1、 公司：锻造风电主轴“小巨人”

北交所新股申购报告1/28《2026 电网资本开支瞄准特高压主网架等，海底及机器人电缆技术突破—北交所信息更新》-2026.4.21《乘电网建设高景气，绝缘核心产品量价齐升，2025 年归母净利润同比+70.30% — 北交所信息更新》-2026.4.21《航天发射次数新高、风电新增装机容量+51%，推动2025 年归母净利润+111%—北交所信息更新》-2026.4.21振宏股份（920200.BJ）: 锻造风电主轴“小巨人”市占率18.6%排名第三——北交所新股申购报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 公司：锻造风电主轴“小巨人”，工艺创新构筑核心壁垒公司是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。公司高度重视研发与技术创新，已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业等。公司注重创新，形成了产品创新、工艺创新、材料应用创新等优势。2023 年至2025 年，公司总营收持续攀升，2023 年至2025总营收分别为10.25 亿元、11.36 亿元及13.27 亿元。主营业务收入中，风电锻件和化工锻件贡献收入突出。2023 年至2025 年，公司归母净利润分别为8,094 万元、10,357 万元及14,551 万元。 全球新增风电装机望达194GW。风力发电机组主轴锻件国内排名第三2022 年至2024 年，全球风电主轴整体市场规模合计约为45.92 亿元、66.14 亿元和63.58 亿元。公司市占率占分别为9.03%、7.94%和9.63%。2022 年度至2025年度市场份额总体呈扩大态势。根据中国锻压协会出具的《关于振宏重工（江苏）股份有限公司风力发电机组主轴锻件市场占有率相关情况证明函》，在国内锻造主轴市场，公司风力发电机组主轴锻件2024 年国内市场占有率为18.60%，市场排名第三。据GWEC 统计，2024 年全球新增风电装机容量达117GW，2017 至2024 年复合增长率为11.83%，预计2030 年全球风电新增装机容量将增长至194GW；2024 年全球风电累计装机量达到1,138GW，2017 至2024 年复合增长率为11.24%，预计2030 年全球风电累计装机容量将达到2,120GW。全球风电市场需求的持续增长，为上游风电零部件行业发展创造机遇。 锻造风电主轴“小巨人”服务知名企业，可比公司PE 2024 均值达37.09 X公司服务的风电行业客户主要包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等，其他行业客户主要包括上海电气、海陆重工、东方电气、哈尔滨锅炉、科新机电、郑机所、金明精机、豪迈科技、南京高精等，均为业内知名企业。考虑到全球新增风电装机2030 年望达194GW，公司作为锻造主轴“小巨人”市占率第三，深度受益行业扩容。我们共选取了六家可比公司，分别为: 金雷股份、通裕重工、派克新、恒润股份、海锅股份及中环海陆。可比公司PE 2024 均值为37.09 X，两年营收CAGR 均值为5%。公司两年营收CAGR 为17%，归母净利润CAGR为28%。 风险提示：下游行业需求波动的风险、业绩增长放缓风险、单一融资渠道无法满足新增资金需求的风险相关研究报告北交所研究团队北交所新股申购报告2/28目 录1.1、 公司产品主要专注于风电主轴、化工锻件和其他大型金属锻件 .............................................................................. 61.2、 看点：产品创新，工艺创新，材料创新 ...................................................................................................................... 91.3、 公司财务：营收归母双增长，毛利率近年保持提升 ................................................................................................ 132.1、 锻造行业市场保持增长，下游应用市场风电行业增长较快 .................................................................................... 162.2、 风电主轴制造行业总体呈扩张态势............................................................................................................................ 203.1、 公司营收、归母增速较快 ........................................................................................................................................... 223.2、 募投着重于扩大产能及补充流动资金 ........................................................................................................................ 253.3、 可比公司PE 2024 均值达37.09X ............................................................................................................................... 25图表目录图1： 公司成立于2005 年，位于江苏省江阴市华士镇 .............................................................................................................. 4图2： 赵正洪先生单独控制公司59.19%具有表决权的股份 ...................................................................................................... 5图3： 风电整机示意图 ................................................................................................................................................................... 6图4： 公司风电主轴产品示意图 ................................................................................................................................................... 7图5： 公司原材料价格受市场影响，波动较大（单位：元/吨） ............................................................................................... 