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业绩简评
10 月 27日公司发布26年年三季报，26年前三季度营收42.10亿
元，同比+46.08%，归母净利润1.52亿元，同比-14.53%，确认摩
尔线程对应的公允价值损失 1.09 亿元，扣非归母净利润 2.47 亿
元，同比+47.39%。单Q3营收16.58亿元，同比+56.14%，归母净
利润-1.86亿元，同比-563.33%，确认
摩尔线程对应的公允价值损
失 3.5亿元，扣非归母净利润1.09亿元，同比+185.29%。公司持
续推进All in AI战略，多板块业务协同发展。
经营分析
电子烟业务延续高增，供应份额有望进一步提升。创新消费电子
前三季度实现收入 15.54亿元，同比+59.6%，其中电子烟业务前
三季度同比+156%。公司参与整机与模组份额持续增长。同时公
司布局电子烟监测业务，业务进展与国内电子烟法律法规修订、 出
台、生效节奏相关。
发斯特并表贡献显著增量，北美头部客户夯实增长基础。精密结
构件业务前三季度实现收入4.9亿元，同比+509.98%；单Q3实现
收入 1.8 亿元，同比+577.44%。25Q3 并购东莞发斯特后，公司围
绕高精密、轻量化方向持续推进工艺升级，精密制造能力不断增
强， 推动业务规模快速扩张。 客户方面， 公司已覆盖Ubiquiti（UI）、
亚马逊、Waymo、谷歌等北美头部企业，客户结构优质。
大客户产品放量驱动高增，健康环境业务成长可期。健康环境业
务前三季度实现收入 4.3 亿元，同比+85.27%；单 Q3 实现收入
1.66 亿元，同比+14.38%。收入增速前高后缓，主要系首个大客
户产品于25年6 月开始放量，26H1受低基数效应带动。下半年产
品订单充足，为后续收入增长提供支撑，长期成长可期。
汽车电子加速开拓海外，智能控制部件多品类驱动增长。汽车电
子/智能控制部件业务前三季度分别实现收入4.92/8.69亿元，同
比+0.39%/+13.45%。 汽车电子目前已获取多个海外项目， 墨西哥工
厂部分项目模具已基本就绪，为后续项目落地及业务放量提供支
撑。 智能控制部件受益于咖啡机、 人机交互模组和游戏模拟控制器
等产品增长，多品类布局持续夯实业务发展基础。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利为2.95、6.03、7.52亿元，同比
-48.83%/+104.13%/+24.74%,考虑到公司HNB业务持续放量，同时
在 AI+消费时代多板块业务融合发展，当前股价对应26-28 年 PE
分别为50X、25X、20X，维持“买入”评级。
风险提示
客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风
险；政策变化风险；大股东质押风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,573 4,131 5,724 7,928 9,407
营业收入增长率 -7.45% 15.61% 38.58% 38.51% 18.65%
归母净利润(百万元) 252 577 295 603 752
归母净利润增长率 -44.17% 129.43% -48.83% 104.13% 24.74%
摊薄每股收益(元) 0.324 0.742 0.383 0.781 0.974
每股经营性现金流净额 0.55 0.63 0.38 0.71 1.16
ROE(归属母公司)(摊薄) 5.41% 11.37% 5.54% 10.58% 12.23%
P/E 48.40 22.82 50.09 24.54 19.67
P/B 2.62 2.59 2.77 2.60 2.41
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,860 3,573 4,131 5,724 7,928 9,407 货币资金 635 834 896 1,221 1,719 2,047
增长率 -7.4% 15.6% 38.6% 38.5% 18.6% 应收款项 1,291 1,344 1,770 1,905 2,546 2,970
主营业务成本 -2,675 -2,559 -2,974 -4,112 -5,728 -6,804 存货 789 758 950 1,177 1,640 1,948
%销售收入 69.3% 71.6% 72.0% 71.8% 72.3% 72.3% 其他流动资产 1,421 257 362 319 351 368
毛利 1,185 1,013 1,157 1,612 2,200 2,603 流动资产 4,136 3,193 3,977 4,622 6,256 7,332
%销售收入 30.7% 28.4% 28.0% 28.2% 27.7% 27.7% %总资产 56.1% 46.5% 43.9% 47.1% 53.9% 58.8%
营业税金及附加 -26 -27 -32 -46 -63 -75 长期投资 588 665 1,185 1,105 1,065 1,025
%销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,886 2,187 2,903 3,236 3,439 3,273
销售费用 -88 -100 -108 -132 -182 -216 %总资产 25.6% 31.9% 32.1% 33.0% 29.6% 26.2%
%销售收入 2.3% 2.8% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 548 555 632 643 652 660
管理费用 -182 -244 -251 -315 -436 -517 非流动资产 3,231 3,669 5,075 5,187 5,349 5,141
%销售收入 4.7% 6.8% 6.1% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 43.9% 53.5% 56.1% 52.9% 46.1% 41.2%
研发费用 -362 -342 -387 -481 -658 -771 资产总计 7,368 6,862 9,052 9,809 11,605 12,473
