北交所新股申购报告1/30《投资安益谱拓展质谱仪领域，积极进行产品智能化自动化改造—北交所信息更新》-2026.3.24《AI 算力供电+长时储能双主线，北变科技/信远科技等稀缺标的挂牌—新三板掘金周报第十四期》-2026.3.22《北交所300 家里程碑：小巨人占比超55%、单项冠军达65 家，新质生产力主阵地全面成型—北交所策略专题报告》-2026.3.22
晨光电机（920011.BJ）: 扫地机器人主吸力电机市占率31%的“小巨人”，切入石头/追觅等头部客户——北交所新股申购报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 扫地机器人基站电机隐形冠军，卡位高增长赛道，硬实力打开龙头供应链公司成立于专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。主要产品包括：交流串激电机、直流无刷电机以及直流有刷电机。公司获得了“国家级高新技术企业”，国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业以及浙江省制造业单项冠军培育企业等荣誉。截至2025 年12 月31 日，公司拥有专利78 项，其中发明专利8 项。近年来公司开拓了
石头科技、追觅科技、云鲸智能等知名新兴清洁电器客户。公司产品已应用于必胜、鲨客、LG、飞利浦、松下、
苏泊尔、海尔、小米和美的等国内外知名清洁电器品牌。公司代表性产品关键性能指标、技术参数与同行业可比公司相似产品互有领先，具有较强的竞争力。2022 年至2025 年，公司总营收持续攀升，2022 年至2025 年总营收分别为4.95 亿元、7.12 亿元、8.27 亿元以及9.20 亿元。2022 年至2025 年，公司归母净利润分别为5,827.28 万元、9,933.11 万元、7,862.60 万元以及9,348.81 万元。 2024 年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39%根据QYResearch 预测，全球微特电机市场规模将以5.76%的年复合增长率持续增长，预计到2029 年将达到664.12 亿美元。我国微特电机市场规模将从2020年的167.42 亿美元增长至2029 年的342.73 亿美元，期间的年复合增长率达到8.29%。根据公司问询函回复及QYResearch，2022 年，公司电动工具微特电机市场规模约为173,930 万美元，2029 年该领域预计市场规模约为206,306 万美元，复合增长率为2.47%。公司产品所处微特电机细分领域为清洁电器微特电机领域，该领域竞争格局以国内生产商竞争为主。公司在主要客户中的竞争对手为
星德胜、苏州永捷电机有限公司、上海舟水电器有限公司。根据公司问询函回复，公司在扫地机器人基站主吸力电机市场市占率较高，2024 年达31.21%。2024年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39%。 微特电机“小巨人”，可比公司PE2024 均值为77.69X在综合考量主营业务、主要产品、产品应用领域和数据可获取性等因素后，选取产品主要应用于清洁电器、其他家用电器的星德胜、
祥明智能、
江苏雷利、
科力尔、奥立思特和
三协电机作为同行业可比公司。2023 年至2024 年，公司营收增速及归母净利润增速相较于可比公司增速均值相比放缓。公司存货周转率显著高于可比公司。可比公司PE2024 均值为77.69X，两年营收CAGR 均值为16%，归母净利润CAGR 均值为11%。 风险提示：下游行业需求波动的风险、毛利率波动风险、存货跌价风险相关研究报告北交所研究团队北交所新股申购报告2/30目 录1.1、 产品：应用于家用电器电机领域，下游客户覆盖头部资源 ...................................................................................... 41.2、 看点：公司产品硬实力领先，在细分领域具有一定竞争优势 .................................................................................. 71.3、 公司实际控制人共控股93.39%，前五大客户占比较低 .......................................................................................... 101.4、 财务：营收持续增长，核心产品销量保持增长 ........................................................................................................ 132.1、 微特电机领域前景良好 ............................................................................................................................................... 152.2、 公司市占率靠前，扫地机器人基站主吸力电机市场市占率较高 ............................................................................ 193.1、 共选取了六家微特电机领域相关公司作为可比公司 ................................................................................................ 223.2、 公司营收、归母净利润增速 ....................................................................................................................................... 233.3、 募投：专注于扩产及提升公司创新能力 .................................................................................................................... 273.4、 可比公司PE2024 均值为77.69X ................................................................................................................................ 27图表目录图1： 晨光电机成立于2001 年，位于浙江舟山，专业从事微特电机的研发、生产和销售 .................................................. 4图2： 公司与部分代表性知名品牌商合作不断深入、订单持续导入与释放（单位：万元） ................................................ 7图3： 部分公司产品应用品牌示意图 ........................................................................................................................................... 7图4： 公司股权较为集中，实际控制人共持股93.39% ............................................................................................................ 11图5： 公司前五大客户占比较低，2022 年至2025 年，均低于30% ...................................................................................... 11图6： 公司近年来重视老客户的同时，持续拓展新客户 .......................................................................................................... 