一、引言：如何看待当下汽车零部件的投资机会？

投资要点
➢ 如何看待当下汽车零部件的投资机会？智电变革下，中国汽车产业迎来历史性的发展机遇，自主品牌主机厂在国内实现了对合资品牌的反超，并加速走向全球化，带动国内产业链共同成长，中国有望诞生世界级的零部件巨头。我们认为汽零的投资有四大主线：优质赛道、全球化、智能化和机器人赛道，本文主要聚焦高壁垒、格局优的优质赛道，具体包括汽车玻璃、车灯、被动安全和座椅四个细分领域。➢ 汽车玻璃：智电变革推动汽车单车玻璃使用量增加，以及全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，行业迎来量价齐升，我们预计2030年全球汽车玻璃行业规模有望达1443亿元，2025-2030年CAGR约为9.7%。汽车玻璃行业高度集中，2020年全球CR4超过85%，福耀玻璃为全球龙头，市占率为28%。福耀玻璃专注汽车玻璃主业，2020年以来加大对天幕玻璃等新产品的研发，并在海外对手战略收缩背景下加大资本开支，市占率有望持续提升，我们估算2025年市占率约为37%。➢ 车灯：ADB、DLP等智能大灯渗透率提升，推动车灯ASP持续向上，相较于传统LED大灯ASP提升超千元。我们预计2030年国内乘用车车灯的市场规模约为1286亿元，2025-2030年CAGR约为5.8%。车灯作为安全件+功能件+外观件，行业壁垒高、集中度高，2024年全球CR5超50%。星宇股份近年来不断加大对智能大灯及新能源客户的拓展，2018-2024年，国内市占率从10%提升至14.5%，登顶龙头，未来有望持续增长。➢ 被动安全：被动安全配置升级推动行业规模持续增长，我们预计2030年国内安全带&气囊的市场规模约为438亿元，2025-2030年CAGR约为6.4%。被动安全行业准入壁垒高，主要由奥托立夫、均胜、采埃孚垄断，2024年全球CR3超90%。松原安全作为国内被动安全领域唯一一家自主品牌上市公司，拥有较强的价格与研发优势，市占率有望持续提升。➢ 座椅：舒适性配置增加推动座椅ASP持续向上，我们预计2030年国内乘用车座椅市场规模约为1357亿元，2025-2030年CAGR约为6.1%。座椅作为高壁垒核心零部件，主要由李尔、安道拓、佛吉亚等外资垄断，2022年全球CR5约80%。国内乘用车座椅起步晚，目前主要参与者包括继峰股份、天成自控，2025年自主品牌份额预计不超过10%，国产替代空间大。➢ 投资建议1）玻璃：福耀玻璃；2）车灯：星宇股份；3）被动安全：松原安全、均胜电子、华懋科技；4）座椅：继峰股份、天成自控、上海沿浦➢ 风险提示下游乘用车销量不及预期的风险，国产化率不及预期的风险，竞争加剧导致价格下滑的风险，国际贸易摩擦和冲突加剧的风险。
一、引言：如何看待当下汽车零部件的投资机会？
智电变革浪潮下，中国有望诞生世界级的零部件巨头。在过去的燃油车时代，欧美日车企占据了市场的主导地位，并孕育了博世、大陆、采埃孚、电装等全球零部件龙头。而在电动化、智能化的全新赛道，中国汽车产业迎来了历史性发展机遇：自主品牌不仅在国内市场实现对合资品牌的反超，更以高速增长的出口量跻身全球第一大汽车出口国，带动国内产业链共同成长，我们相信中国有望诞生具备全球竞争力的零部件龙头企业。我们认为汽车零部件行业的投资有四大主线：1）优质赛道，聚焦高壁垒、格局优的细分领域，如汽车玻璃、车灯等；2）全球化布局，海外汽车市场规模约为国内的两倍，成长空间更加广阔，零部件企业出海有望打开成长天花板；3）智能化赛道，把握智能化带来的增量部件机遇，如域控、线控底盘、激光雷达等；4）机器人赛道，汽车与机器人技术同源，零部件企业开辟第二成长曲线。图1：汽车零部件四大投资主线优质赛道通常具备更强的盈利能力与风险抵御能力。本文重点梳理汽车零部件领域的优质赛道，选取汽车玻璃、车灯、气囊&方向盘、座椅四大细分领域。上述细分领域均属于汽车安全件，具备强监管、高认证门槛、高客户壁垒等特征，行业参与者较少且以外资为主，对整车企业具备较强的议价能力。本文对比上述赛道代表性公司（玻璃：福耀玻璃；车灯：星宇股份；气囊&方向盘：松原股份；乘用车座椅领域因国内企业起步较晚、规模偏小未纳入对比）与申万零部件板块近十年的毛利率及净利率水平，我们发现：1）优质赛道盈利优势显著，三家代表性公司的净利率水平明显高于零部件板块整体；2）优质赛道风险抵御能力更强，2018 年以来，受下游主机厂成本压力传导影响，零部件板块整体盈利持续承压，而三家公司盈利水平反而逆势提升，并且在后续板块盈利持续承压阶段，三家公司仍能维持较高的净利率水平。图2：三家公司与SW 零部件板块近十年毛利率图3：三家公司与SW 零部件板块近十年净利率二、汽车玻璃2.1 汽车玻璃高端化升级，量价齐升打开成长空间智电变革推动高附加值汽车玻璃渗透率持续提升。随着电动化与智能化的持续推进，汽车从传统交通工具转型为可移动智能终端，汽车玻璃的功能也从由单一安全防护，逐步升级智能调光、信息显示、隔热隔音等多种功能，高附加值玻璃渗透率持续提升，具体包括：智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等。