一、 外部支持的定义与适用范围

一、 外部支持的定义与适用范围
以上三家信用评级机构对外部支持内涵的界定高度一致，且与国际三大信用评级机构采用的定义相一致。评级方法中界定的外部支持均指受评主体陷入债务困境时，独立第三方为帮助其度过困境或避免其债务违约而提供的临时性特殊性的支持；而将日常性、一般性的支持排除在位，因为此类支持已在受评主体的个体信用状况评估中体现。从提供支持的主体来看，三家机构均将外部支持区分为政府支持和股东支持两大类。一般来说，政府支持是指政府（中央政府、地方政府及政府部门）对受评主体提供的支持；股东支持则主要指受评主体控股股东、所属集团或实际控制人提供的支持。在适用范围方面，三家评级机构界定的外部支持适用范围存在一定差异。远东资信与中诚信国际明确的适用主体囊括一般工商企业、基础设施投资企业和金融机构等，中证鹏元则明确适用主体包括一般工商企业、基础设施投资企业、地方产业投资（运营）类企业，不含金融机构。在具体的适用范围方面，远东资信认为政府支持可用于政府控股的国有企业、政府实际控制的企业以及业务战略或产业链重要性突出的企业。对最后一类主体实际属于民营企业，远东资信强调其违约可能会对地区经济社会发展及产业链上下游造成较大的负面影响，因此也可获政府支持。股东支持评价则仅适用股东为企业法人的情况，且股东支持的主体多为大股东，小股东若有明显支持资料也可纳入。中诚信国际明确基础设施投融资公司适用于政府支持，而对于一般工商企业与金融机构，则需首先判断企业性质。对于民营企业，需要先评估股东支持，再根据其对地区经济社会的重要性判断是否叠加政府支持。对于国有企业，如果其股东为政府，则适用政府支持。如果股东不为政府，需分别评估股东支持与政府支持，并取支持力度较大的一方。股权结构中如存在夹层，这里的股东指实质管控的“第一层股东”。中证鹏元未明确列示具体的适用对象，但根据其描述的受评主体与政府联系等特征，可以判断，政府支持适用于政府参股的企业。股东支持则适用于股东为企业法人（集团母公司）的情形，中证鹏元明确将自然人、基金和对被投资公司没有控制权的投资公司等情形排除在外。表1：外部支持适用主体与适用范围比较比较维度远东资信中诚信国际中证鹏元适用主体一般工商企业、基础设施投资企业和金融机构一般工商企业、基础设施投资企业和金融机构一般工商企业、基础设施投资企业、地方产业投资（运营）类企政府支持适用范围分为政府控股、政府实控、业务战略或产业链重要性突出的企业等三类民企需根据情况判断是否可叠加政府支持；国企划分股东为政府或非政府，前者适用股东支持，政府持股企业3/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术比较维度远东资信中诚信国际中证鹏元后者在股东支持、政府支持中取力度大的一方股东支持适用范围仅企业法人股东；小股东若有明显支持资料亦纳入民企与股东非政府的国企均需判断股东支持，后者股东可穿透至实质管控的“第一层股东”仅企业法人股东；排除自然人、基金和对被投资公司没有控制权的投资公司二、 外部支持评价方法（一）评价框架与特殊设计在远东资信、中诚信国际、中证鹏元的信用评级框架中，外部支持均作为单一的模块，提供级别调整的作用。以上三家评级机构在受评主体的个体信用状况的基础上，根据支持方的能力与意愿评估外部支持的程度，并据此进行级别调整，最终得到受评主体的最终信用级别。在外部支持模块中，三家机构均区分了政府支持与股东支持，两类主体外部支持的评估均从支持能力与支持意愿两个维度出发，整体框架基本一致。但中诚信在评估民营企业外部支持情况时，明确指出股东支持与政府支持叠加的可能。其他两家机构的方法论文本中对此并无明确说明，但根据其评级方法与评级实践，可以推断受评主体往往在股东支持与政府支持中选择一种适用。图1：信用评级框架中外部支持的作用在共通的外部支持评价框架下，三家评级机构也有各自的方法论特色。远东资信的方法论突出特点在于按受评主体类型分列差异化指标。远东资信在评估政府支持意愿中实体重要性时，明确按主体类型设置差异化的评价路径和指标。对于一般企业，综合考察区域地位、所有权比例、干预程度、历史支持四项指标；对于金融机构，由于行业的公众性和社会性特征，可以仅考察实体在区域金融系统中的重要性这一单一指标；对于具有战略重要性或产业链重要性的企业，则从主营业务战略重要性、行业对区域发展、产业链4/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术的重要性、产品与服务可替代成本等角度评估重要性。