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行情综述：
行业概况：本周黑色产业链呈现需求回落、 去库放缓与铁水减量延续的格局。10 月23 日螺纹、 热卷均价分别为3311、
3248 元/吨，较10 月 16 日下降8、28 元/吨，板材仍偏弱。供需方面，247 家钢厂日均铁水减少1.36 万吨至232.30
万吨，五大材产量下降2.47 万吨至 792.05 万吨；表需回落39.00 万吨至 824.13 万吨，库存虽再降32.08 万吨，但
去库量不足上周一半， 节后回补未持续增强。 原料方面，47 港铁矿库存下降94.20 万吨， 钢厂库存仅微增3.88 万吨；
煤矿产能利用率低位回升，矿山精煤去库与焦企补库并存。钢企盈利率提高3.03 个百分点至11.26%，焦炭首轮提涨
尚未落地。 短期看， 前期原料让利和减产缓解盈利压力， 但需求韧性仍弱， 需关注去库速度与铁水进一步下降的可能。
钢铁：价格方面，10 月23 日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3311、3248、3755、3483 元/吨，螺纹、热卷较
10 月 16 日下降 8、28 元/吨。供给方面，日均铁水减少1.36 万吨至 232.30 万吨，高炉利用率降至87.23%；电炉利
用率 59.36%，小降0.16 个百分点。库存及需求方面，五大材总库存下降32.08 万吨至1447.75 万吨，表需下降4.5%
至 824.13 万吨，建材与板材需求同步回落，板材去库仅1.80 万吨。库存虽连续下降，但速度明显放缓，低供给支撑
仍多于需求拉动。利润方面，钢企盈利率升至11.26%，仍处低位。整体看，成本让利带来一定修复，但板材跌价、表
需回落限制钢价弹性，后续仍需关注减产与库存变化。
煤焦：价格方面，10 月23 日安泽低硫主焦煤报2350 元/吨， 较10 月16 日下降20 元/吨， 前期优质煤反弹有所降温；
焦炭现货暂稳，首轮提涨截至23 日尚未落地。供给方面，523 家煤矿产能利用率约72.5%，较前一期提高约1.1 个百
分点；原煤日产增加2.6 万吨至 163.3 万吨，矿山精煤库存减少约16.9 万吨至 230.7 万吨，仍是低位复产。焦化端
全样本利用率下降0.48 个百分点至 71.36%，日产减少 0.41 万吨至 61.29 万吨。库存方面，焦企焦炭库存下降4.76
万吨至 73.25 万吨，钢厂焦炭库存增加7.87 万吨；焦企炼焦煤库存增加16.48 万吨。总体看，矿山去库与下游增库
包含库存转移，不能据此确认需求转强；焦企利润承压而钢厂低盈利限制提涨接受度，焦钢博弈仍将延续。
铁矿：价格方面，10 月 23 日
青岛港 PB 粉、PB 块分别报 646、823 元/湿吨，较 10 月 16 日上涨 1 元、下降 6 元/湿
吨，价格低位震荡。供给端，10 月 12 日至 18 日全球发运3476.7 万吨，环比增加388.5 万吨；47 港到港 2834.7 万
吨，增加 273.3 万吨，供应回升。需求端，日均铁水减少1.36 万吨至 232.30 万吨，钢厂进口矿库存微增3.88 万吨
至 8693.66 万吨，补库仍谨慎。库存端，47 港库存下降 94.20 万吨至 17274.97 万吨，但日均疏港下降9.52 万吨至
328.17 万吨。 总体看， 单周港口去库未伴随消耗增强； 高位发运、 偏弱铁水与高港存仍制约矿价， 持续反弹需要钢厂
采购与实际消耗共同验证。
风险提示
宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。
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内容目录
一、钢铁行业指数表现&行业综述 .................................................................. 4
1.1 钢铁行业概况&指数表现 .................................................................. 4
1.2 细分行业基本面综述 ..................................................................... 4
二、黑色产业链景气指标更新 ..................................................................... 5
2.1 利润 ................................................................................... 5
2.2 开工率 ................................................................................. 5
三、黑色产业链价格数据更新 ..................................................................... 6
3.1 钢材 ................................................................................... 6
3.2 原料 ................................................................................... 7
3.3 产业链期现 ............................................................................. 8
3.4 海运 ................................................................................... 9
四、黑色产业链供需数据更新 ..................................................................... 9
4.1 钢铁 ................................................................................... 9
4.2 铁矿 .................................................................................. 10
4.3 双焦 .................................................................................. 11
4.4 废钢 .................................................................................. 12
