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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 09 月 01 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
买入 （ 维持）
当前价： 21.45 元
思维列控（603508） 计 算机 目标价： 26.10 元（ 6 个月）
业绩 稳中有升，业务结构持续优化
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话： 021-58351893
邮箱： tgl@swsc.com.cn
分析师：张雪
执业证号：S1250526020001
电话： 021-58351893
邮箱： zhxue@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.81
流通 A 股(亿股) 3.81
52 周内股价区间(元) 21.1-37.16
总市值 (亿元) 81.78
总资产 (亿元) 45.24
每股净资产(元) 10.81
相关 研究
[T able_Report] 1. 思维列控 （603508） ： 高毛利业务占比提
升，铁路安防业务快速增长
(2026-04-26)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入7.29 亿元，同
比增长 5.73%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长 4.65%。2026Q2公司实
现营业收入 3.50 亿元， 同比下降5.42%， 环比下降7.54%； 实现归母净利润1.57
亿元， 同比下降11.15%， 环比下降2.24%。 受去年高基数与今年交付节奏影响，
Q2 业绩略低于预期。
期间费用率略增， 盈利能力保持稳定。2026年上半年公司综合毛利率为63.88%，
同比下降 2.03pp；公司净利率为45.21%，同比增长0.09pp。2026年上半年公
司期间费用率为 19.17%，同比增长 1.16pp；销售费用率为4.57%，同比增长
0.36pp；管理费用率为7.12%，同比增长 0.42pp；研发费用率为8.43%，同比
下降 1.77pp；财务费用率为-0.95%，同比增长2.15pp。2026Q2公司综合毛利
率为 65.19%，同比降低4.11pp，环比提升2.52pp；净利润率为46.19%，同比
降低 2.65pp，环比提升 1.87pp。2026Q2 公司期间费用率为 22.28%，同比增
长 2.14pp。 具体来看， 销售费用率为5.40%， 同比增长0.87pp， 环比增长1.59pp；
管理费用率为8.73%， 同比增长1.21pp， 环比增长3.09pp； 研发费用率为9.10%，
同比下降 1.70pp，环比增长1.28pp；财务费用率为-0.94%，同比增长1.76pp，
环比增长 0.03pp。
业务结构更趋均衡， 铁路安防与高铁运行监测业务保持快速增长。2026年上半
年，公司列控系统实现营收2.71 亿元，同比下降 3.80%，主要系“十四五”末期
集中推进的 LKJ 无线数据换装及北斗定位校时等升级改造需求阶段性放缓所
致，毛利率微升至59.02%，同比增长 0.34pp；铁路安防业务营收2.15 亿元，
同比增长 12.94%，主要受益于约 2000 台外方车 CMD 批量加装延续以及新造
车招标略有复苏， 带动6A、CMD 销售增长， 毛利率回落至61.22%，同比下降
5.66pp；高铁运行监测业务营收 2.29 亿元，同比增长 13.07%，主要系 2025
年下半年部分动车组订单于上半年交付， 并叠加高铁JRU等全国产化替代推进，
毛利率有所回落至 75.83%，同比下降 2.65pp。
26 年铁路投资维持高位，“十五五”开局兑现稳健，思维列控持续受益。2026
年上半年，全国铁路完成固定资产投资3632 亿元，同比增长 2.1%，累计投产
新线 355.2 公里，实现“十五五”良好开局。全年看，国铁集团仍力争完成基
建投资 5200 亿元、投产新线2000 公里以上；国家铁路旅客发送、货运发送目
标分别为 44.02 亿人、41.3 亿吨。在铁路投资高位运行、设备更新改造与后市
场维保需求共振背景下，公司三大业务格局更趋均衡，有望继续确定性受益。
盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为6.65、7.43、
8.32 亿元，对应 EPS 为 1.74、1.95、2.18 元。思维列控是国内铁路行车安全
领域领先企业， 深耕列车运行控制 （LKJ列控系统） 、 铁路安全防护 （6A、CMD、
LSP 系统）及高铁运行监测（DMS、EOAS 系统）三大业务。我们选取与公司
同为轨道交通装备/信号领域龙头、传统主业方向一致的
时代电气和
中国中车2
家公司作为可比公司，给予公司2026年 15 倍 PE 估值，对应目标价 26.1 元，
维持 “买入”评级。
风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1519.61 1743.45 1929.65 2143.07
增长率 0.29% 14.73% 10.68% 11.06%
归属母公司净利润（百万元） 556.15 664.69 742.74 831.81
增长率 1.42% 19.52% 11.74% 11.99%
每股收益 EPS（元） 1.46 1.74 1.95 2.18
净资产收益率 ROE 13.81% 14.45% 14.23% 14.08%
PE 15 12 11 10
PB 2.04 1.78 1.57 1.39
数据来源：Wind ，
西南证券
-36%
-26%
-17%
-7%
3%
13%
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
思维列控 沪深300
思 维列控（ 603508） 2026 年 中报点评
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盈利预测
关 键假设：
1） LKJ 列控业务： 受益于系统更新换代需求 和铁路客运量 提升，公司作为业内的领军
企业 有望实现 该业务的 平稳 增长。 我们预计 2026-2028 年 该 板块业 务营收增 速 分别 为
10.99%、3.45%、5.49%。
2） 机车安防业务： 公司列车安防业务三大产品6A、CMD 及 LSP 系统市占率在 30-60%，
市占率相对稳定， 6A、CMD 产品在 2022 年已经进入替换周期， 目前受益于设备更替政策