这种分类分指标的设计，考虑到不同类型主体的适用性问题。第三类路径的设立，为一些具备战略性重要性的民营企业，如半导体龙头企业、重要制造业企业获得政府支持提供了明确的方法论依据与路径。中诚信国际的方法论以不同类型的受评主体为起点，根据主体类型判断其适用的外部支持类型。首先判断受评主体是一般工商企业、金融机构还是基础设施投资企业，基础设施投资企业适用于政府支持，一般工商企业、金融机构还需根据企业性质进行分流。对于民营企业，先评估股东支持，再视情叠加评估政府支持。对于国有企业，需要进一步区分是否为政府——若股东为政府，则直接评估政府支持的能力与意愿；若股东与政府是不同主体，则分别评估股东支持和政府支持后，取较大者。针对民营企业的叠加机制是中诚信国际方法论的独特设计。评级方法中明确指出，若该民营企业对当地经济发展、社会稳定、产业引导等有重要影响，达到可以在偿债困难的时候令地方政府给予支持的情况，可以在评估股东支持后，再考虑地方政府支持的可能性。这种支持叠加的架构为具备区域重要性的民营企业提供了信用级别提升的路径。中证鹏元则明确区分了两种级别调整方法：自下而上法是从受评主体个体信用状况为起点，考虑外部支持的正面影响对级别进行调整；自上而下法以支持方信用水平为基础，根据支持意愿的大小进行级别调整。中证鹏元并没有明确说明在何种情况下采用何种级别调整方法。这种双轨设计也见于惠誉（Fitch Rating）的政府相关实体评级方法中。惠誉指出，当政府支持意愿处于最强的三个档位时，采用自上而下法，即以政府评级为锚点进行下调；当支持意愿处于其他较弱的档位时，采用自下而上法，以受评主体个体信用状况为基础上调，两种路径的选择依据支持意愿的强弱连续性决定。（二）评价要素
1.支持能力
远东资信与中证鹏元均将支持能力定义为支持方信用水平，即支持方的信用级别。远东资信在考察股东支持能力时，特别提到要考虑提供外部支持对股东造成的信用拖累。中诚信国际则对支持能力进行了自定义。政府支持能力需要考虑政府的经营实力、行政层级及资源协调能力。前者包含经济、财政、偿债、政府治理等多个维度，后者则侧重政府协调金融机构、上级政府、其他公司介入续贷的能力。股东的支持能力则包括股东经营实力、股东资源协调能力两方面。经营实力指的是在剔除受评主体与股东的外部支持后，股东剩余可用的实力，强调其资产、财务实力。资源协调能力则在协调金融机构介入续贷的能力与政府或其他公司介入续贷的能力两方面中取较高的一方。通过以上比较，可以看出远东资信与中证鹏元将支持能力等同于信用级别，反映受评主体与支持方的信用风险关联，远东资信特别强调了因受评主体陷入困境对股东造成的负面影响。中诚信则关注支持方的经营实力与资源协调能力，更侧重危机发生时支持方通过协调金融资源实现救助的能力。
2.支持意愿
（1）政府支持意愿远东资信将政府支持意愿拆分为实体对政府的重要性和实体违约的负面影响两个维度，通过矩阵得出极强、较强、一般、弱四档支持意愿。在实体对政府的重要性这一维度中，按主体类型设置差异化的评价指标。对于一般工5/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术商企业，综合考察区域地位、所有权、干预程度、历史支持四项指标，其权重分别为40%、20%、20%、20%，通过线性加权得出重要性得分。对于金融机构，由于行业的公众性和社会性特征，仅考察实体在区域金融系统中的重要性这一单一指标，直接对应重要性得分。对于具有战略重要性或产业链重要性的企业，则从主营业务战略重要性、行业对区域发展、产业链的重要性、产品与服务可替代成本等角度评估重要性，并直接对应到重要性得分。在违约的负面影响这一维度方面，考察实体违约对政府声誉、地区金融稳定、地区融资环境、产业链影响等指标，并采用“取最值”的方法。这一打分设计反应了政府救助往往是被某一不可接受的后果所驱动的现实逻辑。中诚信国际根据受评对象类型，设计了相对一致的政府支持意愿评估框架，但具体要素有所差异。政府支持意愿拆分为企业对政府的重要性和企业与政府的关联程度两个维度，通过矩阵组合得出四档意愿。对一般工商企业、金融机构中的国有企业，重要性主要考量企业的区域财政贡献、区域经济影响两个因素，并取较高值；关联程度则对政府控制力与人员任免、历史支持与违约成本两方面分别评估，并取较高值。