氟化工景气度延续，电子化学品量价齐升

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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市昊华科技（600378.SH）
氟化工景气度延续，电子化学品量价齐升
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·化学制品
证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰
010-88005379 021-60375408
yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980524080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 32.77 元
总市值/流通市值 42273/35148 百万元
52周最高价/最低价 88.10/28.90 元
近3 个月日均成交额 2246.12 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《昊华科技（600378.SH）-含氟材料平台型企业，2026 上半年盈
利高增》 ——2026-08-27
2026年前三季度实现归母净利润13.66亿元，同比增长11%。2026年10月
29日晚，公司发布《2026年第三季度报告》。根据公告，2026年前三季度
公司实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同
比+10.90%；实现扣非后归母净利润13.57亿元，同比+11.74%。其中第三季
度实现营收52.35亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；实现归母净利润4.65
亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；实现扣非后归母净利润4.71亿元，同
比-20.87%，环比-18.76%。公司2026年第三季度净利润同比有所下降，主
要为部分联营、合营企业业绩不及去年同期，当期投资收益减少，叠加部分
长期股权投资计提减值以及所得税费用上升等因素共同影响所致。
氟化工板块仍是公司业绩“压舱石”，板块景气周期延续。根据公司公告，
2026 年前三季度公司氟化工收入同比+25.72%、毛利+29.15%、毛利率
+0.61pct。制冷剂方面，公司拥有R134a、R125等三代制冷剂配额近10万
吨，充分享受行业高景气红利。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为7.80
万吨，同比下降14.10%；其中第三季度销量为2.41万吨，同比下降29.21%，
主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到5.17
万元/吨，同比上涨16.45%；其中第三季度销售价格为5.34万元/吨，同比
上涨17.37%，环比上涨3.96%。含氟锂电材料方面，公司拥有25万吨/年电
解液及配套的9000吨/年六氟磷酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上
游原料价格波动。2026年前三季度公司实现锂电材料销售8.95万吨，同比
提升63.02%，其中第三季度实现销售3.53万吨，同比提升47.27%。2026年
前三季度公司锂电材料销售均价为2.87万元/吨，同比上涨61.83%，其中第
三季度销售均价为2.69万元/吨，同比上涨57.84%。含氟聚合物方面，前三
季度在成本推动下价格上行，行业盈利能力有所修复。目前公司拥有四氟树
脂产能5.1万吨， 氟橡胶产能5500吨。此外公司在电子级PTFE领域技术
储备深厚，有望受益于AI服务器对高速覆铜板的需求增长。2026年前三季
度公司含氟聚合物销量3.60万吨，同比提升13.92%；前三季度含氟聚合物
销售均价4.22万元/吨，同比上涨10.99%。
电子化学品量价齐升有望成为增长引擎。电子化学品板块将成为公司主要增
长动力之一，以电子特气产品为主。2026年前三季度板块实现销售收入同比
增长26.48%， 毛利同比增长41.53%，毛利率同比提升3.02pct。六氟化钨
方面，受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球六氟化钨供给缺
口持续拉大，产品价格从前期约35万元/吨上涨至2026年9月的170万元/
吨。公司现有600吨/年产能，位居国内第二。2025年公司六氟化钨产能利
用率较低，2026-2027年随着客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩
核心增长点。六氟丁二烯方面，作为新一代低GWP值刻蚀气体，受益于AI
芯片等先进制程需求持续上涨。公司拥有1000吨/年产能，为全球第一大供
应商，将充分享受行业需求释放带来的红利。三氟化氮等方面，尽管三氟化
氮市场竞争激烈，价格有所承压，但公司凭借6000吨/年新建产能的逐步释
放，实现以量补价。同时公司在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩
产以满足客户需求。
高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏，关注新机遇与订单变化。高端制
造化工材料板块新兴赛道与供应链重构打开了新的成长空间，同时在全球地

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缘竞争持续加剧的背景下，关键材料实现自主保障、安全稳定供应的重要性
进一步凸显，相关需求正逐步成为刚需，销售收入维持稳定，毛利同比增长
4.20%，毛利率同比提升2.09pct。碳减排暨工程技术服务板块，随着碳排放
双控政策落地，传统甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模
