非银金融 | 证券研究报告 — 行业周报相关研究报告《非银金融行业近期观点》20260417《非银金融行业周报》20251222《公募基金销售行为规范点评》20251217中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格非银金融(8610)66229087证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002非银金融行业周报衍生品新规落地：防范市场风险，强化功能发挥证监会发布衍生品交易监管办法，有助于防范衍生品市场风险，强化衍生品业务功能发挥，并有助于券商向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，头部险企优势有望进一步凸显，建议关注经营稳健的头部公司。一周动态◼市场数据：1）行情：5 月11 日-5 月15 日，申万非银行业指数下跌4.28%，券商指数下跌2.89%，保险指数下跌7.11%，多元金融指数下跌3.82%。2）经纪：市场日均股基成交额3.91 万亿元，环比放量7.80%。3）基金：公募基金新发份额170 亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金91 亿份，债券型和偏债混合型基金21 亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额115 亿元，其中IPO 募资36 亿元；债权承销金额3,070亿元。IPO 审核通过6 家，预计募资金额合计85 亿元5）自营：上证综指下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%，中证全债（净价）上涨0.12%。6）两融：截至5 月14 日，沪深两市两融余额28,738 亿元，较前一周末增加2.9%。◼行业动态：衍生品业务、投资者保护政策进一步完善。1）证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，办法明确了证券公司开展衍生品交易的准入门槛（最近6 个月净资本持续不低于5 亿元）、交易规则及投资者适当性等要求，并限制过度投机行为。办法将于2026 年11 月16 日施行。作为《期货和衍生品法》落地后的重要配套文件，以及国内首部针对证监会监管衍生品业务的部门规章，办法明确业务规则与监管标准，有助于防范衍生品市场风险，并推动衍生品交易强化在管理风险、配置资源、服务实体经济等方面的功能性作用。规范化的制度环境有助于券商重资本业务向客需型、风险管理型转型，更利好资本雄厚、风控体系成熟的头部券商。2）中证协就适当性管理规范征求意见，重点关注高龄投资者和最低风险承受能力类别投资者，证监会副主席在投资者保护宣传日上表示深化投融资改革，完善投资者保护制度等，投资者保护制度框架正持续夯实。对券商而言，长期有助于建立更健康、可持续的客户关系。投资建议◼券商板块：截至5 月15 日，券商板块市净率1.14 倍，低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。衍生品新规落地引导行业向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。◼保险板块：估值已处于历史较低区间。利差损风险有望伴随负债端预定利率下调、分红险新单占比提升和资产端利率企稳、增配权益而边际缓释。偿二代二期过渡期结束后，行业资本管理进入刚性约束阶段，头部险企优势或进一步凸显。建议关注经营稳健、合规管理与资本补充能力较强的头部险企。风险提示◼监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。非银金融行业周报非银金融行业周报一周数据回顾行情数据5 月11 日-5 月15 日，中证全指下跌0.78%，申万非银行业指数下跌4.28%，其中，券商行业下跌2.89%，保险行业下跌7.11%，多元金融行业下跌3.82%。图表1. 市场和行业指数涨跌幅情况5 月11 日-5 月15 日非银涨幅前十名为：
四川双马、南华期货、
锦龙股份、建元信托、东方证券、长江证券、长城证券、华安证券、永安期货、招商证券。图表2. 本周非银行业涨跌幅前十名市场数据自营：5 月11 日-5 月15 日，上证综指下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%，中证全债（净价）上涨0.12%。经纪：市场日均股基成交额39,129 亿元，环比放量7.80%。基金：公募基金新发行份额170 亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金91 亿份，债券型和偏债混合型基金21 亿份。两融：截至5 月14 日，沪深两市两融余额28,738 亿元，较前一周末增加2.9%。承销：券商承销股权金额115 亿元，其中IPO 募资36 亿元；债权承销金额3,070 亿元（均按上市日统计）。发审委/上市委IPO 审核通过6 家，预计募资金额合计85 亿元。代码指数名称当周涨跌幅（% ）当月涨跌幅（% ）年初至今涨跌幅（% ）000985.CSI中证全指(0.78)2.199.50000001.SH上证综指(1.07)0.564.20399001.SZ深证成指(0.02)3.0015.06399006.SZ创业板指3.506.8522.66801790.SL非银行业(4.28)(3.72)(14.39)801193.SL券商行业(2.89)(2.65)(13.37)801194.SL保险行业(7.11)(6.24)(18.74)801191.SL多元金融(3.82)(2.01)(2.47)14.84%7.18%5.88%3.25% 3.22% 2.92% 1.77%0.71%-0.67%-0.82%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%非银金融行业周报图表3. 