证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
凌云股份（600480）
2026Q3 业绩点评：业绩符合市场预期， 汇兑
扰动短期盈利，电池壳&液冷业务持续拓展
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 8.12
一年最低/最高价 7.35/13.48
市净率(倍) 1.22
流通 A 股市值(百万元) 9,851.06
总市值(百万元) 9,924.49
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.65
资产负债率(%,LF) 50.37
总股本(百万股) 1,222.23
流通 A 股(百万股) 1,213.19
相关研究
《凌云股份(600480)：2026 半年报点
评：汽零主业稳健增长，液冷业务加
快拓展》
2026-08-26
《凌云股份(600480)：2025 年报&2026
年一季报点评：业绩符合市场预期，
液冷产品全面布局》
2026-04-29
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 18,837 19,836 21,693 24,134 26,866
同比（%） 0.72 5.30 9.36 11.25 11.32
归母净利润（百万元） 655.43 835.07 517.15 617.93 760.17
同比（%） 3.77 27.41 (38.07) 19.49 23.02
EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.68 0.42 0.51 0.62
P/E（现价&最新摊薄） 14.58 11.45 18.48 15.47 12.57
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 26 年三季报。26Q1-3 实现营收 143.94 亿元， 同比+2.3%；
归母 3.74 亿元， 同比-36.4%； 扣非归母3.32 亿元， 同比-34.1%； 毛利率
16.2%， 同比-0.2pct， 归母净利率2.6%， 同比-1.6pct。 其中26Q3 实现营
收 47.18 亿元，同环比-1.9%/-7.7%；归母 0.70 亿元，同环比-55.1%/-
53.8%；扣非归母 0.59 亿元，同环比-55.1%/-57.7%；毛利率 15.5%，同
环比-0.5/-0.8pct，归母净利率 1.5%，同环比-1.8/-1.5pct。综合看，公司
业绩符合市场预期。
◼ 电池壳定点推动区域布局、热成型产能持续扩充：公司拟以 3912 万元
收购西安凌云剩余 50%股权， 将其纳入全资管理， 以吉利电池壳项目为
切入点， 利用现有土地及厂房打造辐射西北市场的汽车零部件基地， 后
续导入车身结构件、 管路等产品， 拓展吉利、
比亚迪、 陕汽等客户配套。
与此同时，公司向凌云吉恩斯、西南凌云分别增资6000/7000 万元，用
于武汉工厂热成型产能扩建及钢制电池壳产线建设， 围绕已获取定点完
善交付能力。
◼ 液冷管路&接头协同配套、 数据中心应用持续拓展：公司依托汽车流体
管路及材料工艺积累，形成液冷管路、 快速接头、 软管与管路总成产品
布局，已在储能、 充电站及数据中心等领域实现应用。 公司明确液冷业
务随客户需求释放呈增长趋势； 阔丹凌云的胶料研发、 软管制造能力与
亚大接头产品形成协同，可提供“管路+接头”总成配套。深圳液冷基
地及研发平台仍在推进， 有望进一步完善华南客户配套， 拓展数字能源
业务空间。
◼ 汇兑损益短期扰动、经营现金流明显改善：26Q1-3 期间费用率 11.9%，
同比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/4.7%/4.6%/0.8%，
同比-0.1/+0.1/+0.1/+1.2pct； 财务费用1.13 亿元， 上年同期为-0.53 亿元，
主要受汇兑损益变动影响。26Q1-3 经营活动现金净流入 10.25 亿元， 同
比+158.3%，其中 26Q3 净流入 4.54 亿元。26Q3 末应收账款/存货/合同
负债 54.22/25.48/1.96 亿元，同比-2.5%/+0.6%/-57.0%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失，我们下修公司 26-28 年归母净
利润 预测 为 5.2/6.2/7.6 亿元 （ 此前为 7.2/8.2/9.3 亿 元 ），同比 -
38%/+19%/+23%，对应现价 PE 分别为 18/15/13 倍。 公司汽零产品及区
域布局持续完善，液冷业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：汽车客户配套及液冷业务拓展不及预期，竞争加剧。
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
凌云股份 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
凌云股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,814 15,086 17,120 19,399 营业总收入 19,836 21,693 24,134 26,866
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,530 4,204 4,960 5,884 营业成本(含 金 融 类) 16,548 18,261 20,317 22,562
经 营 性 应 收 款 项 7,382 7,811 8,761 9,766 税 金 及 附 加 88 98 108 121
存货 2,449 2,578 2,889 3,222 销售费用 350 380 483 537
合同资产 80 119 130 140 管理费用 907 976 1,110 1,236
