证券研究报告｜资产配置跟踪周报
2026 年 9 月 8 日
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科技承压回调 静待企稳布局窗口
【20260831-20260906】
核心观点
大类资产总览：震荡中价值占优，商品市场分化加剧。
本周 A 股主要宽基指数普遍收跌，市场整体处于缩量调整格
局。创业板指和科创 50 分别下跌 4.03%、5.10%领跌全场，
前期强势的科技成长板块继续承压；上证指数相对抗跌，周
跌幅 0.56%。行业方面，传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、
农林牧渔（+3.34%）逆势走强，电子（-5.36%）、有色金属
（-5.01%）则跌幅居前。债市方面，央行公告将开展 5000
亿元 3 个月期买断式逆回购操作，精准呵护中期流动性，10
年期国债收益率较上周下行1.45BP至1.68%附近。商品方面，
霍尔木兹海峡地缘紧张局势持续升级，原油价格涨幅超过
9%；受地缘避险与海外就业数据超预期双重因素影响，黄金
冲高回落，周线录得小幅下跌；有色金属周跌幅明显。
本周 A 股观点：科技承压回调，静待企稳布局窗口。
本周 A 股先扬后抑，周初市场情绪一度企稳，但受海外紧缩
预期反复、地缘风险升温及前期热门板块获利了结压力共振
影响，指数再度承压。行业层面分化剧烈，前期有所反弹的
电子板块情绪反复，再度回调，半导体、AI 算力等细分方向
资金流出明显，而传媒、银行等低估值或防御性方向逆势获
得资金青睐。究其原因：其一，8 月美国非农就业数据大超
预期，海外加息预期再度强化，外部流动性紧缩预期对A 股
成长板块形成明显压制；其二，美伊军事冲突升级，地缘风
险升温推高油价，进一步压制风险偏好，资金从高弹性品种
向低估值、高股息方向迁徙；其三，国内 8 月制造业 PMI 录
得 49.8%，虽较上月上升 0.6 个百分点，但仍处于荣枯线以
下，经济弱复苏格局未改，市场对基本面修复斜率仍存疑虑。
向后看，国内政策端积极信号持续释放，8000 亿新型政策性
金融工具开始投放，重点支持"六张网"建设，政策底进一步
夯实，指数层面大幅下探空间有限。中长期来看，高技术制
造业 PMI 持续运行在 52.9%的较好水平，产业升级趋势未改，
外部扰动消化后仍可逢低布局科技优质标的。
A 股配置建议：短期或可以高股息和消费防御为主，科技板
块轻仓参与；中长期逢低分批布局科技优质标的，同时均衡
配置红利资产。
大同证券研究中心
分析师：景剑文
执业证书编号：
S0770523090001
邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn
地址：山西太原长治路 111 号
山西世贸中心 A 座 F12、F13
网址：
http://www.dtsbc.com.cn
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本周债市观点：资金面平稳偏松，长端利率震荡下行。
本周债市整体震荡偏强，10 年期国债收益率收于 1.68%附近，
较前周小幅下行约 1.45BP。前半周受海外紧缩预期及油价冲
高影响，债市情绪偏谨慎；但后半周，央行公告将于 9 月 7
日开展 5000 亿元买断式逆回购操作，精准呵护中期流动性，
叠加 8 月 PMI 仍处荣枯线以下、经济弱复苏格局延续，债市
做多情绪升温，收益率震荡下行。向后看，国内央行维持流
动性充裕的态度明确，叠加 8000 亿政策性金融工具开始投
放， 在基本面弱修复和宽货币预期的双重支撑下，长端利率
大幅上行风险可控，但受制于海外紧缩预期及供给端扰动，
下行空间亦有限，短期以震荡为主。
债市配置建议：短期以震荡偏强看待，可作为底仓获取确定
性票息收益；长端利率逢高可小幅参与交易，但建议保持灵
活。
本周商品观点：地缘扰动与加息预期交织，商品走势分化。
本周大宗商品受地缘政治与宏观预期双重主导，品种间走势
明显分化。原油方面，美伊军事冲突持续升级，霍尔木兹海
峡通航风险发酵，供应中断忧虑难以消退，国际油价创 7 月
以来最大单周涨幅。黄金方面，受美国 8 月非农就业数据超
预期及加息预期升温影响，金银价格受到压制，但地缘避险
需求仍对金价形成底部支撑，多空交织下金价呈现宽幅震荡
格局。有色方面，板块整体承压回落，加息预期压制估值，
但铜铝去库尚能支撑基本面表现。
商品配置建议：原油短期以观望为主；黄金以震荡思路对待，
关注后续美国通胀数据；有色轻仓等待宏观情绪消化。
每周一图：主要指数
数据来源：Wind，大同证券
