浦银国际研究
公司研究 | 消费行业
本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。
伊利（600887.CH）：4Q26收入有望加速增
长，业绩确定性领先行业；维持“买入”
浦银国际观点：乳制品行业是我们消费板块的首选。随着奶价逐步回
升，乳制品行业竞争格局有望持续改善，市场需求有望向头部玩家集
中。作为乳制品行业龙头，伊利强大的品牌力、产品研发和创新力、发
达的渠道网络和深厚的奶源布局都将支持伊利在各个细分赛道取得优
于行业的销售表现，并在深加工业务上取得突破。我们预测伊利 4Q26
收入相较 3Q26 加速增长，且 2027 年依然有较强的业绩增长确定性。
我们预计伊利 FY27E收入/利润分别为人民币 1,284 亿/139.5 亿元，同
比+6.5%/+39%，对应 PE为 13.3 倍、股息率 5.5%。我们维持伊利“买
入”评级，目标价上调至人民币 37.5元（基于 17倍 2027E P/E）。
3Q26 收入保持稳定增长，利润率持续同比扩张：3Q26 收入同比增
长 2.4%至 292.5 亿元，核心经营利润同比增长 8.5%，核心经营利润
率同比扩张 0.6ppt。分板块看，液奶收入同比增长 1.7%，常温液奶
保持稳健，金典鲜活带动金典增长，安慕希降幅收窄、逐步企稳，低
温持续推进鲜奶、 酸奶新品及新渠道布局； 奶粉及奶制品收入同比增
长 3.8%，剔除大包粉外售减少影响后增长接近双位数，其中成人营
养品同比+双位数，澳优渠道调整后收入表现改善。冷饮受备货节奏
及同期高基数影响承压， 下半年收入占比较小。 公司保持高质量运营，
管理层表示产品新鲜度达到历史最好水平、终端动销优于报表端。
对 4Q26 及 2027 维持较为乐观的展望：管理层预计新鲜度调整成果
将在 4Q26 有所体现。基于 4Q26 较低的基数（公司 4Q25 开始新鲜
度管理）以及明年春节相较今年有所提前，我们预测4Q26 液奶收入
增速有望环比提升。管理层维持2026 全年集团收入同比增长中单位
数（意味着 4Q26 收入同比增长中到高单位数） ，核心经营利润率同
比扩张的目标。 婴配粉全年收入增长有望达到中到高单位数， 成人粉
和奶酪全年有望同比增长双位数。展望 2027年，管理层预计上游供
需将趋于平衡，液奶行业竞争格局有望随着奶价的持续回升而进一
步改善，并表示有信心公司在 2027 年实现比行业更好的增长。
未来的主要增长
驱动力是什么？我们认为伊利未来的增长主要来自
于以下几点： （1）基于强大的产品研发和市场营销能力，常温液奶、
婴配粉等核心品类有望实现产品结构升级以及市场份额的持续提升。
（2） 基于冷链物流的持续完善， 低温产品进一步向三四线城市拓展，
同时推出渠道定制化产品对新兴渠道进行深度渗透。 （3） 公司依托稳
定奶源、技术积累及客户合作，持续完善深加工业务的布局，计划
2027 年提升原制奶酪、脱盐乳清、乳铁蛋白等高附加值产品的量产
规模，并推进国内、海外 To B 深加工原料业务双百亿元的长期收入
目标。
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、原奶价格大幅上升。
浦银国际
公司研究
伊利（600887.CH）
林闻嘉
首席消费分析师
richard_lin@spdbi.com
(852) 2808 6433
何丽敏
消费分析师
limin_he@spdbi.com
(852) 2808 6438
2026年 10月 30日
评级
目标价（人民币） 37.5
潜在升幅/降幅 +24.4%
股息率 3.8%
预期回报率 +28.2%
目前股价（人民币） 30.2
52周内股价区间 （人民币） 23.76-30.16
总市值（百万人民币） 190,710
近 3月日均成交额（百万人民币） 1,505.6
注：截至 2026 年 10月 30日收盘价
股价表现
资料来源：Bloomberg、浦银国际
扫码关注浦银国际研究
-20%
0%
20%
40%
20
25
30
35
40
10/2024
12/2024
02/2025
04/2025
06/2025
08/2025
10/2025
12/2025
02/2026
04/2026
06/2026
08/2026
伊利股份股价(人民币)
相对于MSCI中国主要消费指数表现(右轴)
浦银国际研究
公司研究 | 消费行业
本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。
图表 1：盈利预测和财务指标
百万人民币 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 115,780 115,931 120,605 128,418 136,814
同比变动（%） -8.2% 0.1% 4.0% 6.5% 6.5%
归母净利润 8,453 11,565 10,013 13,949 15,472
同比变动（%） -18.9% 36.8% -13.4% 39.3% 10.9%
PE（x） 22.7 16.5 19.0 13.7 12.3
ROE（%） 14.8% 19.9% 16.6% 22.0% 23.0%
E=浦银国际预测
资料来源：公司报告、浦银国际
2026-10-30 3
财务报表分析与预测 - 伊利股份
利润表 现金流量表
(百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E (百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 115,780 115,931 120,605 128,418 136,814 净利润 8,464 11,514 9,913 13,849 15,372
同比 -8.2% 0.1% 4.0% 6.5% 6.5% 固定资产折旧 4,056 4,069 4,485 4,815 5,145
无形资产摊销 147 152 289 302 315
营业成本 -76,299 -75,654 -78,374 -83,402 -88,819 财务费用 1,026 6 961 1,129 1,162
税金及附加 -733 -672 -843 -898 -956 存货的减少 585 -586 87 -689 -742
毛利润 38,748 39,605 41,388 44,118 47,039 经营性应收项目的减少 1,825 170 -955 -333 -358
毛利率 33.5% 34.2% 34.3% 34.4% 34.4% 经营性应付项目的增加 2,611 -2,283 3,455 163 602
其他 3,026 1,301 2,879 718 457
销售费用 -21,982 -21,545 -21,898 -23,068 -24,317 经营活动产生的现金流量净额 21,740 14,344 21,115 19,954 21,951
管理费用 -4,465 -4,696 -4,865 -5,098 -5,350
其他经营收入及收益 -870 -915 -923 -989 -1,053 资本开支 -3,978 -3,037 -5,600 -5,600 -5,600
经营利润 11,431 12,450 13,702 14,963 16,319 投资支付的现金 -34,254 -36,128 0 0 0
经营利润率 9.9% 10.7% 11.4% 11.7% 11.9% 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 -165 -88 0 0 0
其他 5,689 31,457 300 300 300
财务费用 592 691 961 1,129 1,162 投资活动产生的现金流量净额 -32,709 -7,796 -5,300 -5,300 -5,300
其他收益 1,016 1,208 1,300 1,300 1,300
投资净收益 2,417 147 300 300 300 吸收投资收到的现金 0 119 0 0 0
减值损失/收益 -5,274 -968 -3,540 -1,060 -750 取得借款收到的现金 218,831 234,471 0 0 0
营业利润 10,182 13,528 12,724 16,632 18,330 收到其他与筹资活动有关的现金 246 -- 0 0 0
偿还债务支付的现金 -216,298 -235,560 0 0 0
营业外收入 78 66 18 18 18 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 -9,092 -12,025 -8,271 -11,312 -12,456
营业外支出 -133 -600 -350 -300 -200 其他 -965 -479 0 0 0
利润总额 10,127 12,994 12,392 16,350 18,148 筹资活动产生的现金流量净额 -7,278 -13,473 -8,271 -11,312 -12,456
所得税 -1,663 -1,480 -2,478 -2,502 -2,777 现金及现金等价物净增加额 -18,266 -6,869 7,544 3,342 4,195
所得税率 -16.4% -11.4% -20.0% -15.3% -15.3% 期初现金及现金等价物余额 42,812 24,547 17,678 25,221 28,563
期末现金及现金等价物余额 24,547 17,678 25,221 28,563 32,758
净利润 8,464 11,514 9,913 13,849 15,372
减：少数股东损益 11 -51 -100 -100 -100
归母净利润 8,453 11,565 10,013 13,949 15,472
归母净利率 7.3% 10.0% 8.3% 10.9% 11.3%
同比 -18.9% 36.8% -13.4% 39.3% 10.9%
资产负债表 财务和估值比率
(百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 25,404 19,495 26,079 29,421 33,616 每股数据 (人民币)
现金及等价物 24,547 17,678 25,221 28,563 32,758 摊薄每股收益 1.33 1.83 1.58 2.21 2.45
其他 858 858 858 858 858 每股销售额 18.19 18.33 19.07 20.30 21.63
应收票据及应收账款 3,129 2,995 3,351 3,568 3,802 每股股息 1.21 1.38 1.16 1.61 1.79
预付款项 1,176 1,197 1,795 1,912 2,037 同比变动
其他应收款 126 261 261 261 261 收入 -8.2% 0.1% 4.0% 6.5% 6.5%
存货 10,745 10,823 10,736 11,425 12,167 经营溢利 -5.4% 8.9% 10.1% 9.2% 9.1%
其他流动资产 26,039 32,558 31,598 31,598 31,598 归母净利润 -18.9% 36.8% -13.4% 39.3% 10.9%
流动资产合计 66,619 66,370 73,822 78,185 83,481 费用与利润率
长期股权投资 3,992 4,144 4,144 4,144 4,144 毛利率 33.5% 34.2% 34.3% 34.4% 34.4%
固定资产 34,619 34,386 32,249 31,634 30,989 经营利润率 9.9% 10.7% 11.4% 11.7% 11.9%
在建工程 2,955 1,357 1,357 1,357 1,357 归母净利率 7.3% 10.0% 8.3% 10.9% 11.3%
无形资产 4,780 4,755 4,816 4,814 4,799 回报率
商誉 2,337 2,182 2,182 2,182 2,182 平均股本回报率 14.8% 19.9% 16.6% 22.0% 23.0%
递延所得税资产 2,074 1,949 1,949 1,949 1,949 平均资产回报率 #REF! 7.5% 6.4% 8.7% 9.4%
其他非流动资产 36,342 36,955 36,799 36,881 36,924 资产效率
非流动资产合计 87,099 85,729 83,495 82,961 82,344 应收账款周转天数 8.0 9.0 9.0 9.0 9.0
短期借款 36,355 45,631 45,631 45,631 45,631 库存周转天数 54.0 52.0 52.0 52.0 52.0
应付票据及应付账款 13,282 13,130 16,748 16,680 17,034 应付账款周转天数 71.0 71.0 71.0 71.0 71.0
合同负债 12,073 10,564 10,564 10,564 10,564 财务杠杆
应付职工薪酬 3,777 3,730 3,566 3,797 4,046 流动比率 (x) 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9
应交税费 850 429 429 429 429 速动比率 (x) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
其他应付款 2,770 2,675 2,675 2,675 2,675 现金比率 (x) 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2
其他流动负债 20,817 14,894 14,894 14,894 14,894 负债/ 权益 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4
流动负债合计 89,925 91,053 94,508 94,671 95,273 估值
长期借款 4,687 472 472 472 472 市盈率 (x) 22.7 16.5 19.0 13.7 12.3
应付债券 0 0 0 0 0 市销率 (x) 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4
其他非流动负债 2,099 2,029 2,029 2,029 2,029 股息率 4.0% 4.6% 3.8% 5.3% 5.9%
非流动负债合计 6,786 2,501 2,501 2,501 2,501
股本 19,577 18,588 18,588 18,588 18,588
储备 33,603 36,068 38,772 42,538 46,715
少数股东权益 3,828 3,889 3,789 3,689 3,589
所有者权益合计 57,008 58,544 61,148 64,814 68,891
E=浦银国际预测
资料来源： Bloomberg、浦银国际预测
2026-10-30 4
图表 2：SPDBI目标价：伊利股份（600887.CH）
注：截至 2026年 10月 30日收盘价；
资料来源：Bloomberg、浦银国际
31.3 32.1 34.1
37.5
20
25
30
35
40
45
50
55
60
02/22 08/22 02/23 08/23 02/24 08/24 02/25 08/25 02/26 08/26 02/27 08/27
伊利股份股价（600887 CH Equity） 买入 持有 卖出(元)
34.1
2026-10-30 5
SPDBI乐观与悲观情景假设
图表 3：市场普遍预期：伊利股份（600887.CH）
资料来源：Bloomberg、浦银国际
图表 4：SPDBI情景假设：伊利股份（600887.CH）
乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期
目标价：人民币 45.0元
概率：25%
目标价：人民币 30.0元
概率：20%
2026年液态奶销量同比增长中单位数；
2026年液态奶收入同比增长高单位数；
2026年毛利率同比上升 50bps。
2026年液态奶销量同比持平；
2026年液态奶销量增长同比增长低单位数；
2026年毛利率同比下跌。
E=浦银国际预测
资料来源：Bloomberg、浦银国际预测
4% 4% 5% 5% 5% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2024年10月
2024年11月
2024年12月
2025年1月
2025年2月
2025年3月
2025年4月
2025年5月
2025年6月
2025年7月
2025年8月
2025年9月
2025年10月
2025年11月
2025年12月
2026年1月
2026年2月
2026年3月
2026年4月
2026年5月
2026年6月
2026年7月
2026年8月
2026年9月
2026年10月
买入 持有 卖出 股价(人民币，右轴)
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0
50
100
150
200
250
交易量（百万） 伊利股份股价（人民币，右轴）
乐观
CNY 45.0
基本
CNY37.5
悲观
CNY30.0
2026-10-30 6
免责声明
本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件） ，表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受
此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。
本报告是由从事证券及期货条例 (香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见 )受规管活动之持
牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券” ）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集
自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。
报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利
益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之
外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。
任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者
出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专
业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的
意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之
后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其
他财务方面的任何决策或行动。 除关于历史数据的陈述外， 本报告可能包含前瞻性的陈述， 牵涉多种风险和不确定性，
该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。
本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公
司（统称“浦银国际” ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。
浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失， 概不承担任何法律
责任。
浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关
报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述
的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、
发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国
家的任何人或实体分发或由其使用。
美国
浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局
(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。
本报告仅提供给美国 1934年证券交易法规则 15a-6 定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告
之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供
的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。
英国
本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第 21 条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批
准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及
市场法的涵义) ，即(i)按照 2000年金融服务及市场法 2005年(金融推广)命令(「命令」)第 19(5)条定义在投资方面拥有
专业经验之投资专业人士或 (ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或 (iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有
该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。
本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表
或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。
权益披露
1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。
2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。
2026-10-30 7
评级定义
证券评级定义:
“买入”：未来 12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来 12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来 12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
行业评级定义（相对于 MSCI中国指数） ：
“超配”：未来 12个月优于 MSCI 中国 10%或以上
“标配”：未来 12个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10%
“低配”：未来 12个月劣于 MSCI 中国超过 10%
分析师证明
本报告作者谨此声明： （i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本 报告发表的特定建议或观点有关； （iii）
该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票， 或在本报告发布后 3 个工作日 （定
义见《证券及期货条例》 （香港法例第571 章） ）内将买卖或交易本文所提述的股票； （ii）他们或其各自的关联人士并
非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。
浦银国际证券机构销售团队
浦银国际证券财富管理团队
杨增希
essie_yang@spdbi.com
(852) 2808 6469
张帆
vane_zhang@spdbi.com
(852) 2808 6467
浦银国际证券有限公司
SPDB International Securities Limited
网站：www.spdbi.com
地址：香港轩尼诗道 1号
浦发银行大厦 33楼