市场日均股基成交额图表4. 市场融资融券余额图表5. 股权承销金额及环比图表6. 债权承销金额及环比图表7. IPO 募资规模图表8. IPO 过会情况5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00026-05-1526-05-0826-04-3026-04-2426-04-1726-04-1026-04-0326-03-2726-03-2026-03-1326-03-0626-02-2726-02-1326-02-0626-01-3026-01-2326-01-1626-01-0925-12-3125-12-2625-12-1925-12-1225-12-0525-11-2825-11-2125-11-14（亿元）周度日均股基成交额(左轴)7,00012,00017,00022,00027,00032,00026-05-1426-05-0826-05-0126-04-2426-04-1726-04-1026-04-0326-03-2726-03-2026-03-1326-03-0626-02-2726-02-1326-02-0626-01-3026-01-2326-01-1626-01-0926-01-0225-12-2625-12-1925-12-1225-12-0525-11-2825-11-2125-11-14（亿元）沪深两市两融余额(左轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%25-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-15（亿元）股权承销金额环比（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%1,0002,0003,0004,0005,0006,00025-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-15（亿元）债权承销金额（左轴）环比（右轴）25-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-15（亿元）IPO承销金额（左轴）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.025-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-15（家）IPO审核通过家数(左轴)预计募资金额(右轴)（亿元）非银金融行业周报图表9. 公募基金发行情况25-11-0725-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2626-01-0226-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-05-0126-05-0826-05-15股票型和偏股混合型基金债券型和偏债混合型基金其他非货币基金亿元非银金融行业周报一周动态回顾行业动态【央行：继续实施适度宽松的货币政策】5 月11 日，中国人民银行发布《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》，提出央行将精准有效实施适度宽松的货币政策，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，不断巩固拓展经济稳中向好势头。（券商中国）【央行发布4 月金融统计数据】今年前四个月，社会融资规模增量为15.45 万亿元，人民币贷款增加8.59 万亿元。4 月末，广义货币（M2）同比增长8.6%，环比提高0.1 个百分点；社融存量规模增速同比增长7.8%，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。人民币贷款同比增速降至5.6%，增速较上月末下降0.1 个百分点。（券商中国）【证监会发布首部衍生品监管部门规章《衍生品交易监督管理办法（试行）》】5 月15 日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，旨在规范交易、防范风险并服务实体经济。该办法明确了适用范围、交易规则，并限制上市公司相关方进行以本公司股票为标的的衍生品交易。新规将于2026 年11 月16 日起施行。（券商中国）【中证协就《证券公司投资者适当性管理规范》公开征求意见】《适当性管理规范》共十一部分。70 岁以上的高龄投资者将被重点关注，风险承受能力最低类别投资者也会被重点关注。此外，证券公司履行适当性义务存在过错并造成投资者损失的，应当依法承担相应法律责任。（券商中国）【证监会：深化资本市场投融资综合改革】5 月15 日，证监会副主席陈华平在2026 年“5·15 全国投资者保护宣传日”活动上表示，持续深化资本市场投融资综合改革，完善投资者保护制度，进一步规范发行上市和证券期货经营行为，优化投资者入市环境，严厉打击严重损害投资者权益的违法行为，进一步增强投资者入市投资安全感。