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业绩简评
2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季度报告。26 年前三季
度实现营收139.56亿元，同比+26.21%；归母净利润6.38亿元，
同比-5.01%。其中，26Q3 实现营收 49.3 亿元，同比+26.73%，环
比+3.11%；归母净利润1.86亿元，同比-19.39%，环比-22.04%；
扣非归母净利润2.1亿元，同比-3.94%。
经营分析
业绩符合预期，拆分如下：
（1）收入：前三季度营收139.56亿元，同比+26.21%；Q3单季营
收 49.3亿元，同比+26.73%，环比+3.11%，继续维持高增。
（2）毛利率：前三季度毛利率17.95%，同比-1.35pct，主要系新
产能爬坡摊薄（在建工程较年初+31.63%，多地厂房建设投入）和
年降压力影响。Q3单季毛利率17.6%， 同比-1.8pct，环比-0.14pct
基本持平。
（3）费用率： 前三季度销售 /管理 /研发费用率分别为
1.30%/5.13%/3.20%， 同比+1.68pct/+30.33pct/+2.72pct，研发费
用绝对额仍保持3.21%的稳定投入强度。财务费用率1.10%，同比
+466.75pct，主要系人民币兑外币升值，汇兑损失增加所致。
后续展望：
（1）液冷板换：覆盖现有全功率段CDU系统，客户覆盖北美、 台
系与国内头部云厂商，预计首条年产1.5万台产线Q4运行。
（2）发电：北美客户冷却模块持续出货，燃气发电机尾气排放处
理系统已经下线验证，产品品类有望持续扩张。
（3）机器人：热管理产品顺利量产，近期正式配套国内头部机器
人厂商。全面布局灵巧手模组、热管理模组及相关核心零部件（机
器人关节电机、 关节精密加工铸件等） ， 国内外头部客户持续开拓。
盈利预测、估值与评级
预计 2026/2027/2028 年公司实现营业收入196/241/299 亿元，同
比+25%/+23%/+24%，归母净利润 9.8/12.3/18.5 亿元，同比
+2%/+30%/+45%。公司主业稳健向上，液冷、发电及具身业务打造
新增长极，即将步入订单兑现和业绩拐点，维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,702 15,678 19,617 24,075 29,944
营业收入增长率 15.28% 23.43% 25.13% 22.73% 24.38%
归母净利润(百万元) 784 957 980 1,275 1,847
归母净利润增长率 28.00% 22.17% 2.42% 30.04% 44.84%
摊薄每股收益(元) 0.939 1.132 1.144 1.488 2.155
每股经营性现金流净额 1.44 1.66 0.57 2.43 2.98
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.61% 13.01% 12.16% 14.44% 18.59%
P/E 19.94 33.40 26.93 20.71 14.30
P/B 2.51 4.35 3.28 2.99 2.66
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
银轮股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 11,018 12,702 15,678 19,617 24,075 29,944 货币资金 1,919 2,187 2,555 3,187 3,909 4,843
增长率 15.3% 23.4% 25.1% 22.7% 24.4% 应收款项 5,482 6,325 7,634 9,287 11,150 13,688
主营业务成本 -8,642 -10,147 -12,662 -16,090 -19,703 -24,312 存货 2,063 2,273 2,786 3,421 4,051 4,821
%销售收入 78.4% 79.9% 80.8% 82.0% 81.8% 81.2% 其他流动资产 455 709 1,126 1,093 1,141 1,220
毛利 2,376 2,555 3,015 3,527 4,372 5,633 流动资产 9,918 11,494 14,102 16,988 20,252 24,572
%销售收入 21.6% 20.1% 19.2% 18.0% 18.2% 18.8% %总资产 61.4% 62.6% 64.5% 69.0% 72.6% 76.5%
营业税金及附加 -63 -78 -87 -128 -154 -186 长期投资 657 662 599 599 599 599
%销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 4,184 4,647 5,596 5,710 5,705 5,591
销售费用 -291 -179 -211 -275 -349 -434 %总资产 25.9% 25.3% 25.6% 23.2% 20.5% 17.4%
%销售收入 2.6% 1.4% 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 无形资产 970 1,006 1,000 1,049 1,085 1,120
管理费用 -606 -681 -797 -1,044 -1,252 -1,527 非流动资产 6,238 6,869 7,774 7,618 7,637 7,545
%销售收入 5.5% 5.4% 5.1% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 38.6% 37.4% 35.5% 31.0% 27.4% 23.5%
研发费用 -490 -573 -608 -787 -963 -1,198 资产总计 16,156 18,362 21,876 24,606 27,889 32,118
%销售收入 4.5% 4.5% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,388 2,411 2,727 4,206 4,365 4,504
