2 行业观点及投资建议

投资要点
本周有四家海外CXO 公司发布2026Q2 业绩，整体表现乐观，延续2025 年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。Medpace 订单端强势反转，重回扩张通道，Q2 新订单7.96 亿美元（同比+28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。LONZA 表现强劲，鉴于强劲表现，将CORE EBITDA 利润率上调至33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。THERMO FISHER 超预期，再度上调全年指引。第二季度收入增长10%，将此前指引3-4%的内生增速上调至4%，EPS 24.64 美元-25.12 美元（同比增长8%-10%）上调至24.93 美元-25.33 美元（同比增长9%-11%）。三星生物Q2 报告收入业绩反应出受罢工影响有限，5 号工厂推进顺利，美国罗克维尔基地整合顺利，全现金公开收购PolyPeptide Group 的收购案预计于2026 年底完成。国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505 起，同比去年476起增长6.1%，投融资总金额达267.5 亿美元，同比去年168.8 亿美元增长58.5%。国内方面，2026H1 国内创新药一级市场融资事件243 起，同比增长16.3%；融资总金额58.1 亿美元，同比增长79.1%。本周行情回顾本周（2026 年7 月20 日-7 月24 日），A 股申万医药生物下跌2.03% ，板块整体跑输沪深300 指数4.69pct ，跑输创业板指3.56pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。行业观点看好26 年创新药产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1 海外CXO Q2 业绩乐观，国内外投融资持续回暖本周有四家海外CXO 公司发布2026Q2 业绩，整体表现乐观，延续2025 年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。Medpace 订单端强势反转，重回扩张通道。Q2 收入7.07 亿美元（同比+17.2%），EBITDA 利润率21.7%（同比+0.1pct）。相较于一季度（Book-to-Bill0.88x）的短期波折，公司二季度净新业务订单大幅放量至7.96 亿美元（同比+28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。公司将全年营收指引小幅上调至28.05–28.85 亿美元（此前为27.55 亿-28.55 亿美元），EBITDA 上调至6.18亿-6.42 亿美元（此前为6.05 亿-6.35 亿美元），净利润：上调至4.94 亿-5.14亿美元（此前为4.87 亿-5.11 亿美元）。LONZA收入端符合指引，上调全年利润率指引。LONZA 2026H1 实现收入33.74亿瑞士法郎（同比+11.2%，按固定汇率CER 计算+16.0%）；核心EBITDA 利润11.75亿瑞士法郎（同比+27.4%），COREEBITDA 利润率34.8%（同比+4.4pct）。鉴于利润端强劲表现，将COREEBITDA 利润率上调至33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。公司三大业务平台全面双位数增长，其中先进合成部门实现CER+27.7%增长、特殊药物类型部门增长22.6%、大分子生物药部门增长10.0%。THERMOFISHER 表现超预期，再度上调全年指引。公司第二季度收入增长10%，达到119.9 亿美元，经调利润27.3 亿美元，同比+15%。公司将全年营收指引维持474 亿至481 亿美元（+6-8%），但将此前指引3-4%的内生增速上调至4%，EPS24.64 美元-25.12 美元（同比增长8%-10%）上调至24.93 美元-25.33 美元（同比增长9%-11%）。公司四大板块全线增长：实验室产品与生物制药服务+12%、生命科学方案+13%、分析仪器+7%、专业诊断+6%，终端需求普遍回暖。Clario 收购首个完整持有季度表现强劲（全年贡献预期上调至16 亿美元收入），微生物业务剥离预计Q3 完成。三星生物Q2 报告收入为1.321 万亿韩元(+30.2%)，营业利润为5860 万亿韩元(+22.9%)。累计在手合同价值达到217 亿美元（前值214 亿美元）。业绩反应出受罢工影响有限，5 号工厂推进顺利，PPQ 批次进入确认阶段，H2 收入贡献将扩大。美国Rockville 基地Q2 生产完成质量放行后，预计3Q26 起确认收入；已签署全现金收购瑞士肽CDMOPolyPeptide（股权价值约15 亿瑞郎），拓展多肽模态全球网络。国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505 起，同比去年476 起增长6.1%，投融资总金额达267.5 亿美元，同比去年168.8 亿美元增长58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件243 起，同比增长16.3%；融资总金额58.1 亿美元，同比增长79.1%。
图表1：2025-2026H1 创新药一级市场月度融资事件及金额
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾本周（2026 年7 月20 日-7 月24 日），A 股申万医药生物下跌2.03%，板块整体跑输沪深300 指数4.69pct，跑输创业板指3.56pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21 位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨2.65%；体外诊断板块表现相对较差，本周下跌5.89%。
图表2：本周申万医药指数走势
图表3：本周生物医药子板块涨跌幅
26/7/226/7/226/7/226/7/226/7/2-4.0-2.00.02.04.06.08.0%医药生物沪深300创业板指2.7-0.5-0.8-1.5-1.6-2.3-2.5-3.3-4.1-4.5-4.9-5.5-5.9医疗研发外包线下药店其他生物制品医疗耗材医疗设备化学制剂医院中药血液制品医药流通疫苗原料药体外诊断-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0%2.2 近期观点(1)创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind 数据，26 年至今SW 港股医药生物所有公司回购金额达到60.1 亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit 在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO 及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。(2)创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。