期试验数据或获批上市， 相关公司分成预期也更
加明确； 此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC， 估值高度也有望进一步打开。
选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注
全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD 进展顺利的标
的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。
2、 创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望
持续，推荐关注临床 CRO景气度回暖
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
26/9/7 26/9/8 26/9/9 26/9/10 26/9/11
% 医药生物 沪深300 创业板指
-0.6
-1.4 -1.8
-2.9 -3.1 -3.1 -3.3 -3.4 -4.0 -4.1
-4.8 -5.1
-5.8 -7.0
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
原料药
医疗研发外包
血液制品
医药流通
医院
疫苗
中药
医疗耗材
医疗设备
线下药店
其他生物制品
体外诊断
化学制剂%
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块， 预计持续有亮眼表现。1）行
业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持
续复苏（2026H1 全球投融资金额267.6亿美金 yoy+58.5%） ，以及海外CXO Q2
的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引） ，均增强对行业持续复苏的信心；3）
AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。
半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO 端药明康德收入大超
预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订
单高增速，CDMO 订单+50%，大分子 CDMO 端药明生物新增项目加速并上调指引，
临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康
德、 凯莱英、 药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，
且业绩确定性进一步坚实。
建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超 30%，订单
加速好转，H2有望加速恢复。 行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出
清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床
2026H1呈现量价齐升态势， 数量方面早期临床高景气， 价格端也整体出现恢复，
折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业
务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，
益诺思，昭衍新药，美迪西等。
上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效
率快速提升。半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态
势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著
高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25 年均有显著提升，纳微科
技、药康生物和百奥赛图26H1净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖
带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续
高增表现。
我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较
强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步
传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10
度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，
双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。
建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S蛋白业务具备大增长
潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲
线，双轮驱动。
3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段
我们认为， 医疗器械板块投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业
绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。2026H1板块合计收入1311.3亿元，同比增
长 8.0%， 归母净利润204.4亿元， 同比增长7.2%； 其中Q2收入同比增长11.0%、
归母净利润同比增长29.3%，较Q1明显改善，行业盈利拐点逐步显现。设备更新
政策持续推进，医院招投标虽整体仍有压力，但二季度边际回暖，高端影像、超
声、内镜、生命支持设备等订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采影响进入后
周期， 价格压力边际缓和， 创新产品及国产替代逻辑重新成为定价核心。AI医疗、
手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来医疗器械产业升级的重要
驱动力。
我们看好业绩分化下的结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新
+国产替代，2026H1医疗设备收入同比增长9.8%， 但归母净利润同比下降8.7%，
Q2 收入增速提升至12.3%、利润降幅收窄至6.7%，显示需求端已率先恢复、利润
端仍处修复阶段，重点关注高端影像、透析设备、内镜等具备产品升级和海外放
量能力的设备龙头；二是创新器械+全球化，医疗耗材H1收入同比增长8.7%、归
母净利润增长 3.8%，其中 Q2 利润同比增长 20.5%，集采出清后盈利改善趋势逐
步明确，重点布局手术机器人、神经介入等具备创新产品周期和海外注册放量逻
辑的企业；三是AI医疗及创新科技， AI制药设备端、AI检验、AI影像，智能
手术设备、 脑机接口等方向持续获得政策与产业支持， 重点验证医院端收费模式、
商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI、光模块等
新产业链，如奕
瑞科技、
海泰新光、
力诺药包、
华康洁净等，建议重点跟踪新增业务从概念验证
向订单及利润兑现的进展。
建议后续重点关注：一是国家深化实施“人工智能+”行动带来的“AI+医疗”应
用落地催化，以及切入 AI 产业链公司从主题交易向业绩兑现切换的二次机会；
请务必阅读正文之后的免责条款部分 11
二是关注医院设备招投标、医疗设备更新资金落地及Q3 订单情况，医疗设备板
块目前收入已恢复较快增长， 但利润端仍未完全反转； 三是关注三季报盈利兑现，
尤其是 Q2 板块归母净利润同比增长 29.3%后，验证利润改善能否延续；四是关
注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器
械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI医疗/切入 AI产业链重点公司＞
创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞IVD盈利修复等方向，重点把握业
绩拐点、产品升级与全球化带来的估值修复机会。
4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：
1）受益标的：
爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量
门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望
进一步扩大市占率。
2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营
管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏
刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。
方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影
响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，
价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向
受益标的：
佐力药业、
方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐
力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份
加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。
方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向
受益标的：
以岭药业、
三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库
存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。
方向三：高分红方向
请务必阅读正文之后的免责条款部分 12
受益标的：
东阿阿胶、
济川药业、
华润江中等。 品牌中药企业凭借强品牌力、
产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续
分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公
司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当
前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
6、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。
此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在
行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。 我们看好龙头药房凭借其专业化的服务
能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶
段强者恒强。推荐标的：
益丰药房、
大参林。
7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议
关注
国邦医药、
普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和
抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳
定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快
速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超
30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中
13 个收入过亿、4 个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价
格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60
亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO
已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 13
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势
本周（2026年9月7日-9月 11日） ，A股申万医药生物下跌3.71%，板块整
体跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指数4.79pct。在申万31个一级子行
业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。恒生医疗保健指数下跌5.72%，板块整
体跑输恒生指数 2.42pct。在恒生 12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅
排名为第12位。
图表4：本周申万各大子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所
图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所
1.08%
-0.83%
-3.71%-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
通信
建筑材料
综合
国防军工
电子
创业板指
公用事业
银行
建筑装饰
交通运输
社会服务
沪深300
煤炭
机械设备
农林牧渔
石油石化
家用电器
钢铁
环保
基础化工
轻工制造
商贸零售
电力设备
有色金属
传媒
房地产
汽车
医药生物
食品饮料
纺织服饰
美容护理
计算机
非银金融
-3.30%
-5.72%-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
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本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：
奥浦迈（+19.19%）、
纳微科技 （+16.46%） 、
浩欧博 （+13.49%）、ST能特 （+11.98%） 、
百诚医药 （+10.61%）。
个股跌幅前五位分别为：
千金药业 （-13%） 、
我武生物 （-13.57%） 、
昂利康 （-14.1%）、
正川股份（-16.67%） 、
诺诚健华（-16.97%）。
港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：银诺医药-B（+10.99%） 、精锋医疗
-B（+9.34%） 、 君圣泰医药-B（+8.77%） 、 神威药业 （+8.3%） 、 永泰生物-B（+6.33%）。
个股跌幅前五位分别为：来凯医药-B（-16.34%） 、博安生物（-16.79%） 、瑞博生
物-B（-18.02%） 、心泰医疗（-21.07%） 、同源康医药-B（-51.89%）。
图表6：A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5
资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所
3.2 医药板块整体估值
截止2026年 9月 11日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）
为27.50，环比上周下降1.20。 医药行业相对沪深300的估值溢价率为114.76%，
环比下降 7.30 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械
板块居于前三位，本周各细分板块估值均有所调整。
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
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图表8：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用 Wind 提取申万医药生物指数 801150.SI 和沪深 300 指数 000300.SH
的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表9：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用 Wind 板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率
（TTM 整体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降
价压力超预期风险等。
0%
100%
200%
300%
400%
0
20
40
60
80
申万医药生物（左轴） 沪深300（左轴） 溢价率（右轴）
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
化学制药 生物制品 医疗器械
医药商业 中药 医疗服务
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年
10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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