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.-15%-10%-5%0%5%来源：Factset，Jefferies即将播出的播客：采矿备忘录 | 状态终结者我们过去一周的关键研究：全球 | 金属与采矿安托法加斯塔S&P 500第一量子Teck弗里波特英美BHP伦丁矿业Vale里奥廷托公司嘉能可阿勒科阿公司本周美联储的紧缩立场抑制了金属和矿业的中短期势头。然而，我们的分析表明，基本面依然稳固，结构性需求驱动因素和供应限制继续支撑中长期前景。克里斯托弗·拉费米纳, CFA* | 股票分析师股权研究 2026年6月19日过去一周美联储鹰派言论暂时打击了金属/矿业板块，并可能短期内带来阴影。但能源价格较低应利好基本需求，这意味着在尘埃落定后，工业商品市场将趋紧，价格将上涨。钢铁行业现状：纽科和STLD发布第二季度指引HERE 本周钢铁行业盈利指引表现不一：纽科（Nucor）超出预期，因其连续第二个季度达到其部门指引目标；而STLD的指引则未达预期，原因是下游盈利下降以及与铝回收设施搬迁相关的边际减值。与此同时，钢铁供应链参与者继续对基本面前景持乐观态度。中国信贷增长疲软持续HERE 中国整体信贷增速在5月份放缓至历史新低的+7.7%（较4月的+7.8%下降），原因是房地产市场下行带来的弱化按揭需求以及企业借贷活动平缓，这两者抵消了政府放贷的持续强劲。另外，5月份制造业采购经理人指数（PMI）仍处于扩张区间，但平均增速放缓至50.9。综合来看，中国经济持续相对疲软，但“动态清零”政策的放开应是一个关键利好。MMG - 战略转型，强化财务实力与增长HERE MMG宣布了一项16亿美元的资金募集计划，该计划结合了股权和可转换债券，旨在增强其资产负债表并支持增长。该交易包括8亿美元的新股发行（约7.059亿股，每股8.88港元；较上次收盘价折让9%）和8亿美元的零息可转换债券，到期日为2027年（转换价格10.21港元；较上次收盘价溢价5%）。这种混合结构降低了MMG的加权平均资本成本（WACC），同时保留了对其铜业务的完全杠杆。阿尔伯特·雷阿利尼，注册会计师 * | 股权助理请参阅本报告第8至13页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。* Jefferies LLC / Jefferies Research Services, LLC^ Jefferies International Limited[播客重播] 深入探讨：JEF全球金属与矿业HERE 讨论主题：每磅8美元的铜？、战/和交易、美国关税、铁矿石前景、中国需求趋势、铝供应、SOH与煤炭、美国与欧盟钢铁市场、交易评论及精选推荐。亚历山大·里卡德 * | 股权助理帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师与Jefferies全球矿业及钢铁团队深入探讨 (星期三，7月1日，上午10:00美国东部时间/下午3:00英国夏令时。注册)HERE)隆迪矿业 - CMD重点介绍有机增长战略HERE 近一周，Lundin公司CMD的关键信息是其多阶段铜增长战略：结合近期从现有矿场项目获取的交付量，以及阿根廷/智利（Vicuña合资企业）的长期转型增长。该公司的现有矿场项目能提供低风险、资本效率高的生产增长，并带来中期自由现金流（FCF）的提升。Lundin相信，它能利用这笔自由现金流来帮助自筹其Vicuña大型转型项目的相应份额。乔瓦尼·霍姆斯 ^ | 股权助理BHP - 贾森斯再进行资本支出重置HERE 必和必拓公司（BHP）宣布，Jansen项目的总资本支出预算再增加20亿美元，使该项目计划的总开发成本接近200亿美元。虽然此前预期会有资本支出的增加，但此次更新仍然无济于事，尤其是在钾肥的基本前景似乎在可预见的未来都相当糟糕的情况下。每周图表：股价表现（美元），本周累计.0.02.04.06.08.010.0
2010 - 2019
2000 - 2009
1980 - 1989
1970 - 1979
.4.56%4.67%3.51%3.10%2.50%2.38%1.04%1.85%1.99%1.72%1.26%1.24%0.82%1.18%1.03%0.88%4.67%5.20%2.47%3.31%2.16%2.68%20.73%18.22%20.26%17.79%5.91%5.22%4.22%3.69%2.39%3.57%3.90%3.29%4.95%5.47%3.76%4.28%0.90%0.93%0.82%0.89%0.57%0.56%5.10%7.24%0.48%0.65%.57.41%51.78%16.69%17.01%11.01%12.13%9.30%11.19%5.59%7.89%来源：FactSet，Jefferies标普道琼斯指数标普高盛商品指数参考百分比行业权重请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。最新采矿会议纪要库图2 - 标普高盛商品指数参考百分比美元权重图1 - 商品价格与标普500指数的比率标普道琼斯指数海湾战争2008年油价斯派克和GFC石油禁运 &高通胀TechBoomifty Fifty市场泡泡Tech泡泡GSCI商品指数与标普500指数部门能量农业工业金属牲畜贵金属
2026 RPDW
