一、大宗及贵金属行情综述

一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持。中美补库加速，供给继续收缩。铝：高景气维持。美伊冲突加剧，中东已造成供应的实际扰动，铝价逆势上涨。贵金属：高景气维持。油价上行加剧滞胀风险担忧，贵金属有所回调，避险属性值得关注。铜：本周LME 铜价-3.21%到12869.0 美元/吨，沪铜-2.76%到10.11 万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比去年同期增加20.92 万吨。冶炼端，废产阳极板企业因长单支付约束，生产恢复更为顺利，周度开工率达7.45%，这进一步印证了当前再生铜原料需求结构性流向冶炼端的趋势。消费端，据SMM，本周国内主要线缆企业开工率环比增长33.17 个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全面复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM 预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1%；本周漆包线行业开机率环比大幅提升31.14 个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换。铝：本周LME 铝价+9.22%到3431.0 美元/吨，沪铝+3.69%到2.47 万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存共计39.8 万吨，库存呈现出先增后减，依然运行于40 万吨附近；据SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032 万吨/年，运行总产能8508 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.05 个百分点至77.12%；库存方面，电解铝厂原料库存继续下降，主要受春节假期影响，企业持续消耗前期累积库存，当前厂内氧化铝库存已逐步回归至相对合理水平。氧化铝厂内成品库存亦小幅下降，反映部分企业仍在消耗自身库存以实现出货。成本端，预焙阳极成本支撑强劲，氟化铝招标走弱盈利承压。综合来看，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5 个百分点至59.5%，整体节后复工稳步推进，但受高铝价与需求恢复不均影响，板块表现差异明显。SMM 预计，短期行业开工将随下游复工逐步修复，但高铝价对消费的抑制亦不能小觑，整体呈分化复苏、震荡上行态势，后续需重点关注终端复工节奏、库存消化及订单释放情况。金：本周COMEX 金价-2.90%至5181.3 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上升0.04 个百分点至1.80%。SPDR 黄金持仓减少28.01 吨至1073.32 吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）2 月28 日，据新华社快讯，以色列宣布袭击伊朗。（2）总台记者当地时间3 月1 日获悉，伊朗最高领袖哈梅内伊在28 日上午遇袭身亡。（3）当地时间6 日晚，伊朗军方发言人阿布法兹尔·谢卡尔奇称，“我们重申霍尔木兹海峡的安全，并确认我们对它的控制，但我们不会关闭它。”谢卡尔奇还称，与以色列或美国有关的船只不得通行。二、大宗及贵金属基本面更新2.1 铜
图表1：铜价走势
图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
行业周报扫码获取更多服务来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：铜TC&硫酸价格
图表4：铜期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所2.2 铝
图表5：铝价走势
图表6：吨铝利润（元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）
图表8：铝期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率
图表10：黄金库存
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比
图表12：黄金ETF 持仓
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所三、小金属及稀土行情综述稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现；出口宽松预期共振，价格看多。锑板块景气度：拐点向上。出口修复预期延续，静待第二波内外同涨。钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳。锡板块景气度：拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻;锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期:需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。钨板块景气度：拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行。稀土：氧化镨钕本周价格为85.02 万元/吨，环比下降4.54%。氧化镝本周价格149.0 万元/吨，环比下降6.88%；氧化铽本周价格628.0 万元/吨，环比下降4.12%。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。12 月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%,单月出口量创历史同期新高；2025 年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业行业周报扫码获取更多服务绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。锑：本周锑锭价格为17.21 万元/吨，环比上涨1.18%；锑精矿价格为14.61 万元/吨，环比上涨1.40%。12 月我国锑品出口有所恢复，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。钼：钼精矿本周价格为4450 元/吨，环比上涨6.71%；钼铁本周价格28.10 万元/吨，环比上涨0.36%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为40.02 万元/吨，环比下降7.11%；锡锭本周库存为11663 吨，环比下降4.82%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。钨：钨精矿本周价格90.77 万元/吨，环比上涨16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54 万元/吨，环比上涨14.60%。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。四、小金属及稀土基本面更新4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）
图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所2021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海2021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海行业周报扫码获取更多服务4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）
图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所2022/012022/072023/022023/082024/032024/092025/042025/10价格:黑钨精矿:≥65%:国产价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴1,0002021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09黑钨精矿库存仲钨酸铵库存50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000钼精矿库存钼铁库存5.0010.0015.0020.0025.0030.002023/1 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1 2024/4 2024/7 2024/10 2025/1 2025/4 2025/7 2025/10 2026/1中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)行业周报扫码获取更多服务4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨）
图表21：锡锭库存情况（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.6 镁
图表22：镁锭价格水平（元/吨）
