请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年09月02日
优于大市重庆百货（600729.SH）
零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现
核心观点 公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若
021-60933168 021-60375463
zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004
证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 19.47 元
总市值/流通市值 8576/3748 百万元
52周最高价/最低价 30.10/18.29 元
近3 个月日均成交额 77.75 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《重庆百货（600729.SH）-营收短期受调改节奏略承压，持续推
进调改升级》 ——2025-11-06
《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续调改升级，盈利能力不
断提升》 ——2025-05-05
收入小幅承压，投资收益下降拖累表观利润。2026H1公司实现收入75.87
亿元/yoy-5.7%，归母净利润4.46亿元/yoy-42.3%，对马上消费权益法确认
投资收益1.12亿元/yoy-68.8%；单Q2收入35.06亿元/yoy-6.9%，归母净
利润1.67亿元/yoy-44.0%。利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联
营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响，单Q2剔除投资收益和非经
常性损益后的归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善。
百货业态延续调整，毛利率改善较为明显。单Q2百货业态实现收入4.70亿
元/yoy-7.6%，毛利率74.1%/yoy+2.1pct。公司持续推进品牌结构和经营场
景调整，客流与客单价有所改善，收入仍有压力但经营质量逐步修复。
超市收入仍处调整期，商品与门店调改持续推进。单Q2超市业态实现收入
14.99亿元/yoy-6.7%，毛利率25.0%/yoy+0.6pct，期内新开2家、关闭3
家门店。公司持续优化生鲜及杂百商品结构，推进3R、自有品牌和定制商品
开发，并加快精品社区店及城市旗舰店调改，线上销售和政企业务保持增长，
门店模型仍处于优化阶段。
电器业务保持较快增长，汽贸继续主动收缩。单Q2电器业态实现收入8.75
亿元/yoy+16.6%，毛利率19.6%/yoy-1.7pct，收入增长主要受大店、下沉加
盟及工程团购业务带动；汽贸业态实现收入6.23亿元/yoy-27.0%，毛利率
9.3%/yoy+0.9pct，公司继续关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新
能源品牌布局，规模主动收缩但业务结构有所改善。
毛利率改善与费用管控支撑主业修复，非经营因素仍压制利润。单Q2毛利
率27.7%/yoy+0.7pct，销售/管理费用率同比分别+0.3/-0.02pct，归母净利
率4.8%/yoy-3.2pct。期内投资收益同比减少约1.09亿元，公允价值变动收
益同比减少约0.38亿元，是表观利润下滑的主要原因。
风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司零售主业展现出较强的经营韧性，期内百货及超市持续推进
商品结构与门店场景调整，电器业务依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽
贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降短期拖累利润表现，但
后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善。
考虑到公司零售主业和马上消费金融均在调改期，我们下调公司2026-2027
年并新增2028年归母净利润至8.16/9.50/10.34（原值为14.67/15.25)亿，
对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 17,139 14,698 14,228 14,754 15,020
(+/-%) -9.7% -14.2% -3.2% 3.7% 1.8%
净利润(百万元) 1315 1045 816 950 1034
(+/-%) -0.0% -20.5% -22.0% 16.5% 8.8%
每股收益（元） 2.98 2.37 1.85 2.16 2.35
EBIT Margin 6.1% 5.8% 7.0% 7.5% 7.9%
净资产收益率（ROE） 17.6% 13.3% 9.9% 10.8% 11.1%
市盈率（PE） 6.5 8.2 10.5 9.0 8.3
EV/EBITDA 12.4 13.9 14.5 13.1 12.8
市净率（PB） 1.15 1.09 1.04 0.98 0.92
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月03日
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
(2026-9-2)
总市值
亿元
EPS PE ROE（%） PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
600729.SH
重百集团 19.47 86 2.37 1.85 2.16 2.35 10.95 10.51 9.02 8.29 13.32 -0.48 优于大市
600827.SH
百联股份 7.81 132 0.35 0.27 0.28 0.30 25.42 29.33 27.67 26.34 3.1 -1.19 优于大市
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
表2：盈利预测主要调整项
2026 2027 原因
现值 原值 现值 原值
收入增速 -3.2% 2.2% 3.7% 1.5%
在线下渠道整体承压下，公司不断进行零售主业
调整，预计今年调整期内收入有所承压，明年有
望调整后收入略有回升。
投资收益 2.2 亿 7.3 亿 2.6 亿 7.5 亿
公司投资收益主要来自于马消，目前马消正处在
较激进的“缩表、换客群、降风险”阶段，收入
和利润因此连续承压。因此预计今年该部分收益
大幅下滑，明年有望在调整后略有向上变好。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 4851 4719 4000 4000 5000 营业收入 17139 14698 14228 14754 15020
应收款项 543 391 273 283 288 营业成本 12594 10496 10105 10431 10589
存货净额 1742 1554 1628 1681 1705 营业税金及附加 192 161 142 148 150
其他流动资产 806 741 783 811 826 销售费用 2527 2390 2276 2346 2373
流动资产合计 7941 7405 6683 6775 7819 管理费用 765 785 704 715 713
固定资产 3266 3079 2766 2442 2106 研发费用 14 12 11 12 12
无形资产及其他 183 176 169 162 155 财务费用 55 42 86 85 87
投资性房地产 4082 4384 4384 4384 4384 投资收益 711 602 220 260 280
长期股权投资 4170 4767 5267 5817 6417
资产减值及公允价值变
动 (277) (264) (200) (200) (200)
资产总计 19641 19812 19270 19580 20882 其他收入 2 (2) (11) (12) (12)
短期借款及交易性金融
负债 2689 3340 3379 3078 3808 营业利润 1443 1161 923 1077 1175
应付款项 2895 2425 2252 2325 2358 营业外净收支 9 (11) 2 0 (3)
其他流动负债 3463 3432 2640 2722 2757 利润总额 1452 1150 925 1077 1172
流动负债合计 9047 9198 8271 8124 8923 所得税费用 116 95 102 119 129
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 21 9 7 9 9
其他长期负债 3010 2661 2610 2559 2508 归属于母公司净利润 1315 1045 816 950 1034
长期负债合计 3010 2661 2610 2559 2508 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 12056 11859 10881 10683 11432 净利润 1315 1045 816 950 1034
少数股东权益 112 105 109 113 118 资产减值准备 (81) 5 (30) (32) (32)
股东权益 7473 7848 8280 8784 9332 折旧摊销 619 615 350 362 375
负债和股东权益总计 19641 19812 19270 19580 20882 公允价值变动损失 277 264 200 200 200
财务费用 55 42 86 85 87
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 72 (742) (1044) (19) (58)
每股收益 2.98 2.37 1.85 2.16 2.35 其它 91 (2) 33 36 37
每股红利 1.53 1.54 0.87 1.01 1.10 经营活动现金流 2293 1186 326 1498 1556
每股净资产 16.96 17.82 18.80 19.94 21.19 资本开支 0 (159) (200) (200) (200)
ROIC 16.20% 11.94% 12% 14% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 17.59% 13.32% 10% 11% 11% 投资活动现金流 (606) (757) (700) (750) (800)
毛利率 27% 29% 29% 29% 30% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 6% 6% 7% 7% 8% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 10% 10% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (673) (677) (383) (447) (486)
收入增长 -10% -14% -3% 4% 2% 其它融资现金流 446 794 38 (301) 730
净利润增长率 -0% -20% -22% 16% 9% 融资活动现金流 (899) (561) (345) (748) 244
资产负债率 62% 60% 57% 55% 55% 现金净变动 788 (132) (719) 0 1000
股息率 7.8% 7.9% 4.5% 5.2% 5.7% 货币资金的期初余额 4063 4851 4719 4000 4000
P/E 6.5 8.2 10.5 9.0 8.3 货币资金的期末余额 4851 4719 4000 4000 5000
P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 企业自由现金流 0 498 (14) 1124 1169
EV/EBITDA 12.4 13.9 14.5 13.1 12.8 权益自由现金流 0 1292 (52) 747 1822
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032