纺织服饰/纺织制造
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华利集团（300979.SZ）
2026年 10月 30日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/29
当前股价(元) 38.55
一年最高最低(元) 64.36/29.02
总市值(亿元) 449.88
流通市值(亿元) 449.88
总股本(亿股) 11.67
流通股本(亿股) 11.67
近 3个月换手率(%) 16.0
股价走势图
数据来源：聚源
《2026H1业绩筑底企稳，客户与产能
双轮驱动修复—公司信息更新报告》
-2026.8.26
《短期业绩扰动不改韧性，全球化产
能布局蓄力成长 —公司信息更新报
告》-2026.5.6
2026Q3盈利环比改善，静待 2027 订单产能共振
——公司信息更新报告
吕明（分析师） 郭彬（分析师） 唐李娜（联系人）
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
guobin@kysec.cn
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证书编号：S0790126010045
⚫ 2026Q3 业绩降幅持续收窄，盈利水平环比大幅提升，维持 “买入” 评级
2026 年前三季度公司实现营收 164.4 亿元，同比‑12.0%；归母净利润 15.7 亿
元，同比‑35.4%；前三季度销量 1.56 亿双，同比‑7.1%，单双 ASP105.4 元，
同比‑5.2%，量价双降压制整体收入。分季度维度，2026Q1‑Q3 逐季收入降幅分
别为‑19.4%/‑9.5%/‑13.5%，盈利压力逐步边际缓和；2026Q3 单季销量 0.95 亿
双，同比‑1.0%，出货量基本企稳；单双 ASP 103.4 元，同比‑12.6%，本季收入
压力主要来自单价下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率 19.4%，同比回落
2.6pct，扣非净利率 9.6%，同比回落 3.5pct；2026Q3 毛利率 22.6%，同比 +
0.4pct、环比 + 5.0pct，净利率 11.3%，环比提升 2.7pct，盈利修复趋势明确。
在手订单指引下 2026Q4 美元口径营收有望实现同比转正，2027 年经营整体向
好。我们维持 2026‑2028 年归母净利润预测 23.77/27.04/29.70 亿元，当前股价
对应 PE 18.9/16.6/15.1 倍，维持 "买入" 评级。
⚫ 2026Q3各品牌表现有差异，核心客户订单边际回暖
公司在全球运动鞋代工赛道地位稳固，耐克、阿迪供应链均位列前五，Deckers、
昂跑、Vans 等品牌为第一大供应商。2026 年品牌客户下单整体偏保守，三四季
度逐步修复，头部品牌陆续补单；分客户看，阿迪、亚瑟士增长表现突出，为核
心增长动力，硫化鞋相关客户下滑较多，耐克 2026下半年订单企稳、未进一步
下滑。展望 2027 年，公司与核心客户沟通顺畅，订单能见度优于 2025 年底，
预计整体经营情况优于 2026 年；伴随客户全球化产能布局推进，公司份额仍有
持续提升空间，同时高端鞋款占比提升有望带动 ASP 上行。
⚫ 2026Q3全球化产能稳步扩张，新厂爬坡将释放盈利弹性
公司产能以越南基地为核心，占比超 90%，印尼、印度基地稳步推进 local for
local 布局。存量产能方面，2024‑2025 年投产的阿迪、亚瑟士配套工厂持续爬
坡，受前期订单扰动爬坡节奏有所放缓，预计 2026 年底基本达到盈亏平衡，2027
年开始贡献盈利增量。新增产能方面，2027 年印尼昂跑工厂预计一季度竣工，
Vans、UA 工厂下半年量产，印度工厂上半年投产，单厂满产规模均为千万级，
整体扩张节奏较此前放缓。效率端老工厂生产排程优化、阶段性激励见效，产能
利用率与生产效率持续修复。展望后续，随新工厂逐步爬坡、公司年度资本开支
降至 10 亿元以内，叠加老厂效率稳定，公司盈利弹性将逐步释放。
⚫ 风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,006 24,980 23,725 25,129 26,261
YOY(%) 19.4 4.1 -5.0 5.9 4.5
归母净利润(百万元) 3,840 3,207 2,377 2,704 2,970
YOY(%) 20.0 -16.5 -25.9 13.8 9.9
毛利率(%) 26.8 21.9 17.8 18.7 19.1
净利率(%) 16.0 12.8 10.0 10.8 11.3
ROE(%) 22.0 19.7 13.7 13.5 12.9
EPS(摊薄/元) 3.29 2.75 2.04 2.32 2.54
P/E(倍) 11.7 14.0 18.9 16.6 15.1
P/B(倍) 2.6 2.8 2.6 2.2 2.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
-64%
-48%
-32%
-16%
0%
16%
2025-10 2026-02 2026-06
华利集团 沪深300
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司
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司
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报
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开
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证
券
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券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15389 13871 16146 19274 22751 营业收入 24006 24980 23725 25129 26261
现金 5588 5818 8173 10326 14157 营业成本 17572 19513 19490 20443 21232
应收票据及应收账款 4378 4043 3806 4624 4166 营业税金及附加 4 6 5 5 5
其他应收款 67 155 56 167 66 营业费用 76 66 77 79 80
预付账款 89 60 81 69 88 管理费用 1074 704 858 901 952