12图7： 2022 年至2025 年，公司主要原材料采购价格的变化（单位：元/件，元/公斤） ..................................................... 12图8： 2025 年总营业收入达9.20 亿元（单位：亿元） ............................................................................................................ 13图9： 交流串激电机和直流无刷电机收入突出（单位：万元） .............................................................................................. 13图10： 2025 年，交流串激电机售价下降为24.34 元/台 ........................................................................................................... 13图11： 交流串激电机毛利率呈下滑趋势 .................................................................................................................................... 13图12： 2025 年，直流无刷电机售价下降为41.22 元/台 ........................................................................................................... 14图13： 2025 年，直流无刷电机毛利率为26.25% ..................................................................................................................... 14图14： 2025 年归母净利润为9,348.81 万元（单位：万元） ................................................................................................... 14图15： 2025 年毛利率为19%，净利率为10% .......................................................................................................................... 14图16： 2022 年至2025 年，公司管理费用率波动较大 ............................................................................................................. 15图17： 微特电机应用领域较广，其中消费电子、家用电器以及军事装备为主要应用领域 ................................................ 15图18： 全球微特电机市场预计在2029 年达到664.12 亿美元（单位：亿美元） ................................................................. 16图19： 中国微特电机市场预计在2029 年达到342.73 亿美元（单位：亿美元） ................................................................. 16图20： 2024 全国微特电机出口量达22.63 亿台（单位：亿台） ............................................................................................ 17图21： 全球家用扫地机器人2029 年预计销量为2,157.19 万台（单位：万台） .................................................................. 17图22： 公司传统吸尘器主吸力电机市场规模约为127,395 万美元（单位：万美元） ......................................................... 18图23： 2022-2029 年全球电动工具微特电机市场规模（单位：万美元） .............................................................................. 18图24： 2024 年公司传统吸尘器主吸力电机的市场占有率为17.41%（单位：万台） .......................................................... 21图25： 公司地机器人基站主吸力电机市场占有率较高（单位：万台） ................................................................................ 21北交所新股申购报告3/30图26： 2024 年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39%（单位：万台） ...................................................... 22图27： 2023 年至2024 年，公司营收增速分别为44%及16%（单位：亿元） .................................................................... 23图28： 2023 年至2024 年，公司归母净利润增速分别为70%及-21%（单位：万元） ........................................................ 24图29： 2022 年至2024 年，公司毛利率分别为23%、23%及20% ......................................................................................... 24图30： 2023 年至2024 年公司期间费用率低于可比公司均值 ................................................................................................. 25图31： 2022 年至2024 年，公司管理费用率波动较大 ............................................................................................................. 25图32： 2022 年至2024 年，公司境外销售占比分别为19.46%、12.82%及12.75% .............................................................. 26图33： 2023 年至2024 年，公司存货周转率显著高于可比公司（单位：次） ..................................................................... 26表1： 公司交流串激电机主要终端产品包括卧式吸尘器、桶式吸尘器、扫地机器人等 ........................................................ 5表2： 公司直流无刷电机主要终端产品包括洗地机、杆式吸尘器、除螨仪等 ........................................................................ 6表3： 公司直流有刷电机主要终端产品包括车载吸尘器、手持式吸尘器、电动地刷等 ........................................................ 6表4： 公司产品在清洁电器微特电机领域具有一定竞争优势 .................................................................................................... 7表5： 公司与可比公司产品在性能指标、技术参数的范围值区间互有领先 ............................................................................ 9表6： 微特电机领域竞争格局以国内生产商竞争为主 .............................................................................................................. 19表7： 公司共有三家主要客户竞争对手 ..................................................................................................................................... 20表8： 可比公司中，星德胜与公司的产品类别相似度较高 ...................................................................................................... 22表9： 募投项目达产后预计每年将实现销售收入为115,080.00 万元 ...................................................................................... 27表10： 可比公司PE2024 均值为77.69X .................................................................................................................................... 27北交所新股申购报告4/30
1、 公司：微特电机“小巨人”，深耕行业二十余年
公司成立于2001 年，专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。凭借丰富的生产经验和深厚的技术积淀，公司能够为客户提供适用于多种应用场景的交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机，在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力。除清洁电器领域外，公司产品也应用于电动工具及其他领域。公司作为“国家级高新技术企业”，秉持“以技术创新为驱动、以市场需求为导向、以品质管控为保障”的经营理念，获得了国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业、浙江省制造业单项冠军培育企业、浙江省科技型中小企业、浙江省创新型示范中小企业、浙江制造精品企业以及省级高新技术企业研究开发中心等荣誉或称号；截至2025 年12 月31 日，公司拥有专利78 项，其中发明专利8 项。凭借多年来对吸尘器电机技术要求、安全标准的深刻理解，公司作为主要起草单位之一，参与制定了《吸尘器电机》（GB/T25441-2022）、《小功率电动机的安全要求》（GB/T12350-2022）以及《外转子电动机试验方法》（GB/T22671-2024）等3 项国家标准，公司的技术实力和行业影响力得到广泛认可，已成为清洁电器微特电机行业代表性企业之一。图1：晨光电机成立于2001 年，位于浙江舟山，专业从事微特电机的研发、生产和销售1.1、 产品：应用于家用电器电机领域，下游客户覆盖头部资源电机，也称电动机，是一种主要利用电磁感应原理，将电能转换为机械能，产生直线力或旋转力矩，以推动产生直线运动或持续旋转作用的机械装置，其结构主体主要包括定子、转子、端盖、轴承、驱动板等零部件。电机综合了电磁学、微电子、材料学、电气工程与自动化、精密模具加工、精密机械制造等多门学科和制造工艺，是典型的机电一体化产品。按照功能分类，电机主要分为控制电机和驱动电机；按照功率和尺寸的大小分北交所新股申购报告5/30类，电机主要分为大型电机、中型电机、小型电机和微特电机；按照用电类型分类，电机主要分为交流电机和直流电机。公司生产的电机为交流和直流微特驱动电机。微特电机，其通常指功率在750W 以内，机座直径不大于160mm 或中心高不大于90mm 的电机。公司交流串激电机属于交流换向器电机中的单相串激电机；直流有刷电机属于永磁直流电机中的铁氧体永磁直流电机。公司产品主要应用于吸尘器为主的清洁电器领域。交流串激电机串激电机，是一种既可以采用交流电也可以采用直流电驱动的单相电机，故也被称作通用电机。公司串激电机产品均以交流电源驱动，在通电状态下，缠绕在定子铁芯上的漆包线产生电磁场，通过换向器与定子绕组串联的转子通电导线在电磁场中受到安培力作用，产生绕转轴旋转的扭矩以驱动转子旋转。交流串激电机启动扭矩大、低速性能较好，通过交流电驱动，因此该类电机常被应用于对功率要求较大、启动及低速时扭矩要求较高、以交流电源供电的电器设备，如插线大功率吸尘器、电动工具、气泵等。公司交流串激电机产品主要应用于吸尘器（卧式、桶式、立式、杆式）、布艺清洗机、宠物护理机、扫地机器人基站和电动工具等产品。表1：公司交流串激电机主要终端产品包括卧式吸尘器、桶式吸尘器、扫地机器人等电机产品示例产品特点公司产品结构主要终端产品主要终端产品示例功率较高、运行稳定可靠、制造工艺较成熟，使用、安装和维护较为简易公司交流串激电机的主要结构包括风罩、动叶轮、导风轮、支架、转子（包含轴承、转轴、转子铁芯及转子绕组、换向器）、定子（包含定子铁芯、绕组）、碳刷组件、机壳主要应用于有电源线的卧式吸尘器、桶式吸尘器、立式吸尘器、杆式吸尘器、布艺清洗机、宠物护理机、扫地机器人基站、电动工具等卧式吸尘器桶式吸尘器 扫地机器人基站直流无刷电机直流无刷电机产品以直流电驱动，通过焊接在驱动板上的芯片调节通过定子线圈电流的相位及振幅，以不断改变定子线圈产生的磁场磁极和强弱，产生旋转磁场，依靠其与转子永磁体磁偶极子之间产生的相互作用力，驱动转子绕转轴旋转，并控制转子转速和扭矩。直流无刷电机较交流串激电机和直流有刷电机省略了换向器及碳刷等组件，以固定在电机转轴上的永磁体代替转子绕组，相较直流有刷电机，消除了工作时碳刷与换向器在高速转动摩擦时产生的噪音、振动，相应地降低了能耗，提高了用户的使用体验，并减少了组件的损耗，增加了电机产品的使用寿命。此外，直流无刷电机运用PWM 电控技术，通过电压和电流直接控制定子绕组形成的电磁场强弱和转动频率，从而能够完成对电机的无级调速，并可以增加反馈信号、闭环调速和制动功能，对电机实现远程控制、自适应调节等智能化应用具有重要意义。公司直流无刷电机产品目前主要应用于使用时无需插交流电源的洗地机、杆式吸尘器、除螨仪、北交所新股申购报告6/30随手吸和电动工具等产品。表2：公司直流无刷电机主要终端产品包括洗地机、杆式吸尘器、除螨仪等电机产品示例产品特点公司产品结构主要终端产品主要终端产品示例长寿命、高效率、高转速、小体积、轻重量、低噪音以及低维护成本等公司直流无刷电机的主要结构包括风罩、动叶轮、导风轮、端盖、支架、转子（包含轴承、转轴、转子永磁体、平衡块）、定子（包含定子铁芯及绕组）、驱动板、端盖主要应用于无电源线的洗地机、杆式吸尘器、除螨仪、随手吸、电动工具洗地机杆式吸尘器除螨仪直流有刷电机直流有刷电机产品以直流电驱动，缠绕在转子上的通电导线在定子磁瓦形成的磁场中受到安培力作用，产生绕转轴旋转的扭矩以驱动转子旋转。直流有刷电机启动迅速、调速范围广。公司直流有刷电机产品目前主要应用于使用时无需插交流电源的车载吸尘器、洗地机、杆式吸尘器、手持式吸尘器、电动地刷和电动工具等产品。表3：公司直流有刷电机主要终端产品包括车载吸尘器、手持式吸尘器、电动地刷等电机产品示例产品特点公司产品结构主要终端产品主要终端产品示例启动迅速、调速范围广、快速动态响应和简易控制结构公司直流有刷电机的主要结构包括风罩、动叶轮、导风轮、定子（包含机壳及固定在其内壁的磁瓦）、转子（包含轴承、转轴、转子铁芯及转子绕组、换向器）、碳刷、端盖主要应用于无电源线的车载吸尘器、洗地机、杆式吸尘器、手持式吸尘器、电动地刷、电动工具等车载吸尘器手持式吸尘器 电动地刷中国为全球最大的清洁电器生产国，在长三角、珠三角地区形成了清洁电器产业集群，通过多年的市场开拓和客户资源积累，公司已与凯特立、川欧电器、浦罗迪克、爱之爱、诚洁智能、爱普电器、
德尔玛、
