摘要：
建材行业：4 月25 日中共中央政治局会议提出，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。5 月7 日，央行推出一揽子货币政策措施，保持市场流动性充裕，其中包括调降公积金贷款利率。地产利好政策有望带动行业估值回升，维持建材行业“推荐”评级。水泥行业：2025 年全国水泥市场呈现出“量减价弱、效益承压”的严峻态势。2025 年中国房地产投资延续调整态势，固定资产投资增速由正转负，致使水泥需求延续下滑的走势，2025 年水泥产量为16.93 亿吨，同比下降6.9%。水泥产量创2010 年以来新低。我们重点研究的12 家水泥上市公司在2025 年实现营收3500.37亿元，同比下滑12.27%，实现归母净利37.87 亿元，同比下滑58.80%。2026 年一季度全国水泥累计产量3.01 亿吨，同比下降7.1%，降幅较去年同期扩大5.7 个百分点。2026 年一季度,水泥行业对比去年同期总体呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征。我们重点研究的12 家水泥上市公司在2026 年一季度实现营收633.67 亿元，同比下滑9.83%，实现归母净利-22.09 亿元，同比下滑36.64%。展望2026 年二季度，水泥行业预计仍将面临一定挑战。当前下游需求相对偏弱，企业库存也处于较高水平，加之部分地区在产能管控等政策执行上存在差异，多种因素共同影响下，市场可能延续震荡整理的走势。行业整体量价较一季度或有小幅改善，但实现明显复苏的难度依然较大。中长期来看，需关注水泥行业供给侧改革力度，同时关注行业内企业海外布局及多元化发展情况。个股关注水泥龙头华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、
海螺水泥（600585.SH）。玻璃行业：从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2025 年行业业绩呈下滑趋势，我们重点研究的12 家玻璃上市公司共实现营业收入1178.13 亿元，同比下滑2.81%；实现归母净利89.69 亿元，同比增长6.10%。2026 年一季度行业业绩延续下行态势，我们重点研究的12 家玻璃上市公司共实现营业收入263.38 亿元，同比下滑3.67%；实现归母净利9.97 亿元，同比下滑60.16%。平板玻璃行业短期将延续供需双缩的弱势格局，受地产竣工需求持续走弱拖累，上半年库存压力较大，价格震荡偏弱。长期来看，行业将加速洗牌，市场集中度持续提高，企业将向深加工、特种玻璃等行业研究报告请认真阅读文后免责条款领域转型升级以摆脱对地产的单一依赖。建议关注
旗滨集团（601636.SH）。光伏玻璃行业短期供需矛盾仍将延续，二季度价格或继续探底，行业亏损面进一步扩大。长期来看，行业竞争格局将更加稳定，高端超薄玻璃和海外产能将成为盈利核心增长点。建议关注
福莱特（601865.SH）。玻纤行业：2025 年玻纤行业呈现显著结构性分化，普通粗纱产能过剩价格低迷，中高端风电纱、热塑纱完成两轮提价；电子布全年三次集中涨价，AI 带动的低介电特种布供不应求涨幅领先，龙头企业凭产品结构优势实现业绩高增长。2025 年，我们重点研究的7 家玻纤上市公司共实现营业收入651.14 亿元，同比增长21.49%；实现归母净利总计60.51 亿元，同比增长77.93%。2026年一季度，我们重点研究的7 家玻纤上市公司共实现营业收入161.33 亿元，同比增长41.95%；实现归母净利总计22.96 亿元，同比增长87.48%。国内中高端玻纤需求旺盛，产品价格持续高涨，有望带动行业盈利能力提升，个股方面关注行业龙头
中国巨石（600176.SH）、
中材科技（002080.SZ）。消费建材行业：从我们跟踪的4 家防水行业上市公司情况来看，2025 年共实现营业收入613.13 亿元，同比下滑2.81%；实现归母净利25.05 亿元，同比下滑23.18%。从管材行业上市公司的情况来看，我们跟踪的6 家管材行业上市公司2025 年共完成营业收入188.33 亿元，同比下滑7.26%；实现归母净利5.24 亿元，同比下滑59.75%。从我们跟踪的7 家其他主要消费建材上市公司的情况来看，2025 年共完成营业收入396.96 亿元，收入同比下滑9.42%；实现归母净利-1.30 亿元，同比下滑123.13%。2026 年一季度，我们跟踪的17 家主要消费建材上市公司业绩持续承压，共实现营业收入259.96 亿元，同比下滑6.99%；实现归母净利14.58 亿元，同比下滑27.91%。短期来看，重磅利好政策发布有望带动行业估值回升，建议关注:
伟星新材（002372.SZ ）、
北新建材（000786.SZ）、
三棵树（603737.SH）、亚士创能（603378.SH）、
东方雨虹（002271.SZ）、