图4：部分高附加值玻璃产品展示汽车玻璃产品持续升级，带动玻璃均价不断向上提升。全景天幕、调光玻璃、镀膜玻璃、HUD抬头显示玻璃高端品类玻璃的价格是普通玻璃的2-3 倍，并且更大的加工难度带来了更大0%10%20%30%40%50%汽车零部件福耀玻璃星宇股份松原安全0%5%10%15%20%25%汽车零部件福耀玻璃星宇股份松原安全的溢价空间。近年来随着这类高附加值产品占比持续提升，汽车玻璃均价不断向上。我们以行业龙头福耀玻璃为例，2020 年-2025 年其汽车玻璃产品均价从173.8 元/平方米提升至247.6 元/平方米，期间累计涨幅42.4%，复合增速约7.3%。图5：汽车玻璃均价我们预计：2030 年全球汽车玻璃的市场规模约为1443 亿元，2025-2030 年CAGR 约为9.7%。具体假设如下：1）国内乘用车批发销量：2025 年乘用车销量为2988 万，2026 年预计同比增长1%（补贴退坡导致国内承压、出口销量维持高增），2027-2030 年预计维持3%增速；2）玻璃ASP：燃油车单车玻璃使用量约为3.5-4 平方米，新能源车单车使用使用量约为4.5-5.5 平方米，我们假设2025 年单车玻璃使用量为4 平方米，2025 -2030 年提升0.1 平米；玻璃均价及增幅参考福耀玻璃，假设2025-2030 年每年提升5%；3）全球市场：2025 年全球轻型车销量为9194 万辆，我们预计2026-2030 维持2%增速。表1：国内乘用车及全球轻型车车灯市场规模测算2026E2027E2028E2029E2030E单车玻璃使用量（平方米）4.04.14.24.34.44.5玻璃均价（元/平方米）玻璃ASP国内乘用车批发销量（万辆）国内乘用车玻璃市场规模（亿元）yoy8.7%10.8%10.7%10.7%10.6%全球轻型车销量（万辆）10150全球轻型车玻璃市场规模（亿元）yoy9.8%9.7%9.7%9.6%9.5%173.8180.5201.3213.2229.1247.6汽车玻璃价格（元/平方米）2.2 寡头格局稳固，福耀龙头优势显著行业壁垒高，呈寡头垄断格局。汽车玻璃具备重资产、重人力、长工序等行业特性，行业壁垒高。汽车玻璃行业格局集中度高，2020 年全球CR4 超过85%，其中福耀玻璃以28%位列首位，第2-4 名为艾杰旭（原旭硝子，26%）、板硝子（17%）、圣戈班（15%）；国内CR4 超过90%，福耀玻璃优势更为明显，市占率接近70%，远超艾杰旭、板硝子、圣戈班等竞争对手。图6：2020 年全球汽车玻璃格局图7：2020 年国内汽车玻璃格局福耀玻璃专注汽车玻璃赛道，市占率有望持续提升。福耀玻璃近年来持续加大资本支出，聚焦高附加值玻璃新品研发，以及海外产能扩建，营收增速大幅跑赢竞争对手。此外福耀玻璃高度专注汽车玻璃，2025 年汽车玻璃业务占比约91.5%，艾杰旭和圣戈班为多元化材料集团，玻璃占比分别长期维持在20%-30%和约10%，板硝子玻璃业务占比约为50%。福耀玻璃通过高度聚焦与高附加值策略，已实现长期稳定盈利，2010-2025 年毛利率维持在35%以上，近3 年净利率稳定在16%-19%，远高于竞争对手。福耀玻璃, 28%艾杰旭, 26%板硝子, 17%圣戈班, 15%其他, 14%福耀玻璃艾杰旭板硝子圣戈班其他福耀玻璃, 69%艾杰旭, 10%板硝子, 6%圣戈班, 7%其他, 8%福耀玻璃艾杰旭板硝子圣戈班其他图8：2010-2025 汽车玻璃头部企业毛利率图9：2010-2025 汽车玻璃头部企业净利率2.3 相关标的：福耀玻璃深耕汽车玻璃，福耀逐步成长为全球汽车玻璃龙头，公司成长历程可以分为三个主要阶段：1）2010 年之前深耕国内市场，公司随着国内乘用车销量的快速成长而不断壮大，从汽车后市场切入，逐步转型至前装市场，构建了从硅砂矿、浮法玻璃到深加工的全产业链垂直一体化模式，逐步确立了在国内汽车玻璃行业的主导地位；2）2011-2019 年探索出海，公司将国际化作为战略发展方向，并陆续在俄罗斯、美国、德国建设汽车玻璃工厂，通过就近配套深度绑定全球核心客户；3）2020 年至今成长为全球龙头，智电变革驱动天幕、HUD、调光玻璃等高附加值产品爆发，公司的成长逻辑从销量驱动转向量价齐升，并且在海外竞争对手战略收缩的背景下，逆势加大资本开支，全球市占率稳步增长，成长为全球汽车玻璃龙头。图10：福耀玻璃汽车玻璃前装市场市占率测算20%30%40%50%福耀玻璃艾杰旭板硝子圣戈班-10%0%10%20%30%福耀玻璃艾杰旭板硝子圣戈班21.7%21.6%24.2%25.3%26.1%24.4%27.5%28.9%31.9%32.1%34.4%37.0%20%25%30%35%40%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025市占率营收稳步增长，盈利能力持续向上。