新宝股份、春菊电器、普沃达等众多清洁电器生产厂家形成了长期稳定的业务关系；此外，近年来公司开拓了石头科技、追觅科技、云鲸智能等知名新兴清洁电器客户，上述客户逐渐成为公司重要客户。北交所新股申购报告7/30图2：公司与部分代表性知名品牌商合作不断深入、订单持续导入与释放（单位：万元）数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所公司产品已应用于必胜（Bissell）、鲨客（Shark）、
惠而浦（Whirlpool）、百得（Black+Decker）、CandyHoover、LG、飞利浦（Philips）、松下（Panasonic）、范泰克（Fanttik）、赛博（SEB）、德尔玛、苏泊尔、海尔、小米和美的等国内外知名清洁电器品牌。图3：部分公司产品应用品牌示意图在销售模式上，公司主要采取直销模式，下游客户主要为清洁电器品牌商及OEM/ODM 厂商。此外，公司还通过贸易商销往清洁电器制造商或售后服务市场。1.2、 看点：公司产品硬实力领先，在细分领域具有一定竞争优势就产品关键性能指标、技术参数而言，公司代表性产品最大吸入功率、最大效率、最大真空度、最大风量等指标与同行业可比公司相比互有领先。整体而言，公司与同行业可比公司关键性能指标、技术参数较为接近，在清洁电器微特电机领域具有一定竞争优势。公司代表性产品关键性能指标、技术参数与同行业可比公司相似产品互有领先，具有较强的竞争力，具体如下表所示。表4：公司产品在清洁电器微特电机领域具有一定竞争优势电机类型电机规格关键性能指标、技术参数公司产品可比公司产品 是否优于竞品交流串激电机额定功率350WΦ75mm最大吸入功率110.30W110.00W√最大效率34.50%33.90%√2025H1石头科技小米鲨客（Shark）范泰克（Fanttik）追觅科技必胜（Bissell）云鲸LG北交所新股申购报告8/30电机类型电机规格关键性能指标、技术参数公司产品可比公司产品 是否优于竞品最大真空度15.00kPa15.40kPa最大风量22.34L/S22.98L/S额定功率400WΦ86mm最大吸入功率136.60W120.70W√最大效率32.90%29.60%√最大真空度16.20kPa17.00kPa最大风量24.93L/S21.63L/S√额定功率800WΦ112mm最大吸入功率213.00W220.30W最大效率28.50%30.30%最大真空度17.20kPa16.70kPa√最大风量32.29L/S39.25L/S额定功率1000WΦ105mm最大吸入功率308.00W241.80W√最大效率37.20%28.10%√最大真空度22.00kPa22.50kPa最大风量41.38L/S39.45L/S√额定功率1000WΦ106mm最大吸入功率355.90W357.20W最大效率38.60%40.30%最大真空度28.60kPa26.10kPa√最大风量34.21L/S37.28L/S额定功率1000WΦ106mm/Φ106.50mm最大吸入功率393.38W356.60W√最大效率43.62%43.22%√最大真空度24.55kPa24.90kPa最大风量49.50L/S38.92L/S√额定功率1000WΦ130mm/Φ129.7mm最大吸入功率392.62W402.90W最大效率41.40%42.97%最大真空度22.98kPa24.99kPa最大风量47.16L/S46.19L/S√额定功率1400WΦ120mm最大吸入功率528.00W489.60W√最大效率41.20%37.30%√最大真空度26.70kPa26.00kPa√最大风量53.28L/S47.56L/S√额定功率1500WΦ130mm最大吸入功率520.66W490.00W√最大效率38.48%37.74%√最大真空度28.98kPa27.07kPa√最大风量64.75L/S64.20L/S√直流无刷电机额定功率70WΦ45mm最大吸入功率38.70W37.30W√最大效率55.80%53.80%√最大真空度12.20kPa13.60kPa最大风量11.64L/S12.65L/S额定功率90WΦ45mm最大吸入功率48.60W44.50W√最大效率52.90%49.40%√最大真空度13.40kPa13.80kPa最大风量12.87L/S11.88L/S√额定功率120WΦ45mm最大吸入功率65.70W61.80W√北交所新股申购报告9/30电机类型电机规格关键性能指标、技术参数公司产品可比公司产品 是否优于竞品最大效率54.30%52.30%√最大真空度18.50kPa16.20kPa√最大风量10.87L/S12.50L/S额定功率200WΦ55mm最大吸入功率117.80W101.00W√最大效率57.10%49.70%√最大真空度21.70kPa18.10kPa√最大风量18.53L/S17.98L/S√额定功率220WΦ55mm最大吸入功率130.17W115.96W√最大效率57.78%54.84%√最大真空度23.69kPa20.94kPa√最大风量21.82L/S23.28L/S额定功率220WΦ65mm最大吸入功率118.62W104.72W√最大效率52.94%47.95%√最大真空度19.43kPa19.34kPa√最大风量21.27L/S24.99L/S额定功率300WΦ55mm最大吸入功率153.80W146.00W√最大效率52.20%49.40%√最大真空度25.80kPa25.50kPa√最大风量19.75L/S19.35L/S√额定功率450WΦ65mm最大吸入功率230.70W207.10W√最大效率48.40%46.40%√最大真空度30.50kPa21.60kPa√最大风量25.15L/S25.33L/S直流有刷电机额定功率70WΦ75mm最大吸入功率30.30W27.80W√最大效率35.30%35.60%最大真空度6.05kPa5.70kPa√最大风量13.95L/S14.21L/S数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所同行业可比公司主要产品、终端应用领域存在较大差异，不同应用领域产品关键性能指标、技术参数不具可比性，其他同行业可比公司官网披露少量与公司应用相似的产品及性能指标，包括额定转速、最大真空度以及空载转速和负载转速，公司相似产品性能对比如下表所示。表5：公司与可比公司产品在性能指标、技术参数的范围值区间互有领先电机类型电机规格性能指标、技术参数公司产品可比公司产品直流无刷电机额定功率60～150WΦ45mm额定转速60000～120000rpm60000～85000rpm最大真空度9～18kPa9～17kPa额定功率60～240WΦ45mm额定转速60000～120000rpm60000～100000rpm最大真空度9～18kPa10～22kPa额定功率120～500WΦ45mm额定转速60000～135000rpm60000～100000rpm北交所新股申购报告10/30电机类型电机规格性能指标、技术参数公司产品可比公司产品最大真空度9～35kPa12～28kPa额定功率120～250WΦ45mm额定转速60000～120000rpm70000～90000rpm最大真空度9～22kPa12～20kPa直流有刷电机额定功率50WΦ36mm转速空载转速：10000±8%rpm空载转速：10100±10%rpm负载转速：4600±8%rpm负载转速：4550±10%rpm额定功率10WΦ36mm转速空载转速：4000±8%rpm空载转速：3800±10%rpm负载转速：2500±8%rpm负载转速：2500±10%rpm数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所1.3、 公司实际控制人共控股93.39%，前五大客户占比较低截至2026 年3 月5 日，吴永宽直接持有公司53.1291%的股份，为公司控股股东；吴永宽通过舟山恒晨间接控制公司4.8387%的股份；吴永宽之配偶沈燕儿直接持有公司35.4194%的股份；吴永宽和沈燕儿合计控制公司93.3872%的股份，为公司实际控制人。吴永宽：男，1968 年11 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1986年5 月至1988 年12 月，任职于浙江省岱山县第二建筑工程公司；1988 年12 月至1990 年1 月，任职于浙江省岱山县泡沫总厂；1990 年1 月至1996 年1 月，自由职业；1996 年1 月至2001 年5 月，任泥峙镇玲玲电机厂经营者；2001 年5 月至2001年12 月，任舟山市众鑫电机有限公司董事、销售经理；2001 年12 月至2023 年9月，历任晨光有限监事、执行董事、总经理；2022 年12 月至今任舟山恒晨执行事务合伙人；2023 年9 月至今任晨光电机董事长、总经理。