坚朗五金（002791.SZ）。风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；房地产宽松政策不及预期。行业研究报告请认真阅读文后免责条款表：重点关注公司及盈利预测股票代码股票简称2026/05/08EPS（元）PE投资评级股价（元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E600801.SH华新水泥20.961.371.792.042.2815.311.710.39.2未评级000672.SZ上峰水泥14.200.661.121.071.1521.612.613.312.4未评级600585.SH海螺水泥21.041.532.022.082.0813.710.410.110.1000786.SZ北新建材26.161.712.042.352.6215.312.811.210.0未评级002271.SZ东方雨虹16.220.050.771.041.28342.221.215.612.6未评级002080.SZ中材科技62.401.081.792.343.0457.634.926.720.6未评级600176.SH中国巨石38.000.821.011.171.7946.337.632.521.2002372.SZ伟星新材10.490.470.510.570.6422.520.418.316.4未评级002791.SZ坚朗五金18.79-0.280.360.590.72-66.251.531.826.0未评级600586.SH
金晶科技5.77-0.410.100.320.48-14.058.617.812.1未评级601636.SH旗滨集团6.220.210.250.390.5029.724.615.912.5未评级601865.SH福莱特13.830.420.390.721.0133.035.219.113.7未评级603737.SH三棵树45.201.051.602.002.4143.028.322.618.8未评级数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表海螺水泥、中国巨石2026、2027 年盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind 一致预期）行业研究报告请认真阅读文后免责条款行业研究报告请认真阅读文后免责条款图16：浮法玻璃库存.......................................................................................................................... 14图17：纯碱价格（元/吨）................................................................................................................. 14图18：玻璃纯碱价差（元/重量箱）................................................................................................. 14图19：光伏玻璃价格（元/平方米）................................................................................................. 15图20：光伏玻璃产能（万吨）.......................................................................................................... 15图21：部分玻纤及制品价格走势...................................................................................................... 19图22：玻纤及制品出口情况.............................................................................................................. 19图23：我国汽车及新能源汽车产量变化情况.................................................................................. 19图24：我国风电新增装机量变化（万千瓦）.................................................................................. 19图25：沥青价格（元/吨）................................................................................................................. 21图26：PVC 价格走势（元/吨）.........................................................................................................22表目录表1：2025 年水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）..................................4表2：2025 年水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）..................................................5表3：2025 年水泥行业上市公司三费率及同比情况(%)................................................................... 