刺激加速释放替换需求， LSP 正处于批量推广期需求稳定，综合 预计公司 2026-2028 年该
业务 营收 增速分别为 21.93%、23.34%、23.54%。
3）高铁运维监测业务 ：公司 DMS、EOAS 系统车载设备作为动车组的标配，受益于高
铁招标需求 增长和存量设备更新需求提升， 预计公司 2026-2028 年该业务 营收增速分别为
16.09%、12.37%、7.09%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：公司分业务收入及毛利率预测
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
LKJ 列控业务
收入 778.59 864.18 894.04 943.15
增速 -12.07% 10.99% 3.45% 5.49%
毛利率 65.11% 64.00% 64.50% 65.00%
机车安防业务
收入 362.57 442.07 545.24 673.61
增速 52.27% 21.93% 23.34% 23.54%
毛利率 65.70% 65.00% 65.50% 66.00%
高铁运维监测业务
收入 342.39 397.47 446.62 478.26
增速 -4.32% 16.09% 12.37% 7.09%
毛利率 75.25% 73.00% 73.00% 73.50%
其他业务
收入 36.06 39.67 43.63 48.00
增速 6.53% 10.00% 10.00% 10.00%
毛利率 20.94% 25.00% 28.00% 30.00%
合计
收入 1519.61 1743.38 1929.53 2143.03
增速 0.29% 14.73% 10.68% 11.06%
毛利率 66.49% 65.42% 65.92% 66.43%
数据来源：Wind，西南证券
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相对估值
思维列控是国内铁路行车安全领域领先企业，深耕列车运行控制（ LKJ 列控系统） 、铁
路安全防护（ 6A、CMD、LSP 系统）及高铁运行监测（ DMS、EOAS 系统）三大业务，并
积极推进第四代 LKJ-15S 列控系统、车站调车作业安全管控、高铁 GRU 国产化及列车智能
驾驶等高端与新品方向。我们选取与公司同为轨道交通装备 /信号领域龙头、 传统主业方向一
致的时代电气和中国中车 2 家公司作为可比公司， 2 家可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别
约为 13、12、11 倍。
铁路投资高位运行、 设备更新改造与后市场维保需求共振， 公司三大业务格局趋于均衡 ，
有望确定性受益 。相对时代电气、中国中车等宽口径轨交平台，公司深耕列控、安防与高铁
运行监测，赛道更纯、 β 更低，景气更贴安全投入与修程更新而非单纯新造订单波动 。因此
我们给予公司 2026 年 15 倍 PE。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.65、7.43、8.32
亿元，对应 EPS 为 1.74、1.95、2.18 元，未来三年归母净利润复合增长率 14.36%，目标
价 26.1 元， 维持“买入”评级。
表 3：可比公司估值（截至 2026 年 9 月 1 日）
证券代码 可比公司 股价（元 ）
EPS（元） PE（倍）
26E 27E 28E 26E 27E 28E
688187.SH 时代电气 46.91 3.36 3.75 4.20 13.96 12.50 11.18
601766.SH 中国中车 6.31 0.50 0.54 0.58 12.72 11.73 10.90
可比公司平均值 13.34 12.12 11.04
数据来源：Wind，西南证券整理
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附表：财务预测与估值
利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1519.61 1743.45 1929.65 2143.07 净利润 572.01 687.09 767.11 858.75
营业成本 509.24 602.89 657.63 719.43 折旧与摊销 52.00 31.57 31.57 31.57
营业税金及附加 22.91 52.30 57.89 64.29 财务费用 -31.93 -47.07 -48.24 -53.58
销售费用 96.22 156.91 173.67 192.88 资产减值损失 -1.88 -20.00 -20.00 -20.00
管理费用 151.52 209.21 231.56 257.17 经营营运资本变动 171.58 -171.00 -95.04 -139.13
财务费用 -31.93 -47.07 -48.24 -53.58 其他 -89.95 45.51 27.05 26.42
资产减值损失 -1.88 -20.00 -20.00 -20.00 经营活动现金流净额 671.83 526.10 662.44 704.03
投资收益 1.54 1.00 1.00 1.00 资本支出 34.75 0.00 0.00 0.00
公允价值变动损益 0.01 0.50 0.50 0.50 其他 713.38 1.50 1.50 1.50
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 748.13 1.50 1.50 1.50
营业利润 679.25 790.71 878.65 984.38 短期借款 -16.84 20.00 5.00 0.00
其他非经营损益 0.16 -0.95 -1.95 -2.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 679.41 789.76 876.70 981.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 107.40 102.67 109.59 122.68 支付股利 -1253.74 -111.23 -132.94 -148.55
净利润 572.01 687.09 767.11 858.75 其他 61.14 83.28 48.24 53.58
少数股东损益 15.86 22.40 24.38 26.95 筹资活动现金流净额 -1209.44 -7.95 -79.70 -94.97