8图6： 公司2025 年总营收达13.27 亿元（单位：亿元） ......................................................................................................... 13图7： 风电锻件2025 年主营占比达67.65%（单位：万元） .................................................................................................. 13图8： 风电锻件销量保持增长，2025 年达99719 吨 ................................................................................................................. 13图9： 风电锻件2025 年毛利率达22.46% .................................................................................................................................. 13图10： 化工锻件销量有所下滑，2025 年达14759 吨 ............................................................................................................... 14图11： 化工锻件2025 年毛利率达18.23% ................................................................................................................................ 14图12： 2025 年归母净利润达14,551 万元（单位：万元） ...................................................................................................... 14图13： 2025 年，毛利率达20%，净利率达11% ...................................................................................................................... 14图14： 期间费用率保持下降，2025 年达6.76% ....................................................................................................................... 15图15： 研发费用率2024 年达3.13% .......................................................................................................................................... 15图16： 2024 年，我国锻件产量达到1,379.3 万吨 ..................................................................................................................... 17图17： 2024 年我国自由锻产量为512.1 万吨............................................................................................................................ 17图18： 2024 年全球新增风电装机容量达117GW ..................................................................................................................... 18图19： 2024 年全球风电累计装机量达1,138GW ...................................................................................................................... 19图20： 2025 我国新增风电装机容量为120GW ......................................................................................................................... 19图21： 2023 年至2024 年，公司营收增速分别为24%及11%（单位：万元） .................................................................... 22图22： 2023 年至2024 年，公司归母净利润增速分别为29%及28%（单位：万元） ........................................................ 22图23： 2024 年至2025H1，公司毛利率分别为18%及20%，高于可比公司均值 ................................................................ 23图24： 2022 年至2025H1，公司期间费用率为6%、7%、7%及7% ...................................................................................... 23图25： 2022 年至2025H1，公司管理费用率分别为1%、2%、2%及2% .............................................................................. 24图26： 2023 年至2024 年，公司存货周率为4.03 次及4.49 次 ............................................................................................... 24北交所新股申购报告3/28表1： 公司主要有三类化工锻件产品 ........................................................................................................................................... 7表2： 公司锻造双端法兰风电主轴2025H1 销售金额达398.52 万元（单位：吨、万元） .................................................... 9表3： 锻造单端法兰风电主轴与锻造双法兰风电主轴的主要区别 ............................................................................................ 