%销售收入 9.4% 9.6% 9.4% 8.4% 8.3% 8.2% 短期借款 427 486 445 970 1,874 1,922
息税前利润（EBIT） 527 300 379 639 860 1,023 应付款项 764 791 1,392 1,268 1,766 2,097
%销售收入 13.7% 8.4% 9.2% 11.2% 10.8% 10.9% 其他流动负债 298 252 345 348 502 599
财务费用 25 20 -20 -119 -112 -118 流动负债 1,490 1,530 2,183 2,586 4,143 4,618
%销售收入 -0.6% -0.5% 0.5% 2.1% 1.4% 1.3% 长期贷款 464 222 859 1,209 1,109 1,059
资产减值损失 -91 -73 -115 -71 -36 -27 其他长期负债 173 200 413 139 97 68
公允价值变动收益 12 -16 406 -120 -50 -50 负债 2,126 1,952 3,455 3,934 5,349 5,746
投资收益 28 25 11 -6 2 2 普通股股东权益 5,033 4,645 5,077 5,334 5,696 6,147
%税前利润 5.3% 8.7% 1.6% n.a 0.3% 0.2% 其中：股本 780 777 777 777 777 777
营业利润 544 291 689 347 689 855 未分配利润 2,470 2,271 2,619 2,796 3,158 3,609
营业利润率 14.1% 8.1% 16.7% 6.1% 8.7% 9.1% 少数股东权益 208 265 520 540 560 580
营业外收支 -6 1 -2 3 3 3 负债股东权益合计 7,368 6,862 9,052 9,809 11,605 12,473
税前利润 539 293 687 350 692 858
利润率 14.0% 8.2% 16.6% 6.1% 8.7% 9.1% 比率分析
所得税 -58 -26 -88 -35 -69 -86 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 10.7% 8.8% 12.8% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 481 267 599 315 623 772 每股收益 0.577 0.324 0.742 0.383 0.781 0.974
少数股东损益 30 15 22 20 20 20 每股净资产 6.449 5.975 6.530 6.913 7.382 7.966
归属于母公司的净利润 451 252 577 295 603 752 每股经营现金净流 0.883 0.555 0.635 0.382 0.713 1.155
净利率 11.7% 7.0% 14.0% 5.2% 7.6% 8.0% 每股股利 0.460 0.690 0.230 0.152 0.310 0.387
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.95% 5.41% 11.37% 5.54% 10.58% 12.23%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.11% 3.67% 6.38% 3.01% 5.19% 6.03%
净利润 481 267 599 315 623 772 投入资本收益率 7.61% 4.84% 4.71% 7.14% 8.38% 9.48%
少数股东损益 30 15 22 20 20 20 增长率
非现金支出 274 275 334 319 309 320 主营业务收入增长率 -11.16% -7.45% 15.61% 38.58% 38.51% 18.65%
非经营收益 -9 -16 -330 170 133 143 EBIT 增长率 -17.80% -42.99% 26.08% 68.61% 34.67% 18.90%
营运资金变动 -57 -95 -109 -508 -511 -337 净利润增长率 -35.02% -44.17% 129.43% -48.83% 104.13% 24.74%
经营活动现金净流 689 431 494 297 554 898 总资产增长率 -5.02% -6.86% 31.91% 8.36% 18.32% 7.48%
资本开支 -463 -528 -615 -533 -482 -132 资产管理能力
投资 -352 -120 -78 -40 -10 -10 应收账款周转天数 104.3 117.4 122.0 105.0 102.0 100.0
其他 378 1,222 210 -6 2 2 存货周转天数 112.7 110.3 104.8 110.0 110.0 110.0
投资活动现金净流 -437 575 -484 -579 -490 -140 应付账款周转天数 89.2 98.0 114.2 94.0 94.0 94.0
股权募资 4 53 153 81 0 0 固定资产周转天数 157.6 181.0 208.6 156.0 113.3 93.3
债权募资 -76 -185 364 765 805 -2 偿债能力
其他 -498 -711 -356 -180 -329 -399 净负债/股东权益 -20.88% -5.84% 3.60% 12.80% 16.92% 10.83%
筹资活动现金净流 -571 -844 161 666 475 -401 EBIT 利息保障倍数 -21.3 -15.4 18.9 5.4 7.7 8.7
现金净流量 -352 173 250 384 539 357 资产负债率 28.86% 28.44% 38.17% 40.11% 46.09% 46.07%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 2 7 9
增持 0 1 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 1.33 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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