其 他 流 动 资 产 374 375 380 387 研发费用 918 954 1,086 1,209
非流动资产 7,116 7,113 7,112 7,073 财务费用 (34) 70 41 15
长 期 股 权 投 资 472 472 465 454 加:其 他 收 益 155 37 38 0
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,839 4,916 4,965 4,974 投 资 净 收 益 76 (11) 48 54
在建工程 360 328 295 269 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 336 331 327 322 减值损失 (49) (151) (102) (52)
商誉 6 5 3 2 资 产 处 置 收 益 28 (22) (10) (8)
长 期 待 摊 费 用 678 678 678 678 营业利润 1,269 806 963 1,180
其 他 非 流 动 资 产 425 384 379 374 营 业 外 净 收 支 5 0 0 0
资产总计 20,930 22,199 24,232 26,472 利润总额 1,274 806 963 1,180
流动负债 9,953 10,372 11,457 12,607 减:所 得 税 161 94 114 141
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,454 1,443 1,495 1,609 净利润 1,113 712 849 1,040
经 营 性 应 付 款 项 6,782 7,004 7,930 8,829 减:少 数 股 东 损 益 278 195 231 279
合同负债 183 330 336 365 归属母公司净利润 835 517 618 760
其 他 流 动 负 债 1,534 1,595 1,696 1,805
非流动负债 634 610 610 610 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.68 0.42 0.51 0.62
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,136 876 1,004 1,195
租赁负债 448 448 448 448 EBITDA 2,260 1,544 1,718 1,958
其 他 非 流 动 负 债 186 162 162 162
负债合计 10,587 10,983 12,067 13,217 毛利率(%) 16.58 15.82 15.82 16.02
归 属 母 公 司 股 东 权 益 8,052 8,730 9,448 10,258 归 母 净 利 率(%) 4.21 2.38 2.56 2.83
少 数 股 东 权 益 2,291 2,486 2,717 2,996
所有者权益合计 10,343 11,216 12,165 13,254 收 入 增 长 率(%) 5.30 9.36 11.25 11.32
负债和股东权益 20,930 22,199 24,232 26,472 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 27.41 (38.07) 19.49 23.02
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,522 1,450 1,422 1,504 每 股 净 资 产(元) 6.59 7.14 7.73 8.39
投 资 活 动 现 金 流 (450) (713) (676) (680) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,222 1,222 1,222 1,222
筹 资 活 动 现 金 流 (969) (40) 10 99 ROIC(%) 8.30 6.11 6.50 7.15
现 金 净 增 加 额 134 674 757 924 ROE-摊薄(%) 10.37 5.92 6.54 7.41
折 旧 和 摊 销 1,124 668 714 763 资 产 负 债 率(%) 50.58 49.47 49.80 49.93
资本开支 (567) (737) (744) (757) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 11.45 18.48 15.47 12.57
营 运 资 本 变 动 (696) (168) (245) (319) P/B（ 现 价 ） 1.19 1.09 1.01 0.93
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会 《证券期货投资者适当性管理办法》 规定的专业投资者
使用， 且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用， 本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议， 本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。 本报告不面向普通投资者发布或传播。 任何非专业机构投资者收到本报告后， 应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下， 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复
制和发布。 经授权刊载、 转发本报告或者摘要的， 应当注明出处为东吴证券研究所， 并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、 转发本报告的， 应当承担相应的法律责任。 本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn