一、大宗及贵金属行情综述

一、大宗及贵金属行情综述
铜：铜压力测试完成，商品价格整装待发。铝：铝压力测试完成，依旧看好板块旺季表现-低供应低库存、需求有望超预期。贵金属：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大。铜：本周LME 铜价+3.98%到13650.5 美元/吨，沪铜+2.31%到10.37 万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四减少2.24%，总库存同比去年同期增加4.97 万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，据SMM，本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90 个百分点。预计下周开工率环比下降3.31 个百分点至71.76%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75 个百分点。企业本周生产多依托前期留存订单有序推进，生产节奏与前期基本保持一致，未出现大幅波动，行业整体生产稳定性较强。分行业来看，国网订单仍有释放，叠加市场零散小额订单，同时为开工提供辅助支撑。但周尾铜价再创历史新高，抑制下游提货积极性，叠加春节假期临近，伴随市场需求有所走弱，部分企业已开始筹划提前放假事宜，故预计下周开工率环比下降2.82 个百分点至56.64%。本周漆包线行业开机率回升至83.33%，主要因铜价快速上涨带动下游集中下单，新增订单增加1.63 个百分点，且家电企业需求旺盛推动部分产能拉满。铝：本周LME 铝价+1.75%到3229.0 美元/吨，沪铝+1.11%到2.46 万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存24.35 万吨，环比增加0.85 万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032 万吨/年，运行总产能8529 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66 个百分点至77.31%，国内氧化铝厂维持高位运行；库存方面，因检修企业增多，氧化铝厂内库存下降0.3 万吨至124.08 万吨；电解铝企业原料库存则小幅上升至360.3 万吨，主因长协订单持续发货。成本端，针对铝土矿，海内外矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5 个百分点，整体呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化“的特征，各板块开工率多数走低，行业正快速步入春节淡季节奏。具体来看，原生铝合金行业开工率环比小幅下滑0.2 个百分点至58.4%，整体仍处于相对稳定的窄幅波动区间；本周铝板带龙头企业开工率环比下滑2 个百分点至64.0%。金：本周COMEX 金价+8.58%至5410.8 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降0.03 个百分点至1.89%。SPDR 黄金持仓维持1086.53 吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）据以色列方面30 日消息，以军和美军就针对伊朗的军事行动正密切协作，特朗普可能在军事部署完成后数日内决定是否打击，潜在目标预计聚焦核设施与导弹基础设施。2）当地时间1 月29 日，美国总统特朗普签署行政令，宣布国家紧急状态，威胁对向古巴提供石油的国家输美商品加征从价关税。（3）当地时间1 月28 日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间。在此次利率政策出台前，市场普遍预期美联储将在本周政策会议上维持利率不变，此前该机构已在2025 下半年连续三次降息。二、大宗及贵金属基本面更新2.1 铜
图表1：铜价走势
图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
50,00060,00070,00080,00090,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0002022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11LME铜（美元/吨）沪铜（元/吨，右轴）JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec行业周报扫码获取更多服务来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：铜TC&硫酸价格
图表4：铜期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所2.2 铝
图表5：铝价走势
图表6：吨铝利润（元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）
图表8：铝期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所1,0001,200-50-30-102022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01中国铜粗炼费（美元/吨）硫酸市场价（元/吨，右轴）-400-300-200-100LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）14,00016,00018,00020,00022,00024,0001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）-2,0002,0004,0006,0008,00010,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0002022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11电解铝利润（含税）-右轴平均价:A00铝:长江有色Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec-200-150-100-502022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）行业周报扫码获取更多服务2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率
图表10：黄金库存
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比
图表12：黄金ETF 持仓
