宏观周报
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核心观点
2026 年 11 月 2 日
全球市场风偏承压，国内稳市政策加码
⚫ 海外方面，上周美联储维持政策利率在3.75%-4.00%不变， 两名委
员支持加息，声明上调经济增长评价至“强劲”，但强调通胀仍
处高位，12月加息概率目前在75%。美国三季度GDP环比折年增
长3.4%，AI资本开支与居民消费继续支撑经济韧性；9月整体及核
心PCE同比分别升至3.6%和3.1%，叠加中东局势推升能源价格，
通胀粘性担忧加剧。地缘方面，美伊谈判有所推进，但霍尔木兹
海峡运输风险仍存，OPEC+维持12月产量目标不变，国际油价延
续强势， 布油周五最高冲至114美元。 美国中期选举临近， 市场避
险情绪升温，美股科技板块明显回调，AI投资逐步转向投资回报
与现金流担忧，10Y美债利率回落至4.95%， 黄金跌破3900美元关
口。 本周重点关注美国中期选举、ISM制造业PMI、 非农就业数据
及中东局势进展，宏观能见度或将清晰。
⚫ 国内方面， 9月工业企业利润同比增长 14.4%，1-9月累计增长
15.5%， 盈利延续较快修复， 但增量高度集中于AI产业链及上游资
源品，传统行业持续承压。10月制造业PMI回落至49.3%，生产、
新订单及出口订单同步走弱，非制造业景气亦有所回落。整体来
看，经济呈现结构性盈利改善与总量需求偏弱并存的特征，利润
修复尚未有效传导至终端需求及投资扩张。周末国内稳增长、稳
市场政策信号进一步增强，央行拟联合证监会推动资本市场支持
工具使用，并会同金融监管总局研究优化股票回购增持再贷款政
策， 释放积极稳市信号。 上周A股延续缩量下跌， 沪指收于3599点，
科创50、创业板指单周分别跌超13%和10%，科技板块调整尤为
剧烈；展望本周，随着政策托底预期升温及海外扰动逐步落地，
市场有望迎来阶段性筑底窗口， 但底部确认仍需关注成交量回升、
科技板块止跌及市场情绪修复情况。
⚫ 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，
油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。
投资咨询业务资格
沪证监许可 【2015】84 号
李婷
从业资格号：F0297587
投资咨询号：Z0011509
黄蕾
从业资格号：F0307990
投资咨询号：Z0011692
高慧
从业资格号：F03099478
投资咨询号：Z0017785
王工建
从业资格号：F3084165
投资咨询号：Z0016301
赵凯熙
从业资格号：F03112296
投资咨询号：Z0021040
何天
从业资格号：F03120615
投资咨询号：Z0022965
赵奕
从业资格号：F03153902
投资咨询号：Z0023788
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一、海外宏观
1、美国三季度 GDP 超预期回升，消费与AI 投资支撑经济韧性
2026 年三季度美国经济增速超预期回升，四季度增长韧性有望延续。美国三季度实际
GDP 环比折年率初值录得 3.4%，高于预期 3.1%，较二季度 2.2%明显加快；三季度核心 PCE
环比折年率为 2.5%，较二季度 3.3%有所回落。往后看，亚特兰大联储GDPNow 模型截至 10
月29 日预计四季度GDP 环比折年增长3.2%，显示美国经济短期仍具较强韧性。
消费依旧是美国经济韧性的基石， 服务消费进一步走强。三季度个人消费环比折年增长
3.8%，与二季度持平，对GDP 的贡献由2.51%小幅升至2.52%。分项来看，商品消费贡献由
0.94%回落至0.63%，服务消费贡献则由1.57%升至1.89%，主要受到医疗保健、餐饮住宿及
住房服务支撑。此外，政府消费与投资贡献由二季度的-0.01%回升至0.90%。
投资显著回暖，AI 资本开支与库存回补共同拉动增长。三季度私人投资对 GDP 的贡献
由二季度 0.82%大幅升至 3.27%，其中固定投资贡献由 1.35%升至 1.66%。设备投资贡献由
0.74%升至1.16%， 信息处理设备尤其是计算机及外围设备投资明显走强， 反映AI 相关资本
开支持续扩张；但住宅投资贡献由0.10%转为-0.12%，显示高利率对地产仍有压制。与此同
时，库存贡献由二季度的-0.53%大幅转正至1.61%，成为三季度GDP 加速的重要驱动。
贸易逆差拖累显著加剧，进口强劲增长抵消部分内需贡献。三季度净出口对 GDP 的拖
累由二季度的-1.10%扩大至-3.32%， 其中出口贡献由0.56%转为-0.68%， 进口贡献由-1.66%
进一步降至-2.64%。 出口走弱主要受到石油及相关产品出口下降影响， 进口则主要由资本品
增长推动， 反映美国企业投资需求仍然旺盛。 总体来看， 三季度美国经济呈现消费稳健、AI
投资加速、库存回补与贸易拖累并存的特征，私人国内最终销售环比折年增长 4.9%，高于
二季度 4.6%，显示内生需求仍具韧性，但库存贡献较大及贸易失衡也增加了后续增长的不
确定性。
图表 1 美国 GDP 环比增速及同比增速
图表 2 GDP 环比贡献项
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美国:GDP环比
美国:GDP同比（右轴）%
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政府消费支出和投资总额