2025 年，公司实现营收457.9 亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润93.1 亿元，同比增长24.2%，持续高增长，主要受益于高度全球化，以及高附加值产品渗透率的持续提升。2025 年，公司实现综合毛利率37.3%，同比增加1 pct，主要由于浮法自供带来的成本优势、高附加值产品占比提升；实现净利率20.4%，同比增加1.2 pct，费用控制能力依旧优秀。图11：福耀玻璃近五年营收及归母净利润(亿元)图12：福耀玻璃近五年毛利率与净利率公司未来看点主要在于量价齐升：1）量：份额提升。全球汽车玻璃行业格局高度集中，三家主要竞争对手的汽车玻璃企业盈利能力相对较低，资本开支和业务扩张意愿较低，而公司仍然在加大资本开支，未来随着美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地产能的陆续释放，公司全球份额有望进一步提升。2）价：ASP 提升。智电变革驱动全景天幕、HUD、调光玻璃等高附加值产品渗透率提升，推动行业以及公司汽车玻璃ASP 增长。表2：福耀新增产能项目梳理国家项目地点投资额项目概况进度节点公告时间中国福清32.5 亿元年产400 万套智能车用安全玻璃；自动化率90%2024M10 开工
2025 年底投产
2024M1中国合肥57.5 亿元年产400 万套配套玻璃+400万片配件玻璃；配套2 条浮法玻璃产线2024.4 开工2025.10 投产2024M1美国伊利诺伊州10.5 亿美元建设汽车级浮法玻璃产线2025.3 追加投资4亿美元2025M5美国俄亥俄州-新增镀膜玻璃、太阳能玻璃等产能已持续优化升级2024M120%20%40%60%营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy0%10%20%30%40%毛利率净利率三、汽车车灯3.1 智能大灯加速渗透，行业规模有望持续高增智电变革驱动汽车车灯持续升级，主要沿三大路径演进：1）光源升级，主要目的是提升照明亮度与能效，迭代路径为卤素→氙气→LED→激光，目前LED 光源已经是大灯及后尾灯的主流技术路径；2）功能升级，主要目的是实现精准照明，通过自动调节光型与远光分区，避免对来向车产生炫光，迭代路径为AFS→ADB→数字大灯，目前ADB 与DLP 渗透率正持续提升；3）造型升级，主要目的是提升车辆的颜值与辨识度，例如星环灯、格栅灯、贯穿式尾灯等。表3：车灯升级的三大路径前照灯后组合灯光源升级卤素→氙气→LED→激光卤素→LED→OLED功能升级AFS→ADB→数字大灯（DLP、Micro LED 等）造型升级分离式→贯穿式&整体式，包括星环灯、格栅灯等分离式→贯穿式ADB、数字大灯等智能大灯与智驾有协同效应，渗透率有望持续提升。智能大灯是利用各类传感器采集路面及环境信息，不需要驾驶员手动调节，自动调整车灯照明亮度和范围。智能大灯与智驾密切相关，智驾的感知系统可以为智能大灯提供高质量的路面及环境信息，智能大灯因此可以提供更好的照面效果，从而进一步反哺智驾的感知能力。具体分技术路径看：1）ADB 大灯可以控制每个LED 灯珠的点亮或熄灭，从而实现分区照明，避免对来车产生炫光。2）数字大灯可以实现ADB 的所有功能，并且由于其像素为万级甚至百万级（远超ADB 的百级以下），因此精度更高；并且数字大灯可以实现更友好的人车&车车交互，例如在视线盲区投射交互光毯提醒对方有车辆、在没有斑马线的路段投射斑马线等。图13：ADB 前照灯工作示意图图14：数字前照灯可实现更友好的人车交互智能大灯是推动车灯ASP 提升的主要驱动力，ASP 提升超千元。从普通LED 大灯迭代至智能大灯，对LED 灯珠和芯片的数量、控制器以及散热结构等方面均提出了更高要求，带动价值量显著提升。从价值量来看：1）普通LED 大灯的ASP 约为1600-2000 元；2）ADB大灯的ASP 与其分区数量紧密相关，我们预计目前平均ASP 约为4000 元；3）数字大灯目前量产规模较小、成本较高，我们预计其ASP 超万元。表4：各类光源的大灯及尾灯价值量车灯分类每套包含的只数产品单价（元/套）卤素氙气LED大灯尾灯一般为4 只，有些车型为2 只-单车配套价值量我们预计：2030 年国内乘用车车灯的市场规模约为1286 亿元，2025-2030 年CAGR 约为5.8%；全球轻型车车灯的市场规模约为3651 亿元，2025-2030 年CAGR 约为5.2%。具体假设如下：1）国内乘用车批发销量：2025 年乘用车销量为2988 万，2026 年预计同比增长1%（补贴退坡导致国内承压、出口销量维持高增），2027-2030 年预计维持3%增速；2）价格带分布：参考2022-2025 年乘用车零售数据的价格带分布，我们预计2030 年10万以下/10-20 万/20-30 万/30 万以上的份额分别为10%/ 51% 22%/ 17%；3）车灯ASP：我们对每个价格段车型的车灯配置做了相应的估计，并考虑了智能大灯渗透率提升与规模化降本对ASP 的影响，我们预计2025-2030 年车灯ASP 从3240 元提升至3787 元；4）全球市场：2025 年全球轻型车销量为9194 万辆，我们预计2026-2030 维持2%增速；海外新能源车渗透率偏低，车灯ASP 取国内的95%。