商品2025年RPDWCorn大豆芝加哥小麦咖啡堪萨斯小麦可可棉花活牛瘦猪饲牛布伦特原油WTI原油柴油取暖油天然气RBOB汽油ZincLeadGold金属与采矿股权研究 2026年6月19日晴时粉丝 | 2026年6月13日 一周数据中心资本支出、强劲采购经理人指数、通胀与战争 | 2026年6月6日 金发姑娘即将现身？ | 2026年5月30日 阿尔考公司积极行动 | 2026年5月23日 从盛宴到饥荒...再到盛宴 | 2026年5月16日 铜价牛市回归 | 2026年5月9日 金属与采矿行业暂停，而标普指数飙升 | 2026年5月2日 有钱人与穷人 | 2026年4月25日 又是一个如此糟糕的一周 | 2026年4月18日 冲破瓶颈 | 2026年4月11日.3.3%7.6%3.5%6.6%-0.4%2.3%3.1%9.3%0.7%2.8%1.8%4.0%2.9%4.4%-0.5%4.7%3.7%6.5%0.7%3.2%2.0%2.9%3.2%6.3%0.9%4.5%4.6%4.5%3.0%2.1%2.7%3.5%1.5%1.8%1.1%4.3%0.9%2.7%0.6%3.3%1.0%3.2%1.6%5.7%3.6%1.5%1.6%7.7%请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。图3 - 过去10年按行业划分的季度平均总回报率来源：FactSet行业/子行业股票代码1Q2Q3Q4Q技术KXV财务报表XLF医疗保健XLV能量XLE通信服务XLC工业XLI消费品XLY公共事业XLU消费品XLP房地产XLRE材料XLBPICK全球金属与矿业金属与采矿股权研究 2026年6月19日请注意，由于季节性因素，金属和矿业板块在第一季度往往会表现优于其他板块，而在第二季度和第三季度则往往会呈现季节性疲软。.-15%-10%-5%0%5%.-5%0%5%请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。来源：Factset，Jefferies来源：Factset，Jefferies附件5 - 商品价格表现，按周同比图4 - 股价表现（美元），本周至今安托法加斯塔S&P 500第一量子Teck弗里波特英美BHP伦丁矿业Vale里奥廷托公司嘉能可阿勒科阿公司Zinc海运煤Gold铜 (LME)氧化铝铂金海运热煤比特币铁矿石……与此同时，本周铝价以及大多数主要矿产商品价格持续下跌。本周，阿鲁玛公司（Alcoa）引领了该行业的表现不佳。金属与采矿股权研究 2026年6月19日-10%0%10%20%30%40%50%-10%0%10%20%30%40%50%60%图6 - 年至至今表现（美元），TSR请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。附件7 - 年初至今钢铁股价表现（美元），总市值纽科阿尔戈马S&P 500CMC悬崖动力学阿塞洛米塔尔(航空运输规则).来源：Factset，Jefferies金属与采矿股权研究 2026年6月19日.来源：Factset，Jefferies该板块年初至今持续显著跑赢大盘。迄今为止，大多数钢铁股的表现也优于市场。.3.3%-5.9%704.2%135.0%3.1%28.3%646.8%138.8%1.0%9.6%212.9%25.4%0.7%18.7%663.7%105.9%0.5%-30.6%-37.9%0.4%38.7%1032.2%74.2%0.3%5.6%104.4%17.8%0.2%35.7%1286.5%67.7%-0.2%30.0%359.7%89.9%-0.9%50.2%424.7%94.3%-1.4%26.8%857.9%171.7%-1.8%18.5%263.4%78.1%-2.9%30.2%270.4%88.0%-3.2%48.5%372.3%91.7%-3.9%40.8%469.0%102.2%-4.8%28.8%318.5%85.2%-6.0%6.1%601.8%51.1%-6.7%15.4%--29.8%-6.8%-6.4%5283.5%65.7%-7.3%3.3%620.9%95.4%-7.3%-21.4%740.9%29.6%-7.5%29.2%224.4%61.1%-7.8%51.1%842.9%104.1%-8.2%-4.7%312.0%64.9%-8.6%-15.2%696.1%80.2%-9.1%-5.1%-14.5%-10.7%49.4%1734.3%92.1%-13.2%12.6%989.2%109.7%.1.541.111.191.711.701.651.601.601.406.174.214.516.146.507.007.508.005.008.087.646.888.368.167.757.757.758.001.651.261.301.561.501.401.301.201.001,7031,2811,9251,8001,5001,3001,2001,2001,2921,1501,5311,4001,3001,2001,1001,1004,2282,3883,4365,0795,2004,7504,5004,0003,500请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。