化项目需等待审批窗口期，行业毛利率下降。绿色赛道9月首批国产绿色甲
醇商业化交付，全流程打通并进入兑现阶段，前景持续看好，收入同比增长
28.52%，毛利及毛利率同比有所下降。
风险提示：氟化工需求疲弱；电子气体导入认证进度不及预期；产品价格大
幅下滑等。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到制冷剂出口量受中东战争影响而下滑，我们谨慎下调公司盈利预测，
预计公司 2026-2028 年实现归母净利润为 18.5/23.0/26.7 亿元（前值为
21/25/28亿元），2026-2028年摊薄EPS为1.43/1.78/2.07元，对应当前
PE为22.9/18.4/15.9X。考虑到公司未来拥有制冷剂与电子化学品双重增利
板块，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 13,966 16,689 18,759 21,504 25,199
(+/-%) 77.9% 19.5% 12.4% 14.6% 17.2%
归母净利润(百万元) 1054 1444 1845 2301 2665
(+/-%) 17.1% 37.1% 27.7% 24.7% 15.8%
每股收益（元） 0.82 1.12 1.43 1.78 2.07
EBIT Margin 4.3% 9.4% 13.4% 14.5% 14.1%
净资产收益率（ROE） 6.2% 7.9% 9.5% 10.9% 11.6%
市盈率（PE） 40.1 29.3 22.9 18.4 15.9
EV/EBITDA 33.5 19.5 12.9 11.0 10.0
市净率（PB） 2.47 2.32 2.17 2.00 1.84
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026年前三季度实现归母净利润 13.66亿元，同比增长 11%。2026年 10 月 29 日
晚，公司发布《2026年第三季度报告》。根据公告，2026年公司第三季度实现营
收 52.35 亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；实现归母净利润 4.65 亿元，同比
-20.81%，环比-21.59%；实现扣非后归母净利润 4.71亿元，同比-20.87%，环比
-18.76%。公司 2026年第三季度净利润同比有所下降，主要为部分联营、合营企
业业绩不及去年同期，当期投资收益减少，叠加部分长期股权投资计提减值以及
所得税费用上升等因素共同影响所致。
2026年前三季度实现营收 149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润 13.66 亿
元，同比+10.90%；实现扣非后归母净利润 13.57 亿元，同比+11.74%。2026年前
三季度公司制冷剂板块稳中向好、含氟锂电材料需求增长，带动氟化工板块整体
向好；电子化学品在集成电路等下游需求增加、公司产能持续释放，以及全球六
氟化钨供给缺口带动售价提升的多重利好下，前期市场拓展成果逐步兑现，拉动
销量增长；高端制造化工材料板块，新兴赛道的加快发展与供应链格局的重构，
为公司打开了新的成长空间；碳减排暨工程技术服务板块，随着碳排放双控政策
落地，传统甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模化项目需等待
审批窗口期，行业毛利率下降。
图1：昊华科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：昊华科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：昊华科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：昊华科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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图5：昊华科技毛利率、净利率变化情况 图6：昊华科技各项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
氟化工板块仍是公司业绩“压舱石”，板块景气周期延续。根据公司公告，2026
年前三季度公司氟化工收入同比+25.72%、毛利+29.15%、毛利率+0.61pct。2026
年前三季度公司氟制冷剂销量为 7.80 万吨，同比下降 14.10%；其中第三季度销
量为 2.41 万吨，同比下降 29.21%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三
季度制冷剂销售均价达到 5.17 万元/吨，同比上涨 16.45%；其中第三季度销售价
格为 5.34 万元/吨，同比上涨 17.37%，环比上涨 3.96%。在配额制度的刚性约束
下，公司凭借行业领先的配额地位，R134a、R125等三代制冷剂配额近 10万吨，
将充分享受行业高景气红利。
图7：公司氟碳化学品销量（万吨）及环比变化情况 图8：公司氟碳化学品价格（元/吨）及环比变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
制冷剂市场价格方面：R22 价格季节性回落，2026年 Q3均价为 2.26万元/吨；据
氟务在线，截至 10 月 24 日，R22 现货报价回落至 1.8-2.0 万元/吨。R32 2026
年 Q3均价达 6.36万元/吨，市场报价提升至 6.5-6.6万元/吨。R134a 2026年 Q3
均价上涨至6.37万元/吨，当前报价上涨至6.5-7.0万元/吨。R410a受R32及R125
提价带动，2026年 Q3均价达 5.85万元/吨，当前报价跟涨至 6.0-6.1万元/吨。

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图9：二代制冷剂 R22价格及价差（元/吨） 图10：三代制冷剂 R32价格及价差（元/吨）