9表4： 公司双端法兰风电主轴产品以及传统的铸造风电主轴产品性能指标对比 .................................................................. 10表5： 公司大型沉淀硬化型不锈钢锻件2025H1 销量达83.24 吨（单位：吨、万元） ........................................................ 11表6： 风电主轴产业全球市场占有率情况 ................................................................................................................................. 15表7： 三家主要风电主轴供应商的基本情况.............................................................................................................................. 16表8： 2022-2024 年，风电主轴的市场空间分别为45.92 亿元、66.14 亿元和63.58 亿元 .................................................... 20表9： 共选取了六家可比公司 ..................................................................................................................................................... 21表10： 公司本次募投拟投入募集资金45,097.50 万元（单位：万元） .................................................................................. 25表11： 可比公司PE 2024 均值达37.09X ................................................................................................................................... 25北交所新股申购报告4/28
1、 公司：锻造风电主轴“小巨人”
公司是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。经过多年深耕，公司积累了丰富的技术和工艺经验，具备大型、高端、大规模锻件生产加工能力，能够为客户提供综合性能好、质量稳定的定制化锻件产品。在风电主轴的细分领域，公司拥有较强的竞争优势，是锻造风电主轴市场主要供应商之一。截至2026 年4 月21 日，公司已取得了欧洲PED 认证、美国API 认证以及CCS、ABS、KR、RINA、NK、LR、DNV、RS 等多个船级社认证，还取得了压力管道元件制造的特种设备生产许可证以及军工业务需要的相关资质，拥有进入特定市场或行业所需取得的相应资质认证。公司高度重视研发与技术创新，已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新重点“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业、无锡市创新型中小企业、无锡市瞪羚企业、无锡市准独角兽企业、江苏省企业技术中心、无锡市企业技术中心等认证，与江南大学共同获得无锡市科学技术进步奖三等奖，同时先后与中国科学院合肥物质科学研究院、南京工程学院等高校及科研院所开展产学研合作，还作为起草单位参与《温室气体排放核算与报告要求第18 部分：锻造企业》（GB/T32151.18-2024）、《超大功率风力发电机组空心主轴技术规范》（T/CCMI34-2024）等国家标准和团体标准的制定工作，除上述已实施标准外，公司还作为参编单位参与了行业标准《钢质锻件热锻工艺燃料消耗定额计算方法（修订）》（2023-0911T-JB）（待实施）的编制。截至2025 年末，公司已取得境内外专利共计105 项，其中发明专利46 项。凭借着自身过硬的技术实力、良好的产品质量和完善的服务水平，公司产品得到了大量行业内优质客户的认可。2023 年至2025 年，公司服务的风电行业客户主要包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等，其他行业客户主要包括上海电气、海陆重工、东方电气、哈尔滨锅炉、科新机电、郑机所、金明精机、豪迈科技、南京高精等，均为业内知名企业。图1：公司成立于2005 年，位于江苏省江阴市华士镇截至2026 年4 月21 日，赵正洪直接持有公司59.19%的股份，持股比例超过公北交所新股申购报告5/28司总股本的50%，为公司控股股东。此外，赵正洪还通过吉盛新能源间接持有公司0.13%股份，合计持有公司59.31%股份。截至2026 年4 月21 日，赵正洪单独控制公司59.19%具有表决权的股份，通过与赵正林、周伟、季仁平和赵国荣建立的一致行动安排，实际控制公司65.16%具有表决权的股份，并担任公司董事长，系公司实际控制人。2023 年1 月1 日至截至2026年4 月21 日，赵正洪单独控制公司具有表决权的股份比例均超过50%，因此公司实际控制人均为赵正洪，未发生变化。赵正洪先生，1963 年11 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级经济师。1980 年11 月至1988 年9 月，任江阴市化工五厂设备科副科长；1988 年9 月至1993 年5 月，任江阴市华士印花厂经营厂长；1993 年10 月至1999 年2 月，任江阴市华士针棉毛织印花厂厂长；1999 年2 月至今，历任振宏印染董事长兼总经理、执行董事兼总经理、董事长；2005 年1 月至2022 年5 月，历任振宏有限执行董事兼经理、董事长兼总经理；2022 年5 月至2025 年5 月，任公司董事长兼总经理；2025 年5 月至今，任公司董事长。图2：赵正洪先生单独控制公司59.19%具有表决权的股份2023 年度至2025 年度，公司采用直销方式销售，由公司直接与客户签订合同、销售产品，不存在经销、代销等销售模式。北交所新股申购报告6/281.1、 公司产品主要专注于风电主轴、化工锻件和其他大型金属锻件
1、公司产品