彭博社，杰富瑞估计图8 - 总股东回报（本币）图9 - 摩根士丹利大宗商品价格预测来源：Factset，JefferiesTSR1-yrTSR TSR TSR 自从WTDYTD2020年3月MMG安托法加斯塔S&P 500第一量子伊万霍电力力拓资源富时全股指数弗里波特-麦克莫兰英美必和必拓有限公司伦丁矿业瓦莱（美国存托凭证）力拓集团必和必拓有限公司（美国存托凭证）嘉能可力拓集团（ADR）CMC阿尔戈马钢铁阿尔法金属资源公司战士遇煤拉马科资源南32纽科克利夫兰岭派博迪能源公司核心自然资源钢动力 (Gāng Dònglì)阿勒科阿公司日内定价Spot2024A2025A2026E杰弗里斯的预测2027E 2028E2029E2030E 长期#REF!基础金属（美元/磅）铜 (LME)ZincPGMs 和黄金（每盎司美元）铂金Gold铁矿石（到中国成本加运费）（每吨美元）罚款（含62%铁）煤炭（离岸价）（美元/吨）澳大利亚硬焦煤澳大利亚动力煤（纽卡斯尔，6000大卡/公斤）金属与采矿股权研究 2026年6月19日美联储本周的鹰派立场已抑制了金属和矿业的中期势头。.0.2%2.1%3.3%0.4%1.6%1.8%-1.8%0.8%1.9%1.2%1.4%1.6%4.0%4.0%5.0%3.0%3.5%3.8%0.9%3.5%6.8%1.3%2.3%1.3%2.8%6.4%8.8%4.0%5.8%6.2%3.9%8.1%12.8%0.7%0.7%0.7%4.0%4.0%5.0%3.0%3.5%3.8%3.2%1.1%8.8%0.0%0.0%0.0%-0.2%3.0%7.2%0.9%0.8%1.8%2.7%4.7%5.4%0.6%0.3%0.3%2.8%6.4%8.8%4.0%5.8%6.2%0.6%5.2%8.5%0.6%0.8%1.6%4.2%5.9%8.6%5.2%10.4%6.1%3.9%3.9%4.8%2.9%3.4%3.7%10.7%9.1%12.8%0.0%0.0%0.0%2.1%5.0%6.9%3.1%4.5%4.8%0.8%0.1%7.7%0.5%7.4%13.0%0.5%0.5%0.5%-2.5%4.7%16.4%1.2%1.2%1.2%-8.9%-6.0%7.9%1.9%0.0%0.0%-3.4%4.5%12.5%0.4%0.4%0.4%-52.8%6.3%17.8%1.5%0.0%0.0%-15.7%-1.0%4.8%0.0%0.0%0.0%4.0%9.9%11.0%1.0%1.1%1.1%-0.3%4.6%7.3%0.9%0.9%0.9%1.4%6.0%6.7%0.8%0.8%0.9%请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。图10 - 全球矿业和钢铁可比估值，2025A-2027E2025A市盈率/息税折旧摊销前利润2026E2027E2025AFCF收益率2026E2027E2025A股息收益率2026E2027EP/NPV11.8x16.5x7.8x9.5x7.4x7.3x12.1x6.6x6.0x5.8x6.6x10.7x6.2x5.7x5.4x1.6x1.5x1.2x0.9x1.0x9.2x7.8x21.9x16.8x13.9x7.4x11.4x5.1x4.2x6.6x11.5x10.1x10.1x5.8x6.3x4.7x3.4x6.2x5.5x7.7x8.7x5.4x5.7x4.6x0.5x1.2x0.8x1.2x0.8x1.0x1.4x0.8x8.1x6.6x9.3x6.9x3.8x7.3x6.4x3.6x6.8x1.2x0.8x1.3x20.9x10.2x6.4x20.2x18.5x11.5x5.9x4.5x16.6x7.6x5.9x4.0x2.4x8.3x5.1xN/MN/MN/M1.2x0.8x0.6x0.8x0.9xN/MNM8.4x14.6x18.9xN/M11.8x7.1x9.3x10.9x7.2x7.8x6.4x8.6x9.9x0.4x0.7x0.9x0.9x1.1x2026年6月18日当前价格P/E公司股票代码评分2025A 2026E 2027E # 目标价欧洲英美AAL LN购买3995p 5000p 98.0x 25.5x 21.7x安托法加斯塔安东LN持4169p 4500p 42.7x 25.6x 22.4x必和必拓有限公司BHP LN 持有3327p 3600p 19.1x 15.6x 14.3x嘉能可格伦·李 Buy566p 720p N/A 13.9x 11.9x力拓集团里约LN持仓7589p 8500p 15.0x 10.3x 9.7x美洲阿勒科阿公司美国AABuy$59.65 $100.00 15.8x 6.5x 6.4x必和必拓有限公司（美国存托凭证）BHP美国持仓 87.82 美元 96.00 美元 19.1倍 15.5倍 14.3倍第一量子FM CN 购 C$43.72 C$55.00 每/米 57.9x 10.5x弗里波特-麦克莫兰FCX 美国买入$68.59 $85.00 38.9x 21.9x 14.1x伦丁矿业LUN CN 购买 C$37.35 C$52.00 29.4倍 20.7倍 17.1倍力拓集团（ADR）里奥美国持有 100.25 美元 114.00 美元 15.0倍 10.3倍 9.7倍力拓资源TECK.B CN 买入 C$90.90 C$113.00 29.3倍 16.4倍 16.6倍瓦莱（美国存托凭证）VALE US 购买$15.43 $21.00 28.0x 