对基础设施投融资企业，重要性主要考察企业的业务属性与不可替代性，关联程度则从政府持股比例及对企业经营决策的控制力度、企业债务化解与债务管理的政府参与度、历史获得或预期可获得政府支持情况等三个维度进行考察。而对一般工商企业、金融机构中的民营企业，这一评估框架不再适用，中诚信多从税收贡献、吸纳就业、产业协同、行业特性、金融稳定以及历史支持情况等维度综合评估支持意愿。中证鹏元同样将政府支持意愿拆分为与政府的联系与对政府的重要性两个维度，通过二维矩阵得出7 分制支持意愿得分。与政府的联系主要考察所有权、经营管理控制力、业务联系等角度，并采用整体法描述三个档位需符合的特征，而非对每个因素分配权重或赋分。对政府的重要性则主要从职能重要性、可替代性、对政府的贡献、违约的社会影响等四个维度进行评估，四个因素分别赋分1-3 分，总分4-12 分对应至五个重要性级别。（2）股东支持意愿远东资信与中证鹏元在股东支持意愿评价上的共识度更高，均以受评主体对股东的重要性为核心，采用整体法描述不同重要性档位所对应的特征。两家机构共同的评级要素包括战略地位、业务关联、违约的负面影响，远东资信特别考察了长期支持承诺与所有权情况，中证鹏元更关注受评主体的规模。此外，远东资信设有“若股东对受评主体债务提供80%及以上的担保，可直接认定受评主体极其重要”这一特殊触发规则。中诚信国际的股东支持意愿评估框架基本与政府支持意愿相一致，由重要性与关联程度两个维度构成，通过二维矩阵得出4 档支持意愿。重要性主要关注企业与股东业务、财务一体化与产业链协调、企业对股东的战略重要性两方面，并取较高值。关联程度则关注股东对公司的控制力、历史支持与违约影响两方面，同样取高值。通过以上比较，可以看出三家机构评估支持意愿时的架构设计存在一定差异，但实际采用的评价要素多有共通之处。表2：政府支持意愿评价框架核心比较比较维度远东资信中诚信国际中证鹏元受评主体对政府的重要性设计差异化的评价指标体系。对于一般企业，考察区域地位、所有权、干预程度、历史支持，采用线性加权打分对一般工商企业、金融机构中的国有企业，考察区域财政贡献、区域经济影响，并取较高值；对基础设施投融资企业，考察企业的业务属性与不可替代性考察职能重要性、可替代性、对政府的贡献、违约的社会影响，四项等权重，赋分1-3 分6/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术比较维度远东资信中诚信国际中证鹏元受评主体与政府的关联程度部分关联程度相关指标已包含于重要性维度，不设关联程度，单设违约的负面影响，考察实体违约对政府声誉、地区金融稳定、地区融资环境、产业链影响，采用“取最值”的方法对一般工商企业、金融机构中的国有企业，关联程度考察政府控制力与人员任免、历史支持与违约成本并取较高值；对基础设施投融资企业，关联程度考察持股及控制、企业债务化解、历史支持等考察所有权、经营管理控制力、业务联系等角度，并采用整体法民营企业的政府支持意愿专设对战略重要性或产业链重要性的企业的评价，从战略重要性、产业链地位、可替代成本等角度考察允许民企在股东支持基础上叠加政府支持，从税收、就业、产业、行业特性、金融稳定以及历史支持情况等角度评估统一适用框架，未单独为民企设计专属路径打分方式4×4 矩阵，支持意愿分4 档4×4 矩阵，支持意愿分4 档5×3 矩阵，重要性分5 档，联系分3 档，支持意愿分7 档（三）对最终评级结果的影响在充分评估支持能力、支持意愿后，三家评级机构在受评对象的个体信用状况的基础上，进行级别调整。但级别调整的规则有所不同。中证鹏元明确使用自上而下与自下而上两种级别调整方法，并未披露两种方法的适用情形。远东资信与中诚信国际在方法论中提及，在支持意愿很强的情况下，可以采取自上而下，即从支持方的信用评级向下调整获得最终评级结果。在级别调整规则中，三家机构均以支持方信用级别作为调整上限，受评主体获得外部支持后的级别不高于支持方级别是共同的天花板原则。但同时远东资信与中证鹏元也设置例外情形，当受评主体的个体信用状况高于支持方级别，且能证明其信用不受支持方信用拖累，可以不遵循此天花板原则。在调整子级数量的量化程度上，远东资信披露了不同支持意愿档位对应的调整规则，并明确不同的调整级别幅度，级别调整更具确定性；中诚信国际和中证鹏元未披露级别调整的具体细则。