CXO 龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025 及2026Q1 新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。(3)医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，手术机器人、脑机接口、AI 医疗等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、PFA 电生理、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI 医疗及医疗科技，AI 影像、AI 病理、AI 检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI 及光模块产业链，如海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。进入三季度，建议重点关注行业边际变化：一是医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；二是创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展；三是上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是AI 医疗商业化及科技属性重估能否持续兑现。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：手术机器人＞设备更新+国产替代＞创新高值耗材＞AI医疗，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。(4)医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。(5)中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向方向一：集采/基药政策受益方向受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：高分红方向受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。（6)医药商业：零售药店行业加速集中预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。(7)原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超80 个，其中13 个收入过亿、4 个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年7 月20 日-7 月24 日），A 股申万医药生物下跌2.03%，板块整体跑输沪深300 指数4.69pct，跑输创业板指数3.56pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21 位。恒生医疗保健指数上涨3.68%，板块整体跑赢恒生指数2.04pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第5 位。
图表4：本周申万各大子板块涨跌幅
2.65%1.52%-2.03%有色金属石油石化煤炭电力设备沪深300公用事业银行非银金融交通运输创业板指国防军工食品饮料钢铁环保计算机通信基础化工家用电器电子汽车建筑装饰机械设备医药生物美容护理商贸零售轻工制造农林牧渔社会服务房地产纺织服饰传媒建筑材料综合-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%
图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅
1.63%3.68%原材料业能源业能源业金融业医疗保健业综合企业工业电讯业公用事业恒生指数必需性消费非必需性消费地产建筑业-2%0%2%4%6%8%10%12%本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：五洲医疗（+72.79%）、宝莱特（+19.67%）、华强科技（+16.32%）、美迪西（+13.43%）、药康生物（+12.93%）。个股跌幅前五位分别为：万邦医药（-19.56%）、常山药业（-20.5%）、海王生物（-21.54%）、美诺华（-24.19%）、灵康药业（-24.35%）。港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：心泰医疗（+31.07%）、金斯瑞生物科技（+21.79%）、梅斯健康（+14.75%）、康宁杰瑞制药-B（+14.53%）、康方生物（+12.62%）。个股跌幅前五位分别为：医渡科技（-9.96%）、启明医疗-B（-10.4%）、圣诺医药-B（-10.71%）、叮当健康（-10.99%）、艾迪康控股（-15.05%）。
图表6：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
五洲医疗宝莱特华强科技美迪西药康生物万邦医药常山药业海王生物美诺华灵康药业-40%-20%0%20%40%60%80%心泰医疗金斯瑞生物科技梅斯健康康宁杰瑞制药-B康方生物医渡科技启明医疗-B圣诺医药-B叮当健康艾迪康控股-20%-10%0%10%20%30%40%3.2 医药板块整体估值截止2026 年7 月24 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.30，比上周下降0.32。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为106.35%，环比下降了7.9 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、生物制品和医疗器械板块居于前三位。
图表8：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
10/2/511/2/512/2/513/2/514/2/515/2/516/2/517/2/518/2/519/2/520/2/521/2/522/2/523/2/524/2/525/2/526/2/50%50%100%150%200%250%300%350%400%申万医药生物（左轴）沪深300（左轴）溢价率（右轴）盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表9：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
10/2/510/6/510/10/511/2/511/6/511/10/512/2/512/6/512/10/513/2/513/6/513/10/514/2/514/6/514/10/515/2/515/6/515/10/516/2/516/6/516/10/517/2/517/6/517/10/518/2/518/6/518/10/519/2/519/6/519/10/520/2/520/6/520/10/521/2/521/6/521/10/522/2/522/6/522/10/523/2/523/6/523/10/524/2/524/6/524/10/525/2/525/6/525/10/526/2/526/6/5化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。