沈燕儿：女，1969 年7 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。1988年12 月至1996 年1 月，自由职业；1996 年1 月至2001 年5 月，任泥峙镇玲玲电机厂财务经理；2001 年5 月至2001 年12 月，自由职业；2001 年12 月至2023 年9 月，历任晨光有限采购经理、行政总监；2023 年9 月至今任晨光电机董事。北交所新股申购报告11/30图4：公司股权较为集中，实际控制人共持股93.39%2022 年至2025 年，公司前五大客户占比较低，前五大客户合计均低于30%。年度最大客户销售占比最高为10.47%，不存在大一大客户依赖情况。图5：公司前五大客户占比较低，2022 年至2025 年，均低于30%数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所2022 年至2025 年1-6 月，公司老客户收入分别为46,925.95 万元、59,776.12 万元、57,948.56 万元和25,916.07 万元，在2023 年增长27.38%后总体保持平稳；与此同时，随着公司品牌供应链客户的不断拓展、合作的不断深入以及订单持续释放，公司新客户收入增速较快，成为公司收入增长的核心驱动因素。2022 年至2025 年1-6 月，公司新客户收入分别为2,315.58 万元、10,604.45 万元、23,632.23 万元和17,308.57 万元，收入占比从4.70%提升至40.04%。公司细分产品新老客户收入构成及变动如下图所示。28.91%26.86%24.95%25.66%8.42%8.06%10.47%10.54%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%前五大客户合计占比年度最大客户占比北交所新股申购报告12/30图6：公司近年来重视老客户的同时，持续拓展新客户数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所公司生产所需原材料主要包括转定子铁芯、硅钢板、漆包线、换向器、轴承等微特电机通用原材料以及驱动板、稀土永磁材料等直流无刷电机或直流有刷电机所需的特定原材料。2022 年至2025 年，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为84.05%、81.70%、79.18%和78.21%。驱动板：公司驱动板的平均采购单价逐年下降，主要原因为驱动板技术迭代导致其成本下降导致。漆包线-铜：漆包线-铜的主要原材料为铜，受铜价上升影响，公司漆包线-铜的采购单价随之上升。硅钢板：硅钢板市场价格呈下降趋势。换向器：换向器的主要原材料为铜，受铜价上升影响，换向器采购单价呈上升趋势。轴承、风叶、转子铁芯及组件和定子铁芯：公司轴承、风叶、转子铁芯及组件和定子铁芯的主要原材料为硅钢板，2022 年至2025 年，硅钢板市场价格呈波动向下趋势，公司上述原材料的平均采购单价也呈下降趋势。图7：2022 年至2025 年，公司主要原材料采购价格的变化（单位：元/件，元/公斤）数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所95.30%84.93%71.03%59.96%4.70%15.07%28.97%40.04%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2025H1老客户新客户驱动板漆包线-铜轴承换向器硅钢板风叶转子铁芯及组件定子铁芯北交所新股申购报告13/301.4、 财务：营收持续增长，核心产品销量保持增长2022 年至2025 年，公司总营收持续攀升，2022 年至2025 年总营收分别为4.95亿元、7.12 亿元、8.27 亿元以及9.20 亿元。其中主营业务收入占比较高，分别为99.49%、98.81%、98.69%以及98.74%。主营业务收入中，交流串激电机和直流无刷电机贡献收入突出，合计占主营收的90.16%、90.25%、91.94%以及92.75%。图8：2025 年总营业收入达9.20 亿元（单位：亿元）图9：交流串激电机和直流无刷电机收入突出（单位：万元）数据来源：Wind、晨光电机招股说明书、开源证券研究所数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所2022 年至2025 年，公司交流串激电机产品销量保持增长，售价则由27.86 元/台降低为24.34 元/台。主要原因是公司为了稳定老客户，开拓新市场而进行主动降价。该产品的毛利率分别为21.61%、18.97%、15.85%以及15.14%。交流串激电机毛利率呈现下滑趋势。图10：2025 年，交流串激电机售价下降为24.34 元/台图11：交流串激电机毛利率呈下滑趋势数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所2022 年至2025 年，公司直流无刷电机保持增长，售价则由55.87 元/台降低为41.22 元/台。主要原因是公司为了稳定老客户，开拓新市场而进行主动降价。该产品的毛利率分别为26.37%、27.74、26.91%%以及26.25%。0.002.004.006.008.0010.00营业总收入主营业务收入0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00交流串激电机直流无刷电机直流有刷电机交流串激电机售价（元/台，左轴）交流串激电机销量（万台，右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%交流串激电机毛利率北交所新股申购报告14/30图12：2025 年，直流无刷电机售价下降为41.22 元/台图13：2025 年，直流无刷电机毛利率为26.25%数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所2022 年至2025 年，公司归母净利润分别为5,827.28 万元、9,933.11 万元、7,862.60万元以及9,348.81 万元。毛利率分别为23%、23%、20%以及19%。净利率分别为12%、14%、10%以及10%。图14：2025 年归母净利润为9,348.81 万元（单位：万元）图15：2025 年毛利率为19%，净利率为10%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2022 年至2025 年，公司期间费用率分别为11.03%、7.88%、8.74%以及8.51%。其中，管理费用率波动较大，由2022 年的6.22%降低至2025 年的3.99%。直流无刷电机售价（元/台，左轴）直流无刷电机销量（万台，右轴）25.50%26.00%26.50%27.00%27.50%28.00%直流无刷电机毛利率0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00归母净利润0%5%10%15%20%25%毛利率净利率北交所新股申购报告15/30图16：2022 年至2025 年，公司管理费用率波动较大数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 行业：公司扫地机器人基站主吸力电机市场市占率较高
随着越来越多电机使用场景对小型化、高性能、低能耗、低噪音等特性的追求，诞生了微特电机。历经数十年的发展，微特电机行业已成为全球工业体系中的重要环节之一。微特电机作为基础电子元器件，覆盖面广、下游关联企业众多，在国民经济和日常生活中占据着重要的地位。目前，微特电机的应用领域已经覆盖了消费电子、家用电器、医疗器械、汽车电子、航空航天、军事装备和工业控制等板块，微特电机是经济和先进制造业发展过程中不可或缺的机电产品。图17：微特电机应用领域较广，其中消费电子、家用电器以及军事装备为主要应用领域数据来源：晨光电机招股说明书、开源证券研究所2.1、 微特电机领域前景良好随着应用领域的持续拓展，驱动全球微特电机产业规模的迅速扩张，2024 年，全球微特电机市场规模已达到492.76 亿美元，根据QYResearch 预测，全球微特电机市场规模将以5.76%的年复合增长率持续增长，预计到2029 年将达到664.12 亿美元。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率消费电子,29%家用电器,26%武器、航空、医疗、包装等, 20%汽车电子, 13%影响处理, 7% 工业控制和其他, 5%消费电子家用电器武器、航空、医疗、包装等汽车电子影响处理工业控制和其他北交所新股申购报告16/30图18：全球微特电机市场预计在2029 年达到664.12 亿美元（单位：亿美元）数据来源：QYResearch、晨光电机招股说明书、开源证券研究所我国目前已形成一批具有先进核心技术与国际竞争力的优质微特电机制造企业，如