5表4：2026 年Q1 水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）........................... 6表5：2026 年Q1 水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）........................................... 6表6：2026 年Q1 水泥行业上市公司三费率及同比情况(%).............................................................7表7：2025 年玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）................................10表8：2025 年玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）................................................10表9：2025 年玻璃行业上市公司三费率及同比情况(%)..................................................................11表10：2026 年Q1 玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）....................... 12表11：2026 年Q1 玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）....................................... 12表12：2026 年Q1 玻璃行业上市公司三费率及同比情况(%).........................................................13表13：2025 年玻纤行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比................................. 17表14：2025 年玻纤行业上市公司三费情况对比............................................................................. 17表15：2026 年Q1 玻纤行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比...........................18表16：2026 年Q1 玻纤行业上市公司三费情况对比.......................................................................18表17：2025 年防水行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比................................. 20表18：2025 年防水行业上市公司三费情况对比............................................................................. 20表19：2025 年管材行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比................................. 21表20：2025 年管材行业上市公司三费情况对比............................................................................. 22表21：2025 年其他消费建材上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比......................... 22表22：2025 年其他消费建材上市公司三费情况对比..................................................................... 23表23：2026Q1 消费建材上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比.................................23表24：2026Q1 消费建材上市公司三费情况对比.............................................................................24行业研究报告请认真阅读文后免责条款1 2025 年建材行业业绩承压，2026 年一季度玻纤、消费建材行业盈利能力提升2025 年我们重点覆盖的60 家建材行业上市公司合计实现营业收入6739.44 亿元，同比下滑6.71%；实现归母净利合计210.66 亿元，同比下滑17.02%；行业毛利率为20.93%，同比提升1.93 个百分点；净利率为3.13%，同比下降0.39 个百分点。