7.6x 6.7x亚太地区必和必拓有限公司BHP AU 持仓 65.04澳元 68.00澳元 19.9倍 16.2倍 14.9倍MMG1208 HK 持有 8.25 HK$ 10.00 HK$ 25.1x 9.2x 9.4x力拓集团里奥黄金矿业公司（RIO AU）持有澳元183.09澳元，澳元203.00澳元，19.2倍，13.2倍，12.4倍煤矿工人阿尔法金属资源 AMR 美股 持仓 193.37美元 195.00美元 每股 71.4倍 12.7倍核心自然资源中车美国买入$86.60 $110.00 N/M 28.8x 10.8x派博迪能源公司美式英热单位购买$25.02 $40.00 N/M 18.7x 6.5x拉马科资源美东时间买入$14.14 $20.00 N/M N/M N/M战士遇煤HCC美国买入$90.83 $120.00 84.0x 14.7x 8.0x钢铁生产商阿尔戈马钢铁ASTL CN 持仓 C$6.52 C$7.50 N/M N/M N/M克利夫兰-克利夫斯CLF美国持有12.66美元 10.00美元/每桶/净值/净值 42.6倍CMCCMC美国买入$73.02 $85.00 17.9x 10.4x 10.2x纽科NUE 美股买入 $245.51 $275.00 32.6倍 16.8倍 16.2倍钢动力 (Gāng Dònglì)STLD 美股买入 $252.12 $310.00 31.4倍 17.1倍 16.5倍金属与采矿股权研究 2026年6月19日来源：FactSet，Jefferies日内定价公司特定披露分析师认证：哈米什·威尔特希尔（Hamish Wiltshire）持有必和必拓集团有限公司（ASX：BHP）的股权。请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。投资建议记录公司估值/风险《MAR》第3条第1款e项和第7条2026年6月18日 下午4点49分2026年6月19日 凌晨1点在过去12个月内，杰弗里金融集团及其关联公司或子公司已从Algoma获得投资银行服务的报酬。钢铁集团股份有限公司与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。推荐已发布 推荐已分发杰弗里金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司正在作为经理或共同经理，参与阿尔戈马钢铁集团股份有限公司或其附属公司证券的承销或配售。我，乔瓦尼·霍姆斯，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，亚历山大·里克德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在担任克利夫兰-克利夫公司或其关联公司证券承销或配售的管理人或共同管理人。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在英美资源集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在安托法加斯塔的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在嘉能可的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在阿塞洛米塔尔集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在力拓集团的证券或存托凭证上做市。我，克里斯托弗·拉费明纳（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，帕特里夏·霍夫 (Patricia Hove)，特许金融分析师 (CFA)，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站：https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action 或者致电212.284.2300。在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从克利夫兰-克利夫公司获得投资银行服务的报酬。我，阿尔伯特·雷阿里尼，注册会计师（CPA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。金属与采矿股权研究 2026年6月19日非美国分析师注册：Giovanni Holmes受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为经理或共同经理，为克利夫兰-克利夫公司或其关联公司承销或分销证券。可能阻碍我们实现价格目标的风险评估方法杰弗里斯国际有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月内曾与富量子公司签订过提供投资服务的协议。在过去十二个月内，First Quantum一直是Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司的投资银行服务客户。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。