（券商中国）【证监会召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会】为深入学习贯彻习近平总书记关于服务业发展的重要指示和全国服务业大会精神，进一步深化资本市场投融资综合改革，更好助力服务业高质量发展，5 月14 日证监会主席吴清召开座谈会，与智能消费、国货“潮品”、现代物流、IP 文创等现代服务业和新型消费领域的境内外上市公司和企业代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，现代服务业和新型消费发展前景广阔、大有可为，希望相关领域企业用好资本市场、用足相关政策，在实现自身高质量发展的同时推动行业高质量发展，努力打造更多“中国服务”“中国消费”品牌，为中国式现代化建设积极贡献力量。（券商中国）【4 月再融资受理现高峰】今年以来，监管层多次表态优化再融资机制，包括支持上市公司做优做强，引导资金流向国家战略领域，提升审核效率等。从4 月申报情况看，再融资项目受理量同比增长66%，单月创下年内新高。其中，科创板与创业板受理数量最多，体现出监管对科技创新企业的支持。券商格局方面，大型券商凭借项目储备和客户资源优势持续领跑，前五家机构包揽超四成份额。而在IPO 马太效应加剧的背景下，再融资正成为中小券商投行突围的新战场，多家机构已明确将其作为今年重点发力方向。（券商中国）【百亿私募阵营扩容至137 家】私募排排网最新数据显示，截至2026 年4 月底，国内百亿私募数量已增至137 家，较3 月末增加5 家，再创历史新高。从行业格局来看，在市场回暖、赚钱效应增强以及长期资金持续流入的背景下，头部私募规模扩张明显。4 月百亿私募阵营虽然净增仅5 家，但内部“洗牌”幅度却明显加剧。此外，险资背景私募扩容速度尤其迅猛。（券商中国）【银行理财市场迎来超季节性的规模回升】5 月12 日，券商中国汇总的独家数据显示，4 月末，规模超1 万亿元的14 家理财公司（含6 家国有行理财公司、8 家股份行理财公司）合计存续规模单月环比增长2.33 万亿元，较上年同期多增约4000 亿元，大幅超出历年同期增幅。由于债市企稳叠加股票市场表现较好，4 月固收及含权理财产品的年化收益率明显回升。（券商中国）【4 月两融新开户14.99 万户，同比增长41.54%，环比下降12.44%】从累计数据来看，今年1 月至4 月两融新开户合计约37.66 万户，较2025 年1 月至4 月两融新开户数据28.96 万户增长30%。截至今年4 月末，两融总账户数1617.83 万户，全市场平均担保比例293.25%。（券商中国）【自2026 年开始，偿二代二期规则过渡期政策结束】一季度末，多数险企偿付能力仍保持充足，仅个别险企出现不达标情况。不少险企偿付能力充足率较2025 年末有明显下降。除了受过渡期政策结束的影响，还有准备金折现率基准的750 日移动平均国债收益率曲线继续下移也带来了一定拖累。（券商中国）非银金融行业周报公司公告【
湘财股份】拟通过向上海
大智慧股份有限公司全体换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行A 股股票募集配套资金。因申报文件中估值报告到期、经审计财务数据过有效期，按规定，上交所于3 月16 日中止审核。公司完成更新后，5 月13 日，公司收到上交所同意恢复审核本次交易的通知。【
国投资本】国投资本已获得证监会注册批复，同意其向专业投资者公开发行公司债券，总额不超过 90 亿元，批复有效期 24 个月，可分期发行。【
越秀资本】公司面向专业投资者公开发行公司债券（第二期），本期发行规模不超8 亿元、期限10 年，票面利率询价区间1.90%-2.90%，拟于5 月15 日进行利率询价并披露最终票面利率。【华西证券】公司拟发行2026 年第三期公司债券，规模不超过11 亿元，期限3 年，面向专业机构投资者发行。票面利率通过5 月13 日网下询价确定（区间1.5%-3.5%），募集资金用于偿还到期债券。【广发证券】公司拟面向专业机构投资者公开发行不超过50 亿元的永续次级债券，5 月14 日进行询价，利率询价区间区间为1.50%-2.50%，募集资金用于偿还到期债务及补充营运资金。【东吴证券】公司拟通过发行股份及支付现金方式收购东海证券83.77%股权，该交易构成关联交易但不构成重组上市。目前交易预案已获董事会通过，股票于3 月16 日复牌，相关审计评估工作初步完成并进入国资评估核准/备案程序，后续将再次召开董事会及股东大会审议。【
浙江东方】公司计划于2026 年6 月8 日至12 月7 日通过集中竞价方式出售此前回购的股份，出售数量不超过6830.76 万股（占总股本2%），资金将用于补充流动资金。【四川双马】持股5%以上股东中信金融资产（持股6.12%）计划通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过1.25%公司股份（其中集中竞价不超过1%，大宗交易不超过0.25%），中融人寿（持股5.81%）拟通过集中竞价减持不超过0.85%股份。减持期间均为2026 年6 月3 日至8 月31 日。非银金融行业周报风险提示1）政策催化、宏观经济和市场流动性表现不及预期，或导致增量资金和存量资金交易疲弱，不利于财富管理相关业务增长；2）证券市场大幅波动，或对券商自营投资业务造成冲击，自营业务收益占总营收比重较高，业务收益若大幅缩水将拖累整体业绩表现；3）利率市场大幅波动，或影响券商资金成本和融资规模；4）随着资本市场双向开放加速，证券公司海外布局有望迎来加速，承担相应的海外市场周期和国际环境变化带来的风险，并且外资机构布局国内资本市场或将抢占部分创新业务市场份额；5）目前同质化竞争较为激烈，或引发价格战蚕食券商盈利；6）券商行业并购进展超预期或不及预期都可能造成板块价格波动。非银金融行业周报