商品和服务净出口
国内私人投资总额
个人消费支出
美国:GDP环比
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2、美联储 10 月按兵不动，沃什宣布调整未来议息机制
10 月美联储如期暂停加息，通胀风险仍是货币政策的核心约束。10 月 FOMC 以 10 比 2
的投票结果维持联邦基金利率在3.75%-4.00%不变， 符合市场预期， 两名委员主张继续加息
25BP。会议声明将经济增长评价上调至“强劲”，强调消费韧性、资本投资及生产率增长，
但通胀仍处高位。 沃什表示， 前期加息及金融条件收紧已开始发挥作用， 但整体尚难称为限
制性水平，需要更多数据评估紧缩效果，目前市场定价美联储12 月加息25BP 概率为75%
沃什宣布改革 FOMC 议息机制，减少常规利率决策次数，强化长期货币政策战略讨论。
自2027 年秋季起， 美联储仍维持每年8 次例会， 但其中1 次将专门讨论长期货币政策战略，
不进行利率投票，也不发布常规政策声明；2028 年预计进一步调整为 6 次利率决策会议与
2 次战略会议。 此次改革旨在减少短期经济数据对政策讨论的主导作用， 强化对长期经济结
构及货币政策框架的研究。 值得注意的是， 常规利率决策窗口减少并不意味着政策调整能力
受限， 美联储仍可在必要时临时调整利率， 但未来政策决策可能更加集中， 单次议息会议对
市场预期及资产价格的影响或有所放大。
图表 3 美国联邦基金目标利率
图表 4 美联储利率点阵图（9 月）
资料来源：iFinD，美联储，铜冠金源期货
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美国:联邦基金目标利率
美国:国债收益率:10年%
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二、国内宏观
1、9 月工业企业利润延续修复，结构分化下库存压力仍存
9 月工业企业利润同比明显回升。2026 年 1-9 月，规模以上工业企业实现营业收入
106.21 万亿元， 同比增长6.6%； 实现利润总额60337.4 亿元， 同比增长15.5%， 前值15.7%；
9 月当月利润同比增长14.4%，较 8 月的4.2%明显回升。分企业性质看，1-9 月国有控股企
业、股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为13.1%、20.8%、0.5%、8.7%。
上游采选利润加速改善， 中下游盈利分化明显。从行业来看，1-9 月上游采选利润同比
增长38.2%， 前值35.1%； 中游原材料制造利润同比增长44.9%， 前值47.3%； 装备制造利润
同比增长 19.7%，前值 22.1%；下游消费制造利润同比下降 4.2%，前值-8.6%，降幅有所收
窄。 其中， 电子制造业利润同比增长103.8%， 与原材料制造业分别拉动整体利润增长9.6 和
5.9 个百分点，反映AI 产业链及上游资源品仍是工业盈利改善的主要驱动。
名义库存增速回升，量价改善共同支撑利润修复。2026 年 9 月末，工业企业产成品库
存同比增长11.6%，前值 11.0%，名义库存增速继续回升，但剔除价格因素后实际补库动能
有所放缓；库销比录得 0.56，产成品存货周转天数为 21.0 天，较前值 21.3 天回落，但同
比仍增加0.6 天，企业库存周转压力尚未明显缓解。拆解利润增速三因子，9 月工业增加值
同比增长5.5%，前值5.2%；PPI 同比上涨5.0%，前值3.8%；单月营业收入利润率约5.8%，
前值5.7%， 盈利能力边际改善。 整体来看， 量价齐升推动工业利润修复， 但利润增量仍高度
集中于电子和上游资源行业，中下游企业面临成本传导压力，盈利修复的广度仍有待改善。
图表 5 工业企业利润
图表 6 工业企业产成品库销比
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
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工业企业:利润总额:累计值
工业企业:利润总额:累计同比（右轴）
亿元 %
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图表 7 工业企业产成品存货
图表 8 工业企业利润驱动因素分解
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
2、10 月制造业PMI 重回收缩区间，供需同步走弱、经济景气放缓
10 月制造业 PMI 重回收缩区间，经济景气边际回落。10 月中国制造业 PMI 录得 49.3，
前值 50.1，环比回落 0.8%，结束此前两个月的连续回升。受国庆假期前需求提前释放及外
部环境扰动影响，制造业景气有所降温。其中，大型企业PMI 为 50.2，中小型企业分别为
48.4 和 47.5，企业间分化依旧明显。
供需同步走弱，内外需均重回收缩。生产指数回落1.9%至49.8，新订单指数回落1.1%
至 49.4，新出口订单回落 1.3%至 48.7，均跌破荣枯线；采购量指数下降2.1%至 48.9，企
业采购意愿明显减弱。结构上，电子设备、航空航天等高技术行业维持较高景气，而纺织、
建材、有色等传统行业供需偏弱，制造业修复基础仍不稳固。
价格指数高位回落， 原材料库存降幅收窄。库存方面， 原材料库存指数回升0.2%至48.4，
产成品库存小幅回落0.1%至 47.5，均处于收缩区间。价格方面，原材料购进价格回落4.0%
至56.8，出厂价格回落2.3%至 51.7，价格扩张势头有所放缓，但原材料价格指数仍明显高
于出厂价格，企业成本传导压力尚存。
服务业景气放缓， 建筑业再度陷入收缩。10 月非制造业商务活动指数回落0.5%至49.7，
其中服务业指数回落0.2%至 50.0，降至荣枯线，假期出行带动铁路运输、住宿及文体娱乐
等行业景气改善，但金融、房地产等行业仍偏弱。建筑业指数大幅回落2.3%至 48.0，新订
单指数降至40.0，反映建筑施工及投资需求持续承压。
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工业企业:产成品存货
工业企业:产成品存货:同比（右轴）
亿元 %
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PPI:全部工业品:当月同比
工业企业:营业收入利润率:当月同比
工业增加值:当月同比
工业企业:利润总额:当月值:同比
%
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图表 9 制造业 PMI 主要分项指标
图表 10 历年各月制造业 PMI
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
图表 11 历年各月服务业 PMI
图表 12 历年各月建筑业 PMI
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
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生产
新订单
新出口订单
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产成品库存
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主要原材料
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时间
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2024 2025 2026
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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
2021 2022 2023
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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
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2024 2025 2026
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三、大类资产表现
1、权益
图表 13 权益市场表现
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
2、债券
图表 14 债券市场表现
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
指标 现价 上周走势 上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）
万得全A 5425.00 -5.85 -12.44 -15.37
上证指数 3599.02 -2.48 -6.33 -9.32
深证成指 10833.78 -7.20 -15.94 -19.90
创业板指 2413.63 -10.08 -23.02 -24.65
上证50 2742.11 -0.56 -2.88 -9.53
沪深300 3985.50 -2.92 -8.54 -13.92
中证500 6266.19 -8.05 -15.72 -16.07
中证1000 6161.23 -8.51 -15.59 -18.88
科创50 1160.84 -13.73 -24.13 -13.64
恒生指数 23294.42 0.87 -5.36 -9.11
恒生科技 3754.90 -3.02 -11.73 -31.93
恒生中国企业指数 7862.22 1.37 -4.35 -11.80
道琼斯工业指数 51770.31 -0.85 1.70 7.71
纳斯达克指数 25437.00 -2.00 -5.30 9.44
标普500 7580.07 -0.57 -0.93 10.73
英国富时100 10729.78 0.37 1.17 8.04
法国CAC40 7969.42 2.40 0.06 -2.21
德国DAX 25818.21 2.53 2.46 5.42
日经225 63290.11 0.95 -5.19 25.73
韩国综指 5730.74 3.25 -16.19 35.99
A股
港股
海外
指标 现价（%） 上周走势 上周涨跌幅（BP） 本月涨跌幅（BP） 年初至今涨跌幅（BP）
1年期国债收益率 1.17 -1.16 -5.20 -17.16
2年期国债收益率 1.25 0.33 -1.78 -12.66
5年期国债收益率 1.36 0.32 -5.08 -27.48
10年期国债收益率 1.65 0.63 -3.56 -20.34