风险提示：地缘冲突超预期升级、海外货币政策紧缩超预期、国内政策落地节奏不及预期
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一、大类资产总体表现：震荡中价值占优，商品市场分化加剧。
本周 A 股主要宽基指数普遍收跌，市场整体处于缩量调整格局。创业板指和
科创 50 分别下跌 4.03%、5.10%领跌全场，前期强势的科技成长板块继续承压；
上证指数相对抗跌，周跌幅 0.56%。行业方面，传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、
农林牧渔（+3.34%）逆势走强，电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）则跌幅居
前。债市方面，央行公告将开展 5000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，精准呵
护中期流动性，10 年期国债收益率较上周下行 1.45BP 至 1.68%附近。商品方面，
霍尔木兹海峡地缘紧张局势持续升级，原油价格涨幅超过 9%；受地缘避险与海
外就业数据超预期双重因素影响，黄金冲高回落，周线录得小幅下跌；有色金属
周跌幅明显。
图表 1：股、商、债走势分化
数据来源：Wind，大同证券
二、权益市场：科技承压回调，静待企稳布局窗口。
（一）核心观点：外部扰动压制风险偏好，防御为主耐心等待。
本周 A 股先扬后抑，周初市场情绪一度企稳，但受海外紧缩预期反复、地缘
风险升温及前期热门板块获利了结压力共振影响，指数再度承压。行业层面分化
剧烈，前期有所反弹的电子板块情绪反复，再度回调，半导体、AI 算力等细分
方向资金流出明显，而传媒、银行等低估值或防御性方向逆势获得资金青睐。究
其原因：其一，8 月美国非农就业数据大超预期，海外加息预期再度强化，外部
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流动性紧缩预期对 A 股成长板块形成明显压制；其二，美伊军事冲突升级，地缘
风险升温推高油价，进一步压制风险偏好，资金从高弹性品种向低估值、高股息
方向迁徙；其三，国内 8月制造业 PMI 录得 49.8%，虽较上月上升0.6 个百分点，
但仍处于荣枯线以下，经济弱复苏格局未改，市场对基本面修复斜率仍存疑虑。
向后看，国内政策端积极信号持续释放，8000 亿新型政策性金融工具开始投放，
重点支持"六张网"建设，政策底进一步夯实，指数层面大幅下探空间有限。中长
期来看，高技术制造业 PMI 持续运行在 52.9%的较好水平，产业升级趋势未改，
外部扰动消化后仍可逢低布局科技优质标的：
1.短期来看，外部多重扰动共振，市场情绪修复尚需时日。 本周创业板指
与科创 50 领跌，科技成长板块获利了结与外部流动性紧缩预期形成共振。短期
建议保持耐心，不急于左侧重仓，优先以高股息、消费等防御性方向作为底仓，
等待海外紧缩预期消化及国内增量政策落地等信号。
2.中长期来看，产业升级与政策护航逻辑不变，科技主线仍可期。8 月高技
术制造业 PMI 为 52.9%，新出口订单指数回升至 50.1%的扩张区间，显示新动能
仍保持稳定扩张。工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，
明确鼓励科技和创新型中小企业加大研发投入，产业政策导向积极。
因此，我们综合认为，短期或应以防御为主、耐心等待外部扰动消化；中
长期逢低布局科技成长，聚焦有订单支撑和业绩确定性的优质企业，在产业趋
势与政策护航的双重逻辑下把握分化后的布局窗口。
（二）配置建议：短期或可以高股息和消费防御为主，科技板块轻仓参与；
中长期逢低分批布局科技优质标的，同时均衡配置红利资产。
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图表 2：本周主要指数多数回调 图表 3：宽基指数全线回调
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
图表 4：风格分化显著 图表 5：全球市场涨跌互现
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
图表 6：本周行业表现分化
数据来源：Wind，大同证券
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图表 7：本周行业资金流向
数据来源：Wind，大同证券
图表 8：本周主力资金净流入持续下降 图表 9：市场交投情绪微幅回落
