星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明研究早观点星期五国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数4,098.640.12深证成指15,861.890.80沪深3004,914.210.12中小板指9,609.020.15创业板指4,125.071.96科创501,844.251.59分析师：彭皓辰执业登记编码：S0760525060001【今日要点】【宏观策略】北交所2025 年报&2026 一季报总结-营收稳中有升，盈利小幅下滑，关注稀缺、高成长、低估值个股【山证纺服】名创优品2026Q1 季报点评-2026Q1 名创同店稳健增长，北美市场延续净开店【公司评论】
康辰药业(603590.SH)：康辰药业公司点评-KAT6/7 双靶点新药竞争力突出，KC1036 临床提速【公司评论】
中国移动(600941.SH)：中国移动2026 年一季报点评-后5G 时代，发力Token 运营打造新引擎研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【宏观策略】北交所2025 年报&2026 一季报总结-营收稳中有升，盈利小幅下滑，关注稀缺、高成长、低估值个股盖斌赫【投资要点】六成以上企业营收实现正增长，受宏观环境影响盈利有所走弱。北交所企业2025 年相较2024 年营收小幅增长，但增速有所放缓，营收规模集中在10 亿元以下，营收规模平均达7.27 亿元，中值为4.22亿元，营收增速平均达6.03%，中值为5.13%，311 家企业中，共201 家企业实现营收正增长；盈利在规模和增速上均有下降，归母净利规模平均达4,627.32 万元，中值为3,355.74 万元，归母净利增速平均达-31.34%，中值为-0.78%。此外，2025 年相较2024 年毛利率在30%以上的企业占比由48.23%下滑至43.41%，净利率在15%以上的企业占比由30.23%下降至25.40%。2025 年通信、汽车、电子、建筑装饰等行业格局向好。分行业来看，机械设备（67 家）、电力设备（35家）、基础化工（33 家）、汽车（29 家）、医药生物（25 家）、计算机（24 家）、电子（22 家）企业数居前，电力设备、通信、基础化工2025 年平均收入靠前，分别为17.17 亿元、12.52 亿元、10.20 亿元；通信、汽车、电子、电力设备、有色金属2025 年平均归母净利润处于前列。企业数在5 家及以上行业中，医药生物、机械设备、计算机2025 年平均毛利率在30%以上，汽车、有色金属、机械设备2025年平均净利率在10%以上，平均净利率为正的行业中，仅通信行业平均净利率小幅提升。企业数在5家以上行业中，营收和盈利平均增速较高的行业有通信、轻工制造、建筑装饰等；此外，计算机、有色金属、家用电器相对2024 年营收和盈利平均增速均有所下降，建筑装饰、医药生物、通信、农林牧渔、电力设备、机械设备、汽车营收和盈利平均增速均有所提升。2026Q1 北交所平均收入提高，超八成企业实现正收益。2026 年一季度，北交所企业营收规模平均达1.77 亿元，同比提升12.60%，中值在0.96 亿元；归母净利规模平均达1,099 万元，同比下滑8.29%，中值在670 万元。311 家企业中，
康普化学、
海昌智能、五新隧装、
并行科技、
聚星科技、
安达科技、
乐创技术等公司营收、利润增速相对靠前，且营收、归母净利增速超过100%，归母净利规模超过千万。投资建议：稀缺、高成长、低估值个股值得关注。（1）稀缺性"专精特新"小巨人：目前北交所上市公司中国家级专精特新"小巨人"企业占比已达六成，
蘅东光、并行科技、
富士达、
星图测控、
奥迪威、
民士达、
锦波生物均表现出一定的稀缺性、较高毛利率水平；（2）高成长：2025 年北交所企业业绩在一定程度上受到宏观经济的负面影响，但蘅东光、
林泰新材、聚星科技、并行科技等公司近两年收入复合增速靠前，且近三年收入持续增长、归母净利润为正；海昌智能等公司具备一定利润规模（千万以上）的同时2026 年一季度增速较为靠前；（3）低估值：
同力股份、
德源药业等公司的估值在北交所中处于研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明较低水平，具备一定的性价比。风险提示：宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期等。【山证纺服】名创优品2026Q1 季报点评-2026Q1 名创同店稳健增长，北美市场延续净开店王冯【投资要点】事件描述5 月26 日，公司公布2026Q1 季度业绩。2026Q1，公司实现营收56.88 亿元，同比增长28.5%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.33 亿元，同比增长8.1%。事件点评2026Q1 公司营收增速超预期，剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长高单位数。营收端，2026Q1，公司实现营收56.88 亿元，同比增长28.5%，超过公司此前指引（同比增长25%）。业绩端，2026Q1，公司实现剔除汇兑损益的经调整经营利润8.38 亿元，同比增长14.3%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.33亿元，同比增长8.1%。2026Q1 名创国内同店销售增长高单位数，名创海外同店销售稳健增长。分业务看，1）MINISO 中国，2026Q1，实现营收32.32 亿元，同比增长29.6%，同店销售同比增长高单位数。截至2026Q1 末，名创优品国内共拥有门店4593 家，较年初净增加25 家。2）MINISO 海外，2026Q1，实现营收19.41 亿元，同比增长21.9%，同店销售同比增长低单位数。