公司目前主要产品分为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域，具体如下：（1）风电锻件公司风电锻件产品包括风电主轴以及挡圈、端盖、压板、工装板、锁紧销等其他风电锻造零部件。风电机组通常由风轮（叶片、轮毂）、主轴承、风电主轴、齿轮箱、电机等部分组成，其中轮毂、主轴、齿轮箱等构成传动系统。风力发电是将风的动能转化为机械能，再转化为电能的过程。风电主轴是传动系统的核心零部件之一，其在风力发电机运行过程中持续处于旋转状态，受到外部恶劣环境力及叶片、轮毂等关联部件的复杂交变载荷作用，生产技术工艺要求高，涉及锻造、热处理、机械加工、涂装等多个工艺环节，其性能和质量直接影响风电整机的运行状况。图3：风电整机示意图风电主轴是公司最主要的核心产品。目前，公司风电主轴产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW 等多种陆上风力发电机规格，代表客户包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等国内外知名风电整机制造商。北交所新股申购报告7/28图4：公司风电主轴产品示意图（2）化工锻件化工装备在生产过程中会接触到不同介质，容器内会发生各种化学反应而对设备产生不同程度的侵蚀影响，设备通常对容器内管板、筒体等锻件的耐高压、抗腐蚀等性能有较高要求。公司化工装备锻件产品主要包括管板、筒体、法兰等，属于换热、反应、分离、储存等化工核心生产工艺用压力容器产品的主要部件，最终应用于石油化工、煤化工、炼油等领域。公司主要化工锻件产品的具体情况如下：表1：公司主要有三类化工锻件产品类别图例简介管板管板是一种圆形钢板，通过钻孔将管道穿入并焊接固定，在列管式换热器、锅炉、冷凝器等设备中起到支撑和固定列管的作用。筒体筒体是压力容器的主体部分，是储存物料或进行化学反应的核心压力空间，对保障容器的密封性和安全性至关重要，通常对介质在耐高压、耐高温以及耐腐蚀性方面提出不同的要求。法兰法兰类型有螺纹法兰、平焊法兰、对焊法兰、承插焊法兰、松套法兰等，在各种机械设备以及管道连接上广泛使用。（3）其他锻件公司其他锻件产品包括辊轴、齿轮轴、泵等，主要用于机械、船舶、核电等领域。北交所新股申购报告8/28（4）板材板材由金属板坯经过轧制工艺加工而成，通过不同的材料和轧制工艺可以得到具有不同机械性能以及其他特性的板材产品，广泛应用于各工业领域。公司为客户提供的板材产品应用于化工、机械、核电等下游市场。（5）来料加工公司为客户提供来料加工服务，由客户提供钢材等原材料，公司严格依据客户具体需求进行后续锻造、锯切等单工序或多工序的加工，加工完成后交付客户。
2、主要原料
公司产品主要为锻造风电主轴和其他大型金属锻件，生产所用的原材料主要包括合金钢、不锈钢、碳钢等各类钢材，原材料成本占产品成本的比例较高，2023 年度至2025 年度，直接材料占当期主营业务成本的比例分别为68.82%、69.11%和66.68%。2023 年度至2025 年度，公司碳钢、合金钢平均采购价格呈逐年下降趋势。主要是因为受全球宏观经济影响，钢铁市场需求收缩；铁矿石、煤炭等原材料价格下行，带动炼钢成本降低，导致钢材价格下降。公司不锈钢平均采购价格整体呈下降趋势，主要是因为上游金属镍等原材料价格下跌、阶段性供过于求所致。2024 年公司不锈钢平均采购价格较高是因为当年采购了价格较高的316H 型号的不锈钢，该种不锈钢生产过程中的成分控制精度要求较高、热处理工艺更加复杂，导致其成本较高。该种不锈钢通常应用于高温高压环境下，市场需求量远低于316H 不锈钢，市场需求量小，无法通过规模化生产降低固定成本，导致其价格较高。3 年度至2025 年度，公司主要外购件的平均采购价格呈下降趋势，主要因为外购件为由钢材加工而成，钢材价格下降带动了外购件价格下降。此外，外购件的种类、规格较多，以及使用的钢材牌号差异，也会对其平均采购价格产生影响。图5：公司原材料价格受市场影响，波动较大（单位：元/吨）数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00合金钢不锈钢碳钢法兰部件锻管管板法兰盖北交所新股申购报告9/281.2、 看点：产品创新，工艺创新，材料创新产品创新
1、锻造双端法兰风电主轴
2022 年度至2025H1，公司锻造双端法兰风电主轴产销情况如下：表2：公司锻造双端法兰风电主轴2025H1 销售金额达398.52 万元（单位：吨、万元）产品项目
2025 年1-6 月
2024 年度
2023 年度
2022 年度
锻造双端法兰风电主轴生产重量250.4445.06--销量重量295.50---销售金额398.52---数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所锻造风电主轴在风力发电机中用于连接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机的重要零部件。单机容量5MW—8MW 的风电主轴多采用单端法兰结构，当单机容量增加至8MW 以上后，开始出现锻造双端法兰风电主轴，二者区别如下：表3：锻造单端法兰风电主轴与锻造双法兰风电主轴的主要区别项目锻造单端法兰风电主轴锻造双法兰风电主轴全视图剖面图法兰结构单法兰，仅主轴大端有法兰结构双法兰，主轴的大端、小端均有法兰结构小端连接方式通过锁紧装置与齿轮箱连接通过法兰固定的锁紧销与齿轮箱连接，可以传递更大的扭矩，可适配大兆瓦规格风机适用风机功率5MW—8MW8MW 以上内孔形状及直规则直孔型，通常为500mm-650mm相同条件下更能满足风机轻量化要求：大端口部曲面内孔及轴身台阶型内孔，轴身大孔通常大于1,200mm，小孔通常为700mm-800mm轴身直径通常为950mm-1,060mm尺寸更大，能更好适配大兆瓦规格风机：通常为1,500mm-1,700mm生产环节生产环节相对简单；钢锭镦粗冲通孔、分料并轴身初拔、法兰成型及轴身拔长三个环节完成生产环节更加复杂，对供应商技术要求高：钢锭镦粗、使用专用模具及专用冲头进行小端法兰成型，八方分料、初拔轴身、使用专用的胎模及内孔成型模具完成大端法兰成北交所新股申购报告10/28项目锻造单端法兰风电主轴锻造双法兰风电主轴型、轴身拔长与精整等五个环节生产技术难度相对成熟，技术难度中等生产技术难度更大，对供应商技术要求高：因尺寸更大，内孔更深、截面壁薄且厚度差异大、小端连体法兰为盲孔，导致生产技术难度很大综合上述，通过产品创新，锻造双端法兰风电主轴具有以下优势：（1）双端法兰结构能传递更大扭矩，能适配8MW 以上大型甚至超大型规格风力发电机（单端法兰主轴主要适配5MW-8MW 规格），满足风机大型化的要求；（2）内孔为曲面且直径大（单端法兰主轴为直孔且直径小），相同条件下质量更轻，满足风机轻量化的要求；（3）能适应-40℃甚至-50℃的极端低温工况（铸造风电主轴只能适应-30℃以上工况），从而能在温度更低的极寒地区使用，地理限制更小；（4）采用一体化锻造，大法兰、底部法兰和主轴本体一体成型，金属流线完整，组织密度均匀，材料一致性好，因此在强度，抗冲击性，抗疲劳性等方面明显优于铸造风电主轴；（5）采用中碳合金钢锻造而成，模锻工艺有效缩小了同铸件工艺的材料投入差距，具有成本竞争力。综上，锻造双端法兰风电主轴兼具了锻造风电主轴的性能优异、高安全系数，以及传统铸造主轴质量轻、单机容量性价比高的优点；性能和成本的综合优势显著。在影响产品稳定性、安全性、塑性和抗冲击能力的核心性能指标方面，公司双端法兰风电主轴产品以及传统的铸造风电主轴产品（QT500 材质）的性能指标对比如下：表4：公司双端法兰风电主轴产品以及传统的铸造风电主轴产品性能指标对比性能指标指标说明对产品的影响锻造双端法兰风电主轴产品传统产品（QT500）抗拉强度（MPa）该指标越高说明产品承受负载时产品产生非均匀变形的上限越高，产品断裂，弯曲等失效等情况需要的外力越大。抗拉强度越高，产品稳定性越强，有利于提高产品使用寿命。屈服强度（MPa）该指标越高说明产品承受负载时产品产生物理形变后可恢复原状态的受力上限越高。小于该值的以内的外力导致变形属于弹性变形，不会对主轴造成永久性损伤。屈服强度越高，产品稳定性和安全性越强，有利于提高产品使用寿命。伸长率（%）该指标是材料塑性指标评估，值越大说明材料的塑性越好，产品受力变形后越不易失效。伸长率越高，产品稳定性和安全性越强，有利于提高产品使用寿命。北交所新股申购报告11/28性能指标指标说明对产品的影响锻造双端法兰风电主轴产品传统产品（QT500）断面收缩率（%）断面收缩率是指材料在拉伸断裂后、断面最大缩小面积与原断面积百分比。断面收缩率越大，产品塑性越好，产品受力变形后越不易失效，有利于提高产品使用寿命。不要求冲击功（J）该值越大说明材料的塑性越好，说明产品受到冲击或震动等瞬时变载负荷时的抗变形能力越强。通常每组测试进行三次，取三个数值。冲击功越大，产品塑性和抗冲击能力越强，有利于提高产品使用寿命。121、130、124不要求（常温时≈10）根据上表，公司的锻造双端法兰风电主轴与铸造风电主轴产品（QT500 材质）相比，性能指标方面具有以下优势：（1）抗拉强度更高，更不易断裂、弯曲，稳定性更强；（2）屈服强度更高，更不易产生永久性形变，稳定性和安全性更强；（3）伸长率和断面收缩率更大，产品塑性更好，产品寿命相对更长；（4）冲击功更大，产品塑性和抗冲击能力更好，产品寿命相对更长。截至2025 年11 月5 日，发行人锻造双端法兰产品所用材质有Q460、42CrMo4、34CrNiMo6 等多种选择，性能指标均远超传统铸件风电主轴（QT500 材质）产品，可以针对不同性能要求，不同使用环境需求，不同价格需求进行综合选择，能满足较广的使用需求。