资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理
图11：三代制冷剂R125价格及价差（元/吨） 图12：三代制冷剂 R134a价格及价差（元/吨）
资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理
含氟锂电材料量增价稳。公司拥有 25 万吨/年电解液及配套的 9000吨/年六氟磷
酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上游原料价格波动。2026年前三季度公
司实现锂电材料销售 8.95 万吨，同比提升 63.02%，其中第三季度实现销售 3.53
万吨，同比提升 47.27%。2026 年前三季度公司锂电材料销售均价为 2.87 万元/
吨，同比上涨 61.83%，其中第三季度销售均价为 2.69万元/吨，同比上涨 57.84%。
图13：公司锂电材料销量（万吨）及环比变化情况 图14：公司锂电材料价格（元/吨）及环比变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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氟聚合物方面，2026年前三季度氟聚合物在成本推动下价格上行，行业盈利能力
有所修复。目前公司拥有四氟树脂产能 5.1 万吨， 氟橡胶产能 5500 吨。此外公
司在电子级 PTFE领域技术储备深厚，有望受益于 AI服务器对高速覆铜板的需求
增长。2026年前三季度公司含氟聚合物销量 3.60 万吨，同比提升 13.92%；前三
季度含氟聚合物销售均价 4.22 万元/吨，同比上涨 10.99%。
图15：公司含氟聚合物销量（万吨）及环比变化情况 图16：公司含氟聚合物价格（元/吨）及环比变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
电子化学品量价齐升成为增长引擎。2026 年前三季度电子化学品板块实现销售收
入同比增长 26.48%， 毛利同比增长 41.53%，毛利率同比提升 3.02pct。
六氟化钨方面，受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球六氟化钨供
给缺口持续拉大，产品价格从前期约 35 万元/吨上涨至 2026年 9 月的 170 万元/
吨。公司现有 600 吨/年产能，位居国内第二。2025年公司六氟化钨产能利用率
较低，2026-2027 年随着客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩核心增长
点。六氟丁二烯方面，作为新一代低 GWP 值刻蚀气体，受益于 AI 芯片等先进制程
需求持续上涨。公司拥有 1000 吨/年产能，为全球第一大供应商，将充分享受行
业需求释放带来的红利。三氟化氮等方面，尽管三氟化氮市场竞争激烈，价格有
所承压，但公司凭借 6000 吨/年新建产能的逐步释放，实现以量补价。同时公司
在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩产以满足客户需求。
图17：公司含氟气体销量（万吨）及环比变化情况 图18：公司含氟气体价格（元/吨）及环比变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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图19：我国三氟化氮出口数量（千克）及均价（万元/吨） 图20：我国六氟化钨出口数量（千克）及均价（万元/吨）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏，关注新机遇与订单变化。高端制造化
工材料板块新兴赛道与供应链重构打开了新的成长空间，同时在全球地缘竞争持
续加剧的背景下，关键材料实现自主保障、安全稳定供应的重要性进一步凸显，
相关需求正逐步成为刚需，销售收入维持稳定，毛利同比增长 4.20%，毛利率同
比提升 2.09pct。碳减排暨工程技术服务板块，随着碳排放双控政策落地，传统
甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模化项目需等待审批窗口期，
行业毛利率下降。绿色赛道 9 月首批国产绿色甲醇商业化交付，全流程打通并进
入兑现阶段，前景持续看好，收入同比增长 28.52%，毛利及毛利率同比有所下降。
风险提示：氟化工需求疲弱；电子气体导入认证进度不及预期；产品价格大幅下
滑等。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到制冷剂出口量受中东战争影响而下滑，我们谨慎下调公司盈利预测，预计
公司 2026-2028 年实现归母净利润为 18.5/23.0/26.7 亿元（前值为 21/25/28 亿
元 ） ， 2026-2028 年 摊 薄 EPS 为 1.43/1.78/2.07 元 ， 对 应 当 前 PE 为
22.9/18.4/15.9X。考虑到公司未来拥有制冷剂与电子化学品双重增利板块，维持
“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价
(2026/10/29) EPS PE PB
代码 名称 评级 （元） 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
603379 三美股份 优于大市 45.26 3.38 3.68 4.54 17.98 12.30 9.97 3.17
0189.HK 东岳集团 优于大市 9.68 0.98 1.38 1.58 10.31 7.01 6.12 0.94
600160 巨化股份 优于大市 29.48 1.40 1.65 2.28 27.42 17.87 12.93 3.58
688146 中船特气 暂无 135.00 0.65 1.65 3.06 61.90 81.82 44.12 11.31
688286 华特气体 暂无 99.00 1.13 1.76 2.32 51.01 56.25 42.67 4.74
