投资要点
西南证券研究院分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461相对指数表现数据来源：iFinD总股本(万股)12732.96流通A 股(万股)4422.38上市后至报告撰写日股价区间(元)26.87-42.0037.56总资产(亿元)22.31每股净资产(元)7.54相关研究 事件：2025 年全年，公司实现营业收入27.0 亿元，同比增加30.4%；实现归母净利润1.06亿元，同比增加5.0%。2025年四季度单季，公司实现营业收入7.5 亿元，同比增加29.0%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加5.16%。 2025 年公司营收规模连续五年同比增长，盈利能力阶段性承压。2025 年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长30.4%，营收规模创历史新高，主要受益于市场需求增长及原材料价格上涨带动的销售价格上调。但是利润端增速偏弱，归母净利润同比增长5.0%至1.1亿元，主要因素为原材料价格上涨导致毛利率小幅下滑，同时销售费用、财务费用增加，盈利能力阶段性承压。 海外市场稳步开拓，销售占比不断增加。2025年公司海外地区实现收入8.1亿元，同比增长61.7%，销售占比提升至29.9%。随着海外市场业务规模持续扩大，公司将进一步深化全球布局，推进海外本土化战略，深耕海外核心市场。重点加速宏盛沙特生产基地建设进度，完善本地化研发、生产、销售及服务团队，强化供应链韧性，提升客户响应速度，降低物流成本；宏盛沙特将聚焦中东、欧美及东南亚市场，强化本地化服务与快速交付保障，有望持续提升海外市场收入占比与市场份额。 加码新能源扁线产能，培育新盈利增长点。公司募投“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目”通过引进国内外先进制造生产设备，利用公司在漆包铜扁线产品上积累的丰富的技术工艺和生产经验，重点研发并生产新能源车800V 扁线驱动电机用电磁线。公司预计本项目建成达产后，新增年产6000 吨耐电晕漆包扁线。这将有利于公司丰富产品结构，新增利润增长点，提高综合竞争力。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq: VFS）的合格供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，yoy 为24.7%/30.2%/35.3%，对应PE 为28/22/16 倍。考虑到公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV 和±1100kV 等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位，以及切入新能源汽车领域打造第二增长点。考虑到公司在A 股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中的风险、主要原材料供应商集中风险、毛利率波动风险、经营活动产生的现金流量净额波动风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2702.733681.214547.795397.46增长率30.41%36.20%23.54%18.68%归属母公司净利润（百万元）106.37132.59172.58233.58增长率5.00%24.65%30.16%35.34%每股收益EPS（元）0.841.041.361.83净资产收益率ROE11.14%12.94%14.74%17.04%PEPB3.913.653.202.73数据来源：Wind，西南证券-40%-30%-20%-10%0%10%
宏远股份北证50宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1 专注电磁线二十余载，矢志全球输变电核心供应商专注电磁线二十五载，矢志成为全球输变电核心供应商。公司始建于2000 年，前身为沈阳市宏远电磁线有限公司，是一家专业从事电磁线研发、生产与销售的国家级高新技术企业，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”。公司深耕电磁线领域二十余年，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线等，广泛应用于高压、超高压、特高压变压器及换流变压器等大型输变电设备。凭借先进工艺与优质产品，产品广泛应用于特高压输电、智能电网、新能源车驱动电机及工业装备等领域，与全球知名供应商建立长期合作，同时持续拓展产品结构与综合竞争力，正加速迈向“国际优秀的电磁线供应商”。1.1 股权结构呈现家族控股，股权相对集中杨绪清家族控股，股权结构呈现家族控股、相对集中的特征。