2、大型沉淀硬化型不锈钢锻件
2022 年至2025H1，公司大型沉淀硬化型不锈钢锻件产销情况如下：表5：公司大型沉淀硬化型不锈钢锻件2025H1 销量达83.24 吨（单位：吨、万元）产品项目
2025 年 1-6 月
2024 年度
2023 年度
2022 年度
大型沉淀硬化型不锈钢锻件生产重量83.9561.0087.78182.36销量重量83.2415.46230.3411.07销售金额237.6638.82626.8128.32数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所沉淀硬化型不锈钢是一类通过沉淀硬化热处理（时效处理）实现强化的不锈钢，其成分中除了铬、镍外，还添加了铜等合金元素。这些元素在时效过程中会形成细小的金属间化合物，均匀分布在基体中，从而实现高强度、高耐蚀性和优异的综合性能。大型沉淀硬化型不锈钢锻件通常用于对力学性能和耐腐蚀性要求极高的领域，如航空航天、核工业、压力容器、海洋工程等。该类锻件的生产难度较大，主要体现在（1）锻造过程中易出现晶粒粗大、铁素体多、成分偏析等问题，影响锻件性能；北交所新股申购报告12/28（2）热处理工艺控制要求高，需要根据锻件截面控制保温温度及时间，沉淀硬化不锈钢的热处理对性能影响极大，工艺控制不稳定会导致组织不均匀或力学性能（如屈服强度、冲击）不达标；（3）因为该种材料中包含铜元素，材料强度更大，导致锻造和热处理过程容易开裂，导致产品报废。公司大型沉淀硬化型不锈钢锻件的生产工艺为：坯料加热过程中，采用阶段升温，分4 个阶段升温至1,180℃左右，待原材料坯料芯部温度与外部温度基本达到一致后再进行下一阶段的升温保温过程，避免在锻造过程中，特别是大变形压下量原材料出现开裂；为了减少锻件组织缺陷，如晶粒粗大、带状组织等，每火次采取逐步降温方式，确保每一火次的变形量在30%-35%。锻后冷却采用完全退火，即在一定的温度保温一定时间后，随着炉内温度缓慢冷却，该工序花费时间在10 天以上，随着锻件重量越重，花费时间越长，如25 吨锻件花费时间在20-21 天。大型沉淀硬化型不锈钢的性能热处理是其获得优良性能的关键环节，主要包括固溶处理和时效处理，进行固溶时效前，根据产品所需的性能参数，进行一次预热处理，其目的是为了再次将锻件内部组织均匀化，特别是壁厚不均匀的异形锻件，防止锻件在固溶快速冷却阶段因内部组织不均匀开裂。时效处理阶段进行两次时效处理，充分使得过饱和奥氏体中的合金元素会析出细小的沉淀相，如铜的析出相，从而使钢材强化，提高其强度和硬度。针对大型沉淀硬化型不锈钢锻件的生产，公司采用低温成型锻造工艺，消除晶粒粗大、铁素体增多的情况，晶粒度均匀性≥90%；优化性能热处理工艺，通过预热处理、固溶处理、调整处理后再多次循环时效处理，提高产品性能合格率；通过分析锻造应力、冷却应力、组织转变应力等，实现低应力生产，避免产品开裂。该产品的冲击指标可以实现低温冲击；晶粒度等级大于3 级，级差不超过3 级，具有创新代表性。工艺创新公司主要产品为风电锻件、化工锻件等，具有大型化、定制化、形状复杂、材料性能要求高等特点，因此需要使用自由锻工艺进行加工。自由锻工艺灵活，能够生产大型、复杂锻件产品，但也存在材料利用率低、成型精度差等问题。为了解决自由锻的固有痛点，公司在各方面协同推进，积极提高近净成形（指零件成形后，仅需少量加工或不再加工，就可用作机械构件的成形技术）能力。首先是将工艺优化与数值模拟相结合，充分利用计算机技术的发展成果，通过数值模拟来减少试错成本，优化各项工序参数；其次是进行特种工装与模具设计，设计高精度仿形工装与模具可以提高锻件表面质量，实现复杂曲面的精确成型；最后是进行复合工艺创新，结合自由锻与局部模锻，在锻件产品的关键复杂部位实现高精度控制，提高材料整体利用率。通过这些努力，公司逐步突破了传统自由锻的局限，近净成形技术水平不断提高。材料应用创新锻造风电主轴主要使用钢锭作为原材料，由于钢锭生产工艺的特点，两端的水口和冒口通常内部气孔、杂质较多，组织较为疏松，无法在生产中利用，需要切除，造成了材料的极大浪费，这也是锻造产品较铸造产品成本更高的重要原因之一。公司尝试使用大直径Q460 连铸坯作为风电主轴的原材料，用以满足部分铸造主轴的锻件替代方案。经研发测试，使用该材料生产的超大兆瓦锻造风电主轴一方面北交所新股申购报告13/28物理性能优于同规格QT500 铸造主轴；另一方面连铸坯材料没有水口和冒口，材料利用率高。Q460 材料本身相比QT500 等常规主轴材料价格差异小，且Q460 锻件最终热处理形态为正火态，无需进行调质热处理，再结合锻造火次少等因素，生产周期进一步缩短，诸多因素共同影响下，很大程度上缩小了锻件产品与铸件产品的成本差异，使得锻造风电主轴在与铸件产品的竞争中更具综合优势。1.3、 公司财务：营收归母双增长，毛利率近年保持提升2023 年至2025 年，公司总营收持续攀升，2023 年至2025 总营收分别为10.25亿元、11.36 亿元及13.27 亿元。其中主营业务收入占比较高，分别为89%、90%及88%。主营业务收入中，风电锻件和化工锻件贡献收入突出。图6：公司2025 年总营收达13.27 亿元（单位：亿元）图7：风电锻件2025 年主营占比达67.65%（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所2023 年至2025 年，公司风电锻件销量保持增长，售价则由8,492.74 元/吨降低为7,952.08 元/吨。该产品的毛利率分别为23.77%、20.53%及22.46%。图8：风电锻件销量保持增长，2025 年达99719 吨图9：风电锻件2025 年毛利率达22.46%数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00总营收主营业务收入0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20,00040,00060,00080,000100,000风电锻件化工锻件其他锻件板材来料加工风电锻件占比化工锻件占比20,00040,00060,00080,000100,000120,0007,6007,8008,0008,2008,4008,600风电锻件单价（元/吨，左轴）风电锻件销量（吨，右轴）18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%风电锻件毛利率北交所新股申购报告14/282023 年至2025 年，公司化工锻件销量有所下滑，单价由12,186.57 元/吨降低为11,877.85 元/吨。该产品的毛利率分别为11.97%、17.89%及18.23%。