细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑12.27%，归母净利同比下滑58.80%；玻璃行业营收同比下滑2.81%，归母净利同比提升6.10%；玻纤行业营收同比提升21.49%，归母净利同比提升77.93%；消费建材行业营收同比下滑5.36%，归母净利同比下滑45.21%；其他建材行业营收同比下滑4.51%，归母净利同比提升10.97%。从盈利水平来看，2025 年，水泥行业同比有所下滑，销售毛利率为18.86%，同比增长2.43 个百分点，销售净利率为1.08%，同比下滑1.22个百分点；玻璃行业盈利水平有所提升，销售毛利率为22.04%，同比提升1.03 个百分点，销售净利率为7.61%，同比提升0.64 个百分点；玻纤行业盈利水平大幅提升，玻纤行业销售毛利率为23.76%，同比提升4.32 百分点，销售净利率为9.29%，同比提升2.95 个百分点；消费建材行业销售毛利率为26.43%，同比提升0.09 个百分点，销售净利率为2.37%，同比下滑1.72 个百分点；其他建材行业销售毛利率为16.12%，同比下滑1.29 个百分点，销售净利率为-0.66%。图1：2025 年各子行业营收、归母净利情况图2：2025 年各子行业盈利能力情况数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款图3：2025 年各子行业营收及归母净利同比变化图4：2025 年各子行业毛利率及净利率同比变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所2026 年第一季度我们重点覆盖的60 家建材行业上市公司合计实现营业收入1368.71 亿元，同比下滑2.57%；实现归母净利合计26.44 亿元，同比下滑24.95%；行业毛利率为19.57%，同比提升1.37 个百分点；净利率为1.93%，同比下降0.58 个百分点。细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑9.83%；玻璃行业营收同比下滑3.67%，归母净利同比下滑60.16%；玻纤行业营收同比增长19.68%，归母净利同比增长75.51%；消费建材行业营收同比增长8.69%，归母净利同比增长30.04%；其他建材行业营收同比下滑2.88%，归母净利同比下滑71.09%。从盈利水平来看，2026 年一季度，水泥行业盈利水平有所下滑，水泥行业销售毛利率为14.50%，同比下滑0.14 个百分点，销售净利率为-3.49%，同比下滑1.19 个百分点；2026 年一季度玻璃行业销售毛利率为20.92%，同比提升1.17 个百分点，销售净利率为3.79%，同比下滑5.37 个百分点；玻纤行业盈利水平明显提升，玻纤行业销售毛利率为28.65%，同比提升5.82 个百分点，销售净利率为14.23%，同比提升4.53 个百分点；消费建材行业盈利能力有所提升，销售毛利率为26.96%，同比提升1.38 个百分点，销售净利率为6.47%，同比提升1.06 个百分点；其他建材行业销售毛利率为15.14%，同比下滑1.37 个百分点，销售净利率为0.63%，同比下滑1.49 个百分点。行业研究报告请认真阅读文后免责条款图5：2026 年一季度各子行业营收、归母净利情况图6：2026 年一季度各子行业盈利能力情况数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图7：2026 年一季度各子行业营收及归母净利同比变化图8：2026 年一季度各子行业毛利率及净利率同比变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款2 水泥：行业整体持续承压，关注海外布局及多元化发展情况2.1 2025 年业绩回顾：行业整体业绩承压，各公司业绩出现分化我们重点研究的12 家水泥上市公司在2025 年实现营收3500.37 亿元，同比下滑12.27%，实现归母净利37.87 亿元，同比下滑58.80%。其中仅华新水泥营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；从水泥上市公司归母净利来看，
天山股份、
青松建化、
宁夏建材、
西部建设和
金隅集团归母净利润均同比下滑。12 家水泥上市公司中，2025 年全行业龙头海螺水泥实现营业收入825.32 亿元，占比达23.58%，但同比下滑9.33%；2025 年海螺水泥实现归母净利81.13 亿元，同比提升5.42%，盈利能力有所改善。从经营情况来看，经营情况较好的是华新水泥，2025 年华新水泥实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，实现逆势增长；实现归母净利28.53 亿元，同比增长18.09%。表1：2025 年水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）同比2025Q4同比环比同比2025Q4同比环比海螺水泥825.32-9.33212.34-7.196.1481.135.4218.09-27.59-6.61天山股份744.96-14.40195.58-23.413.17-72.91-916.41-62.31-305.65-4,486.36华新水泥353.483.31103.158.6014.7928.5318.098.50-33.52-5.64上峰水泥46.92-13.8710.94-33.00-17.516.381.621.10-50.83-60.99