存货 3121 2878 3114 3171 3357 研发费用 375 414 366 396 416
其他流动资产 2147 917 917 917 917 财务费用 -84 -58 -81 -141 -229
非流动资产 7375 8565 7466 7158 6734 资产减值损失 -113 -124 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 3 4 3 4
固定资产 4738 5812 5039 4741 4331 公允价值变动收益 10 -83 -14 -23 -27
无形资产 671 765 834 902 958 投资净收益 78 33 58 55 56
其他非流动资产 1967 1987 1593 1514 1445 资产处置收益 1 7 2 3 3
资产总计 22765 22437 23612 26432 29485 营业利润 4967 4173 3055 3481 3837
流动负债 4935 5920 6004 6121 6205 营业外收入 2 12 5 5 6
短期借款 288 2044 2044 2044 2044 营业外支出 21 28 22 23 24
应付票据及应付账款 2410 2191 2317 2444 2515 利润总额 4948 4157 3037 3463 3819
其他流动负债 2238 1686 1643 1633 1645 所得税 1112 950 661 760 850
非流动负债 386 266 266 266 266 净利润 3836 3207 2376 2703 2969
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -0 -1 -1 -1
其他非流动负债 386 266 266 266 266 归属母公司净利润 3840 3207 2377 2704 2970
负债合计 5321 6186 6270 6387 6471 EBITDA 5615 5122 3915 4101 4412
少数股东权益 11 11 10 9 8 EPS(元) 3.29 2.75 2.04 2.32 2.54
股本 1167 1167 1167 1167 1167
资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 11018 10373 11579 12910 14321 成长能力
归属母公司股东权益 17432 16239 17332 20036 23005 营业收入(%) 19.4 4.1 -5.0 5.9 4.5
负债和股东权益 22765 22437 23612 26432 29485 营业利润(%) 22.5 -16.0 -26.8 14.0 10.2
归属于母公司净利润(%) 20.0 -16.5 -25.9 13.8 9.9
获利能力
毛利率(%) 26.8 21.9 17.8 18.7 19.1
净利率(%) 16.0 12.8 10.0 10.8 11.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 22.0 19.7 13.7 13.5 12.9
经营活动现金流 4617 3743 3427 2458 3979 ROIC(%) 20.7 17.1 11.8 11.6 11.0
净利润 3836 3207 2376 2703 2969 偿债能力
折旧摊销 817 1016 960 788 833 资产负债率(%) 23.4 27.6 26.6 24.2 21.9
财务费用 -84 -58 -81 -141 -229 净负债比率(%) -29.2 -22.0 -34.5 -40.6 -52.0
投资损失 -78 -33 -58 -55 -56 流动比率 3.1 2.3 2.7 3.1 3.7
营运资金变动 -4 -630 214 -862 434 速动比率 2.4 1.8 2.1 2.5 3.0
其他经营现金流 130 242 17 25 28 营运能力
投资活动现金流 -2165 -1875 186 -445 -377 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9
资本支出 1700 2690 -140 480 409 应收账款周转率 5.9 5.9 6.0 6.0 6.0
长期投资 -626 788 0 0 0 应付账款周转率 8.4 8.5 8.6 8.6 8.6
其他投资现金流 161 27 46 35 32 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1937 -2189 -1258 141 229 每股收益(最新摊薄) 3.29 2.75 2.04 2.32 2.54
短期借款 -445 1756 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 3.21 2.94 2.11 3.41
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.94 13.92 14.85 17.17 19.71
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 11.7 14.0 18.9 16.6 15.1
其他筹资现金流 -1492 -3945 -1258 141 229 P/B 2.6 2.8 2.6 2.2 2.0
现金净增加额 549 -358 2355 2153 3831 EV/EBITDA 6.8 8.0 9.9 8.9 7.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 我们预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 我们预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 我们预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 我们预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 我们预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 我们预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 我们预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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