宏远股份实际控制人为杨绪清、杨立山、杨丽娜三人，杨绪清先生直接持股3.14%；杨立山（杨绪清之子）先生直接持股32.20%；杨丽娜女士（杨绪清之女）直接持股17.33%。实际控制人杨绪清、杨立山、杨丽娜及其一致行动人宏远永昌、宏远日新合计持有公司较高比例股份，股权结构相对稳定。公司董事长兼总经理杨绪清先生自2000 年公司创立以来长期负责经营管理，拥有丰富的行业经验。此外，公司通过宏远永昌、宏远日新两个员工持股平台对核心员工实施股权激励，进一步完善了公司治理结构。图1：公司股权结构（截至2025 年12 月31 日）数据来源：同花顺，西南证券整理1.2 宏远股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定宏远股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定。公司产品矩阵涵盖换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多个品类，广泛应用于高压、超高压、特高压变压器、换流变压器及电抗器等大型输变电设备，并积极布局新能源车高功率驱动电机领域。作为国内电磁线行业的标杆企业，公司技术实力获得国内外主流客户广泛认可，参与起草制定14 项国家或行业标准，率先完成我国电力变压器用电磁线在±500kV、±800kV、±1100kV 超/特高压领宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分域的三大应用突破。公司客户涵盖
特变电工、
中国西电、
保变电气、日立能源等全球知名输变电设备制造商，海外业务覆盖土耳其、北美、埃及、印度尼西亚等多个国家和地区，海外销售占比逐年提升。同时，公司积极布局新能源赛道，已成为越南新能源车企VinFast 的合格供应商，在国内及国际市场中均占据领先地位。表1：公司主要产品情况产品系列代表产品系列产品图示应用领域换位导线换位导线是以一定根数的漆包扁线组合成宽面相互接触的两列，按技术要求在两列漆包扁线的上面和下面沿窄面作同一转向的换位，并用电工绝缘纸、绳或带作连续绕包或捆绑的绕组线。主要应用于高压、超高压、特高压变压器。纸包线单根纸包线纸包线是在铜扁线表面用绝缘纸带作多层连续绕包的绕组线。主要应用于高压及配电变压器。组合导线（纸包线）组合导线是指两根及以上的扁绕组线（如纸包铜扁线），组成宽面或窄面重叠的排列，按要求用绝缘纸带作多层连续绕包的绕组线。漆包线漆包线是指涂覆固化树脂绝缘的绕组线。配电变压器；新能源车驱动电机。漆包纸包线单根漆包纸包线漆包纸包线是指漆包线用绝缘纸进行多层连续绕包而成的绕组线。主要应用于超高压、特高压变压器。组合导线（漆包纸包线）是指两根及以上的漆包铜扁线组合成宽面或窄面相互接触的一列，按要求用绝缘纸带作多层连续紧密绕包的绕组线。数据来源：公司公告，西南证券整理客户资源丰富稳定，链接全球输变电及新能源龙头企业。 公司核心客户既包括特变电工、中国西电、保变电气等国内输变电设备制造龙头，也包括日立能源等国际知名企业。同时，公司依托技术优势，已成功进入越南新能源车企VinFast 的供应商体系，并与国内外部分主流新能源车企或电机企业建立合作。公司所有核心技术均实现完全自主知识产权，参与起草制定14 项国家或行业标准，保障了技术独立性和市场竞争力。作为国家“制造业单项冠军企业”及重要的电力设备配套供应商，公司在超/特高压变压器用电磁线的研发与制造领域取得了显著成就。在新能源车驱动电机领域，公司依托多年电磁线研发经验，积极布局高功率驱动电机用电磁线，以技术创新参与全球汽车电动化浪潮，成为推动行业发展的重要力量。宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1.3 2025 年营收规模稳步扩张，盈利能力阶段性承压2025 年公司营收规模连续五年同比增长，盈利能力阶段性承压。2025 年，公司实现营业收入27.0 亿元，同比增长30.4%，营收规模创历史新高，主要受益于市场需求增长及原材料价格上涨带动的销售价格上调。但是利润端增速偏弱，归母净利润同比增长5.0%至1.1亿元，主要因素为原材料价格上涨导致毛利率小幅下滑，同时销售费用、财务费用增加，盈利能力阶段性承压。图2：营业总收入及增速图3：归母净利润及增速数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理公司核心产品换位导线贡献近八成毛利，但毛利率受原材料涨价影响有所承压。2020-2025 年，公司换位导线品类产品收入占比在63.6%-78.8%间波动，占收入绝对主导地位。2025 年，换位导线实现收入21.1 亿元，同比增长29.2%，占主营业务收入比重达78.1%。纸包线为公司第二大产品品类，2025 年实现收入5.1 亿元，占比18.7%；漆包线收入6753.2万元，占比2.5%；漆包纸包线收入1681.5 万元，占比0.6%。此外，组合导线等其他品类占比较小，合计约0.1%。产品毛利率方面，2025 年，公司各主要产品毛利率呈现分化态势。