塔牌集团41.07-3.9911.91-11.6138.566.3417.870.46-70.48-69.61
福建水泥15.28-11.964.15-32.8321.21-1.2724.11-1.19/-322.73冀东水泥245.01-3.1159.26-11.94-13.042.19122.071.78125.69-8.06青松建化38.83-10.288.24-5.71-36.082.76-21.85-0.3729.32-118.05宁夏建材51.73-40.2211.28-40.03-24.311.82-24.57-0.39-155.71-133.96西部建设181.08-11.0142.27-20.70-13.01-7.30-177.96-5.32-95.39-423.71金隅集团911.13-17.70216.24-35.79-9.61-10.09-81.834.16450.36489.24万年青45.56-23.0612.28-36.669.990.29120.350.22247.83164.69数据来源：Wind，华龙证券研究所从盈利能力来看，12 家水泥上市公司中仅青松建化、西部建设及万年青毛利率同比有所下滑，其余水泥上市公司毛利率同比均有所提升，说明水泥行业盈利整体有所改善。行业研究报告请认真阅读文后免责条款表2：2025 年水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）同比变动pct同比变动pct同比变动pct海螺水泥24.162.469.531.114.220.13天山股份17.951.22-10.11-9.22-9.68-8.82华新水泥30.225.5310.011.388.900.92上峰水泥28.892.7313.672.817.030.02塔牌集团24.512.3615.662.735.280.78福建水泥7.405.82-11.991.12-12.492.78冀东水泥22.144.030.525.020.794.38青松建化23.43-0.117.54-0.784.27-1.26宁夏建材13.566.233.480.812.47-0.85西部建设4.83-2.76-4.06-2.97-8.51-5.74金隅集团12.011.55-1.65-0.27-1.42-0.67万年青15.26-2.07-0.62-0.950.440.25数据来源：Wind，华龙证券研究所从期间费用率角度看，低于10%的企业有：宁夏建材（6.42%）、西部建设（6.61%）。从期间费用率变动角度看，仅冀东水泥和西部建设同比下降1.12 和0.12 个百分点，其他企业均有所增加。表3：2025 年水泥行业上市公司三费率及同比情况(%)证券简称销售费用率管理费用率其中：研发费用/营收财务费用率期间费用率同比变动pct同比变动pct同比变动pct同比变动pct同比变动pct海螺水泥4.240.498.300.381.03-0.35-1.110.1811.431.05天山股份1.840.3210.990.661.66-0.524.390.5017.221.48华新水泥4.850.476.990.800.700.002.360.3514.201.62上峰水泥2.640.2312.420.612.380.071.61-0.0816.670.76塔牌集团2.700.459.29-0.130.480.09-0.470.4211.510.74福建水泥1.320.3410.131.490.79-0.323.45-0.3514.901.48冀东水泥2.050.0814.35-0.850.49-0.021.87-0.3518.27-1.12青松建化0.680.0511.461.352.630.230.810.0512.951.45宁夏建材1.150.365.382.080.500.06-0.10-0.176.422.27西部建设1.330.124.63-0.292.12-0.360.650.056.61-0.12金隅集团2.560.458.071.460.810.212.890.3613.522.28万年青1.81-0.1212.871.630.27-0.571.630.9016.312.40数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款2.2 2026 年一季度业绩回顾：行业业绩持续承压我们重点研究的12 家水泥上市公司在2026 年一季度实现营收633.67亿元，同比下滑9.83%，实现归母净利-22.09 亿元，同比下滑36.64%。其中仅华新水泥和青松建化营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；从主要水泥上市公司归母净利来看，华新水泥表现良好，实现归母净利润6.3 亿元，同比提升169.39%。