投资要点：
电力：极强厄尔尼诺发生概率25%，高温用电负荷预期抬升根据世界气象组织（WMO）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的测算，今年6-8 月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。历史统计数据表明，在厄尔尼诺发展年，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。从今年夏季气温来看，全国气温较常年同期偏高。据国家气候中心发布的2026 年主汛期气候趋势预测，预计主汛期（6 月至8 月），全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。在气温逐步升高的背景下，江苏、广东为代表的省份今年上半年电价持续抬升。从降水来看，预计南方地区降水偏多，长江中游降水偏少。据国家气候中心发布的2026 年主汛期气候趋势预测，预计今年主汛期（6 月至8 月）我国东部地区有南北两条多雨带，长江中游降水明显偏少。电厂日耗走高而水电转弱，煤炭需求旺盛有望助推煤价持续高位运行。由于厄尔尼诺带来全国普遍高温，沿海6 大发电集团煤炭日耗自5 月20 日以来快速上升，并持续显著高于近年同期水平。与此同时，水电迎来近年来同期高出力状态。但进入6 月以后，水电出力开始走弱，且三峡水位快速下降并显著低于去年同期水平，后续随着盛夏到来气温持续走高，水电出力走弱，预计电煤需求将更加积极，煤炭有望持续高位运行。投资分析意见：1）水电：预计南方地区来水偏多，推荐
国投电力、
川投能源、
华能水电、
长江电力；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、
华能国际、
国电电力、中国电力等；3）低估值绿电运营商：推荐
龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）绿醇公司：推荐
嘉泽新能、关注
电投绿能等；5）算电协同：推荐
韶能股份、
新筑股份、
涪陵电力；关注
豫能控股、
金开新能、
甘肃能源、
协鑫能科、
晶科科技；6）资产整合方向：建议关注
电投水电、
电投产融、
黔源电力等；7）煤炭：建议关注
中煤能源、
中国神华、
兖矿能源、
陕西煤业、
晋控煤业、
淮北矿业、
平煤股份。电力设备：国网联采价格和集中度双双提升配网有望迎量价反转自2025 年初国网对部分配电网设备实行区域联采以来，配网一次设备价格出现了一定程度下滑，进而影响到了2025 年部分配网公司的营收和业绩表现。但随后2025 年第2 批以及2026年第1 批部分区域联采设备的价格已经陆续出现反弹。2026 年第1 批设备价格反弹趋势仍在延续，且中标厂家数量大幅减少。（1）箱变：2026 年1 批区域联采价格为481 元/kVA，环比增长43%。中标企业45 家，相比2025 年接近减半；（2）融合柱断：2026 年第1 批单价达到2.31 万元/套，单价环比2025 年2 批提升16%。中标厂家90 个，相比2025 年减少78 家。投资分析意见：配网端有望迎来价格反弹、份额提升、投资加速三重逻辑共振。近期受市场风格影响电网设备股价下跌明显但我们认为产业趋势在迅速改善，建议把握中长期布局机会。源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共14页建议关注：
平高电气、
许继电气、
国电南瑞、
三星电气、
华明装备、东方电子等。风险提示：配网招标和价格反弹不及预期，用电需求不及预期，气候变动扰动，煤价涨幅超预期，天然气消费量不及预期。源引金融活水润泽中华大地第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地第5页/ 共14页
1.电力：极强厄尔尼诺发生概率25%，高温用电负荷
预期抬升根据世界气象组织（WMO）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的测算，今年6-8月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。厄尔尼诺是赤道中东