图10：化工锻件销量有所下滑，2025 年达14759 吨图11：化工锻件2025 年毛利率达18.23%数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所2023 年至2025 年，公司归母净利润分别为8,094 万元、10,357 万元及14,551万元。2023 年至2025 年，公司毛利率分别为17%、18%及20%。净利率分别为8%、9%及11%。图12：2025 年归母净利润达14,551 万元（单位：万元）图13：2025 年，毛利率达20%，净利率达11%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所5,00010,00015,00020,00025,00010,60010,80011,00011,20011,40011,60011,80012,00012,20012,400化工锻件单价（元/吨，左轴）化工锻件销量（吨，右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%化工锻件毛利率2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000归母净利润0%5%10%15%20%25%毛利率净利率北交所新股申购报告15/282023 年至2025 年，公司期间费用率分别为7.43%、7.09%及6.76%。其中，研发费用率分别为3.39%、3.09%及3.13%。图14：期间费用率保持下降，2025 年达6.76%图15：研发费用率2024 年达3.13%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 公司风力发电机组主轴锻件国内市场占有率排名第三
我国风电主轴产业从2005 年开始起步，经过长期的发展，逐步从海外进口过渡到国内自产。经过多年的发展，通过多轮“淘汰赛”，风电主轴行业已形成了金雷股份、通裕重工和振宏股份为主的寡头竞争的格局，三家企业的合计市场占有率总体较高。结合金雷股份、通裕重工公开披露的营业收入情况，振宏股份、金雷股份和通裕重工的市场占有率情况如下：表6：风电主轴产业全球市场占有率情况项目金雷股份通裕重工振宏股份合计
2024 年度
21.83%13.11%9.63%44.57%
2023 年度
24.25%19.76%7.94%51.95%
2022 年度
34.45%22.51%9.03%65.99%数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所如上表所示，2022 年至2024 年，全球风电主轴整体市场规模合计约为45.92 亿元、66.14 亿元和63.58 亿元。公司市占率占分别为9.03%、7.94%和9.63%。2022年度至2025 年度市场份额总体呈扩大态势。6.40%6.60%6.80%7.00%7.20%7.40%7.60%期间费用率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%销售费用率管理费用率研发费用率北交所新股申购报告16/28根据中国锻压协会出具的《关于振宏重工（江苏）股份有限公司风力发电机组主轴锻件市场占有率相关情况证明函》，在国内锻造主轴市场，公司风力发电机组主轴锻件2024 年国内市场占有率为18.60%，市场排名第三。表7：三家主要风电主轴供应商的基本情况公司名称主营业务主要客户资质认证金雷股份（300443.SZ）金雷股份主营业务为风力发电机主轴及各类大型铸锻件的研发、生产和销售，其中风电主轴产品包括锻造主轴与铸造主轴，其他铸锻件业务涵盖水泥装备、矿山机械、锻压机床、造纸机械、船舶制造、工业鼓风机、冶金设备、能源电力等行业公司已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能、金风科技、远景能源、电气风电、国电联合动力、运达获得了ABS、DNVGL、CCS、LR船级社的船用锻件工厂认可和DNVGL 风电主轴工厂认可通裕重工（300185.SZ）通裕重工长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、矿山、水泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，其中风电主轴产品包括锻造主轴与铸造主轴股份、东方电气、三一重能、中船集团、中国中车、明阳、哈电等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系先后取得了中国CCS、法国BV、劳氏LR、挪威DNV、美国ABS、日本NK、韩国KR、意大利RINA 及俄罗斯RS 等九家船级社工厂认可证书振宏股份振宏股份是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、资料来源：开源证券研究所核电等多个领域。公司服务的风电行业客户主要包括运达股份、远景能源、明阳智能、中船集团、恩德能源、西门子能源、三一重能、阿达尼、森维安等，其他行业客户主要包括上海电气、海陆重工、东方锅炉、哈尔滨锅炉、科新机电、郑机所、金明精机、太重集团、豪迈科技、南京高精等，主要为业内知名企业公司已取得了欧洲PED认证、美国API认证以及CCS、ABS、KR、RINA、NK、LR、DNV、RS 等多个船级社认证，还取得了压力管道元件制造的特种设备生产许可证以及军工业务需要的相关资质，拥有进入特定市场或行业所需取得的相应资质认证2.1、 锻造行业市场保持增长，下游应用市场风电行业增长较快
1、锻造行业发展情况
随着我国风电、化工、机械、船舶、核电、航空航天、军工等锻件下游应用行北交所新股申购报告17/28业的快速发展，我国锻件产量整体也呈现持续增长趋势，我国也已成为全球最大的锻件生产国。2024 年，我国锻件产量达到1,379.3 万吨，2016 至2024 年复合增长率为3.89%。近年来我国锻件产量情况如下：图16：2024 年，我国锻件产量达到1,379.3 万吨数据来源：振宏股份招股说明书、中国锻压协会、开源证券研究所在公司主要从事的自由锻领域，2024 年我国自由锻产量为512.1 万吨，2016 至2024 年复合增长率为5.56%。在风电行业蓬勃发展以及化工、航空航天、核电等领域对大型装备需求增加的背景下，我国自由锻件、特别是高端大型自由锻件的市场空间广阔。近年来我国自由锻件产量情况如下：图17：2024 年我国自由锻产量为512.1 万吨数据来源：振宏股份招股说明书、中国锻压协会、开源证券研究所
2、下游应用-风电行业
锻件产品作为装备制造业所必须的关键基础部件，其下游主要为风电、化工、机械、船舶、核电、航空航天、军工等行业的成套设备制造商，最终服务于国民经济和国防工业的各相关行业。下游行业对锻件产品精度、性能、寿命、可靠性等各项技术指标的要求主导了锻造行业的技术走向，同时下游行业的景气度也直接决定了锻造行业的需求状况和市场容量。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%产量（万吨）增速（%）-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%产量（万吨）增速（%）北交所新股申购报告18/28目前公司的下游行业主要为风电、化工、机械、船舶、核电等，其发展情况如下：1）风电行业概况及发展趋势①风电行业概况风电主轴是风电整机的核心部件之一，风能发电总容量的未来发展趋势将对风电设备装机量起决定性作用，进而影响风电主轴的市场需求。在能源安全、生态环境、气候变化等问题日益突出的背景下，风能作为一种清洁、安全的新能源，受到全球各个主要国家和投资机构的重视。