风险提示 ...................................................................................... 12
图表目录
图表 1： 中信钢铁指数 vs 沪深300 ............................................................... 4
图表 2： 中信钢铁指数 vs 万得全A ............................................................... 4
图表 3： 产业链毛利润 .......................................................................... 5
图表 4： 长、短流程毛利润 ...................................................................... 5
图表 5： 钢企盈利情况 .......................................................................... 5
图表 6： 五大材毛利润 .......................................................................... 5
图表 7： 高炉产能利用率 ........................................................................ 5
图表 8： 电炉产能利用率 ........................................................................ 5
图表 9： 焦煤矿山开工率 ........................................................................ 6
图表 10： 铁矿山产能利用率 ..................................................................... 6
图表 11： 焦厂焦炭产能利用率 ................................................................... 6
图表 12： 钢厂焦炭产能利用率 ................................................................... 6
图表 13： 螺纹钢价格 ........................................................................... 6
行业周报
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图表 14： 线材价格 ............................................................................. 6
图表 15： 热卷价格 ............................................................................. 7
图表 16： 冷卷价格 ............................................................................. 7
图表 17： 中厚板价格 ........................................................................... 7
图表 18： 国际螺纹钢价格 ....................................................................... 7
图表 19： 铁矿价格 ............................................................................. 7
图表 20： 焦炭价格 ............................................................................. 7
图表 21： 焦煤价格 ............................................................................. 8
图表 22： 废钢价格 ............................................................................. 8
图表 23： 螺纹钢期现价格 ....................................................................... 8
图表 24： 铁矿期现价格 ......................................................................... 8
图表 25： 焦炭期现价格 ......................................................................... 8
图表 26： 焦煤期现价格 ......................................................................... 8
图表 27： 海运价格指数 ......................................................................... 9
图表 28： 铁矿典型航线指数 ..................................................................... 9
图表 29： CISA 铁、钢、材旬度产量 ............................................................... 9
图表 30： 钢材库存 (中钢协会员企业库存+社会库存) ............................................... 9
图表 31： 螺纹钢周度产量（万吨） ............................................................... 9
图表 32： 热卷周度产量（万吨） ................................................................. 9
图表 33： 中厚板周度产量（万吨） .............................................................. 10
图表 34： 冷卷周度产量（万吨） ................................................................ 10
图表 35： 铁矿发运量 .......................................................................... 10
图表 36： 中国铁矿日均到港量 (万吨) ........................................................... 10
图表 37： 铁矿港口库存 ........................................................................ 10
图表 38： 铁矿钢企库存 ........................................................................ 10
图表 39： 焦煤月度供需情况 .................................................................... 11
图表 40： 蒙煤通关量 (万吨) ................................................................... 11
图表 41： 焦企日均焦炭产量 (万吨) ............................................................. 11
图表 42： 钢企日均焦炭产量 (万吨) ............................................................. 11
图表 43： 国内焦煤库存 ........................................................................ 11
图表 44： 国内焦炭库存 ........................................................................ 11
图表 45： 废钢到货量 .......................................................................... 12
图表 46： 废钢库存 ............................................................................ 12
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一、钢铁行业指数表现&行业综述
1.1 钢铁行业概况&指数表现
行业概况：本周黑色产业链呈现“成材去库放缓、铁水减量延续、盈利低位修复”的组合。10 月23 日螺纹、热卷均
价3311、3248 元/吨，较10 月16 日下降8、28 元/吨，板材承接偏弱。供需方面，247 家钢厂日均铁水减少1.36 万
吨至 232.30 万吨；五大材产量减少2.47 万吨至792.05 万吨，表需减少39.00 万吨至824.13 万吨，库存再降32.08
万吨， 去库量较上周减少36.53 万吨。 节后补库回落后， 需求尚不足以推动钢价走强。 原料方面，47 港铁矿库存下降
94.20 万吨，钢厂库存微增 3.88 万吨；煤矿低位复产，矿山精煤去库与焦企煤库存增加并存，焦炭首轮提涨尚未落
地。利润方面，钢企盈利率提高3.03 个百分点至11.26%，连续两周低位修复，但绝对水平仍低。我们认为，前期原
料让利与供给调整缓解亏损压力，尚不能等同需求反转；若表需继续回落，去库减速与钢厂进一步减产仍是主要关注
点。
指数表现：10 月16 日至23 日，上证综指下跌0.69%，跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF 净值下跌2.31%，相对跑输1.62
个百分点。板块表现承压与成材需求回落、去库速度放缓相呼应，盈利率回升尚不足以抵消需求预期走弱。钢企盈利
率虽升至11.26%， 仍有较强的低盈利约束， 后续利润修复需结合钢价、 原料成本及减产节奏观察。 短期关注库存能否
继续去化、焦炭提涨博弈及铁水下降速度，权益反弹仍需业绩改善验证。
1.2 细分行业基本面综述
钢铁：价格方面，10 月 23 日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价为3311、3248、3755、3483 元/吨，其中螺纹、热卷较
10 月 16 日下降 8、28 元/吨，板材价格仍偏弱。供给方面，高炉利用率87.23%、开工率 80.42%，周环比下降0.51、
0.09 个百分点； 日均铁水232.30 万吨， 减少1.36 万吨， 减量较上周扩大。 电炉利用率59.36%， 下降0.16 个百分点，
低位恢复暂缓。 库存及需求方面，10 月 22 日公布的五大材产量792.05 万吨， 减少2.47 万吨； 表需824.13 万吨， 减
少39.00 万吨、 降幅4.5%； 总库存1447.75 万吨， 减少32.08 万吨， 去库量较上周68.61 万吨明显收窄。 其中建材去
库30.28 万吨， 板材仅去库1.80 万吨， 建材、 板材消费分别下降8.3%、2.4%， 节后回补未形成持续增量。 利润方面，
钢企盈利率上升3.03 个百分点至11.26%，仍处低位。我们认为，减产和前期成本让利形成支撑，但需求回落削弱去
库强度，钢价上行仍需终端承接，后续检修与板材库存变化值得跟踪。
煤焦：价格方面，10 月 23 日安泽低硫主焦煤2350 元/吨，较10 月 16 日下降20 元/吨，优质煤反弹降温；焦炭现货
暂稳，首轮提涨尚未落地。供给方面，最新一期523 家煤矿产能利用率约72.5%，环比提高约1.1 个百分点；原煤日
产增加2.6 万吨至163.3 万吨，精煤日产增加0.4 万吨至68.1 万吨，仍处低位恢复阶段。矿山精煤库存减少约16.9
万吨至230.7 万吨， 复产与去库并行。 焦化端全样本利用率71.36%， 下降0.48 个百分点， 日产61.29 万吨，减少0.41
万吨；钢厂焦炭日产46.71 万吨，小降0.01 万吨。库存方面，焦企焦炭库存减少4.76 万吨至73.25 万吨，钢厂焦炭
库存增加7.87 万吨至588.09 万吨； 焦企炼焦煤库存增加16.48 万吨至 947.71 万吨， 钢厂炼焦煤库存增加 3.45 万吨
至764.58 万吨。 我们认为， 矿山去库与下游补库并存， 库存转移因素仍需关注； 焦企减产和利润压力支撑提涨诉求，
但钢厂低盈利、铁水下降限制采购弹性，提涨能否落地仍取决于焦钢利润博弈。
铁矿：价格方面，10 月23 日青岛港PB 粉、PB 块报646、823 元/湿吨，较10 月16 日上涨1 元、下降6 元/湿吨。供
给端，10 月 12 日至 18 日全球发运3476.7 万吨，增加388.5 万吨；47 港到港2834.7 万吨，增加 273.3 万吨，海外
供应与到货回升。 需求端， 日均铁水232.30 万吨， 减少1.36 万吨； 钢厂进口矿库存8693.66 万吨， 增加3.88 万吨，
进口矿日耗286.09 万吨，减少0.23 万吨，补库和消耗仍弱。库存端，47 港库存17274.97 万吨，减少94.20 万吨；
日均疏港328.17 万吨，减少9.52 万吨，港口去库未伴随疏港改善。总体看，单周库存下降不足以确认供需转紧，高
位发运与铁水回落仍构成约束；后续若钢厂检修延续，矿价上行空间受限，需观察到港与实际补库能否持续匹配。
图表1：中信钢铁指数 vs 沪深 300 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A
来源：Wind，
国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
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二、黑色产业链景气指标更新
2.1 利润
图表3：产业链毛利润 图表4：长、短流程毛利润
来源：Mysteel，国金证券研究所测算 来源：Mysteel，国金证券研究所测算
图表5：钢企盈利情况 图表6：五大材毛利润
来源：Mysteel，国金证券研究所测算 来源：Mysteel，国金证券研究所测算
2.2 开工率
图表7：高炉产能利用率 图表8：电炉产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表9：焦煤矿山开工率 图表10：铁矿山产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表11：焦厂焦炭产能利用率 图表12：钢厂焦炭产能利用率
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
三、黑色产业链价格数据更新
3.1 钢材
图表13：螺纹钢价格 图表14：线材价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表15：热卷价格 图表16：冷卷价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表17：中厚板价格 图表18：国际螺纹钢价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
3.2 原料
图表19：铁矿价格 图表20：焦炭价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表21：焦煤价格 图表22：废钢价格
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
3.3 产业链期现
图表23：螺纹钢期现价格 图表24：铁矿期现价格
来源：Wind，上海期货交易所，国金证券研究所 来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所
图表25：焦炭期现价格 图表26：焦煤期现价格
来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所 来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所
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3.4 海运
图表27：海运价格指数 图表28：铁矿典型航线指数
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
四、黑色产业链供需数据更新
4.1 钢铁
图表29：CISA 铁、钢、材旬度产量 图表30：钢材库存 (中钢协会员企业库存+社会库存)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表31：螺纹钢周度产量（万吨） 图表32：热卷周度产量（万吨）
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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图表33：中厚板周度产量（万吨） 图表34：冷卷周度产量（万吨）
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
4.2 铁矿
图表35：铁矿发运量 图表36：中国铁矿日均到港量 (万吨)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表37：铁矿港口库存 图表38：铁矿钢企库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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4.3 双焦
图表39：焦煤月度供需情况 图表 40 ： 蒙煤通关量 ( 万吨 )
来源：Wind，海关总署，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表41：焦企日均焦炭产量 (万吨) 图表42：钢企日均焦炭产量 (万吨)
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
图表43：国内焦煤库存 图表44：国内焦炭库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
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4.4 废钢
图表45：废钢到货量 图表46：废钢库存
来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所
风险提示
宏观基本面恶化。 钢铁需求宏观属性较强， 若宏观经济恶化， 将显著影响终端需求， 导致产业链各环节价格迅速下跌。
钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端
利润并影响企业估值。
原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环
节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。
行业周报
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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