表5：国内乘用车及全球轻型车车灯市场规模测算2026E2027E2028E2029E2030E国内乘用车批发销量（万辆）车灯ASP（元）国内车灯市场规模（亿元）yoy3.7%6.3%6.3%6.4%6.5%全球轻型车销量（万辆）10150全球轻型车车灯市场规模（亿元）yoy4.8%5.2%5.3%5.4%5.4%3.2 高壁垒构筑强格局，本土龙头加速突围车灯行业技术与准入壁垒高，并且通常为独供。车灯集功能件、安全件、外观件于一身，相比于其他汽车零部件具有较强的特殊性：1）车灯产品迭代快，要求车灯厂拥有领先的自主研发能力与快速响应能力；2）车灯对光学性能与一致性要求高，难以通过多供应商分散供货、通常为独供；3）车灯安全认证严格，质量与可靠性门槛高，构建强准入壁垒；4）车灯外观精度要求极高，对制造工艺与品控能力提出高要求。图15：车灯行业技术壁垒与准入壁垒较高且通常为独供全球车灯行业竞争格局为寡头垄断，市场集中度高。车灯的特殊性决定了主机厂倾向选择技术领先、供货经验成熟、品控稳定的头部供应商，这进一步推动了行业集中度提升。2024年日本小糸、法国法雷奥、意大利马瑞利、德国海拉、日本斯坦雷五大巨头垄断全球车灯市场约51.5%的份额，其他中小车灯厂占剩余份额。图16：2024 年全球汽车车灯市场份额小糸, 13.8%法雷奥, 12.5%海拉, 10.5%马瑞利, 7.6%斯坦雷, 7.1%LG, 7.1%星宇, 4.2%华域, 3.7%其他, 33.5%小糸法雷奥海拉马瑞利斯坦雷LG星宇华域其他星宇股份是国内车灯龙头，并且市占率有望持续提升。2018 年国内车灯市场主要由华域（原上海小糸）和外资垄断，星宇股份市场份额为10%、位列行业第四。近年来星宇不断加强技术研发、并积极拓展头部新能源客户，大灯市占率持续提升，2024 年国内乘用车前装市场份额提升至14.5%、位列行业第一。此外，星宇的ADB、DLP 智能大灯也在国内率先实现了大规模量产，2024 年国内智能车灯市场份额高达70.2%。展望未来，我们认为随着车灯产品升级以及新能源车新品研发频率的提高，技术研发实力强、响应速度快的民营车灯厂如星宇股份，市场份额还将持续提升。图17：2018 年国内汽车车灯市场份额图18：2024 年国内乘用车前装车灯市场份额3.3 相关标的：星宇股份星宇股份深耕车灯行业30 余年，发展脉络清晰、战略节奏精准。公司成立于1993 年，自创立起积极把握每个发展机遇，客户结构实现自主低端-合资-自主高端-外资的拓展，产品结构实现小灯-尾灯-卤素大灯-LED 大灯-智能大灯优化，逐步成长为国内车灯龙头，我们认为这离不开公司的战略思考、技术研发、内部管理以及成本控制等，具体来讲：1）2010 年公司精准把握LED 技术迭代窗口期，国内同行普遍聚焦高毛利尾灯、小灯等低难度产品时，主动选择“吃力不讨好”的大灯，历经多年持续研发投入与良率爬坡，成为国内少数具备LED 大灯自主设计与量产能力的本土供应商，并借此突破合资客户壁垒，成功扩大在大众、丰田、日产等主流合资主机厂的配套份额。2）2020 年公司前瞻性预判新能源汽车渗透率将进入快速提升期，在行业扩张期保持理性节奏，精准拓展具备强竞争力的新能源主机厂，成功切入蔚来、理想、小鹏及华为系等头部新能源主机厂。同时，伴随自主品牌向上发展，公司加速布局ADB、DLP、Micro LED 等中高端智能大灯产品，并拓展星环灯、格栅灯等新产品，实现产品结构与客户结构双重升级。3）2022 年正式迈向业务全球化，公司积极且谨慎地拓展海外车灯项目，前期以技术含量相对较低的尾灯为主，严格控制产品质量，以树立良好的口碑与品牌形象。外资主机厂的订华域视觉, 29%法雷奥, 13%小糸, 12%星宇股份, 10%斯坦雷, 9%其他, 27%华域视觉法雷奥小糸星宇股份斯坦雷其他星宇股份,14.5%华域视觉,10.9%法雷奥,7.3%海拉, 6.7%马瑞利, 6.1%其他,54.5%星宇股份华域视觉法雷奥海拉马瑞利其他单生命周期较长且较为稳定，在选择大灯供应商时较为谨慎，公司海外工厂在树立良好口碑后，有望通过在国内的合作逐步拿到外资主机厂的全球大灯项目。表6：星宇股份重要发展节点梳理时间产品客户
2010 年
把握LED 大灯窗口期扩大在大众、丰田、日产等主流合资客户的份额
2020 年
研发ADB、DLP、Micro LED 等智能大灯产品，以及智能氛围灯、星环灯、格栅灯等新产品扩展自主客户并加强合作，如蔚小理、华为系等
2022 年