太平洋海温异常增暖的自然气候现象，其发生会通过大气遥相关影响全球天气模式，一般采用ONI 数值作为厄尔尼诺强度的指示，正常年份ONI 值在-0.5°C 和0.5°C 之间，中强度厄尔尼诺ONI 值在1.0°C 和1.5°C 之间，极强厄尔尼诺ONI 值大于2.0°C。根据世界气象组织（WMO）6 月2 日的数据，6 月至8 月期间发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，该事件至少持续到11 月的概率接近或超过90%。而根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心（CPC）发布的数据，今年冬季ONI 指数突破+2.0℃的概率，有四分之一（25%）。此前，国家气候中心已明确，赤道中东太平洋海温5 月进入厄尔尼诺状态。今年春夏季厄尔尼诺处于快速发展期，大气对海温演变有显著的响应，有利于西北太平洋副热带高压明显增强，从而引导更多水汽输送到我国陆地区域。历史统计数据表明，在厄尔尼诺发展年，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。
图表1：赤道太平洋上层海洋（0-300 米）热含量距平时间序列
注：连续5 个月的上升趋势清晰可见从今年夏季气温来看，全国气温较常年同期偏高。据国家气候中心发布的2026 年主汛期气候趋势预测，预计主汛期（6 月至8 月），全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。在气温逐步升高的背景下，江苏、广东为代表的省份今年上半年电价持续抬升。1）江苏：进入5 月后，江苏气温持续回升，与此同时，市场普遍预期夏季可能出现持续高温天气，各市场主体提前布局迎峰度夏电量，综合影响下，2026 年6 月江苏火电均价已经提升至0.356源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共14页元/千瓦时；2）广东：广东于4 月14 日宣布全省入夏，较常年提早近1 个月，5 月25 日至28 日，南方电网电力负荷连续四天创历史新高，最高达2.75 亿千瓦，较去年最高负荷增加1858 万千瓦，增幅7.24%；广东电力负荷亦首次超过1.70 亿千瓦，广州、深圳的负荷均在年内首创新高，受此影响，2026 年5-6 月广东月度价格大幅抬升。
图表2：江苏2026 年1-6 月分电源类型的月度均价(元/兆瓦时)
图表3：广东2025 年6 月-2026 年6 月月度均价(元/兆瓦时)
从降水来看，预计南方地区降水偏多，长江中游降水偏少。据国家气候中心发布的2026年主汛期气候趋势预测，预计今年主汛期（6 月至8 月）我国东部地区有南北两条多雨带，长江中游降水明显偏少。源引金融活水润泽中华大地第7页/ 共14页
图表4：全国2026 年6 月至8 月降水距平百分率预测图（单位：%）
电厂日耗走高而水电转弱，煤炭需求旺盛有望助推煤价持续高位运行。由于厄尔尼诺带来全国普遍高温，沿海6 大发电集团煤炭日耗自5 月20 日以来快速上升，并持续显著高于近年同期水平。与此同时，水电迎来近年来同期高出力状态。但进入6 月以后，水电出力开始走弱，且三峡水位快速下降并显著低于去年同期水平，后续随着盛夏到来气温持续走高，水电出力走弱，预计电煤需求将更加积极，煤炭有望持续高位运行。
图表5：秦皇岛5500 大卡煤炭（元/吨）
图表6：沿海6 大发电集团煤炭日耗（万吨）
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图表7：三峡水库水位(米）
图表8：三峡出库流量(立方米/秒）
投资分析意见：1）水电：预计南方地区来水偏多，推荐国投电力、川投能源、华能水电、长江电力；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技；6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等；7）煤炭：建议关注中煤能源、中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、淮北矿业、平煤股份。
2.电力设备：国网联采价格和集中度双双提升配网
有望迎量价反转自2025 年初国网对部分配电网设备实行区域联采以来，配网一次设备价格出现了一定程度下滑，进而影响到了2025 年部分配网公司的营收和业绩表现。2025 年配网一次设备板块公司营业收入同比增长2.8%，增速低于全国电网基本建设投资完成额增速，也大幅低于主网一次设备板块公司营收增速，归母净利率同比下降0.59pct。26Q1 延续2025 年全年的态势，归母净利润增速转负，毛利率和归母净利率同比均下滑。配网一次设备和主网一次设备业绩走势走势差异较大，主要原因可能是国网区域联采制度导致。源引金融活水润泽中华大地第9页/ 共14页
图表9：配网一次2022—2025 营收和归母净利润增速
图表10：配网一次22Q1—26Q1 营收和归母净利润增速