表4：2026 年Q1 水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）2026Q1同比环比2026Q1同比环比海螺水泥170.66-10.42-19.6314.68-18.92-18.84天山股份123.34-17.48-36.93-14.950.0876.01华新水泥89.0924.40-13.636.30169.39-25.83上峰水泥7.21-24.17-34.060.32-60.08-70.90塔牌集团8.30-9.70-30.281.47-10.91217.66福建水泥2.83-21.35-31.77-0.42-111.8764.64冀东水泥30.14-22.76-49.13-9.94-13.90-657.58青松建化4.420.87-46.43-0.2751.8327.08宁夏建材4.61-47.44-59.09-0.0546.1788.49西部建设31.80-14.92-24.76-2.2511.1757.63金隅集团153.17-9.19-29.17-16.78-35.88-503.67万年青8.08-23.98-34.20-0.20-157.12-193.77数据来源：Wind，华龙证券研究所从2026 年一季度各企业盈利表现来看，毛利率前三分别为：华新水泥（30.85%）、塔牌集团（26.68%）、上峰水泥（24.54%），净利率前三分别为：塔牌集团（17.90%）、华新水泥（9.50%）、海螺水泥（8.45%）。表5：2026 年Q1 水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）2026Q1同比变动pct2026Q1同比变动pct2026Q1同比变动pct海螺水泥21.26-1.628.45-0.870.76-0.19天山股份10.64-3.06-13.26-2.14-2.02-0.18华新水泥30.854.749.504.691.921.15上峰水泥24.54-2.861.57-5.710.35-0.53塔牌集团26.685.7617.90-0.281.21-0.15福建水泥-9.38-14.41-19.62-10.95-4.61-2.85冀东水泥4.28-4.18-35.30-11.45-3.75-0.48青松建化13.016.07-6.825.20-0.410.46宁夏建材6.991.76-1.360.40-0.060.05西部建设1.190.33-7.26-0.07-2.700.05金隅集团4.80-0.61-14.50-1.88-2.23-0.48行业研究报告请认真阅读文后免责条款万年青16.57-0.92-2.88-7.96-0.31-0.83数据来源：Wind，华龙证券研究所从期间费用率角度看，低于10%的企业有：海螺水泥（9.77%）和西部建设（5.35%）。从期间费用率变动角度看，水泥上市公司期间费用率均有所增加。表6：2026 年Q1 水泥行业上市公司三费率及同比情况(%)证券简称销售费用率管理费用率其中：研发费用/营收财务费用率期间费用率2026Q1 同比变动pct 2026Q1 同比变动pct 2026Q1 同比变动pct 2026Q1 同比变动pct 2026Q1 同比变动pct海螺水泥4.420.486.84-0.441.091.08-1.49-0.019.770.03天山股份2.25-0.4014.542.602.482.476.880.0823.672.27华新水泥5.02-0.286.440.030.380.382.041.0913.500.84上峰水泥3.470.5916.411.872.062.041.37-0.1721.242.29塔牌集团2.660.249.110.780.520.51-1.42-0.5010.360.53福建水泥1.530.339.131.400.000.005.911.6316.573.36冀东水泥4.110.8230.276.461.021.024.960.9539.348.23青松建化1.080.2013.621.351.061.051.58-0.9916.280.56宁夏建材2.100.828.513.331.131.130.330.6110.944.75西部建设1.64-0.132.69-0.092.532.511.020.285.350.07金隅集团3.440.1510.490.450.870.865.100.9819.031.57万年青2.02-0.0113.472.662.472.451.060.5316.553.17数据来源：Wind，华龙证券研究所2.3 2025 年水泥需求持续疲软，2026 年一季度供需格局有所改善2025 年全国水泥市场呈现出“量减价弱、效益承压”的严峻态势。2025年中国房地产投资延续调整态势，固定资产投资增速由正转负，致使水泥需求延续下滑的走势，2025 年水泥产量为16.93 亿吨，同比下降6.9%。水泥产量创2010 年以来新低。下游需求角度看，2025 年固投（不含农户）同比下滑3.8%，全年固定资产投资（不含农户）和基础设施投资同比持续下降，且降幅扩大。基建投资不含电力口径同比下降2.2%。2025 年，房地产开发投资累计同比下滑17.2%，分月度来看，下滑幅度有所扩大；房屋新开工面积累计同比下滑20.40%；房屋施工面积累计同比下滑10%。2026 年一季度全国水泥累计产量3.01 亿吨，同比下降7.1%，降幅较去年同期扩大5.7 个百分点。2026 年一季度,水泥行业对比去年同期总体呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征。一季度，下游需求持续偏弱。全国房地产与基建新开工项目大幅减少，部分在建项目受资金短缺制约，施工强度难以提升。下游需求角度看，基建领域虽然保持增长，但呈现出结构性分化，与行业研究报告请认真阅读文后免责条款水泥需求密切相关的交通基建领域表现偏弱，同时，受资金到位率偏低影响，在建项目施工强度不足，新开工项目释放有限。2026 年1-3 月固投（不含农户）同比增长1.7%，增幅较去年同期收窄2.8 个百分点。从房地产市场来看，全国房地产开发投资、房屋施工面积、新开工面积及到位资金同比均呈两位数下降，仍对水泥需求有所拖累。