保持对上述前沿产品的研发，并积极提升良率、降本增效等拓展外资主机厂，前期以尾灯为主，严格控制产品质量，目标获得新能源车型的全球前照项目公司进入全新成长周期，营收有望维持高增长。2025 年前三季度，公司实现营收107.1 亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润11.4 亿元，同比增长16.8%，维持高速增长。公司经历了2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年实现了客户结构的全面调整（从德系、日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期，未来随自主品牌及新能源客户的放量，ADB 等智能大灯项目量产爬坡，营收有望维持高增长。盈利能力保持稳定，未来有望逐步修复。2025 年前三季度，公司实现综合毛利率19.5%，实现净利率10.7%，同比基本持平。公司盈利能力较前几年略有下滑，同样主要由于客户转型阵痛，自主客户项目的盈利能力相对外资较低，并且ADB 等智能大灯项目前期研发投入高、良率低。未来随着产品结构向上，智能大灯规模化降本，公司盈利能力有望持续修复。图19：星宇股份近五年营收及归母净利润(亿元)图20：星宇股份近五年毛利率及净利率公司未来主要看点：1）客户结构优化，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞等传统客户的基础上，大力开拓蔚小理、华为系、极氪等新客户，这些新客户终端表现良好，有望为公司营收增长持续提供增量；-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021年2022年2023年2024年2025年Q3营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%2021年2022年2023年2024年2025年Q3毛利率净利率2）产品结构向上，公司新接项目以高价值量的ADB、HD ADB、DLP 等智能大灯，以及星环灯等新产品为主，这些产品单车价值量高且盈利能力强，公司2024 年车灯平均单价为203.1 元，同比+25.3%；3）业务全球化，公司塞尔维亚工厂于2022 年底正式投产，并于2023 年成立墨西哥星宇与美国星宇，随着海外项目的逐步放量，公司发展有望进入新阶段；4）机器人，公司2025 年成立常州星宇智能机器人有限公司，并与通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。图21：星宇股份2010-2024 年每年新增客户图22：星宇股份近五年车灯平均价格年份传统新能源
2010 年
(已有)合资：一汽大众、上海大众、一汽丰田、东风日产、上海通用等自主：奇瑞、一汽夏利、一汽轿车、一汽海马、一汽解放、北汽福田等
2011 年
合资：广汽丰田；自主：广汽乘用车
2012 年
外资：标志雪铁龙全球供应商资格自主：济南重汽
2013 年
合资：长安福特、东风本田
2014 年
外资：德国宝马；合资：一汽奥迪
2016 年
蔚来
2017 年
合资：奇瑞捷豹路虎自主：吉利汽车、上汽通用五菱
2021 年
理想、小鹏
2022 年
极氪
2023 年
外资：日本丰田、日本日产合资：北京奔驰、华晨宝马问界、智界
2024 年
江淮、北汽新能源0%10%20%30%40%2020年2021年2022年2023年2024年车灯单价yoy(右轴)四、被动安全4.1 被动安全配置升级，行业规模稳步增长被动安全配置持续升级。汽车安全带与气囊属于被动安全系统的核心部件，可以在事故发生后保护驾乘人员。近年来，随着整车厂与消费者对驾乘安全重视程度不断提升，叠加自主品牌产品力持续向上，行业呈现两大趋势：1）高性能安全带渗透率持续提升，前排预紧安全带+后排普通安全带已成为行业主流方案，20 万以上的中高端车型正逐渐普及前排双预紧安全带、主动安全带，同时后排也开始搭载预紧安全带。2）单车气囊配置大幅升级，10 万左右的主流车型已实现标配6 气囊（主副驾气囊+前排侧气囊+左右气帘），部分车型进一步配置主副驾膝部气囊、后排侧气囊、中央气囊等；表7：各价格带近一年热销车型的气囊配置数量（根据2026/3/18 懂车帝经销商报价）价格带车型定位单车气囊数量
10 万以下
星愿小型车五菱宏光MINI EV微型车1-2（4.48 万标配2 气囊）轩逸紧凑型车海鸥小型车4-6（7.58 万标配6 气囊）朗逸紧凑型车10-20 万速腾紧凑型车6-8（12.59 万标配8 气囊）星越L紧凑型SUV6-7（14.37 万标配7 气囊）帕萨特中型车6-10（14.89 万标配10 气囊）凯美瑞中型车途观L中型SUV6-7（18.38 万标配7 气囊）20-30 万Model Y中型SUV小米SU7中大型车小米YU7中大型SUV宝马3 系中型车理想L6中大型SUV
30 万以上