息税前利润（EBIT） 925 1,045 1,312 1,294 1,654 2,288 应付款项 5,717 6,712 8,370 9,385 11,462 14,059
%销售收入 8.4% 8.2% 8.4% 6.6% 6.9% 7.6% 其他流动负债 626 787 1,036 697 843 1,080
财务费用 -82 -57 -35 -119 -146 -140 流动负债 8,731 9,909 12,132 14,288 16,670 19,643
%销售收入 0.7% 0.4% 0.2% 0.6% 0.6% 0.5% 长期贷款 291 129 317 517 567 617
资产减值损失 -127 -190 -157 -106 -107 -95 其他长期负债 1,044 1,252 1,124 694 669 647
公允价值变动收益 -1 39 40 -1 -5 -4 负债 10,066 11,290 13,572 15,498 17,906 20,906
投资收益 20 46 -9 30 40 40 普通股股东权益 5,459 6,213 7,357 8,061 8,826 9,934
%税前利润 2.6% 4.5% n.a 2.5% 2.6% 1.8% 其中：股本 804 835 846 876 876 876
营业利润 816 1,009 1,269 1,219 1,556 2,210 未分配利润 2,963 3,630 4,433 5,021 5,786 6,894
营业利润率 7.4% 7.9% 8.1% 6.2% 6.5% 7.4% 少数股东权益 631 859 947 1,047 1,157 1,277
营业外收支 -27 -6 -15 -5 0 0 负债股东权益合计 16,156 18,362 21,876 24,606 27,889 32,118
税前利润 788 1,002 1,253 1,214 1,556 2,210
利润率 7.2% 7.9% 8.0% 6.2% 6.5% 7.4% 比率分析
所得税 -88 -108 -167 -134 -171 -243 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 11.1% 10.8% 13.4% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标
净利润 701 894 1,086 1,080 1,385 1,967 每股收益 0.761 0.939 1.132 1.144 1.488 2.155
少数股东损益 88 111 129 100 110 120 每股净资产 6.788 7.444 8.699 9.406 10.299 11.591
归属于母公司的净利润 612 784 957 980 1,275 1,847 每股经营现金净流 1.146 1.444 1.661 0.569 2.426 2.977
净利率 5.6% 6.2% 6.1% 5.0% 5.3% 6.2% 每股股利 0.100 0.120 0.120 0.448 0.582 0.843
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.21% 12.61% 13.01% 12.16% 14.44% 18.59%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.79% 4.27% 4.38% 3.98% 4.57% 5.75%
净利润 701 894 1,086 1,080 1,385 1,967 投入资本收益率 8.72% 9.21% 9.57% 8.04% 9.55% 12.10%
少数股东损益 88 111 129 100 110 120 增长率
非现金支出 664 832 909 871 994 1,101 主营业务收入增长率 29.93% 15.28% 23.43% 25.13% 22.73% 24.38%
非经营收益 125 4 66 180 162 167 EBIT 增长率 83.76% 12.90% 25.62% -1.38% 27.82% 38.31%
营运资金变动 -568 -525 -656 -1,633 -416 -627 净利润增长率 59.71% 28.00% 22.17% 2.42% 30.04% 44.84%
经营活动现金净流 921 1,205 1,405 498 2,125 2,608 总资产增长率 19.47% 13.65% 19.14% 12.48% 13.34% 15.16%
资本开支 -990 -763 -1,167 -692 -905 -915 资产管理能力
投资 387 -145 -160 -151 -15 -24 应收账款周转天数 120.1 124.1 119.8 120.0 118.0 117.0
其他 -1 2 2 30 40 40 存货周转天数 82.9 78.0 72.9 80.0 79.0 77.0
投资活动现金净流 -605 -906 -1,325 -813 -880 -899 应付账款周转天数 126.2 132.6 134.7 120.0 120.0 120.0
股权募资 124 345 117 125 0 0 固定资产周转天数 118.5 110.8 110.8 90.9 74.1 58.2
债权募资 563 -151 469 1,411 210 189 偿债能力
其他 -136 -325 -276 -562 -707 -942 净负债/股东权益 19.48% 6.00% 3.60% 14.78% 8.35% 0.79%
筹资活动现金净流 551 -130 309 975 -497 -753 EBIT 利息保障倍数 11.2 18.3 37.5 10.9 11.3 16.3
现金净流量 872 176 387 661 748 956 资产负债率 62.30% 61.49% 62.04% 62.98% 64.20% 65.09%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 16 36 73
增持 0 2 4 6 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.67 1.20 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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