换位导线作为公司核心产品，实现毛利率7.3%，贡献毛利1.5 亿元，占公司总毛利的79.8%，是公司最主要的利润来源。纸包线毛利率为6.9%，贡献毛利3470.0 万元，占比18.0%。同比来看，换位导线毛利率从2024 年的8.7%降至7.3%，是拖累整体毛利率的主要因素；纸包线毛利率则从5.3%提升至6.9%，实现逆势改善。从区域结构看，公司坚持国内国际双轮驱动战略。2025 年，国内业务实现收入19.0 亿元，占比70.1%，同比增长20.5%，为公司基本盘；国外业务实现收入8.1 亿元，占比29.9%，同比大幅增长61.71%，增速显著高于国内业务，海外收入占比已接近三成。目前公司产品已远销北美、中东、东南亚、东亚等多个国家和地区，并正加速推进沙特本土化生产基地建设，推动全球化从“产品出口”向“属地化制造”升级。整体来看，公司产品结构以换位导线为核心、纸包线为重要补充，市场布局呈现国内为主、海外快速扩张的特征。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.05.010.015.020.025.030.0营业收入（亿元）（左轴）yoy（右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2,0004,0006,0008,00010,00012,000归母净利润（万元）yoy宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分图4：公司主营业务收入按产品分类情况图5：公司主营业务收入按地区分类情况数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理2025 年公司毛利率小幅回落、净利率阶段性承压。2025 年，公司毛利率为7.1%，主要原材料价格上涨影响，较2024 年底下降0.9 个百分点；净利率为4.0%，较2024 年底下降0.9 个百分点。具体来看，2025 年期间费用率增加了0.2pp 至2.8%，其中销售费用率提升了0.1pp 至0.7%，这主要是因为2025 年期间公司差旅费、招待费、广宣费等增加，同时国际销售增长，使得销售佣金增加；财务费用率提升0.3pp 至0.4%，这主要是因为2025 年期间银行承兑汇票贴现费用计入财务费用，而不再计入投资收益。同时，公司2025 年信用减值损失728.0 万元，同比增长80.0%，也对公司整体净利率有所拖累。图6：公司期间费用率情况图7：公司毛利率与净利率情况数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理0%20%40%60%80%100%换位导线纸包线漆包线漆包纸包线 其他业务0%20%40%60%80%100%国内国外-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0%2%4%6%8%10%销售毛利率销售净利率宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分
2 盈利预测与估值
关键假设：假设1：公司未来行业增长核心引擎聚焦于特高压/超高压主网投资与海外订单扩张，换位导线直连高电压、大容量变压器与电抗器景气，增长确定性仍然较强。换位导线是公司的核心产品，2025 年实现收入21.1 亿元。在铜价+加工费定价模式下，毛利额韧性强但表观毛利率受铜价高位阶段性压制，随海外占比与产品结构优化，有望自2026 年触底后温和回升。我们预计2026-2028 年，换位导线销售收入同比变动率分别40%/25%/20%，毛利率为7.0%/7.3%/8.0%。假设2：纸包线广泛应用于配电/高压变压器，受益于主网补短板与海外电网改造的量增逻辑。2025 年公司纸包线收入为5.05 亿元，随着国内外电网投资与海外开拓仍具稳健扩张基础。纸包线毛利率对铜价仍然敏感，但预期随着产品结构改善，叠加规模效应，毛利率有望小幅抬升。我们预计2026-2028 年，纸包线销售收入同比变动率分别为25%/15%/10%，毛利率为6.8%/7.0%/7.5%。假设3：漆包线历史收入体量较小，后续收入弹性或主要取决于新能源车驱动电机用电磁线的推进节奏。我们预计2026-2028 年，漆包线销售收入同比变动率分别为40%/35%/30%，毛利率为2.5%/3.0%/3.5%。假设4：漆包纸包线历史收入体量也偏小，未来随着海外高规格需求的提升与产品结构优化，规模和毛利率有望温和增长。我们预计2026-2028 年，漆包纸包线销售收入同比变动率分别为20%/15%/10%，毛利率为12.5%/13.0%/13.5%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入及成本如下表：表2：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E换位导线收入2110.72954.93693.74432.4增速29.2%40.0%25.0%20.0%成本1956.42748.13424.04077.8毛利率7.3%7.0%7.3%8.0%纸包线收入505.4631.7726.5799.1增速31.4%25.0%15.0%10.0%成本470.7588.8675.6739.2毛利率6.9%6.8%7.0%7.5%漆包线收入67.594.5127.6165.9增速84.8%40.0%35.0%30.0%成本65.892.2123.8160.1毛利率2.6%2.5%3.0%3.5%漆包纸包线收入16.820.223.225.5增速23.2%20.0%15.0%10.0%成本14.717.720.222.1毛利率12.8%12.5%13.0%13.5%宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分单位：百万元2025A2026E2027E2028E其他业务收入2.42.42.42.4增速-37.3%0.0%0.0%0.0%成本2.02.02.02.0毛利率14.0%14.0%14.0%14.0%合计收入2702.733681.214547.795397.46增速30.41%36.20%23.54%18.68%成本2509.53429.04223.54977.1毛利率7.1%6.9%7.1%7.8%数据来源：Wind，西南证券目前尚未有与公司主营业务完全一致的A 股上市公司，我们选取了同样从事电磁线的
精达股份、
长城科技、
金杯电工和
经纬辉开作为可比公司。2025-2028 年可比公司的平均估值为33/15/13/11 倍。预计公司2026-2028 年营业收入分别为36.8/45.5/54.0 亿元，yoy 为36.2%/23.5%/18.7%；预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3 亿元，yoy 为24.7%/30.2%/35.3%，对应PE 为28/22/16倍。考虑到公司是国家级“制造业单项冠军企业”，从事高压、超高压、特高压变压器用电磁线制造二十余年，率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV 和±1100kV 等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位，以及切入新能源汽车领域打造第二增长点。考虑到公司在A 股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。表3：可比公司估值证券代码公司简称股价EPS（元）PE（亿元）（元）2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E600577.SH精达股份286.3113.310.28---47.54---603897.SH长城科技104.6850.711.53---33.14---002533.SZ金杯电工102.0213.900.820.961.081.2216.9514.4812.8711.39300120.SZ经纬辉开43.087.500.04---187.50---平均值32.5414.4812.8711.39920018.BJ宏远股份37.5629.500.841.041.361.8335.3128.3321.7616.08数据来源：Wind，西南证券整理（截至2026 年4 月20 日）。注：可比公司数据来自Wind 一致预期，宏远股份来自西南证券盈利预测；经纬辉开 2025 年预测 PE 显著高于可比公司均值，为剔除极端值影响，计算可比公司 2025 年 PE 时予以排除；截止报告撰写日，精达股份、长城科技和经纬辉开尚未有一致预期数据，因此可比公司2026-2028E PE 平均值仅由金杯电工单一标的测算得出。
3 风险提示
原材料价格波动风险、客户集中的风险、主要原材料供应商集中风险、毛利率波动风险、经营活动产生的现金流量净额波动风险等。宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入2702.733681.214547.795397.46净利润107.47133.96174.37236.00营业成本2509.543429.044223.474977.13折旧与摊销23.6320.3823.3526.32营业税金及附加5.419.0910.9012.72财务费用9.580.191.252.25销售费用20.1827.4833.9540.29资产减值损失0.000.000.000.00管理费用（含研发费用）45.6662.5877.3191.76经营营运资本变动132.30-26.27-12.27-15.78财务费用9.580.191.252.25其他-272.705.179.255.68资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额0.28136.40204.86264.86投资收益0.210.000.000.00资本支出-27.68-