德昌股份、
大洋电机、江苏雷利和星德胜等，逐步形成了包括广州、深圳、珠海、中国香港在内的大珠江三角和江浙沪长三角微特电机产业集群。根据中国工业统计年鉴公布的数据，2023 年中国规模以上微特电机及组件制造企业共有686 家。随着我国经济的快速发展，微特电机应用领域的拓宽，国内外需求的双重增长进一步带动了我国微特电机行业规模的迅速扩张。根据QYResearch 统计及预测，我国微特电机市场规模将从2020年的167.42亿美元增长至2029年的342.73亿美元，期间的年复合增长率达到8.29%。图19：中国微特电机市场预计在2029 年达到342.73 亿美元（单位：亿美元）数据来源：QYResearch、晨光电机招股说明书、开源证券研究所中国目前已占据全球微特电机产量的70%以上，是全球最大的微特电机生产国。但在产品结构方面，中低端的微特电机占比较高，整体技术附加值和品牌影响力有待提升，尚未迈入微特电机生产强国行列。例如硬盘主轴电机、手机线性震动电机等应用领域，全球范围内瑞士、德国、日本、韩国等国家依然具备一定程度的领先地位。未来，我国如要在全球微特电机产业链中实现从“制造大国”向“制造强国”的跃升，仍需在高端电机结构设计、电磁控制算法、精密装配与集成制造工艺等核心环节持续加大研发投入，全面提升自主创新能力与在全球价值链中的地位。2025E2026E2027E2028E2029E微特电机全球市场规模预测2025E2026E2027E2028E2029E中国微特电机市场规模（亿美元）北交所新股申购报告17/30根据QYresearch 统计的中国电子元件行业协会信息中心数据，2020 年到2024年，中国微特电机出口量从20.65 亿台上升至22.63 亿台。图20：2024 全国微特电机出口量达22.63 亿台（单位：亿台）数据来源：中国电子元件行业协会信息中心、QYResearch、晨光电机招股说明书、开源证券研究公司主要产品主吸力电机为吸尘器的核心零部件，不同吸尘器产品配置主吸力电机数量则不尽相同，传统吸尘器通常配备一台主吸力电机，扫地机器人以及含集尘模块的扫地机器人基站则各配备一台主吸力电机；同时，随着终端消费者需求的变化，含集尘模块的无线吸尘器销售比例进一步提升，与扫地机器人类似，该类吸尘器基站也会配备一台主吸力电机；除主吸力电机外，吸尘器可根据使用场景、功能配置其他微特电机，如配备地刷电机的传统吸尘器、配置驱动电机的扫地机器人等。根据欧睿国际的数据显示，2022 年全球家用传统吸尘器销量为13,247.04 万台，2029 年预计销量为15,443.65 万台，复合增长率为2.22%；2022 年全球家用扫地机器人销量为1,552.40 万台，2029 年预计销量为2,157.19 万台，复合增长率为4.81%。图21：全球家用扫地机器人2029 年预计销量为2,157.19 万台（单位：万台）数据来源：欧睿国际、晨光电机问询函回复、开源证券研究所出口数量进口数量0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002025E2026E2027E2028E2029E全球家用传统吸尘器全球家用扫地机器人北交所新股申购报告18/30根据公司问询函测算，2024 年公司传统吸尘器主吸力电机市场规模约为127,394.82 万美元。2024 年公司扫地机器人基站主吸力电机的全球市场规模约为8,946.66 万美元。2024 年公司扫地机器人主吸力电机的全球市场规模约为8,327.20万美元。图22：公司传统吸尘器主吸力电机市场规模约为127,395 万美元（单位：万美元）数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所除清洁电器外，公司产品还应用于如充气泵、吹尘枪、电动喷枪、电动喷雾器、电动喷药器以及气柱烟机等电动工具及其他应用领域。2022 年至2025 年1-6 月，公司战略重心为清洁电器市场，不断开拓清洁电器新品牌、新客户以提高生产经营效率，因而上述非清洁电器领域收入占比较小。随着公司产能的增加尤其是募投项目的实施，公司将有充足的产能满足包括电动工具在内的市场需求，电动工具等其他领域微特电机产品收入有望增长。根据QYresearch 统计及预测数据，2022 年，公司电动工具微特电机市场规模约为173,930 万美元，2029 年该领域预计市场规模约为206,306 万美元，复合增长率为2.47%。图23：2022-2029 年全球电动工具微特电机市场规模（单位：万美元）数据来源：QYResearch、晨光电机问询函回复、开源证券研究所传统吸尘器主吸力电机, 127,394.82万美元扫地机器人基站主吸力电机,8,946.66万美元扫地机器人主吸力电机, 8,327.20万美元传统吸尘器主吸力电机扫地机器人基站主吸力电机扫地机器人主吸力电机50,000100,000150,000200,000250,0002025E2026E2027E2028E2029E全球电动工具微特电机市场规模（万美元）北交所新股申购报告19/302.2、 公司市占率靠前，扫地机器人基站主吸力电机市场市占率较高竞争格局（1）清洁电器微特电机行业竞争格局公司产品所处微特电机细分领域为清洁电器微特电机领域，该领域竞争格局以国内生产商竞争为主，受产品定位、渠道与成本等因素影响，与国际生产商的正面竞争相对有限。国内多数生产商以生产清洁电器整机为核心，电机为其配套生产整机的环节之一；具备规模化量产并长期专注于电机生产、销售的企业相对较少。以公司、星德胜和苏州永捷为代表的深耕清洁电器电机的专业化生产商，依托成熟的工艺体系、严格的质量管控与稳定的交付能力，在清洁电器微特电机市场具有较强的竞争力。表6：微特电机领域竞争格局以国内生产商竞争为主国内外主要竞争对手国外厂商主营业务及介绍总部所在国家主要自产电机产品类型电机销售情况尼得科（Nidec-6594.TSE）尼得科（Nidec）成立于1973 年，已成为一家在全球拥有300家以上分支机构、为各类“转动体、移动体”提供精密小型到超大型电机产品的“全球颇具实力的综合电机制造商”日本交流串激电机、直流无刷电机电机以对外销售为主阿美特克（Ametek-AME.NYSE）阿美特克（Ametek）是一家成立于1930 年的美国上市公司。其集团下的机电设备集团（EMG）是全球领先的小型电动机和电机风扇制造商之一美国交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机电机以对外销售为主多麦机电（Domel）多麦机电（DomelHolding,d.d.）是一家成立于1946 年的斯洛文尼亚公司，主要从事包括真空电机、风机、实验仪器设备、工业设备等产品研发和制造，产品广泛应用于家用电器、电动工具、工业自动化、医疗器械、汽车零部件等多个领域斯洛文尼亚交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机电机以对外销售为主戴森（Dyson）戴森（DysonLimited）是一家成立于1991 年的全球科技公司，总部位于新加坡，专注于高速数字电机、气流动力学与过滤等核心技术的研发与制造。公司主要从事吸尘器、空气处理设备、个人护理等产品的设计、生产与销售新加坡（2019年由英国迁至新加坡）直流无刷电机电机以自用为国内厂商主营业务及介绍主要自产电机产品类型电机销售情况德昌股份（605555.SH）宁波德昌电机股份有限公司成立于2002 年，于2021 年10 月在上海证券交易所主板挂牌上市。当前主要从事小家电及汽车EPS 电机的设计、制造与销售业务，包括小家电ODM/OEM 产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（ElectronicPowerSteering，简称EPS）电机交流串激电机电机以自用为主
欧圣电气（301187.SZ）苏州欧圣电气股份有限公司成立于2009 年，于2022 年4 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器交流串激电机电机以自用为主北交所新股申购报告20/30国内外主要竞争对手追觅科技追觅科技（苏州）有限公司成立于2017 年，是一家以高速数字马达、智能算法、运动控制技术为核心的全球高端消费电子及智能制造公司直流无刷电机电机以自用为主