奥迪A6L中大型车6-8（8 为选装）问界M8大型SUV问界M7中大型SUV奥迪Q5L中型SUV奔驰E 级中大型车9-11（11 为选装）我们预计：2030 年国内安全带&气囊的市场规模约为438 亿元，2025-2030 年CAGR 约为6.4%，其中安全带规模为135 亿元，气囊规模为303 亿元。具体假设如下：1）国内乘用车批发销量：2025 年乘用车销量为2988 万，2026 年预计同比增长1%（补贴退坡导致国内承压、出口销量维持高增），2027-2030 年预计维持3%增速；2）价格带分布：参考2022-2025 年乘用车零售数据的价格带分布，我们预计2030 年10万以下/10-20 万/20 万以上的份额分别为10%/ 51% 39%；3）安全带&气囊ASP：我们对每个价格段车型的安全带&气囊配置做了相应的估计，并考虑了单车气囊数量提升与高性能安全带渗透率提升对ASP 的影响，我们预计2025-2030 年安全带平均ASP 从324 元提升至399 元，气囊平均ASP 从750 元提升至891 元。表8：国内乘用车安全带&气囊市场规模测算2026E2027E2028E2029E2030E国内乘用车批发销量（万辆）安全带ASP（元）国内安全带行业规模（亿元）yoy5.2%7.4%7.4%7.4%7.3%气囊ASP（元）国内气囊行业规模（亿元）yoy6.8%6.3%6.1%6.0%5.8%合计市场规模（亿元）yoy6.3%6.6%6.5%6.4%6.3%4.2 全球格局高度集中，国产替代加速推进行业准入壁垒高，呈寡头垄断格局。被动安全系统与行车安全息息相关，具备高技术壁垒、严苛资质壁垒、稳定客户壁垒，行业准入壁垒极高。2024 年，全球与国内的被动安全（安全带+气囊+方向盘）行业均主要由奥托立夫、均胜和采埃孚垄断，海外CR3 超过90%，国内CR3 超85%，行业集中度突出。图23：2024 年全球被动安全行业格局图24：2024 年国内被动安全行业格局国内被动安全行业参与者可以分为三类：1）外资第三方，包括奥托立夫、均胜（整合KSS+高田）及采埃孚等，外资的质量稳定性更高，主要用于外资/合资主机厂以及自主品牌的中高端车型，主要供应前排产品；2）自主第三方，主要包括松原安全、金杯锦恒、重庆光大、奥托立夫,46.2%均胜, 22.9%采埃孚,22.8%其他, 8.1%奥托立夫均胜采埃孚其他奥托立夫,40.7%均胜,26.1%采埃孚,17.6%其他,15.6%奥托立夫均胜采埃孚其他东方久乐等，早期主要供应后排产品，目前正加速向前排渗透；3）主机厂培育，包括金安世腾（奇瑞）、弗迪（比亚迪）等，以自供为主。国产替代有望加速，优质自主的份额有望持续提升。随着自主品牌的加速崛起，以及主机厂降本压力增大、车型推出节奏加快的背景下，成本与价格优势显著、响应速度更快的自主供应商迎来巨大的发展机遇，国产替代有望加速。但安全带与气囊作为安全件，主机厂并不会只因为价格而选择自主品牌，只有研发实力强、质量稳定性高的优质自主品牌才能拿下更多份额。以松原安全为例，我们根据其2020-2024 年安全带总成出货量计算其销量口径的市占率，其中安全带总成2024 年市占率约为15.6%（按单车5 安全带估算），相较于2021年提升2.9 pct；气囊与方向盘于2021 年开始量产，2024 年市占率约为2.5%~3%（按单车4 气囊估算，主要由于松原目前气囊配套车型以10 万及以下车型为主）。图25：松原安全市占率测算（销量口径）4.3 相关标的：松原安全松原安全是国内唯一一家被动安全领域自主品牌的上市公司。公司前身成立于2001 年，主营业务是安全带的上游零部件；2006 年，公司从上游零部件延伸至安全带总成，切入商用车业务，主要客户为宇通、福田、东风柳汽、五菱宝骏等；2008 年，公司切入乘用车业务，率先进入奇瑞；2018 年，公司加速进入吉利、长城、奇瑞捷途等主流自主品牌，进入高速成长期；2021 年，公司实现气囊与方向盘量产，正式转型被动安全系统集成供应商。公司的核心优势在于：1）成本优势，安全带零部件种类繁多且体积小，目前多数竞争对手以外采为主或仅自制核心零部件，公司从零部件发家，目前绝大多数零部件均为自制，并且主要原材料供应商均在公司周边，成本控制能力领先；2）研发优势，公司一向重视自主研发与创新，历经多年技术积累及与主机厂深度合作，目前已成功研发双预紧、主动安全带等0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%5%10%15%20%安全带气囊（右轴）方向盘（右轴）中高端产品；3）资金优势，公司是国内被动安全领域唯一上市自主品牌，具备更低成本的融资渠道，可高效募集资金用于产能扩张、人才引进及技术升级，支撑长期发展。图26：松原安全发展历程新业务加速放量，公司营收有望维持高增长。2025 年前三季度，公司实现营收18.3 亿元，同比增长40%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长37.9%，维持高速增长。公司近年来营收维持30%以上的高速增长，主要由于气囊与方向盘新业务的放量，以及理想、零跑等新客户的拓展。盈利能力保持稳定，未来有望持续修复。2025 年前三季度，公司实现综合毛利率28.77%，同比下滑1.02 pct；实现净利率14.34%，同比下滑0.22 pct。