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业绩简评
2026 年 10 月 22 日，
密尔克卫发布2026 年第三季度报告。公司2026
年 1-9月实现营业收入 125.89 亿元，同比增长 17.98%；归母净利润
5.93 亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50 亿元，同比增长
12.88%。其中，2026Q3 实现营业收入 46.19 亿元，同比增长27.06%；
归母净利润 2.12 亿元，同比增长 22.30%；扣非归母净利润 2.03 亿
元，同比增长 25.12%。2026Q3 单季收入和利润增速均高于前三季度
累计增速，增长有所提速。
经营分析
1.单季业绩增长提速， 主营经营韧性较强。2026Q3 公司实现营收同比
增长 27.1%，归母净利润同比增长 22.3%，扣非归母净利润同比增长
25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润
增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增
长。2026年1-9月经营活动现金流净额为 2.63亿元， 同比下降72.0%；
公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重
点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到 15%，公司提
出长期市占率突破 5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持
业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持
续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026 年 8月，公
司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力
等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
3.激励和债转股优化长期约束机制 ，为长期发展注入动力。 公司于
2026 年 8 月完成登记的股票期权计划实际授予 93 人、662.82 万份，
行权价 54.62元/份； 计划设定的2026—2029 年归母净利润考核目标
为相对基数增长不低于 15%、32%、52%和 75%，激励兑现有助于绑定
核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在
8 月完成转股，累计转股金额约 8.71 亿元、新增股份约 1592 万股，
减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
盈利预测、估值与评级
传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预
测公司 2026/2027/2028年 EPS为 4.37/4.94/5.70 元， 公司股票现价
对应 PE 估值为 13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
风险提示
化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,118 13,335 15,883 18,057 20,562
营业收入增长率 24.26% 10.04% 19.10% 13.69% 13.87%
归母净利润(百万元) 565 627 760 860 993
归母净利润增长率 31.04% 10.86% 21.33% 13.15% 15.41%
摊薄每股收益(元) 3.517 3.962 4.368 4.942 5.704
每股经营性现金流净额 3.00 4.76 0.32 3.93 4.60
ROE(归属母公司)(摊薄) 13.09% 13.14% 14.38% 14.29% 14.47%
P/E 14.56 14.08 13.88 12.26 10.62
P/B 1.91 1.85 2.00 1.75 1.54
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 密尔克卫 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 9,753 12,118 13,335 15,883 18,057 20,562 货币资金 1,233 1,371 1,430 1,474 1,673 1,903
增长率 24.3% 10.0% 19.1% 13.7% 13.9% 应收款项 2,993 4,794 4,673 5,638 6,409 7,299
主营业务成本 -8,605 -10,734 -11,796 -14,156 -16,088 -18,308 存货 791 623 880 902 1,025 1,166
%销售收入 88.2% 88.6% 88.5% 89.1% 89.1% 89.0% 其他流动资产 744 1,264 7,484 7,641 8,629 9,766
毛利 1,147 1,384 1,539 1,726 1,968 2,254 流动资产 5,761 8,052 14,467 15,655 17,737 20,134
%销售收入 11.8% 11.4% 11.5% 10.9% 10.9% 11.0% %总资产 51.8% 57.7% 69.6% 69.8% 70.9% 72.1%
营业税金及附加 -28 -39 -50 -60 -68 -77 长期投资 58 59 200 207 220 237
%销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,441 2,750 2,984 3,372 3,772 4,185
销售费用 -124 -132 -162 -193 -219 -250 %总资产 21.9% 19.7% 14.4% 15.0% 15.1% 15.0%
%销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 2,384 2,508 2,515 2,607 2,711 2,825
管理费用 -291 -259 -248 -295 -335 -382 非流动资产 5,362 5,893 6,311 6,774 7,271 7,795