数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券
图表 10：本周融资净买入小幅下降 图表 11：两融余额开始微幅下降
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
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三、债券市场跟踪：资金面平稳偏松，长端利率震荡下行。
（一）核心观点：央行呵护态度明确，长端利率上行风险可控。
本周债市整体震荡偏强，10 年期国债收益率收于 1.68%附近，较前周小幅下
行约 1.45BP。前半周受海外紧缩预期及油价冲高影响，债市情绪偏谨慎；但后
半周，央行公告将于 9月 7 日开展 5000 亿元买断式逆回购操作，精准呵护中期
流动性，叠加 8 月 PMI 仍处荣枯线以下、经济弱复苏格局延续，债市做多情绪升
温，收益率震荡下行。向后看，国内央行维持流动性充裕的态度明确，叠加 8000
亿政策性金融工具开始投放， 在基本面弱修复和宽货币预期的双重支撑下，长
端利率大幅上行风险可控，但受制于海外紧缩预期及供给端扰动，下行空间亦有
限，短期以震荡为主。
（二）债市配置建议：短期以震荡偏强看待，可作为底仓获取确定性票息
收益；长端利率逢高可小幅参与交易，但建议保持灵活。
图表 12：短端小幅上行，长端小幅下行 图表 13：中美利差小幅走阔
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
图表 14：国债期限利差小幅收窄 图表 15：国开债期限利差微幅走阔
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
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四、商品市场跟踪：地缘扰动与加息预期交织，商品走势分化。
（一）核心观点：地缘冲突推升油价，宏观紧缩压制有色。
本周大宗商品受地缘政治与宏观预期双重主导，品种间走势明显分化。原油
方面，美伊军事冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航风险发酵，供应中断忧虑难以
消退，国际油价创 7 月以来最大单周涨幅。黄金方面，受美国 8月非农就业数据
超预期及加息预期升温影响，金银价格受到压制，但地缘避险需求仍对金价形成
底部支撑，多空交织下金价呈现宽幅震荡格局。有色方面，板块整体承压回落，
加息预期压制估值，但铜铝去库尚能支撑基本面表现。
（二）商品配置建议：原油短期以观望为主；黄金以震荡思路对待，关注
后续美国通胀数据；有色轻仓等待宏观情绪消化。
图表 16：商品市场震荡上升 图表 17：不同商品指数走势分化
数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券
五、风险提示
地缘冲突超预期升级、海外货币政策紧缩超预期、国内政策落地节奏不及
预期
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大同证券投资评级的类别、级别定义：
类别 级别 定义
股票评级
推荐 预计未来 6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数 20％以上
谨慎推荐 预计未来 6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数 10％~20％
中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％
回避 预计未来 6～12 个月内，股价表现弱于市场基准指数 10％以上
“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准
类别 级别 定义
行业评级
看好 预计未来 6～12 个月内，行业指数表现强于市场基准指数
中性 预计未来 6～12 个月内，行业指数表现跟随市场基准指数
看淡 预计未来 6～12 个月内，行业指数表现弱于市场基准指数
注 1：公司所处行业以交易所公告信息为准
注 2：行业指数以交易所发布的行业指数为主
注 3：基准指数为沪深 300指数
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同花顺 iFinD/国家统计局/公司官网等），做
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