三、 案例研究（一） 案例1：民营科创企业的双重外部支持A 公司为国内领先、国际知名的半导体和集成电路设计企业之一，主营业务为 CMOS 图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计、制造、封测和销售，产品广泛应用于手机、智慧物联、汽车、穿戴设备、电脑、移动支付等。公司获评国家技术企业中心、十大中国IC 设计企业、CMOS 图像传感器制造业单项冠军和高新技术企业等。2025年，X 评级机构评定其个体信用状况为aa 级，通过外部支持向上调整1 个子级，最终信用等级为AA+级。A 公司作为民营企业，X 评级机构评估其获得来自股东与政府两方面的外部支持。股东支持方面，公司实际控制人凭借深厚的半导体行业背景与技术积累，从战略方向、核心技术、产业资源、组织与制造四大维度为公司长期7/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术发展提供关键支撑，是公司从无晶圆厂向轻晶圆厂转型、冲击高端CIS 市场的核心掌舵人。政府支持方面，公司因科技创新属性显著，有望持续获得有力的政府支持。公司所处的半导体行业是近年来国家大力扶持的战略性产业。公司承担了多项国内重点研发项目，在产线建设及科研方面获得政府较多资金支持，2022-2024 年及2025 年1-6 月公司递延收益中政府补助金额分别为3.58 亿元、3.70 亿元、9.40 亿元和9.28 亿元。同时，公司在吸纳就业方面发挥重要作用。整体来看，A 公司虽为民营企业，但凭借在国家战略产业中的核心地位和科技创新属性，获得了政府的实质性政策扶持，对促进地区经济发展起到突出作用，符合政府支持的评判标准。A 公司的案例提供了一个典型样本，展示了民营科创企业在评级框架下获得政府支持认定的充要条件。首先，企业所处行业具有国家战略级重要性。A 公司所处的集成电路行业是国家“卡脖子”技术的核心领域之一，具有极高的产业政策优先级。其次，企业在产业链中具有很强的不可替代性。A 公司在CMOS 图像传感器领域，按出货量口径位居全球第二，其稳健经营对国内半导体产业链具有重大影响。最后，企业有实质性的历史政府支持记录。A 公司连续几年获得较大规模的政府补贴和重点研发项目支持，这种稳定的经营性支持可以作为政府提供特殊性支持意愿的重要依据。以上行业重要性、产业链地位、历史支持记录等实质性证据足以证明该企业真实影响着区域的经济发展、社会稳定、产业发展，因此可以适用于政府支持。（二）案例2：基础设施投融资企业的政府支持B 公司是马鞍山市重要的城市基础设施建设及国有资产、产业投资运营主体，主营业务涵盖城市基础设施建设、土地整理、公用事业运营、产业投资、资产运营、粮食储备等。2024 年，Y 评级机构评定其个体信用状况为aa-级，通过外部支持向上调整2 个子级，最终信用等级为AA+级。Y 评级机构评估B 公司可获得来自马鞍山市政府的支持。从对政府的重要性来看，公司是马鞍山市本级核心的基础设施投融资平台，在区域基建与城市运营领域具有较强的区域专营优势。公司在保障区域基础设施建设、民生服务、就业稳定等方面发挥重要作用。从与政府的关联来看，公司由马鞍山市国有资本投资运营控股集团有限公司100%持股，实际控制人为马鞍山市人民政府，对公司的业务运营、战略规划、财务状况、人事任免拥有较强的控制权。从历史支持记录来看，2021-2023 年及2024 年1-6 月，公司累计获得政府补助收入分别达18.49 亿元、19.71 亿元、16.86 亿元和6.53 亿元；2023 年马鞍山市财政局及相关园区管委会向公司及子公司合计拨入专款超60 亿元。此外，考虑到B 公司的重要地位，一旦违约将对区域融资环境造成一定冲击。故Y 机构评定政府支持意愿较强。（三）案例3：一般工商企业的股东支持C 公司是国内头部汽车集团旗下的资本运营与股权投融资平台，主营业务为私募基金管理、汽车产业链股权投资，聚焦汽车电动化、智能化、网联化等前瞻领域布局。2026 年，Z 评级机构评定其个体信用状况为aa 级，通过外部支持向上调整一个子级，最终信用等级为AA+级。Z 评级机构评估C 公司获得来自唯一股东D 集团的股东支持。从对股东的重要性来看，C 公司由集团100%控股，作为集团旗下重要的汽车产业投资平台，承担支持集团主业及供应链发展的重要职能，可获得集团在项目获取、资金支持及产业协同等方面的有力支持。