截至2026Q1 末，名创优品海外市场门店合计为3617家，较年初净增加34 家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为499、722、1801、355、240 家，较年初净增加38、0、8、-6、-6 家。3）TOP TOY，2026Q1，实现营收5.14亿元，同比增长51.4%。截至2026Q1 末，TOP TOY 拥有门店355 家，较年初净增加21 家。2026Q1 毛利率有所下滑，直营门店延续投入。毛利率方面，2026Q1，公司毛利率为43.3%，同比下滑0.9pct，主因高毛利率的名创海外收入占比下降。费用率方面，2026Q1，销售及分销费用率为25.9%，同比提升2.8pct，一般及行政费用率为5.2%，同比下滑0.2pct。销售及分销费用同比增长，主因直营门店相关的租金、折旧摊销、员工薪酬开支增加。利润率方面，2026Q1，剔除汇兑损益后的经调整经营利润率为14.7%，同比下滑1.8pct；剔除汇兑损益后的经调整净利润率为11.1%，同比下滑2.1pct。存货方面，截至2026Q1 末，公司存货为35.69 亿，同比下降3.3%。存货周转天数101 天，同比减少1 天。经营活动现金流方面，2026Q1，经营活动现金流净额为3.65 亿元。投资建议2026Q1，在同店销售增长、乐园系新店型带动下，公司营收增速超出此前指引。2026 年下半年，公司将持续深化全球化及IP 战略，通过不断优化产品组合、升级扩张门店网络，以及借助多维度的IP 矩阵研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明推动高质量增长。展望2026 年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店450-500 家，名创国内、北美同店销售均增长低单位数。未考虑公司人工智能行业投资产生的公允价值变动收益，预计公司2026-2028 年营业收入分别为256.20/297.77/338.58 亿元，归母净利润分别为23.92/29.03/34.32 亿元，以公司5 月27 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为11.0/9.1/7.7，维持“买入-A”评级。风险提示国内乐园系大店开设不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；汇率大幅波动风险；原材料价格及海运成本上升风险。【公司评论】康辰药业(603590.SH)：康辰药业公司点评-KAT6/7 双靶点新药竞争力突出，KC1036 临床提邓周宇【投资要点】公司点评公司覆盖出凝血、肿瘤等疾病领域。成熟产品筑牢现金流，创新管线稳步迭代。2025 年营收9.15 亿元（+10.87%）、归母净利润1.66 亿元（+293.13%），其中苏灵收入6.68 亿元（+12.9%），密盖息收入2.46亿元（+5.6%）。全球首创KAT6/7 双靶点抑制剂KC1086 处于I 期临床，多靶点抗肿瘤药KC1036 多项适应症迈入III 期临床；公司新增多款自研候选药物，中药创新药ZY5301 冲刺上市申请，犬用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究已完成上报。预计2026-2028 年公司营收分别为10.07/11.15/12.95 亿元，归母净利润1.87/2.11/2.51 亿元，对应5 月27 日收盘价，PE 为30.4/26.9/22.6 倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。全球首创双靶点抑制剂KC1086 临床价值与国际化进度同步提升。KC1086 为全球首创KAT6/7 双靶点药物，经AACR 壁报数据佐证，具备同类最优潜力。药物对KAT6A/B、KAT7 靶点抑制活性优异，IC50数值显著优于辉瑞同靶点竞品，靶点选择性更强。单药针对ER 阳性乳腺癌模型抑瘤率超90%，联合内分泌、靶向药物联用后同样展现强效抑瘤效果，联用治疗潜力可观。药代动力学与安全性表现亮眼，口服利用度高、体内代谢平稳、药物蓄积风险低，未观测到心脑血管、呼吸等系统明显毒性，安全用药窗口充足。2025 年8 月国内完成I 期首例患者入组，同年12 月获美国FDA 临床许可，正式开启中美双中心临床开发。KC1036 食管鳞癌后线优势明确，多适应症III 期临床全面加速。药物既往食管鳞癌后线II 期临床数据亮眼，ORR26.1%、mOS 达7.1 个月，疗效显著优于传统化疗方案，为晚期患者提供优质后线治疗选择。2026 年项目研发进程进一步加快，陆续拿下胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键性III 期临床批件。作为首批入选儿童抗肿瘤星光计划的品种，药物同步布局儿童尤文肉瘤适应症；同时积极开展联合PD-1 单抗的一线食管鳞癌、晚期实体瘤联合疗法临床研究，肿瘤适应症矩阵持续拓宽，临床应用场景不断丰富。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明全新自研项目落地，丰富研发储备与产品延伸布局。公司依托自有研发平台持续产出全新候选药物。公司储备预研项目十余项，每年稳定新增2-3 个立项品种。KC1101 为新型抗肿瘤小分子药，在多类肿瘤模型中药效突出，脑部药物暴露量具备优势，针对肿瘤脑转移病灶治疗潜力较大；KC5827 属于非GLP-1 口服减重药，可实现减脂保肌、改善肝脏代谢，胃肠道副作用更低，长期用药安全性更佳。风险提示临床试验、上市审批进度不及预期；核心产品市场竞争加剧等。【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动2026 年一季报点评-后5G 时代，发力Token 运营打造新引张天【投资要点】事件：公司发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收2664.8 亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4 亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0 亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。中国移动发布Token 运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026 移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token 运营发展论坛，正式发布Token 运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、