归属母公司股东净利润 556.15 664.69 742.74 831.81 现金流量净额 210.52 519.65 584.25 610.56
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1065.16 1584.81 2169.06 2779.62 成长能力
应收和预付款项 886.51 1129.92 1217.44 1347.44 销售收入增长率 0.29% 14.73% 10.68% 11.06%
存货 409.04 484.86 527.36 577.81 营业利润增长率 3.01% 16.41% 11.12% 12.03%
其他流动资产 215.71 84.54 85.02 85.58 净利润增长率 0.41% 20.12% 11.65% 11.95%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 3.71% 10.85% 11.19% 11.65%
投资性房地产 211.32 211.32 211.32 211.32 获利能力
固定资产和在建工程 262.00 241.76 221.53 201.29 毛利率 66.49% 65.42% 65.92% 66.43%
无形资产和开发支出 1444.80 1433.60 1422.40 1411.20 三费率 14.20% 18.30% 18.50% 18.50%
其他非流动资产 68.61 68.48 68.34 68.21 净利率 37.64% 39.41% 39.75% 40.07%
资产总计 4563.14 5239.27 5922.47 6682.47 ROE 13.81% 14.45% 14.23% 14.08%
短期借款 0.00 20.00 25.00 25.00 ROA 12.54% 13.11% 12.95% 12.85%
应付和预收款项 366.26 427.35 468.42 514.90 ROIC 18.50% 22.01% 23.88% 25.93%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 46.02% 44.46% 44.67% 44.91%
其他负债 53.75 36.73 39.67 43.00 营运能力
负债合计 420.01 484.08 533.10 582.89 总资产周转率 0.31 0.36 0.35 0.34
股本 381.27 381.27 381.27 381.27 固定资产周转率 5.59 6.94 8.36 10.17
资本公积 2326.83 2326.83 2326.83 2326.83 应收账款周转率 1.59 1.74 1.64 1.67
留存收益 1332.59 1886.06 2495.85 3179.11 存货周转率 1.25 1.35 1.30 1.30
归属母公司股东权益 4004.49 4594.16 5203.95 5887.21 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 105.19% — — —
少数股东权益 138.64 161.04 185.42 212.36 资本结构
股东权益合计 4143.13 4755.19 5389.37 6099.57 资产负债率 9.20% 9.24% 9.00% 8.72%
负债和股东权益合计 4563.14 5239.27 5922.47 6682.47 带息债务 /总负债 0.00% 4.13% 4.69% 4.29%
流动比率 6.20 6.85 7.56 8.28
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 5.21 5.83 6.57 7.28
EBITDA 699.32 775.20 861.98 962.37 股利支付率 179.93% 16.73% 17.90% 17.86%
PE 14.71 12.30 11.01 9.83 每股指标
PB 2.04 1.78 1.57 1.39 每股收益 1.46 1.74 1.95 2.18
PS 5.38 4.69 4.24 3.82 每股净资产 10.50 12.05 13.65 15.44
EV/EBITDA 9.05 7.52 6.09 4.82 每股经营现金 1.76 1.38 1.74 1.85
股息率 15.33% 1.36% 1.63% 1.82% 每股股利 2.62 0.29 0.35 0.39
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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毛玮琳 销售岗 18721786793 mwl@swsc.com.cn
张大炜 销售岗 13163027178 zhangdaw@swsc.com.cn
张怀文 销售岗 18800275611 zhanghuaiwen@swsc.com.cn
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北京
李杨 北京公募销售主管 18601139362 yfly@swsc.com.cn
姚航 北京保险销售主管 15652026677 yhang@swsc.com.cn
张岚 销售岗 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn
杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn
王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn
刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn
广深
高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn
龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn
文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn
林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn
黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn
周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn
彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn