图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速

核心观点
轻工制造·文娱用品S0980520110004S0980520120004S098052508000324.54 元22601/22601 百万元36.00/23.87 元近3 个月日均成交额96.84 百万元相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2025 年三季报点评：Q3 经营积极改善，科力普收入同比+17%》——2025-11-03《晨光股份（603899.SH）-2025 年中报点评：二季度收入环比改善，IP 赋能与出海扩张稳步推进》——2025-09-02《晨光股份（603899.SH）-2025 年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升》——2025-05-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局IP 业务》——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》——2024-11-06经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025 年公司实现营收250.64 亿元/+3.45%，归母净利润13.10 亿元/-6.12%，扣非归母净利润11.24 亿元/-8.92%；其中2025Q4 实现营收77.36 亿元/+8.75%，归母净利润3.62 亿元/-3.23%，扣非归母净利润3.22 亿元/+5.28%；2026Q1 公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37 亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56 亿元/-9.11%。2025 年公司拟每10 股派发现金红利10 元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025 年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1 收入19.9 亿元/-3%。分产品看，2026Q1 书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1 亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品，IP 类产品销售占比提升；2026Q1 晨光科技收入3.1 亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO 工业品及营销礼品供应链的开发，新兴业务板块占比快速提升。2026 年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。2026Q1 零售大店增长亮眼。2025 年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37 亿元/+9%，在全国拥有超860 家九木杂物社；2026Q1 九木杂物社收入4.5 亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100 家以上开店计划。销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1 公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1 公司净利率6.09%/+0.03pct。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为14.6/16.1/18.0 亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.95 元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)24,22825,06427,57529,91132,394(+/-%)3.8%3.4%10.0%8.5%8.3%归母净利润(百万元)(+/-%)-8.6%-6.1%11.2%10.4%11.8%每股收益（元）1.511.421.581.751.95EBITMargin6.5%5.9%6.2%6.4%6.6%净资产收益率（ROE）15.7%14.1%15.0%15.9%17.0%市盈率（PE）16.217.215.514.112.6EV/EBITDA16.517.916.315.013.7市净率（PB）2.542.432.322.232.14注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月08日2026年05月11日图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）(亿元)EPSPEPEG25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）603899.SH晨光股份24.5226.01.41.61.82.017.215.514.112.61.4002301.SZ齐心集团6.949.80.10.20.20.368.734.928.624.71.0无评级603816.SH顾家家居29.0238.52.22.52.83.014.111.510.59.61.0603833.SH欧派家居47.0286.33.33.84.03.815.912.511.712.42.6注：齐心集团、顾家家居、欧派家居盈利预测均为wind 一致预期财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入2422825064275752991132394应收款项营业成本1965020463224332421426134存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计1355814926153901631817436管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(40)(5)(90)(100)(105)投资性房地产投资收益(0)长期股权投资资产减值及公允价值变资产总计1658718075187321983721107其他收入(85)(85)(207)(233)(259)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备(4)股东权益1012710576折旧摊销负债和股东权益总计1658718075187321983721107公允价值变动损失(41)(49)(45)(40)(40)财务费用(40)(5)(90)(100)(105)关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(353)(44)每股收益1.511.421.581.751.95其它每股红利0.831.001.111.311.46经营活动现金流每股净资产9.6410.0810.5611.0011.48资本开支(312)(349)(358)(354)ROIC18%18%23%24%25%其它投资现金流(1166)(1539)(385)ROE16%14%15%16%17%投资活动现金流(1162)(1853)(742)(161)毛利率19%18%19%19%19%权益性融资EBIT Margin6%6%6%6%7%负债净变化(24)EBITDAMargin7%7%7%7%7%支付股利、利息(767)(922)(1020)(1206)(1348)收入增长4%3%10%8%8%其它融资现金流(18)净利润增长率-9%-6%11%10%12%融资活动现金流(378)(861)(1006)(1186)(1366)资产负债率46%49%48%49%50%现金净变动(277)(981)(169)股息率3.4%4.1%4.5%5.3%6.0%货币资金的期初余额P/E16.217.215.514.112.6货币资金的期末余额P/B2.52.42.32.22.1企业自由现金流EV/EBITDA16.517.916.315.013.7权益自由现金流