富佳股份（603219.SH）宁波富佳实业股份有限公司成立于2002 年，于2021 年11 月在上海证券交易所主板挂牌上市，主营吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括高效分离无线锂电吸尘器、高效分离有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及高效电机等交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机电机以自用为主
莱克电气（603355.SH）莱克电气股份有限公司成立于2001 年，于2015 年5 月在上海证券交易所主板挂牌上市。莱克电气是一家依托自主研发的高效节能电机技术开发和生产各类产品的高端家居清洁健康电器企业，其主要产品包括吸尘器、空气净化器和高端智能净水器三大类交流串激电机、直流无刷电机电机以自用为主；2024 年电机对外销售数量上升星德胜（603344.SH）星德胜科技（苏州）股份有限公司成立于2004 年，于2024 年3 月在上海证券交易所主板挂牌上市，主营微特电机及相关产品的研发、生产及销售。其产品主要应用于吸尘器等清洁领域，并已同步发展至电动工具、园林工具和高速吹风机等其他终端应用领域交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机以对外销售为主苏州永捷苏州永捷电机有限公司成立于2009 年7 月，以精湛的技术、先进的自动化设备、精密的检测仪器为国内外清洁器具行业客户设计、制造各类串励风机/电机，年产能1,500 万台交流串激电机、直流无刷电机以对外销售为主（2）主要客户中的竞争对手公司在主要客户中的竞争对手为星德胜、苏州永捷电机有限公司、上海舟水电器有限公司，主要竞争对手基本情况如下表所示。表7：公司共有三家主要客户竞争对手竞争对手基本情况星德胜星德胜（603344.SH），A 股上市公司，主营微特电机及相关产品的研发、生产及销售。该公司在吸尘器微特电机市场占有较大份额，2021 年产自中国的家用吸尘器有约四分之一使用了其生产的微特电机；星德胜2024 年实现营业收入245,447.74万元、税前利润22,606.56 万元苏州永捷苏州永捷成立于2009 年7 月，以精湛的技术、先进的自动化设备、精密的检测仪器为国内外清洁器具行业客户设计、制造各类串励风机/电机上海舟水上海舟水电器有限公司成立于2004 年2 月，经营范围包括电器、办公设备、电机设备、吸尘器、电机配件及材料的生产等公司市占率北交所新股申购报告21/30（1）公司传统吸尘器主吸力电机的市场占有率及市场地位2022 年至2024 年，公司传统吸尘器主吸力电机全球市场占有率分别为9.29%、15.74%和17.41%，逐年提升，为全球传统吸尘器主吸力电机市场代表性企业之一。图24：2024 年公司传统吸尘器主吸力电机的市场占有率为17.41%（单位：万台）数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所（2）公司扫地机器人基站主吸力电机市场占有率及市场地位公司为扫地机器人基站主吸力电机细分领域的后起之秀，2022 年至2024 年，陆续进入追觅科技、石头科技等国内扫地机器人知名企业供应链，销量由2022 年的2.15万台增长至2024 年的279.77 万台，2024 年市场占有率达31.21%，扫地机器人基站主吸力电机已成为公司收入重要来源，公司已成为该细分市场重要参与者之一。图25：公司地机器人基站主吸力电机市场占有率较高（单位：万台）数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所（3）公司扫地机器人主吸力电机市场占有率及市场地位公司于2024 年起开始供应扫地机器人主吸力电机；截至2025 年10 月14 日，公司扫地机器人主吸力电机已送多家国内外知名扫地机器人厂商测试。随着扫地机器人主吸力电机项目的逐步落地，该产品可能成为公司新的业务增长点。2024 年，公司全球扫地机器人主吸力电机市场占有率为0.17%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005,000.0010,000.0015,000.002022年度
2023 年度
2024 年度
公司传统吸尘器主吸力电机销售量全球传统吸尘器主吸力电机销售量全球传统吸尘器主吸力电机市场占有率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2022年度
2023 年度
2024 年度
公司扫地机器人基站主吸力电机销售量全球扫地机器人基站主吸力电机销售量全球扫地机器人基站主吸力电机市场占有率北交所新股申购报告22/30清洁电机市占率根据上述各类产品市占率，公司清洁电器主吸力电机在全球清洁电器主吸力电机市场占有率及市场地位情况：2022 年至2024 年，公司应用于清洁电器生产的主吸力电机销售量分别为1,233.23 万台、2,157.48 万台和2,629.42 万台，复合增长率为46.02%；公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率从8.13%升至16.39%，逐年增长，在清洁电器主吸力电机领域排名靠前。此外，2022 年至2024 年，公司地刷电机、无线吸尘器基站主吸力电机销售规模较小，市场占有率较低，但随着行业技术升级和消费者对高效、深度清洁需求的提升，地刷、无线吸尘器基站配置需求将不断提高，未来公司前述产品的市场占有率有望逐步提高。除上述清洁电器微特电机以外，公司积累的技术也可应用于生产电动工具、园林工具、吹风机、空气净化器、风扇、办公设备、空气压缩机等终端产品的微特电机。目前受制于产能、人员配置有限，公司尚未广泛接触上述领域客户，随着经营业绩的进一步增长以及募投项目的实施、产能瓶颈的突破，公司有望进一步拓展产品应用领域，在上述领域进一步实现业务拓展。图26：2024 年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39%（单位：万台）数据来源：晨光电机问询函回复、开源证券研究所
3、 可比公司：星德胜、祥明智能等作为同行业可比公司
3.1、 共选取了六家微特电机领域相关公司作为可比公司公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。在综合考量主营业务、主要产品、产品应用领域和数据可获取性等因素后，选取产品主要应用于清洁电器、其他家用电器的星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、奥立思特和三协电机作为同行业可比公司，其中，星德胜的产品与公司最为相似，主要应用于吸尘器等清洁电器，三协电机和奥立思特与公司同属于微特电机行业，但具体应用领域与公司存在一定差异。表8：可比公司中，星德胜与公司的产品类别相似度较高公司简称主营业务及主要产品产品应用领域0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002022年度
2023 年度
2024 年度
公司清洁电器主吸力电机销售量全球清洁电器主吸力电机销售量全球清洁电器主吸力电机市场占有率北交所新股申购报告23/30公司简称主营业务及主要产品产品应用领域星德胜主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售；主要产品为交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机以吸尘器为代表的清洁电器领域、电动工具和园林工具等其他终端应用领域祥明智能主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售；主要产品为风机、交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机暖通空调与制冷、交通车辆、通信系统、医疗健康等领域江苏雷利主要从事家用电器、新能源汽车微特电机、医疗仪器用智能化组件、工控电机及组件及相关零部件的研发、生产与销售；主要产品为泵、步进电机、MA 电机及组件、直流电机家用电器、汽车、医疗仪器、工业自动化控制等领域科力尔自设立以来，一直专注于电机与智能驱控技术的开发、生产与销售；主要产品为智能控制电子及电机、工业自动化、机器人&3D 打印智能家居、办公自动化、安防奥立思特专注于研发和生产微型特种电机和其终端应用产品；主要产品为直流有刷电机、直流无刷电机、异步电机、同步电机、串激电机、碎纸机、塑封机和真空包装机园林工具、办公设备、泵阀设备、纺织机械、物流装备、厨房设备、汽车配件、工业控制设备、安防设备和医疗器械等三协电机主要从事研发、制造并销售控制类电机；主要产品为步进电机、伺服电机和无刷电机及其配套的产品公共安全监测系统、医疗检测系统、高端纺织机械、机器人、汽车等领域晨光电机专业从事微特电机的研发、生产和销售；主要产品为交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机以吸尘器为主的清洁电器领域和电动工具及其他领域3.2、 公司营收、归母净利润增速营收增速：2023 年至2024 年，公司营收增速相较于可比公司增速均值相比放缓。