公司因战略地位重要、业务协同性强，持续获得股东支持。2022-2024 年及2025 年1-9 月，集团对公司合计增资18.79 亿元，持续为公司补充资本实力。以上所有权关联、战略重要性、历史支持记录等足以证明C 公司凭借在股东战略体系中的核心地位和业务协同属性，获得了股东的实质性支持，对促进集团产业布局起到突出作用，符合股东支持的评判标准。8/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术四、 总结三家评级机构现行的外部支持评级方法论已形成较强的共识，同时各家机构发展出具有机构特色的应用设计，并在城投企业、国有企业评级实践中积累了丰富经验。三家机构对于外部支持的定义高度一致，均指受评主体陷入债务困境时，独立第三方提供的临时性、特殊性支持，并将其分为政府支持和股东支持两类。但外部支持的适用范围存在一定差异。远东资信与中诚信国际均涵盖一般工商企业、基础设施投资企业和金融机构；中证鹏元则不含金融机构。评价框架方面，三家机构均从支持能力与支持意愿两个维度出发评估外部支持，并据此对受评主体个体信用状况进行级别调整。各机构方法论亮点如下：远东资信按主体类型设置差异化评价指标，尤其为具有战略重要性或产业链重要性的企业（含民营企业）提供了独立评估路径。中诚信国际则允许民营企业在股东支持基础上叠加政府支持，对区域重要性民企提供了更灵活的信用提升通道。中证鹏元明确设置"自上而下"与"自下而上"两种级别调整方法。从评级要素来看，支持能力评价中，远东资信与中证鹏元将支持能力等同于信用级别，中诚信则关注支持方的经营实力与资源协调能力，更侧重支持方通过协调金融资源实现救助的能力。支持意愿评价的核心要素则高度相似，均涉及受评主体对支持方的重要性、双方关联程度、历史支持记录、违约负面影响等指标，差异主要体现在权重设计和矩阵维度上。当前，民营企业，尤其是战略性新兴产业中的头部民营企业，正日益成为政府支持评价的重要应用对象。三家机构均为此类企业的适用留有一定空间。综合方法论与案例分析，后续外部支持评价方法可针对此类主体进行以下三个方向的探索：一是在支持意愿中考虑引入可替代性评估，以厘清“一般性重要”与“战略性重要”的边界。评级机构需要明确考察，若受评主体违约，其核心功能能否在合理时间内被其他市场主体替代以及替代成本如何。这一维度的评价将有助于约束民营企业重要性认定的标准。二是历史支持记录的认定需精细化，可以按支持形式的进行分级，赋予不同权重。政府补贴、专项资金拨付、重点研发项目立项、债务展期协调等不同形式的历史支持，在可信度和约束力上存在显著差异，需要进一步分类评估，避免将低约束力的补贴等同于高承诺的政策性支持。三是探索“条件触发型”支持意愿评价，可引入情景分析框架。对于具有国家战略重要性的民营科技企业，其获得政府支持的前提，多与特定的技术突破节点、产业链安全形势或国际竞争压力紧密相关，而非在任何困境情境下均自动触发。在评价此类企业时，可对不同困境情境下政府介入的概率与力度分别评价，从而提升外部支持评价对极端情境的适应性。9/9 请务必阅读正文后的免责声明远东研究·评级技术【作者简介】冯祖涵，远东资信研究与发展部研究员，FRM，伦敦大学国王学院金融硕士。【关于远东】远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于1988年2 月15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务。站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业30 余年的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场的预警功能为己任，秉承“独立、客观、公正”的评级原则和“创新、专业、责任”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知名的信用服务平台。远东资信评估有限公司网址：www.sfecr.com北京总部地址：北京市东城区东直门南大街11 号中汇广场B 座
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