%销售收入 3.0% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 48.2% 42.3% 30.4% 30.2% 29.1% 27.9%
研发费用 -48 -61 -58 -69 -79 -90 资产总计 11,124 13,945 20,778 22,429 25,007 27,929
%销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 2,653 2,667 3,914 5,058 5,781 6,559
息税前利润（EBIT） 656 893 1,021 1,110 1,267 1,456 应付款项 1,383 2,686 2,077 2,272 2,582 2,939
%销售收入 6.7% 7.4% 7.7% 7.0% 7.0% 7.1% 其他流动负债 779 981 7,288 7,078 7,871 8,787
财务费用 -111 -132 -175 -213 -251 -272 流动负债 4,815 6,334 13,279 14,408 16,235 18,285
%销售收入 1.1% 1.1% 1.3% 1.3% 1.4% 1.3% 长期贷款 617 1,396 751 751 751 751
资产减值损失 0 -33 10 0 0 0 其他长期负债 1,325 1,447 1,443 1,427 1,424 1,424
公允价值变动收益 9 -8 0 15 20 25 负债 6,757 9,177 15,473 16,587 18,410 20,460
投资收益 1 25 18 18 21 19 普通股股东权益 4,021 4,318 4,769 5,286 6,017 6,861
%税前利润 0.1% 3.1% 1.9% 1.9% 1.8% 1.5% 其中：股本 164 161 158 158 158 158
营业利润 572 756 894 942 1,070 1,242 未分配利润 2,090 2,552 3,049 3,695 4,426 5,270
营业利润率 5.9% 6.2% 6.7% 5.9% 5.9% 6.0% 少数股东权益 345 450 535 556 580 607
营业外收支 36 46 46 42 45 44 负债股东权益合计 11,124 13,945 20,778 22,429 25,007 27,929
税前利润 608 801 940 985 1,115 1,286
利润率 6.2% 6.6% 7.0% 6.2% 6.2% 6.3% 比率分析
所得税 -126 -147 -194 -204 -231 -266 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 20.8% 18.4% 20.7% 20.7% 20.7% 20.7% 每股指标
净利润 481 654 745 781 884 1,020 每股收益 2.625 3.517 3.962 4.368 4.942 5.704
少数股东损益 50 89 119 21 24 27 每股净资产 24.473 26.869 30.161 30.372 34.573 39.421
归属于母公司的净利润 431 565 627 760 860 993 每股经营现金净流 4.285 2.998 4.755 0.320 3.928 4.600
净利率 4.4% 4.7% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 每股股利 0.260 0.390 0.550 0.721 0.816 0.942
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.7% 13.1% 13.1% 14.4% 14.3% 14.5%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.9% 4.1% 3.0% 3.4% 3.4% 3.6%
净利润 481 654 745 781 884 1,020 投入资本收益率 6.0% 7.4% 7.3% 6.9% 7.1% 7.3%
少数股东损益 50 89 119 21 24 27 增长率
非现金支出 378 422 396 257 308 364 主营业务收入增长率 -15.7% 24.3% 10.0% 19.1% 13.7% 13.9%
非经营收益 102 96 142 154 191 213 EBIT 增长率 -16.5% 36.1% 14.3% 8.7% 14.2% 14.9%
营运资金变动 -258 -690 -531 -1,141 -762 -870 净利润增长率 -28.8% 31.0% 10.9% 21.3% 13.2% 15.4%
经营活动现金净流 704 482 752 51 621 727 总资产增长率 17.0% 25.4% 49.0% 7.9% 11.5% 11.7%
资本开支 -521 -624 -436 -665 -745 -825 资产管理能力
投资 -682 -24 -218 -8 -13 -18 应收账款周转天数 77.8 88.3 102.7 102.7 102.7 102.7
其他 83 90 -114 18 21 19 存货周转天数 22.4 24.0 23.3 23.3 23.3 23.3
投资活动现金净流 -1,120 -558 -768 -654 -737 -824 应付账款周转天数 36.9 57.9 64.1 48.0 48.0 48.0
股权募资 26 36 50 -101 0 0 固定资产周转天数 59.8 62.2 67.4 65.6 65.8 65.1
债权募资 860 828 583 1,129 723 778 偿债能力
其他 -542 -628 -526 -381 -408 -452 净负债/股东权益 60.3% 72.5% 74.0% 85.7% 83.6% 80.8%
筹资活动现金净流 344 235 107 647 315 326 EBIT 利息保障倍数 5.9 6.7 5.8 5.2 5.1 5.4
现金净流量 -74 167 58 44 199 230 资产负债率 60.7% 65.8% 74.5% 74.0% 73.6% 73.3%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 4 13 26
增持 0 0 1 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 1.20 1.24 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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