随着风电技术的不断进步以及风电装机容量增长后带来的规模经济效应，近年来全球风电市场持续保持着较快的增长速度。据GWEC 统计，2024 年全球新增风电装机容量达117GW，2017 至2024 年复合增长率为11.83%，预计2030 年全球风电新增装机容量将增长至194GW；2024 年全球风电累计装机量达到1,138GW，2017 至2024 年复合增长率为11.24%，预计2030 年全球风电累计装机容量将达到2,120GW。全球风电市场需求的持续增长，为上游风电零部件行业发展创造机遇。图18：2024 年全球新增风电装机容量达117GW数据来源：GWEC、振宏股份招股说明书、开源证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.050.0100.0150.0200.0陆上（GW)海上（GW)陆上增速（%)海上增速（%)北交所新股申购报告19/28图19：2024 年全球风电累计装机量达1,138GW数据来源：GWEC、振宏股份招股说明书、开源证券研究所我国可开发利用的风能资源十分丰富，虽然我国风电产业发展相对较晚，但近年来呈现加速发展趋势。在“双碳”背景下，国家不断出台政策措施推动风电发展，经过十几年的发展，我国的风电产业从粗放式的数量扩张，向提高质量、降低成本的方向转变，风电产业进入稳定持续增长的新阶段，风电发电占比不断提高。据国家能源局统计，2024 我国新增风电装机容量为79.34GW，2017 至2024 年复合增长率为26.51%；截至2024 年我国风电总装机量达到520.68GW，2017 至2024 年复合增长率为17.98%。根据国家能源局，2025 年，全国风电新增装机容量1.2 亿千瓦，同比增长51%，其中陆上风电新增1.1 亿千瓦，海上风电新增659 万千瓦。从新增装机分布看，“三北”地区占全国新增装机的79%。图20：2025 我国新增风电装机容量为120GW数据来源：国家能源局、振宏股份招股说明书、开源证券研究所此外，随着政府一系列促进消纳政策的实施，限制风电行业健康发展的“弃风限电”现象也显著改善。一方面，国家将特高压作为“新基建”重点投资建设的七大领域之一开展建设，特高压输电网的不断完善为风能资源禀赋良好的我国东北、华北和西北地区的风电跨区域消纳提供保障；另一方面，随着风机性能的不断提升，我国也逐步将风电开发中心向用电需求更大的中部及东部沿海地区转移，并大力发展海上风电，通过开发中心向用电中心靠拢以进一步解决风电消纳问题。根据国家0%10%20%30%40%50%60%陆上（GW)海上（GW)陆上增速（%)海上增速（%)-50%0%50%100%150%200%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00新增（GW）累计（GW）新增增速（%）累计增速（%）北交所新股申购报告20/28能源局，2025 年全国风电平均利用率达到94%，风电消纳能力继续保持较高水平。2.2、 风电主轴制造行业总体呈扩张态势风电主轴制造行业属于技术资金密集型行业，进入壁垒较高，主要的行业壁垒包括：1）风电主轴制造流程复杂，且流程各环节均有技术机密，需经过长时间的技术研究、经验积累方能生产出合格的产品；2）风电整机制造商更换零部件供应商的转换成本高且周期长，若风电主轴制造商提供的产品能持续达到其质量要求，则主轴制造商将与风电整机制造商达成长期稳定的合作关系，后进入者要打开市场难度较大。3）风电主轴的生产涉及锻造、热处理、机加工等多个工艺环节，设备及相关能源动力、生产组织配套以及资金整体投入较大，限制了一大批中小企业的进入。4）风电主轴制造生产环节多，技术工艺复杂，不仅在工艺研发上需要优秀的研发人员，在一线生产车间也需要众多掌握熟练生产技术的技术工人，从锻压、热处理、机加工、涂装等都需要一大批娴熟的工人才能保证工业生产流程的顺畅。根据公司一轮问询函回复，2022-2024 年风电主轴市场总体呈扩张态势，风电主轴的市场空间分别为45.92 亿元、66.14 亿元和63.58 亿元。表8：2022-2024 年，风电主轴的市场空间分别为45.92 亿元、66.14 亿元和63.58 亿项目序号2024 年度 2023 年度 2022 年度全球风电新增装机容量（GW）116.677.6单位用量（万吨/GW）0.490.510.53全球主轴需求量（万吨）C=A*B57.3359.4741.13锻造主轴渗透率70%71%72%锻造主轴需求量（万吨）E=C*D40.1342.2229.61锻造主轴单价（万元/吨）1.041.061.08锻造主轴市场空间（亿元）G=E*F41.7444.7531.98铸造主轴渗透率30%29%28%铸造主轴需求量（万吨）I=C*H17.2017.2511.52铸造主轴单价（万元/吨）1.271.241.21铸造主轴市场空间（亿元）K=I*J21.8421.3813.93风电主轴市场空间合计（亿元）L=G+K63.5866.1445.92数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所北交所新股申购报告21/28
3、 可比公司PE 2024 均值达37.09 X
各锻造行业企业的主要产品在下游应用领域各有侧重不尽相同。因此，我们综合考虑业务规模的可比性、具体产品的可比性和财务数据的可获取性等因素，选择金雷股份、通裕重工、派克新材、恒润股份、海锅股份和中环海陆等A 股上市公司作为同行业可比公司。其中，金雷股份、通裕重工为公司风电主轴业务主要竞争对手，派克新材为公司化工和其他锻件业务主要竞争对手，恒润股份、海锅股份、中环海陆均为公司所在地和周边地区的锻造行业企业。表9：共选取了六家可比公司公司名称主营业务主要产品市场地位金雷股份是一家研发、生产和销售风力发电机主轴及各类大型铸锻件的高新技术企业。主要产品包括风电产品（风电主轴、轮毂、底座、连体轴承座等）与其他产品（精密轴等）。深耕行业十余载，风电主轴的生产规模、市场占有率、客户结构均处于全球行业领先地位，还积极拓展自身风电铸件业务及其他铸锻件业务赛道的业务规模。通裕重工长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售。主要产品包括风电产品（风电主轴、铸造主轴、轮毂、机架、轴承座、转子机壳、定子机座等）、管模及其他锻件产品。现已形成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、矿山、水泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件。派克新材专注于金属锻造成形业务，其产品广泛应用于航空、航天、油气及能源等关键行业。主要产品包括各类环形锻件轧制、自由锻件以及模锻件，涉及高温合金、钛合金、铝合金、不锈钢等各种材料类型。具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力，是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，产品拥有良好的品牌知名度和市场影响力。恒润股份是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商。主要产品包括风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等。是辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商，在国内同行业中具备较强装备工艺优势及研发优势，还凭借优秀的锻造能力和丰富的精密加工制造经验开发用于风力发电的独立变桨轴承，逐步进入轴承市场。海锅股份主要从事大中型高端装备零部件的研发、生产和销售。