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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
格力电器（000651.SZ）
2026 年三季报点评：收入降幅收窄，毛利率下滑致利润承压
核心观点 公司研究·财报点评
家用电器·白色家电
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 37.18 元
总市值/流通市值 208260/204969 百万元
52周最高价/最低价 42.48/36.27 元
近3 个月日均成交额 1681.55 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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盈利能力维持稳定》 ——2026-09-23
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承压，盈利能力表现稳健》 ——2025-09-02
《格力电器（000651.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季
度收入好转，盈利能力进一步提升》 ——2025-04-28
收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75
亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非
归母净利润164.03亿元，同比下降20.32%。2026Q3单季营业收入366.78
亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96
亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派
发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润
的32.15%。
行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业
总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、
9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3
收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降
1.41pct；Q3单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。
毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相
对稳定导致毛利率降幅较大。
费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3 单季销售费用率 4.35%（同比
+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、
财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同
期9.97亿元。
去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比
下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同
比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压
货有关；存货Q3余额264亿元，同比+4.3%。2026Q1-3经营净现金流240.63
亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。
主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、
降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和
外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283
亿（前值为283/297/316亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4
倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 190,038 171,118 159,825 164,055 170,761
(+/-%) -7.3% -10.0% -6.6% 2.6% 4.1%
净利润(百万元) 32185 29003 24292 26019 28254
(+/-%) 10.9% -9.9% -16.2% 7.1% 8.6%
每股收益（元） 5.75 5.18 4.34 4.65 5.04
EBIT Margin 16.9% 17.2% 15.4% 16.7% 17.4%
净资产收益率（ROE） 23.4% 19.9% 15.4% 15.4% 15.6%
市盈率（PE） 6.5 7.2 8.6 8.0 7.4
EV/EBITDA 11.7 13.0 14.9 13.3 12.6
市净率（PB） 1.52 1.43 1.32 1.23 1.15
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月30日2026年11月01日
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E （25E）
000651.SZ 格力电器 37.18 2,083 5.18 4.34 4.65 5.04 7 9 8 7 1.1 优于大市
600690.SH
海尔智家 19.56 1,819 2.09 2.07 2.24 2.44 9 9 9 8 1.1 优于大市
000333.SZ
美的集团 85.50 6,524 5.78 6.34 6.59 7.12 15 13 13 12 2.3 优于大市
000921.SZ
海信家电 22.54 312 2.30 1.47 1.83 2.18 10 15 12 10 0.7 优于大市
002668.SZ TCL 智家 8.54 93 1.04 0.98 1.10 1.21 8 9 8 7 0.8 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 113900 110553 103257 107988 127564 营业收入 190038 171118 159825 164055 170761
应收款项 17697 16316 14457 15253 15868 营业成本 133496 119641 114681 116087 120035
存货净额 27911 28183 25911 26012 27459 营业税金及附加 1799 1912 1649 1693 1811
其他流动资产 34891 31216 30527 30461 31824 销售费用 9753 8411 7856 7735 7881
流动资产合计 224803 250944 240768 247663 272023 管理费用 12962 11643 11011 11128 11396
固定资产 40073 35734 34154 32330 30422 财务费用 (3300) (4086) (2970) (2386) (2558)
无形资产及其他 10439 9865 9470 9076 8681 投资收益 560 402 581 492 537
投资性房地产 88362 90594 90594 90594 90594
资产减值及公允价值变
动 (1483) (681) (1181) (915) (926)
长期股权投资 4356 4235 4235 4235 4235 其他收入 2583 1364 1315 1340 1328
资产总计 368032 391372 379221 383898 405956 营业利润 36988 34681 28312 30713 33134
短期借款及交易性金融
负债 54587 81625 77038 65766 69493 营业外净收支 (92) (37) (45) (41) (43)
应付款项 61570 57648 53816 54787 56995 利润总额 36896 34645 28268 30673 33092
其他流动负债 84968 92297 76960 80287 85162 所得税费用 4525 5782 4092 4780 4974
流动负债合计 201125 231570 207815 200840 211651 少数股东损益 186 (140) (117) (126) (136)
长期借款及应付债券 18230 3135 3135 3135 3135 归属于母公司净利润 32185 29003 24292 26019 28254
其他长期负债 7163 6876 6876 6876 6876
长期负债合计 25393 10011 10011 10011 10011 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 226518 241581 217825 210851 221661 净利润 32185 29003 24292 26019 28254
少数股东权益 4097 3862 3806 3749 3695 资产减值准备 0 0 0 0 0
股东权益 137417 145929 157589 169298 180600 折旧摊销 5257 5055 3970 4202 4394
负债和股东权益总计 368032 391372 379221 383898 405956 公允价值变动损失 1483 681 1181 915 926
财务费用 (3300) (4086) (2970) (2386) (2558)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (473) 5670 (14325) 3467 3660
每股收益 5.75 5.18 4.34 4.65 5.04 其它 99 (52) (56) (57) (55)
每股红利 2.70 3.24 2.26 2.55 3.03 经营活动现金流 38550 40356 15063 34546 37180
每股净资产 24.53 26.05 28.13 30.22 32.24 资本开支 (2804) 414 (3200) (2900) (3019)
ROIC 15% 15% 13% 14% 15% 其它投资现金流 (18377) (34273) (1940) (1332) (1359)
ROE 23% 20% 15% 15% 16% 投资活动现金流 (21047) (33738) (5140) (4232) (4378)
毛利率 30% 30% 28% 29% 30% 权益性融资 119 90 0 0 0
EBIT Margin 17% 17% 15% 17% 17% 负债净变化 (20806) (15095) 0 0 0
EBITDA Margin 20% 20% 18% 19% 20% 支付股利、利息 (15133) (18171) (12632) (14311) (16953)
收入增长 -7% -10% -7% 3% 4% 其它融资现金流 44053 56476 (4587) (11272) 3726
净利润增长率 11% -10% -16% 7% 9% 融资活动现金流 (27707) (9966) (17219) (25583) (13226)
资产负债率 63% 63% 58% 56% 56% 现金净变动 (10205) (3347) (7296) 4731 19576
息率 7.3% 8.7% 6.1% 6.9% 8.1% 货币资金的期初余额 124105 113900 110553 103257 107988
P/E 6.5 7.2 8.6 8.0 7.4 货币资金的期末余额 113900 110553 103257 107988 127564
P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 企业自由现金流 30080 35724 7507 27908 30219
EV/EBITDA 11.7 13.0 14.9 13.3 12.6 权益自由现金流 53327 77105 5460 18650 36119
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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