公司盈利能力较前几年略有下滑，主要由于低毛利气囊与方向盘业务的放量，以及主机厂成本压力的传导。气囊与方向盘业务前期投入高，自制率相对安全带较低，并且规模相对较小，因此毛利率相对较低。未来随着进一步自制气囊囊布、ACU 等零部件，以及规模效应的逐步发挥，公司盈利能力有望持续修复。图27：松原安全近五年营收及归母净利润(亿元)图28：松原安全近五年毛利率与净利率0%20%40%60%80%2021年2022年2023年2024年2025年Q3营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%2021年2022年2023年2024年2025年Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2024 年安全带总成产品的平均售价达59 元/条，同比+6.5%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，与国芯合作研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。图29：松原安全的全球化布局图30：松原安全的安全带总成平均价格（元）0%2%4%6%8%10%12%2021年2022年2023年2024年安全带单价yoy五、座椅5.1 舒适性配置渗透率提升，座椅市场持续扩容汽车座椅不仅直接决定驾乘体验，更是保障行车安全的关键载体。汽车座椅一方面通过人机工程设计为乘员提供舒适支撑，有效缓解长途乘坐疲劳，提升出行品质；另一方面，座椅属于核心被动安全部件，在碰撞事故中可对乘员形成有效约束，并与安全带、安全气囊协同作用，最大限度减轻事故对驾乘人员的伤害。智能变革推动座椅升级，ASP 稳步提升。智电变革下，消费者对汽车的需求由基础功能性向个性化、舒适化、体验化转变。座椅作为驾乘者直接接触的核心部件，功能升级对用车体验的改善尤为突出。20 万元以下车型以加热、通风、按摩、多向电动调节等实用配置为主流升级方向；20 万元以上车型则以零重力座椅等高端功能为核心卖点，共同推动座椅ASP持续上行。图31：座椅舒适性配置渗透率图32：小米YU7 前排双零重力座椅我们预计：2030年国内座椅的市场规模约为1357亿元，2025-2030年CAGR约为6.1%；具体假设如下：1）国内乘用车批发销量：2025 年乘用车销量为2988 万，2026 年预计同比增长1%（补贴退坡导致国内承压、出口销量维持高增），2027-2030 年预计维持3%增速；2）价格带分布：参考2022-2025 年乘用车零售数据的价格带分布，我们预计2030 年10万以下/10-20 万/20-30 万/30 万以上的份额分别为10%/ 51% 22%/ 17%；3）座椅ASP：我们对每个价格段车型的座椅配置做了相应的估计，并考虑了加热、通风、按摩、零重力座椅等舒适性配置升级对座椅ASP 的提升，我们预计2025-2030 年座椅ASP从3380 提升至近4000 元。0%5%10%2025E座椅加热座椅通风座椅按摩座椅记忆表9：国内乘用车座椅市场规模测算2026E2027E2028E2029E2030E国内乘用车批发销量（万辆）座椅ASP（元）国内乘用车座椅市场规模（亿元）yoy4.1%6.5%6.6%6.6%6.7%5.2 座椅行业集中度高，国产替代空间大高壁垒核心零部件，全球与国内均呈寡头垄断格局。汽车座椅属于安全件，兼顾行车安全、舒适性及轻量化，定制化程度高、开发周期长、验证标准严苛，且需与整车同步开发，具备强准入壁垒与客户粘性。汽车座椅行业格局为寡头垄断，2022 年：全球市场，李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳、丰田纺织五家头部企业合计占据市场份额接近80%；国内市场，延锋（前身为延锋安道拓）、李尔、安道拓、丰田纺织、TS TECH 五家头部企业合计占据市场份额约70%。国产替代有望加速。我国乘用车座椅的主要参与者可以分为三类：1）李尔、安道拓等全球乘用车座椅龙头企业，这类企业具有先发优势，拥有深厚的技术与客户积累，并且产能遍布全球，但研发效率、快速响应能力相对较弱；2）延锋、弗迪等自主品牌体系内的座椅厂，主机厂设立这类企业主要是为了掌控核心零部件、保障供应链安全以及降低生产成本，产品以内供为主，拓展外部客户可能存在一定劣势；3）继峰股份、天成自控等自主第三方，这类企业规模较小，目前主要配套自主品牌的中低端车型，但在当前自主品牌研发周期缩短、定制化需求高的背景下，这类企业有望迎来发展机遇、实现更高份额。图33：2022 年全球乘用车座椅行业格局图34：2022 年国内乘用车座椅行业格局李尔, 27%安道拓,24%佛吉亚,14%麦格纳, 9%丰田纺织, 4%其他, 22%李尔安道拓佛吉亚麦格纳丰田纺织其他延锋, 32%李尔, 14%安道拓,12%丰田纺织, 7%TS TECH, 5%其他, 30%延锋李尔安道拓丰田纺织TS TECH其他5.3 相关标的：继峰股份&天成自控5.3.1 继峰股份：全球座椅头枕龙头，收购格拉默切入乘用车座椅收购格拉默，切入乘用车座椅赛道。