公司增速分别为44%及16%。可比公司营收增速均值分别为14%及20%。图27：2023 年至2024 年，公司营收增速分别为44%及16%（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：可比公司营收增速均值已剔除负值）0%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.00星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机晨光电机可比公司营收yoy均值公司营收yoy北交所新股申购报告24/30归母净利润增速：2023 年至2024 年，公司归母净利润增速相较于可比公司增速均值相比放缓。公司增速分别为70%及-21%。可比公司营收增速均值分别为36%及20%。图28：2023 年至2024 年，公司归母净利润增速分别为70%及-21%（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：可比公司归母净利润增速均值已剔除负值）毛利率：2022 年至2024 年，公司毛利率相较于可比公司均值相比无明显差异。公司毛利率分别为23%、23%及20%。可比公司均值则为22%、23%及22%。图29：2022 年至2024 年，公司毛利率分别为23%、23%及20%数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.00星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机晨光电机可比公司归母净利润yoy均值公司归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机可比公司均值晨光电机北交所新股申购报告25/30期间费用率：2022 年至2024 年，公司仅在2022 年期间费用率高于可比公司均值，2023 及2024 年均低于可比公司均值。公司期间费用率分别为11%、8%及9%。可比公司期间费用率均值为9%、12%及12%。图30：2023 年至2024 年公司期间费用率低于可比公司均值数据来源：Wind、开源证券研究所销售费用率、管理费用率、研发费用率：2022 年至2024 年，公司除2022 年管理费用率外，均低于可比公司均值。其中公司研发费用率分别为3.73%、3.45%及3.35%。可比公司研发费用率均值分别为4.35%、4.39%及4.39%。图31：2022 年至2024 年，公司管理费用率波动较大数据来源：Wind、开源证券研究所（注：为方便区分，同色值即为同一费用率，有特殊标记曲线为公司费用率，无特殊标记曲线为同行业可比公司均值。）0%5%10%15%20%星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机可比公司均值晨光电机0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%可比公司销售费用率均值可比公司管理费用率均值可比公司研发费用率均值公司销售费用率公司管理费用率公司研发费用率北交所新股申购报告26/30境外销售占比：按单个公司来看，公司境外销售占比较低，为可比公司中最低值。从均值来看，2022 年至2024 年，可比公司境外销售占比均值为42.29%、39.79%及35.34%。公司境外销售占比为19.46%、12.82%及12.75%。图32：2022 年至2024 年，公司境外销售占比分别为19.46%、12.82%及12.75%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2022 年度，2023 年度，因可比公司中三协电机无境外收入，所以均值计算剔除三协电机）存货周转率：整体来看，公司存货周转率显著高于可比公司。从均值来看，2023年至2024 年，可比公司存货周率均值分别为4.99 次及4.88 次。公司存货周率为13.53及13.13 次。图33：2023 年至2024 年，公司存货周转率显著高于可比公司（单位：次）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2022 年度，可比公司均值已剔除奥立思特）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机可比公司均值晨光电机0.005.0010.0015.00星德胜祥明智能江苏雷利科力尔奥立思特三协电机可比公司均值晨光电机北交所新股申购报告27/303.3、 募投：专注于扩产及提升公司创新能力公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过20,666,667 股（未考虑超额配售选择权，最终发行数量以中国证监会核准的数量为准）人民币普通A 股或不超过23,766,667 股（全额行使本次股票发行超额配售选择权，最终发行数量以中国证监会核准的数量为准）人民币普通A 股，本次发行股票募集资金在扣除发行费用后的净额将投资于以下项目。表9：募投项目达产后预计每年将实现销售收入为115,080.00 万元序号项目名称投资总额募集资金投资金额建设周期项目经济效益高速电机、控制系统及电池包扩能建设项49,296.2537,030.00
2 年
本项目达产后，预计每年将实现销售收入为115,080.00万元，利润总额约为14,527.50 万元，本项目税后内部收益率为20.35%（所得税后），税后静态投资回收期为6.63年（含建设期2 年）。研发中心建设项目5,429.612,870.00
2 年
研发中心项目本身不产生直接的经济效益，项目的顺利实施将大幅提升公司研发创新能力，增强公司核心竞争力，进而提升公司持续发展能力以及长期盈利能力，给公司带来的间接效益。合计54,725.8639,900.00-预计每年将实现销售收入为115,080.00 万元3.4、 可比公司PE2024 均值为77.69X根据公司所属行业及业务特点，共选取了五家可比公司分别为:星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、奥立思特和三协电机。可比公司PE2024 均值为77.69X，两年营收CAGR 均值为16%，归母净利润CAGR 均值为11%。公司两年营收CAGR 为29%，归母净利润CAGR 为16%。表10：可比公司PE2024 均值为77.69X公司名称股票代码市值/亿元 PE（2024）PE（TTM）
2024 年营收
（百万元）
2024 年归母净利润
（百万元）两年营收CAGR两年归母净利润CAGR星德胜603344.SH49.5323.9425.532,454.48198.5017%3%祥明智能 301226.SZ38.9586.22136.46509.3429.30-11%-33%江苏雷利 300660.SZ187.8041.4558.993,519.26294.4910%7%科力尔002892.SZ80.41159.15231.871,656.5060.0718%-9%三协电机 920100.BJ36.62--420.0656.3421%45%均值78.6677.69113.211,711.93127.7416%11%晨光电机 920011.BJ---826.6578.6329%16%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年3 月23 日，均值已剔除负值）北交所新股申购报告28/30
4、 风险提示
下游行业需求波动的风险、毛利率波动风险、存货跌价风险北交所新股申购报告29/30《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。