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所三、小金属及稀土行情综述稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧开始兑现；出口宽松预期共振，价格看多。锑板块景气度：拐点向上。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移。钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间。锡板块景气度：拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻;锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期:需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。钨板块景气度：拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行。稀土：氧化镨钕本周价格为74.87 万元/吨，环比上涨11.30%。氧化镝本周价格133.0 万元/吨，环比下降3.62%；氧化铽本周价格610.0 万元/吨，环比下降3.33%。12 月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%,表明出口修复逐步兑现、且海外尚未完成较大程度补库：我们认为产业形成海外加安全库存的预期，对未来外部“抢出口”情形演0.00.51.01.52.02.53.01,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11COMEX黄金收盘价十年期TIPS（%，右轴逆序）2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…2025-…2025-…2026-…库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01COMEX银库存（百万金衡盎司）金银比（右轴）1,2001,6002,0002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01SPDR:黄金ETF:持有量(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)行业周报扫码获取更多服务绎具有较强信心。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。锑：本周锑锭价格为16.41 万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10 万元/吨，环比上涨1.40%。12 月我国锑品出口有所恢复，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。钼：钼精矿本周价格为4010 元/吨，持平；钼铁本周价格25.60 万元/吨，环比上涨0.79%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为42.36 万元/吨，环比下降0.03%；锡锭本周库存为10468 吨，环比上涨7.70%。近期库存累积趋缓、绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。钨：钨精矿本周价格60.07 万元/吨，环比上涨12.99%；仲钨酸铵本周价格89.06 万元/吨，环比上涨12.66%。近期美国两党议员提出设立规模为25 亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。四、小金属及稀土基本面更新4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）
图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所2021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海2021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海行业周报扫码获取更多服务4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）
图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所2022/012022/072023/022023/082024/032024/092025/042025/10价格:黑钨精矿:≥65%:国产价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴1,0002021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09黑钨精矿库存仲钨酸铵库存50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/072024/122025/052025/10价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000钼精矿库存钼铁库存5.0010.0015.0020.0025.0030.002023/12023/42023/7 2023/10 2024/12024/42024/7 2024/10 2025/12025/42025/7 2025/10 2026/1中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)行业周报扫码获取更多服务4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨）
图表21：锡锭库存情况（吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所4.6 镁
图表22：镁锭价格水平（元/吨）
图表23：硅铁价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所4.7 钒
图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）
图表25：钒铁价格平稳（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所14.0019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.002020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-062026-01中国:平均价:锡(1#):长江有色市场1000012000140001600018000200002023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12锡锭库存量15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,0002023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/01长江有色市场:平均价:镁锭:1#5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000市场价:硅铁:FeSi75-B:河北五氧化二钒价格钒铁价格行业周报扫码获取更多服务4.8 锆
图表26：海绵锆价格下行（元/公斤）