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益0.650.000.000.00其他-32.7631.95-4.50-2.26其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-60.44-118.05-154.50-2.26营业利润125.37152.83200.91273.32短期借款-126.92-2.61-5.00-5.00其他非经营损益1.422.812.372.42长期借款-8.000.000.000.00利润总额126.79155.64203.28275.74股权融资280.720.000.000.00所得税19.3321.6828.9139.74支付股利-12.73-21.27-26.52-34.52净利润107.47133.96174.37236.00其他53.72-34.51-3.25-2.25少数股东损益1.101.371.782.42筹资活动现金流净额186.78-58.40-34.77-41.77归属母公司股东净利润106.37132.59172.58233.58现金流量净额128.98-40.0515.60220.83资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金727.91687.86703.46924.29成长能力应收和预付款项448.81550.69698.89831.68销售收入增长率30.41%36.20%23.54%18.68%存货444.38607.20745.87880.33营业利润增长率7.98%21.90%31.46%36.04%其他流动资产383.4583.53101.30116.58净利润增长率5.74%24.65%30.16%35.34%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率16.35%11.21%32.91%33.22%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程177.12207.83235.58260.36毛利率7.15%6.85%7.13%7.79%无形资产和开发支出36.3635.2934.2333.16三费率2.52%2.45%2.47%2.49%其他非流动资产12.797.867.837.80净利率3.98%3.64%3.83%4.37%资产总计2230.822277.292715.293181.93ROE11.14%12.94%14.74%17.04%短期借款112.61110.00105.00100.00ROA4.82%5.88%6.42%7.42%应付和预收款项831.02924.581185.021420.35ROIC19.22%19.03%18.88%22.43%长期借款12.0012.0012.0012.00EBITDA/销售收入5.87%4.79%5.15%5.79%其他负债310.21195.35230.06264.88营运能力负债合计1265.841241.941532.081797.24总资产周转率1.511.631.821.83股本127.33127.33127.33127.33固定资产周转率19.2422.4723.5624.61资本公积387.87387.87387.87387.87应收账款周转率8.578.628.458.22留存收益402.77514.08660.15859.22存货周转率6.136.526.236.11归属母公司股东权益960.281029.291175.351374.42销售商品提供劳务收到现金/营业收入97.42%———少数股东权益4.706.077.8610.27资本结构股东权益合计964.981035.361183.211384.69资产负债率56.74%54.54%56.42%56.48%负债和股东权益合计2230.822277.292715.293181.93带息债务/总负债9.84%9.82%7.64%6.23%流动比率1.631.601.501.56业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.271.101.011.06EBITDA158.59176.36234.41312.28股利支付率11.97%16.04%15.37%14.78%PE35.3128.3321.7616.08每股指标PB3.913.653.202.73每股收益0.841.041.361.83PS1.391.020.830.70每股净资产7.548.089.2310.79EV/EBITDA19.4917.9613.409.33每股经营现金0.001.071.612.08股息率0.34%0.57%0.71%0.92%每股股利0.100.170.210.27数据来源：Wind，西南证券宏远股份（920018）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分