10Y-1Y国债期限利差 0.48 1.79 1.64 -3.18
SHIBOR（7天） 1.39 6.60 2.10 -56.40
DR007 1.39 6.84 2.33 -59.23
2年期美债收益率 4.56 -13.00 -32.00 109.00
5年期美债收益率 4.71 -11.00 -38.00 98.00
10年期美债收益率 4.94 -6.00 -35.00 76.00
10Y-2Y美债期限利差 0.38 7.00 -3.00 -33.00
10年期德债收益率 3.34 1.00 -24.00 49.00
10年期法债收益率 4.97 -5.50 11.10 141.20
10年期意债收益率 4.49 -10.10 -14.80 98.00
10年期日债收益率 2.82 -2.00 -24.00 75.10
国内
海外
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3、商品
图表 15 商品市场表现
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
4、外汇
图表 16 外汇市场表现
资料来源：iFinD，铜冠金源期货
指标 现价 上周走势 上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）
南华商品指数 2,907.26 -0.99 -2.60 10.49
CRB商品指数 411.10 -1.79 0.21 37.59
沪铜 108,050.00 0.70 -0.62 10.45
上海螺纹钢 3,030.00 -0.43 -2.76 -5.39
COMEX黄金 3,884.90 -3.07 -7.21 -13.68
COMEX白银 49.14 -8.92 -18.87 -32.68
WTI原油 102.95 -0.31 15.55 114.23
ICE布油 113.40 1.76 21.16 151.41
LME铜 14,130.00 -1.34 -1.94 13.74
LME铝 3,062.50 0.62 -3.38 2.24
CBOT豆粕 324.70 -6.18 -9.02 8.33
指标 现价 上周走势 上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）
美元兑人民币 6.66 -0.23 -0.74 -4.77
美元兑离岸人民币 6.65 -0.24 -0.83 -4.62
欧元兑人民币 7.45 -0.30 -2.25 -9.27
英镑兑人民币 8.92 -0.08 0.27 -5.01
日元兑人民币 4.24 -0.55 -0.86 -5.01
美元指数 101.97 0.21 0.49 3.76
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四、高频数据跟踪
1、国内
图表 17 中国金融条件指数
图表 18 国内
农产品及猪肉价格
数据来源：iFinD，第一财经研究院，铜冠金源期货
图表 19 30 城商品房成交面积
图表 20 12 城二手房成交面积
数据来源：iFinD，铜冠金源期货
图表 21 乘用车销量
图表 22 螺纹钢表观消费量
数据来源：iFinD，铜冠金源期货
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农产品批发价格200指数
猪肉平均价（右轴）2015=100 2015=100
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2024 2025 2026万平
方米
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2025-12-31
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2026-02-25
2026-03-25
2026-04-22
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2026-07-15
2026-08-12
2026-09-09
2026-10-07
中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:4WMA
%
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500.0
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2021 2022 2023
2024 2025 2026万吨
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2、海外
图表 23 红皮书商业零售销售
图表 24 失业金申领人数
数据来源：iFinD，铜冠金源期货
图表 25 美债利差倒挂幅度
图表 26 FedWatch 利率变动概率
数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货
图表 27 彭博美国金融条件指数
图表 28 彭博欧元区金融条件指数
数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货
0.0
5.0
10.0
15.0
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