600378 昊华科技 优于大市 32.77 1.12 1.43 1.78 28.54 22.91 18.37 2.26
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测，中船特气、华特气体盈利预测来自 wind一致预期

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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5457 5610 6304 8671 11176 营业收入 13966 16689 18759 21504 25199
应收款项 4026 4196 477 547 641 营业成本 10932 12475 13871 15671 18419
存货净额 1647 1837 3046 3448 4090 营业税金及附加 126 158 178 204 239
其他流动资产 1701 2288 111 127 149 销售费用 380 399 385 441 517
流动资产合计 12879 13981 9988 12843 16106 管理费用 1003 1114 1090 1231 1419
固定资产 12850 13170 13138 12863 12465 研发费用 927 966 713 839 1058
无形资产及其他 1480 1464 1406 1348 1291 财务费用 51 30 92 85 63
投资性房地产 851 870 870 870 870 投资收益 323 351 251 237 279
长期股权投资 2092 2250 2244 2239 2233
资产减值及公允价值变
动 (147) (250) (214) (195) (202)
资产总计 30151 31735 27646 30164 32966 其他收入 (496) (703) (713) (839) (1058)
短期借款及交易性金融
负债 1269 970 939 1059 989 营业利润 1154 1910 2467 3076 3562
应付款项 4479 4443 943 1067 1266 营业外净收支 33 28 0 0 0
其他流动负债 3556 3926 1706 1932 2288 利润总额 1188 1938 2467 3076 3562
流动负债合计 9304 9338 3588 4059 4543 所得税费用 83 296 370 461 534
长期借款及应付债券 2227 2489 2734 3001 3250 少数股东损益 51 198 251 314 363
其他长期负债 1049 1063 1012 961 910 归属于母公司净利润 1054 1444 1845 2301 2665
长期负债合计 3276 3552 3746 3962 4160 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 12580 12890 7334 8021 8703 净利润 1054 1444 1845 2301 2665
少数股东权益 453 635 811 1030 1284 资产减值准备 107 96 25 (5) (8)
股东权益 17119 18210 19502 21113 22978 折旧摊销 1039 1254 1330 1466 1556
负债和股东权益总计 30151 31735 27646 30164 32966 公允价值变动损失 147 250 214 195 202
财务费用 51 30 92 85 63
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1598 (527) (1052) (193) (263)
每股收益 0.82 1.12 1.43 1.78 2.07 其它 (81) 23 151 224 262
每股红利 0.41 0.44 0.43 0.54 0.62 经营活动现金流 3863 2542 2513 3989 4414
每股净资产 13.27 14.12 15.12 16.37 17.81 资本开支 0 (1346) (1486) (1324) (1295)
ROIC 3.84% 7.04% 10% 13% 14% 其它投资现金流 (48) (1) 0 0 0
ROE 6.16% 7.93% 9% 11% 12% 投资活动现金流 (1949) (1504) (1480) (1318) (1289)
毛利率 22% 25% 26% 27% 27% 权益性融资 10 0 0 0 0
EBIT Margin 4% 9% 13% 15% 14% 负债净变化 209 261 245 267 249
EBITDA Margin 12% 17% 21% 21% 20% 支付股利、利息 (531) (570) (554) (690) (799)
收入增长 78% 19% 12% 15% 17% 其它融资现金流 1482 (267) (30) 120 (70)
净利润增长率 17% 37% 28% 25% 16% 融资活动现金流 848 (884) (339) (303) (620)
资产负债率 43% 43% 29% 30% 30% 现金净变动 2762 153 694 2367 2505
股息率 1.3% 1.3% 1.3% 1.6% 1.9% 货币资金的期初余额 2695 5457 5610 6304 8671
P/E 40.1 29.3 22.9 18.4 15.9 货币资金的期末余额 5457 5610 6304 8671 11176
P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 企业自由现金流 0 717 935 2601 3014
EV/EBITDA 33.5 19.5 12.9 11.0 10.0 权益自由现金流 0 711 1072 2916 3140
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
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