科大讯飞等共同启动Token 运营生态联盟。5G 用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token 套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU 存在下行压力。2025 年，公司移动客户规模稳固，达到10.1 亿户，5G 网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999 万户达到3.3 亿户，其中千兆宽带客户已达1.1 亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025 年通信服务收入7149 亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token 套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU 企稳回升的关键产品。电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token 价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下，电信运营商推出token 套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广东移动等已推出算力Token 套餐，最低40 元起，提供每月1.8 万次调用，并支持多款开源模型兼容Cursor 等常用工具。卫星通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025 年超过150 万户。随着低轨卫星研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于6G 商用前面临拐点。政企客户渠道、算力优势明显，全面向token 经营拉动转型。2025 年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算应用）收入实现898.3 亿元，同比增长11.1%，其中AIDC 收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100 款AI+产品及应用解决方案、29 款垂类智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025 年公司智能服务收入908 亿元，同比增长5.3%。整体来看，公司2025 年政企客户数达3617 万家，净增358 万，政企客群收入2404 亿元，同比增长6.1%。公司在2026 移动云大会上正式提出Token 运营生态体系，面向B 端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token 服务体现为行业智能体和定制化解决方案，或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI 应用、渠道分销、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token 经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS 层面进入新增长曲线，同时智能体定制业务落地带动智能ICT 服务增长。资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025 年，公司资本开支1509 亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网络，截至2025 年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC 标准机柜150 万个以上。2026 年，公司资本开支规划为1366 亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支预算792 亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378 亿元，同比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5 年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。盈利预测和投资建议：公司2026 年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1 亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS 为6.4/6.7/7.2元，5 月26 日收盘价对应PE 为15.2/14.5/13.5 倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU 继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，Token 经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明