1-3 月房地产开发投资累计同比下滑11.2%，房屋新开工面积累计同比下滑20.30%，房屋施工面积累计同比下滑11.7%。图9：全国固定资产投资累计完成额及同比增速图10：全国房地产开发投资累计完成额及增速数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图11：全国水泥累计产量同比（%）图12：全国水泥价格走势（月度均价）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：数字水泥网，华龙证券研究所2.4 投资建议：行业整体持续承压，关注海外布局及多元化发展情况展望2026 年二季度，水泥行业预计仍将面临一定挑战。当前下游需求相对偏弱，企业库存也处于较高水平，加之部分地区在产能管控等政策执行上存在差异，多种因素共同影响下，市场可能延续震荡整理的走势。行业整体量价较一季度或有小幅改善，但实现明显复苏的难度依然较大。中行业研究报告请认真阅读文后免责条款长期来看，需关注水泥行业供给侧改革力度，同时关注行业内企业海外布局及多元化发展情况。个股关注水泥龙头华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、海螺水泥（600585.SH）。行业研究报告请认真阅读文后免责条款3 玻璃：供强需弱价格下行，关注地产政策的持续优化3.1 2025 年业绩回顾：收入小幅下滑，盈利能力改善从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2025 年行业业绩呈下滑趋势，我们重点研究的12 家玻璃上市公司共实现营业收入1178.13 亿元，同比下滑2.81%；实现归母净利89.69 亿元，同比增长6.10%。从四季度单季来看，玻璃行业业绩大幅下滑，2025 年四季度单季我们重点研究的12 家玻璃上市公司共实现营业收入292.93 亿元，同比下滑2.46%；实现归母净利12.82亿元，同比扭亏为盈。2025 年主要玻璃上市公司中仅旗滨集团、
耀皮玻璃、
凯盛科技和
福耀玻璃营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。其中福耀玻璃营业收入同比增长16.65%，归母净利同比增长24.20%。表7：2025 年玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）同比2025Q4同比环比同比2025Q4同比环比旗滨集团157.370.5639.57-2.27-9.806.1961.81-2.966.45-1,300.23金晶科技45.20-29.9410.60-23.78-0.64-5.85-1,066.92-3.15-33.27-81.78耀皮玻璃56.420.1015.734.438.421.3616.740.12-40.92-68.63
三峡新材11.89-31.432.91-41.667.18-0.30-342.090.292,056.27189.58
凯盛新能32.44-29.405.67-37.01-43.51-9.14-49.91-3.1812.29-115.98南玻A137.19-11.2432.95-8.94-16.381.26-52.89-0.2595.24-132.59
亚玛顿20.36-29.624.562.22-8.43-1.0815.07-0.4851.97-9.96凯盛科技58.8020.1515.7019.001.621.29-8.200.00-100.04-100.01
北玻股份15.73-3.704.7315.76107.140.31-48.120.21162.94155.71福莱特155.67-16.6831.03-23.92-34.359.81-2.593.43218.67-8.88福耀玻璃457.8716.65124.8614.155.3293.1224.2022.4811.35-0.47
安彩高科29.19-32.734.63-47.28-35.12-7.27-105.02-3.70-40.12-160.19数据来源：Wind，华龙证券研究所2025 年，从盈利能力来看，12 家玻璃上市公司中耀皮玻璃、亚玛顿、凯盛科技、北玻股份、福莱特和福耀玻璃毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，说明玻璃行业盈利仍承压。表8：2025 年玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）同比变动pct同比变动pct同比变动pct旗滨集团13.11-2.393.942.254.161.29金晶科技0.94-12.80-13.53-14.29-11.23-12.26耀皮玻璃18.270.833.551.013.520.16三峡新材2.99-5.13-2.87-3.38-1.76-2.48行业研究报告请认真阅读文后免责条款凯盛新能-12.29-7.94-30.30-15.87-29.47-14.28南玻A14.61-2.260.77-0.830.96-1.01亚玛顿6.682.18-5.55-1.30-3.870.35凯盛科技18.061.092.75-1.233.03-0.33北玻股份26.870.852.42-1.101.42-1.32福莱特16.911.416.380.944.36-0.28福耀玻璃37.271.0420.351.2324.803.79安彩高科-4.55-7.31-27.17-17.75-35.90-23.04数据来源：Wind，华龙证券研究所2025 年，从期间费用率角度看，低于10%的企业有：旗滨集团（9.97%）、福莱特（8.03%）。