请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
航发动力（600893.SH）
前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式
核心观点 公司研究·财报点评
国防军工·航空装备Ⅱ
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn
S0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆
0755-81981873 0755-22940868
caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn
S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 37.05 元
总市值/流通市值 98760/98743 百万元
52周最高价/最低价 63.78/31.86 元
近3 个月日均成交额 1138.31 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《航发动力（600893.SH）-营收创半年度新高，"1+5+N"布局启
新程》 ——2026-09-02
《航发动力（600893.SH）-“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱
动蓄势待发》 ——2026-04-14
26Q1-Q3营收修复，利润端整体改善。2026 年前三季度公司实现营业收入
294.15亿元，同比+28.38%；归母净利润1.53亿元，同比+41.55%；扣非归
母净利润2.11亿元，同比+209.79%；前三季度整体营收实现较快增长，且
扣非净利润增速大幅领先营业收入，彰显公司营收规模增长的同时盈利能力
也持续优化。单季度看，Q3营业收入86.60亿元，同比-1.74%；归母净利润
0.07亿元，同比-59.22%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.32%，主要
系上半年公司生产均衡性提高、产品交付前置，叠加去年同期基数抬升，单
季收入回落。
费用端规模效应显著，期间费用率同比-1.67pct。前三季度期间费用合计
22.00亿元，同比+5.00%，费用率 7.48%、同比-1.67pct。其中销售费用率
0.72%，同比-0.14pct；管理费用率3.61%，同比-0.96pct；研发费用率 1.46%，
同比-0.33pct、财务费用率1.69%、-0.23pct。收入快速扩张而费用相对刚
性，是扣非净利润大幅增长的核心来源。
提存货与应付账款同步扩张，备产备货指向四季度集中交付。 截至Q3末，
公司存货405.81亿元，较年初+26.0%；合同负债60.03亿元，较年初+9.1%；
应付账款365.30亿元，较年初+36.7%。存货与应付同步扩张，表明公司为
应对后续批产任务及四季度集中交付加大原材料与配套产品采购；合同负债
虽较H1末的63.58亿元小幅回落，但仍处历史较高水平，订单能见度较好。
前三季度经营活动现金流净额-85.51亿元，较年初基本持平。
制造主体独立化运营，助力航发主业提质增效。9月公司计划将本部航空发
动机相关资产、人员一并无偿划转至全资子公司西安红旗，划转完成后通过
资本公积转增，将西安红旗注册资本由100万元增至80.01亿元。本次划转
将生产制造业务集中并入西安红旗，后续零部件配套体系统一归属该子公司
管理，业务链条权责更加清晰，有利于适配航空发动机长周期、高配套的产
业特征，推进产能统筹与成本管控，静待后续审批落地后释放专业化平台带
来的管理红利。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。参考公司历史数据，四
季度为集中交付季度。我们维持原预测，2026-2028 年营业收入
500.38/550.42/605.46亿，2026-2028年归母净利润6.21/8.39/9.90亿元，
EPS 0.63/0.80/1.00元，维持“优于大市”评级。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 47,880 46,331 50,038 55,042 60,546
(+/-%) 9.5% -3.2% 8.0% 10.0% 10.0%
归母净利润(百万元) 860 634 621 839 990
(+/-%) -39.5% -26.3% -2.1% 35.1% 17.9%
每股收益（元） 0.32 0.24 0.23 0.31 0.37
EBIT Margin 3.5% 2.6% 3.5% 4.1% 4.4%
净资产收益率（ROE） 2.2% 1.6% 1.5% 2.1% 2.4%
市盈率（PE） 117.4 159.3 162.6 120.4 102.1
EV/EBITDA 44.2 49.4 39.1 33.7 31.1
市净率（PB） 2.53 2.51 2.52 2.51 2.48
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月31日
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 5：公司毛利率、净利率（%） 图 6：公司各项费用率（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%） 图 8：公司 ROE水平（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 7730 5455 7189 6791 6478 营业收入 47880 46331 50038 55042 60546
应收款项 40718 49661 42101 40565 42789 营业成本 43064 42108 45194 49384 54140
存货净额 31699 32196 33736 36759 40634 营业税金及附加 265 351 300 385 424
其他流动资产 3751 2977 4124 4128 4474 销售费用 293 308 394 379 432
流动资产合计 83898 90289 87150 88243 94375 管理费用 1581 1605 1539 1651 1824
固定资产 24758 25674 26369 26706 26687 研发费用 995 773 836 994 1084
无形资产及其他 2568 2578 2475 2372 2269 财务费用 457 627 1137 1175 1120
投资性房地产 2121 2143 2143 2143 2143 投资收益 165 349 307 273 310
长期股权投资 2568 2388 2388 2388 2388
资产减值及公允价值变
动 (305) (218) (100) (208) (487)
资产总计 115913 123072 120525 121852 127862 其他收入 (996) (500) (836) (994) (1084)
短期借款及交易性金融
负债 20184 26794 28035 29323 25274 营业利润 1083 963 844 1140 1345
应付款项 41582 43902 42424 41823 50940 营业外净收支 53 (55) 0 0 0
其他流动负债 8844 7397 5384 5876 6453 利润总额 1136 907 844 1140 1345
流动负债合计 70610 78093 75842 77022 82667 所得税费用 152 170 127 171 202
长期借款及应付债券 822 679 449 449 449 少数股东损益 123 103 96 130 153
其他长期负债 (1028) (4971) (4971) (4971) (4971) 归属于母公司净利润 860 634 621 839 990
长期负债合计 (206) (4291) (4521) (4521) (4521) 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 70404 73802 71321 72501 78145 净利润 860 634 621 839 990
少数股东权益 5633 9079 9076 9055 9024 资产减值准备 (111) (43) 21 2 (1)
股东权益 39876 40191 40129 40297 40692 折旧摊销 2200 2354 2630 2901 3121
负债和股东权益总计 115913 123072 120525 121852 127862 公允价值变动损失 305 218 100 208 487
财务费用 457 627 1137 1175 1120
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (12660) (11800) 1403 (1597) 3248
每股收益 0.32 0.24 0.23 0.31 0.37 其它 104 1 (24) (23) (30)
每股红利 0.34 0.33 0.26 0.25 0.22 经营活动现金流 (9301) (8635) 4750 2330 7815
每股净资产 14.96 15.08 15.05 15.12 15.27 资本开支 0 (2724) (3344) (3344) (3485)
ROIC 2.27% 0.99% 1% 1% 2% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 2.16% 1.58% 2% 2% 2% 投资活动现金流 (120) (2543) (3344) (3344) (3485)
毛利率 10% 9% 10% 10% 11% 权益性融资 15 0 0 0 0
EBIT Margin 4% 3% 4% 4% 4% 负债净变化 249 (143) (230) 0 0
EBITDA Margin 8% 8% 9% 9% 10% 支付股利、利息 (905) (890) (683) (671) (594)
收入增长 9% -3% 8% 10% 10% 其它融资现金流 10065 10970 1241 1288 (4049)
净利润增长率 -39% -26% -2% 35% 18% 融资活动现金流 8769 8903 327 616 (4643)
资产负债率 66% 67% 67% 67% 68% 现金净变动 (652) (2275) 1734 (398) (313)
股息率 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 货币资金的期初余额 8382 7730 5455 7189 6791
P/E 117.4 159.3 162.6 120.4 102.1 货币资金的期末余额 7730 5455 7189 6791 6478
P/B 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 企业自由现金流 0 (11206) 2197 (128) 5129
EV/EBITDA 44.2 49.4 39.1 33.7 31.1 权益自由现金流 0 (379) 2241 161 128
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032