2026-09
美国:红皮书商业零售销售:周同比
美国:红皮书商业零售销售:周同比:4WMA
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2024-10
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2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
美国:持续领取失业金人数
美国:当周初次申请失业金人数（右轴）
万人
-2.0
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2023-01 2024-01 2025-01 2026-01
美国:10Y-2Y国债利差 美国:国债收益率:10年
美国:国债收益率:2年
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2020-09
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2022-09
2023-03
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2024-03
2024-09
2025-03
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2026-09
彭博美国金融条件指数%
-1.5
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2.5
3.5
2023-01
2023-04
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2026-07
2026-10
彭博欧元区金融条件指数%
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五、本周重要经济数据及事件
图表 29 重要经济数据及事件
日期 时间 数据/事件 前值 预期
2026/11/2 9:45 中国 10 月 RatingDog 制造业 PMI 52.1 51.6
17:00 欧元区 10 月制造业 PMI 终值 52.4 -
22:45 美国 10 月标普全球制造业 PMI 终值 56.0 -
23:00 美国 10 月 ISM 制造业 PMI 54.5 54.7
美国 9 月营建支出月率 0.9 0.5
2026/11/3 21:55 美国至 10 月 31 日当周红皮书商业零售销售年率 9.3 -
23:00 美国 9 月 JOLTs 职位空缺(万人) 707.9 713.4
美国 9 月工厂订单月率 0.1 1.2
美国 9 月耐用品订单月率终值 1.8 -
2026/11/4 9:45 中国 10 月 RatingDog 服务业 PMI 51.6 51.7
中国 10 月 RatingDog 综合 PMI 52.4 -
17:00 欧元区 10 月服务业 PMI 终值 51.7 -
欧元区 10 月综合 PMI 终值 51.9 -
18:00 欧元区 10 月 CPI 年率初值 3.8 3.9
欧元区 10 月 CPI 月率初值 0.6 0.3
欧元区 10 月核心 CPI 年率初值 2.2 -
欧元区 10 月核心 CPI 月率初值 0.2 -
21:15 美国 10 月 ADP 就业人数(万人) 9.0 7.5
21:30 美国 9 月贸易帐(亿美元)
-
1056.0 -1049.0
美国 9 月出口(亿美元) 3152.0 -
美国 9 月商品贸易帐(亿美元)
-
1349.0 -
美国 9 月进口(亿美元) 4208.0 -
22:45 美国 10 月标普全球服务业 PMI 终值 57.9 -
美国 10 月标普全球综合 PMI 终值 57.6 -
23:00 美国 10 月 ISM 非制造业 PMI 54.9 54.8
2026/11/5 18:00 欧元区 9 月 PPI 月率 1.9 -
欧元区 9 月 PPI 年率 8.2 -
18:30 美国 10 月挑战者企业裁员人数(万人) 4.3 -
21:30 美国至 10 月 31 日当周初请失业金人数(万人) 19.4 -
美国第三季度非农单位劳动力成本初值 1.2 -
美国第三季度非农生产力初值 1.4 -
23:00 美国 10 月全球供应链压力指数 1.3 -
2026/11/6 18:00 欧元区 9 月零售销售月率 0.1 -
欧元区 9 月零售销售年率 0.8 -
21:30 美国 10 月失业率 4.2 4.2
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美国 10 月季调后非农就业人口(万人) 2.9 6.5
美国 10 月平均每小时工资年率 3.0 2.9
美国 10 月平均每小时工资月率 0.1 0.3
美国 10 月就业参与率 61.8 -
美国 10 月平均每周工时 34.4 34.4
美国 10 月私人非农就业人数(万人) 4.6 6.3
23:00 美国 11 月一年期通胀率预期初值 4.7 -
美国 11 月五至十年期通胀率预期初值 3.5 -
美国 11 月密歇根大学消费者信心指数初值 48.0 47.0
数据来源：金十数据，铜冠金源期货
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