图表23：硅铁价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所4.7 钒
图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）
图表25：钒铁价格平稳（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所14.0019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.002020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-102025-062026-02中国:平均价:锡(1#):长江有色市场1000012000140001600018000200002023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12锡锭库存量15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,0002023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/01长江有色市场:平均价:镁锭:1#5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000市场价:硅铁:FeSi75-B:河北五氧化二钒价格钒铁价格行业周报扫码获取更多服务4.8 锆
图表26：海绵锆价格下行（元/公斤）
图表27：锆英砂价格下行（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.9 钛
图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元
/吨）
图表29：钛精矿周度库存水平（万吨）
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所五、能源金属行情综述钴金属景气度：景气度稳健向上。1-2 月进口数据即将公布，关注潜在催化可能，等待下游开启补库。锂金属景气度：景气度拐点向上。津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，重点关注后续发展方向，短期价格有较强支撑。镍金属景气度：景气度拐点向上。受中东局势扰动，镍价震荡运行，后续关注印尼政策。锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.0% 至15.98 万元/吨，氢氧化锂均价-0.6% 至16.1 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量 2.26 万吨，环比+0.08 万吨。其中辉石提锂产量1.39 万吨，环比+0.04 万吨；云母提锂产量0.28 万吨，环比+0.00 万吨；盐湖提锂产量0.35 万吨，环比+0.02 万吨。库存：据SMM 统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略降，其中冶炼厂库存1.75 万吨，环比-0.01 万吨；下游库存4.38 万吨，环比+0.37 万吨；其他环节库存3.81 万吨，环比-0.36 万吨；合计库存9.94 万吨，环比-0.07 万吨。本周碳酸锂价格震荡下跌。从实际成交情况来看，上游锂盐厂集中检修结束已恢复正常生产。但因价格出现回落，因此散单出货意愿持续偏弱，惜售挺价情绪强烈。下游材料厂采购意愿较强。排产持续增加，在价格回调时补库意愿强烈。整体来看，市场询价及成交相对积极。钴：本周长江金属钴价-1.7%至43.15 万元/吨，钴中间品CIF 价+0.2%至25.9 美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价-0.4%至9.65 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65 万元/吨。整体来看，本周钴市场延续分化与僵持并存的格局。供给端的核心矛盾依然集中在原料端：受刚果（金）出口进度偏慢影响，钴中间品到港时间不确定，导致国内原料结构性偏紧的格局进一步加剧。这一基本面为钴价提供了坚实的底部支撑。具体品种表现各异：电解钴价格高位震荡，受冶炼厂挺价及原料支撑，具备后续上行潜力；钴中间品市场则陷入“有价无市”，供需双方在不确定性下均保持谨慎；硫酸钴价格小幅走弱，主要受部分持货方资金回笼需求拖累，出现低价货源，但主流冶炼厂仍在挺价。需求端，下游企业在成本传2023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:海绵锆:≥99%:国产8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000锆英砂价格1,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5004.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.0价格:海绵钛:≥99.6%:国产出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09 2026/01钛精矿库存行业周报扫码获取更多服务导不明朗及订单未完全明确的背景下，普遍持观望态度，仅维持刚需采购，导致市场实际成交尚未放量。展望后市，市场普遍认为，当前属于消化库存的阶段性调整。待下游订单进一步明确，补库需求逐步释放后，在原料偏紧的支撑下，钴价整体仍具上行空间。镍：本周LME 镍价-1.4%至1.75 万美元/吨，上期所镍价-2.9%至13.63 万元/吨。LME 镍库存-0.04 万吨至28.76 万吨。港口镍矿库存-67.86 万吨至1108 万吨。供应端，2 月精炼镍产量环比减少7.45%，3 月预估产量将环比大增20.95%。需求端表现分化，合金等需求存支撑，但不锈钢维持观望，三元采购清淡。消息面上，印尼镍矿产量目标引发关注，矿端扰动持续。整体看，当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，上行驱动有限，预计镍价维持区间震荡。六、能源金属基本面更新6.1 锂
图表30：锂价走势
图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表32：国内碳酸锂产量
图表33：国内碳酸锂开工率
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0电碳均价（万元/吨，左）电氢均价（万元/吨，左）2025-012025-042025-072025-102026-01冶炼厂周度库存下游周度库存其他样本周度库存2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0005,00010,00015,00020,00025,0002025-032025-062025-092025-12中国碳酸锂周度产量锂云母产碳酸锂2025-032025-062025-092025-12盐湖产碳酸锂开工率碳酸锂冶炼周度开工率锂云母产碳酸锂开工率锂辉石产碳酸锂开工率行业周报扫码获取更多服务
图表34：锂辉石及锂云母精矿均价
来源：SMM，国金证券研究所6.2 钴
图表35：钴价走势
图表36：钴中间品价格及系数
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表37：钴盐产品均价
图表38：钴盐产品利润测算（元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所1,0002,0003,0004,0005,0006,0006%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）钴中间品计价系数（右轴）20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000硫酸钴均价（元/吨，左）氯化钴均价（元/吨，左）四氧化三钴均价（万元/吨，右）-10000-500010000150002000023-09 23-12 24-03 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 25-09四氧化三钴月度利润硫酸钴月度利润行业周报扫码获取更多服务6.3 镍
图表39：国内外镍价
图表40：镍国内库存（吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表41：LME 镍库存（吨）
图表42：镍矿港口库存（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所七、风险提示供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。10,00020,00030,00040,00050,00060,000上期所镍收盘价（万元/吨，左）LME镍收盘价（美元/吨，右）10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01国内社会库存50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0001,0001,5002,0002,5003,000行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
18 楼1806
【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究