但随后2025 年第2 批以及2026 年第1 批部分区域联采设备的价格已经陆续出现反弹。2025 年第2 批相比于第1 批，除电缆外，所有设备的价格均出现了反弹。其中，融合环网箱、台成套、10kV 变压器等价格反弹幅度在10%以上。
图表11：2025 年国网区域联采设备金额及单价走势
设备种类
2025 年第1 批
2025 年第2 批
单价环比单位总金额（亿元）中标单价总金额（亿元）中标单价10kV 电力电缆281.9569.1144.0463.5-8.02%万元/千米低压电力电缆154.5416.971.5211.3-32.93%万元/千米架空绝缘导线97.660.9114.891.567.78%万元/千米融合环网箱47.0216.452.919.720.02%万元/套台成套46.427.474.5510.136.56%万元/套融合柱断43.321.942.452.06.94%万元/套10kV 变压器34.375.531.586.211.87%万元/台电缆附件4.11128.44.01136.96.62%元/套2026 年第1 批区域联采中标情况尚未完全公布，但从已公布的数据来看，设备价格反弹趋势仍在延续，且中标厂家数量大幅减少。（1）箱变：箱变价格出现明显反弹（注：箱变是2026 年新纳入区域联采的设备，2025 年为各省协议库存数据），2026 年1 批区域联采价格为481 元/kVA，环比增长43%。2026 年1 批中标企业45 家，相比2025 年接近减半；（2）融合柱断：2026 年第1 批单价达到2.31 万元/套，单价环比2025 年2 批提升16%。中标厂家90 个，相比2025 年减少78 家。源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共14页
图表12：国网区域联采箱变价格走势（万元/套）
图表13：国网区域联采箱变价格走势（元/kVA）
图表14：国网区域联采融合柱断价格走势（万元/套）
配网有望成为“十五五”投资重点：国网“十五五”投资计划提出，加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式。我国配电网投资占比在“十四五”期间持续下降，而用电负荷持续上升，导致容载比等宏观可靠性指标下滑。2026 年能源工作会议也将提升供电质量作为重点工作方向。源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共14页
图表15：2009—2024 年我国配网、主网投资额及占比（亿元）
注：2009、2010、2016—2022 年数据均来自中国电力年鉴。2023 年数据来自于中电联网站。2011-2015 年总的配网投资比例按两网公布的投资额估算，并假设比例按年均匀增长。2024 年数据根据两网社会责任报告数据估算此处总投资仅考虑电网工程，不考虑其他工程，因此与每年电网基本投资完成额有所差别
图表16：2007—2023 年我国最高用电负荷及110kV 容载比估算值（亿千瓦）
投资分析意见：受区域联采等因素影响，国网部分配网设备招标价格在2025 年承受一定压力。但2025 年第2 批联采部分设备价格已经开始反弹，2026 年1 批箱变和融合柱断单价明显反弹，且中标厂家数量大幅下降。此外配网有望成为“十五五”国网建设重点，配网端有望迎来价格反弹、份额提升、投资加速三重逻辑共振。近期受市场风格影响电网设备股价下跌明显但我们认为产业趋势在迅速改善，建议把握中长期布局机会。建议关注：平高电气、许继电气、国电南瑞、三星电气、华明装备、
东方电子等。源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共14页
3.定期数据更新
图表17：秦皇岛5500 大卡煤炭（元/吨）
图表18：环渤海港煤炭库存（万吨）
图表19：三峡入库流量(立方米/秒）
图表20：三峡出库流量(立方米/秒）
图表21：多晶硅致密料价格（元/kg）
图表22：双面双玻组件(元/W）
注：2025 年5 月7 日起改为topcon 型组件价格源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共14页
图表23：中国液化天然气出厂价格指数(元/吨)
图表24：全球主要市场LNG 价格指数（美元/百万英热）
4.风险提示
配网招标和价格反弹不及预期，用电需求不及预期，气候变动扰动，煤价涨幅超预期，天然气消费量不及预期。源引金融活水润泽中华大地第14页/ 共14页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。