图表27：锆英砂价格下行（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所五、能源金属行情综述钴金属景气度：景气度稳健向上。本周钴价震荡为主，刚果金出口进展缓慢，国内库存持续下降，静待下游补库开启。锂金属景气度：景气度拐点向上。本周锂价冲顶后大幅回撤，基本面并无重大变化，主因交易因素扰动;海外Pilbara 宣布复产，预计4 个月内可以完成复产工作，对后续供应带来增量锂：本周 SMM 碳酸锂均价 +7.15% 至 17.09 万元/吨，氢氧化锂均价 +8.24% 至16.98万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比下降，总产量 2.16 万吨，环比-0.06 万吨。其中辉石提锂产量1.32 万吨，环比-0.07 万吨；云母提锂产量0.28 万吨，环比-0.01 万吨；盐湖提锂产量0.32 万吨，环比+0.01 万吨。库存：据SMM 统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略降，其中冶炼厂库存1.90 万吨，环比-0.08 万吨；下游库存4.06 万吨，环比+0.3万吨；其他环节库存4.79 万吨，环比-0.36 万吨；合计库存10.75 万吨，环比-0.14 万吨。本周碳酸锂现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显。电池级碳酸锂均价从周初的18.15 万元/吨跌至周四的16.8 万元/吨，累计下跌1.35 万元/吨；工业级均价由17.8 万元/吨跌至16.45 万元/吨，跌幅相同。期货波动更为剧烈，主力合约价格区间明显下移。市场成交方面，周初高价时下游普遍谨慎、观望为主；随着价格持续回落，下游材料厂采购意愿逐步增强，尤其在相对低位时散单采购增加，带动市场询价与成交活跃度提升。上游锂盐厂报价与出货策略随行就市，灵活调整。钴：本周长江金属钴价+1.8%至44.50 万元/吨，钴中间品CIF 价+0.0%至25.75 美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价+0.0%至9.68 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65 万元/吨。本周钴中间品市场价格持稳于25.5~26.0 美元/磅。供应端可流通货源有限，持货商挺价意愿强；需求端因成本高企，冶炼厂再度陷入亏损，仅维持刚需采购。出口流程稳步推进，预计2026 年1 月底至2 月初多数矿企可实现出口，但受非洲物流紧张影响，运输周期延长，首批中间品到港时间或推迟至4 月下旬，大批量到港更为缓慢，短期内结构性偏紧格局难以缓解，价格仍存上行支撑。氯化钴市场延续清淡态势，成交氛围未现明显改善。冶炼厂与回收企业主流报价坚守在11.5 万元/吨上方，部分企业为节前回笼资金小幅下调报价。尽管终端电芯厂因出口政策变化存在赶工需求，但多数企业前期备货充足，叠加当前氯化钴价格持续高位，实际采购意愿普遍不强。随着春节临近、物流逐步停运，预计节前市场将继续维持有价无市的冷淡局面。未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，商品价格或将迎来持续上涨通道。镍：本周LME 镍价-6.2%至1.76 万美元/吨，上期所镍价-5.5%至13.99 万元/吨。LME 镍库存+0.3 万吨至28.63 万吨。港口镍矿库存-44.76 万吨至1229 万吨。本周镍矿价格受菲律宾雨季与LME 镍价走强双重影响显著上涨。菲律宾苏里高地区持续降雨导致开采及运输受阻，港口供应收紧，国内港口库存进一步降至736 万吨。印尼方面，湿法矿供需平稳、价格持稳；火法矿受强降雨及RKAB 审批监管趋严影响，矿方惜售情绪浓厚，1.6%品位镍矿到厂价上涨至54–56 美元/湿吨，后续基准价与升水预计延续强势。精炼镍市场呈冲高回落走势，周初市场情绪积极推动镍价创近期新高，但周五受贵金属板块走弱拖累显著回调。现货市场成交清淡，投机性需求退潮，终端采购意愿受高价抑制明显。宏观层面，特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪。库存方面，LME 库存基本持平，国内社会库存增加0.4 万吨至7.1 万吨。整体来看，产业基本面影响有限，短期镍2023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:海绵锆:≥99%:国产8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000锆英砂价格行业周报扫码获取更多服务价预计仍以跟随市场风险偏好波动为主。六、能源金属基本面更新6.1 锂
图表28：锂价走势
图表29：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表30：国内碳酸锂产量
图表31：国内碳酸锂开工率
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0电碳均价（万元/吨，左）电氢均价（万元/吨，左）2024-122025-032025-062025-092025-12冶炼厂周度库存下游周度库存其他样本周度库存2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0005,00010,00015,00020,00025,0002025-022025-052025-082025-11中国碳酸锂周度产量锂云母产碳酸锂2025-022025-052025-082025-11盐湖产碳酸锂开工率碳酸锂冶炼周度开工率锂云母产碳酸锂开工率锂辉石产碳酸锂开工率行业周报扫码获取更多服务
图表32：锂辉石及锂云母精矿均价
来源：SMM，国金证券研究所6.2 钴
图表33：钴价走势
图表34：钴中间品价格及系数
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表35：钴盐产品均价
图表36：钴盐产品利润测算（元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所1,0002,0003,0004,0005,0006,0006%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）钴中间品计价系数（右轴）20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000硫酸钴均价（元/吨，左）氯化钴均价（元/吨，左）四氧化三钴均价（万元/吨，右）-10000-500010000150002000023-09 23-12 24-03 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 25-09四氧化三钴月度利润硫酸钴月度利润行业周报扫码获取更多服务6.3 镍
图表37：国内外镍价
图表38：镍国内库存（吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：SMM，国金证券研究所
图表39：LME 镍库存（吨）
图表40：镍矿港口库存（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所七、风险提示供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。10,00020,00030,00040,00050,00060,000上期所镍收盘价（万元/吨，左）LME镍收盘价（美元/吨，右）10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01国内社会库存50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0001,0001,5002,0002,5003,000行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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