从期间费用率变动角度看，旗滨集团、耀皮玻璃、凯盛科技和福耀玻璃期间费用率分别同比下降2.18、0.01、0.44 和0.28 个百分点，其他企业均有所增加。表9：2025 年玻璃行业上市公司三费率及同比情况(%)证券简称销售费用率管理费用率其中：研发费用/营收财务费用率期间费用率同比变动pct同比变动pct同比变动pct同比变动pct同比变动pct旗滨集团1.20-0.016.30-2.533.68-0.062.460.369.97-2.18金晶科技0.930.299.642.562.960.101.520.1012.092.95耀皮玻璃2.41-0.0910.080.424.350.110.09-0.3412.58-0.01三峡新材0.350.1812.184.636.501.611.390.2913.935.10凯盛新能0.31-0.059.212.144.130.343.761.3413.283.43南玻A2.150.289.180.113.79-0.171.580.3912.910.78亚玛顿0.300.049.123.133.25-0.072.121.2011.544.37凯盛科技1.72-0.3910.59-0.505.84-0.142.050.4514.36-0.44北玻股份7.280.4115.771.177.13-0.03-0.18-0.0522.871.53福莱特0.450.174.93-0.062.77-0.472.660.488.030.58福耀玻璃2.90-0.1111.61-0.024.18-0.10-1.81-0.1512.70-0.28安彩高科0.870.118.401.533.170.342.711.0911.972.73数据来源：Wind，华龙证券研究所3.2 2026 年一季度业绩回顾：业绩延续下行态势从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2026 年一季度行业业绩延续下行态势，我们重点研究的12 家玻璃上市公司共实现营业收入263.38 亿元，同比下滑3.67%；实现归母净利9.97 亿元，同比下滑60.16%。2026 年一季度主要玻璃上市公司中仅旗滨集团、凯盛科技和福耀玻璃营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。凯盛科技营业收入同比增长15.07%，归母净利同比增长17.07%。行业研究报告请认真阅读文后免责条款表10：2026 年Q1 玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）2026Q1同比环比2026Q1同比环比旗滨集团35.682.41-9.830.13-97.21104.43金晶科技9.14-24.94-13.77-1.56-1,931.7750.47耀皮玻璃12.58-0.26-19.990.24-43.30105.70三峡新材1.59-26.49-45.51-0.25-340.41-184.82凯盛新能6.73-24.5318.74-3.53-182.33-11.07南玻A29.90-2.56-9.25-0.99-721.57-298.92亚玛顿3.68-34.18-19.19-0.39-867.5319.43凯盛科技14.5515.07-7.320.2817.07/北玻股份2.87-23.58-39.240.02-92.34-91.69福莱特36.74-9.9518.380.38-64.06-88.88福耀玻璃104.135.08-16.6017.12-15.68-23.88安彩高科5.78-42.8724.81-1.48-37.9759.98数据来源：Wind，华龙证券研究所2026 年一季度，从盈利能力来看，12 家玻璃上市公司中旗滨集团、三峡新材、凯盛科技、北玻股份、福莱特和福耀玻璃毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，说明玻璃行业盈利持续承压。表11：2026 年Q1 玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）2026Q1同比变动pct2026Q1同比变动pct2026Q1同比变动pct旗滨集团12.180.160.91-11.660.09-3.31金晶科技0.70-12.19-17.58-18.48-3.10-3.24耀皮玻璃18.15-0.593.19-1.160.62-0.60三峡新材7.454.43-16.16-19.47-1.46-2.06凯盛新能-32.73-19.29-57.54-42.03-12.85-9.63南玻A11.02-2.32-3.46-3.76-0.76-0.87亚玛顿4.33-2.90-11.29-12.20-1.42-1.58凯盛科技18.240.501.87-0.380.650.08北玻股份27.615.24-0.07-5.610.08-0.93福莱特14.442.721.04-1.550.17-0.32福耀玻璃37.381.9816.45-4.054.37-1.01安彩高科-11.21-6.89-29.97-18.27-7.88-3.76数据来源：Wind，华龙证券研究所2026 年一季度，从期间费用率角度看，仅耀皮玻璃、凯盛科技和福耀玻璃分别同比下降0.36、1.04 和0.04 个百分点，其他企业均有所增加。行业研究报告