主要产品包括油气装备锻件、风电装备锻件、机械装备锻件、其他锻件等。是国内具有自主研发能力、全流程生产技术的企业之一，也是国内少数能同时进入全球主要知名大型油气设备制造商以及全球主要大型风电设备制造商的供应商之一。中环海陆主要从事工业金属锻件的研发、生产和销售。主要产品包括轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件、其他锻件等。通过多年的积累和发展，已成为国内工业金属锻件的主要生产企业之一，于2022 年入选国精特新“小巨人”企业，在工业金属锻件市场树立了良好的口碑和形象。振宏股份主要从事锻造风电主轴和其他大型金主要产品包括风电锻件、化工锻件和经过多年深耕，公司积累了丰富的技术和工艺经验，具备大型、高端、大规模锻件生产加工北交所新股申购报告22/28公司名称主营业务主要产品市场地位属锻件的研发、生产和销售，产品应用于风电、化工、机械、船舶、核电等行业。其他大型金属锻件。能力，能够为客户提供综合性能好、质量稳定的定制化锻件产品。凭借着自身过硬的技术实力、良好的产品质量和完善的服务水平，公司产品得到了大量行业内优质客户的认可。3.1、 公司营收、归母增速较快营收增速：2023 年至2024 年，公司营收增速相较于可比公司增速均值相比较高。公司增速分别为24%及11%。可比公司营收增速均值（剔除负值）分别为19%及4%。图21：2023 年至2024 年，公司营收增速分别为24%及11%（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：均值计算已剔除负值）归母净利润增速：2023 年至2024 年，公司归母净利润增速相较于可比公司增速均值相比较高。公司增速分别为29%及28%。2023 年，可比公司归母净利润增速（剔除负值）均值为9%。图22：2023 年至2024 年，公司归母净利润增速分别为29%及28%（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：均值计算已剔除负值，因2024 年可比公司增速均为负，故缺失）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.002025H1金雷股份通裕重工派克新材恒润股份海锅股份中环海陆振宏股份可比公司营收增速均值公司营收增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002025H1金雷股份通裕重工派克新材恒润股份海锅股份中环海陆振宏股份可比公司归母增速均值公司归母增速北交所新股申购报告23/28毛利率：2022 年至2023 年，公司毛利率相较于可比公司均值相比无明显差异。公司毛利率分别为18%及17%。可比公司均值则为18%及17%。2024 年至2025H1，公司毛利率高于可比公司均值。公司毛利率分别为18%及20%。可比公司均值则为14%及12%。图23：2024 年至2025H1，公司毛利率分别为18%及20%，高于可比公司均值数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率：2022 年至2025H1，公司期间费用率低于可比公司均值。公司期间费用率为6%、7%、7%及7%。可比公司均值为7%、9%、10%及7%。图24：2022 年至2025H1，公司期间费用率为6%、7%、7%及7%数据来源：Wind、开源证券研究所-10%0%10%20%30%40%2025H1金雷股份通裕重工派克新材恒润股份海锅股份中环海陆可比公司均值振宏股份0%5%10%15%2025H1金雷股份通裕重工派克新材恒润股份海锅股份中环海陆可比公司均值振宏股份北交所新股申购报告24/28销售费用率、管理费用率、研发费用率： 2022 年至2025H1，公司管理费用率与可比公司费用率均值相比差距较大。公司管理费用率分别为1%、2%、2%及2%。可比公司管理费用率均值为3%、4%、4%及3%。图25：2022 年至2025H1，公司管理费用率分别为1%、2%、2%及2%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：为方便区分，同色值即为同一费用率，有特殊标记曲线为公司费用率，无特殊标记曲线为同行业可比公司均值。）存货周转率：整体来看，公司存货周转率显著高于可比公司。从均值来看，2023年至2024 年，可比公司存货周转率均值分别为2.53 次及2.51 次。公司存货周转率为4.03 次及4.49 次。图26：2023 年至2024 年，公司存货周率为4.03 次及4.49 次数据来源：Wind、开源证券研究所0%1%2%3%4%5%2025H1可比公司销售费用率均值可比公司管理费用率均值可比公司研发费用率均值振宏股份销售费用率振宏股份管理费用率振宏股份研发费用率0.001.002.003.004.005.006.002025H1金雷股份通裕重工派克新材恒润股份海锅股份中环海陆可比公司均值振宏股份北交所新股申购报告25/283.2、 募投着重于扩大产能及补充流动资金公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过2,291.3043 万股（未考虑超额配售选择权）人民币普通A 股或不超过2,635.00 万股（全额行使本次股票发行超额配售选择权）人民币普通A 股，本次发行股票募集资金在扣除发行费用后的净额将投资于以下项目：表10：公司本次募投拟投入募集资金45,097.50 万元（单位：万元）序号项目名称建设期投资预算拟投入募集资金年产5 万吨高品质锻件改扩建项目
24 个月
41,514.0037,097.50补充流动资金项目-8,000.008,000.00合计49,514.0045,097.50数据来源：振宏股份招股说明书、开源证券研究所3.3、 可比公司PE 2024 均值达37.09X根据公司所属行业及业务特点，我们共选取了六家可比公司，分别为: 金雷股份、通裕重工、派克新材、恒润股份、海锅股份及中环海陆。可比公司PE 2024 均值为37.09X，两年营收CAGR 均值为5%。公司两年营收CAGR 为17%，归母净利润CAGR 为28%。表11：可比公司PE 2024 均值达37.09X公司名称股票代码市值/亿元PE（2024）
2024 年营收
（百万元）
2025 年营收
（百万元）
2024 年归母净
利润（百万元）
2025 年归
母净利润（百万元）两年营收CAGR两年归母净利润CAGR金雷股份300443.SZ96.1036.901,967.372,489.47172.82314.494%-30%通裕重工300185.SZ131.98242.056,153.89-41.38-2%-59%派克新材605123.SH125.4724.683,212.713,542.86263.91252.377%-26%恒润股份603985.SH106.29-37.241,725.953,959.92-138.2983.48-6%-海锅股份301063.SZ26.1049.691,336.34-33.35-13%-8%中环海陆301040.SZ32.18-8.07578.66--153.59--25%-可比公司均值86.3637.095%-振宏股份920200.BJ--1,136.121,327.14103.57145.5117%28%均值计算已剔除通裕重工，数据截至2026 年4 月21 日）北交所新股申购报告26/28
4、 风险提示
下游行业需求波动的风险、业绩增长放缓风险、单一融资渠道无法满足新增资金需求的风险北交所新股申购报告27/28《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。