继峰股份的传统业务是汽车座椅头枕及扶手，是全球座椅头枕龙头；2019 年收购格拉默后，主营业务进一步拓展至中控等内饰件及商用车座椅，并积极拓展乘用车座椅；2021 年公司获得首个乘用车座椅总成定点，并拓展隐藏式出风口、车载冰箱等新业务。公司持续获得高质量乘用车座椅定点，逐步进入大规模量产爬坡阶段。截至2025 年7 月31 日，公司累计获得乘用车座椅项目定点共24 个，主要集中在25 年下半年量产，客户覆盖奥迪、宝马、一汽大众、蔚来、理想、奇瑞、吉利等主流主机厂。2025 年H1，公司乘用车座椅业务实现营收19.84 亿元，同比翻倍增长，实现净利润-0.63 亿元，未来随着更多项目量产爬坡，利润率有望随规模效应不断改善。表10：继峰股份乘用车座椅项目定点梳理序列客户名称车型数量产品名称生命周期总销售额（亿元）能源方式是否量产造车新势力品牌主机厂A前后排整椅新能源某新能源汽车主机厂B前后排整椅新能源某头部主机厂C前后排整椅18-25新能源某新能源汽车主机厂B前中排整椅新能源预计25Q3 量产奥迪汽车前后排整椅80-100新能源2 款量产，1 款预计25Q4 量产一汽大众前后排整椅燃油某新能源汽车主机厂B前排整椅新能源预计26 年量产某头部传统汽车主机厂D前中后排整椅新能源某新能源汽车主机厂B前中排整椅新能源预计26 年量产某新能源汽车主机厂B后排整椅新能源预计25Q3 量产德国宝马前后排整椅新能源预计27H2 量产某头部新能源汽车主机厂E前中后排整椅新能源预计25Q3 量产某头部主机厂F前后排整椅新能源预计25Q3 量产某头部主机厂G前排整椅新能源预计26 年量产造车新势力品牌主机厂A中后排整椅新能源预计25Q4 量产某头部主机厂G前排整椅燃油某头部主机厂G前排整椅燃油/混动预计25Q3 量产某头部主机厂H前后排整椅新能源造车新势力品牌主机厂A中后排整椅新能源预计26 年量产某头部主机厂C前排整椅7.4新能源预计25Q4 量产某新能源汽车主机厂B中排整椅新能源预计26 年量产某头部主机厂H前后排整椅新能源预计25Q4 量产某头部主机厂G前排整椅燃油/混动预计25Q3 量产某头部主机厂C前排整椅新能源预计26 年量产5.3.2 天成自控：从工程机械座椅切入乘用车座椅天成自控的传统业务是工程机械座椅和商用车座椅，历经多年耕耘，逐步成长为国内工程机械座椅龙头。2015 年，公司开始进军乘用车座椅市场，目前客户覆盖上汽乘用车、上汽大通、北汽新能源、东风乘用车、奇瑞、江淮、比亚迪、蔚来等。2025 年H1，公司乘用车座椅业务实现营收5.21 亿元，同比增长约60%。图35：天成自控乘用车座椅业务营收-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021年2022年2023年2024年2025年H1天成自控乘用车座椅业务营收（亿元）yoy六、投资建议
1.建议关注
1） 玻璃：福耀玻璃2） 车灯：星宇股份3） 被动安全：松原安全、均胜电子、华懋科技4） 座椅：继峰股份、天成自控、上海沿浦
2.万得一致预测
表11：重点公司万得盈利预测（其中福耀已发布2025 业绩，其余按照Wind 一致预期）公司代码归母净利润（亿元）PE(亿元)2025E2026E2027E2025E2026E2027E福耀玻璃600660.SH93.1108.4125.71,411星宇股份601799.SH20.525.127.9松原安全300893.SZ4.05.37.1均胜电子600699.SH15.118.822.6华懋科技603306.SH3.35.88.0继峰股份603997.SH4.69.212.3天成自控603085.SH0.71.21.4上海沿浦605128.SH2.02.93.8七、风险提示下游乘用车销量不及预期的风险；国产化率不及预期的风险；竞争加剧导致价格下滑的风险；国际贸易摩擦和冲突加剧的风险。行业评级以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为：看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%~＋10%以上看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下公司评级以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为：买 入：相对于恒生沪深 300 指数表现＋20％以上增 持：相对于沪深 300 指数表现＋10％~＋20％中 性：相对于沪深 300 指数表现－10％~＋10％之间波动减 持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下办公地址石家庄上海河北省石家庄市长安区跃进路167 号源达办公楼上海市浦东新区民生路1199 弄证大五道口广场1 号楼2306C 室