煤炭/煤炭开采
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兖矿能源（600188.SH）
2026 年 11 月 02 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 18.89
一年最高最低(元) 27.80/13.02
总市值(亿元) 1,895.96
流通市值(亿元) 1,126.10
总股本(亿股) 100.37
流通股本(亿股) 59.61
近 3 个月换手率(%) 44.25
股价走势图
数据来源：聚源
《煤炭煤化工盈利共振，多元资产布
局强化增长动能 —公 司信息更新报
告》-2026.9.1
《国际化动力煤巨头精进不止，低长
协+海外业务共塑高业绩弹性 —公司
深度报告》-2026.7.24
《资产处置贡献显著收益，煤化协同
释放增长潜力—公司信息更新报告》
-2026.5.2
煤价上行利润高增，Q4 有望量价齐升业绩兑现
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王奕欣（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangyixin@kysec.cn
证书编号：S0790126050016
⚫ 煤价上行利润高增，Q4 有望量价齐升业绩兑现，维持“买入”评级
2026 前三季度公司营业收入 1175.04 亿元，同比+11.33%；归母净利润 111.17 亿
元，同比+55.95%。2026Q3 实现营业收入 418.57 亿元，同比+8.43%。归母净利
润 39.68 亿元，同比+73.28%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我
们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
173.10/197.31/240.04 亿元（原预测分别为 194.52/219.69/259.83 亿元），EPS 分
别为 1.72/1.97/2.39 元，对应当前股价 PE 分别为 11.0/9.6/7.9 倍。公司重点煤矿
项目持续，推进有望贡献后续产量增量，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭：售价同比显著回升，吨煤毛利改善驱动业绩增长
2026Q3 公司商品煤产量 4377.3 万吨， 同比-4.90%； 销量4311.6 万吨， 同比-6.51%。
吨价 / 吨 销 售 成 本 / 吨 毛 利 分 别 为 653.61/349.10/304.50 元 / 吨，同比
+29.82%/+6.13%/+74.47%，环比+10.28%/-3.36%/+31.56%。煤炭销售收入/成本/
毛利分别为 281.81/150.52/131.29 亿元，同比 +21.37%/-0.78%/+63.11%，环比
+9.58%/-3.97%/+30.73%；毛利率 46.59%，同比+11.92pct。项目方面，公司 10
月 1 日完成红隼煤矿相关权益交割， 自当日起确认应占产量及经济利益； 五彩湾
四号露天矿、油房壕煤矿等项目持续推进，有望为后续产量增长提供支撑。
⚫ 其他业务：甲醇盈利同比改善，新增烯烃项目稳步推进
2026Q3 公司煤化工产品产量 204.20 万吨，同比-21.49%；销量 184.70 万吨，同
比-18.60%。煤化工销售收入/成本/毛利分别为 63.14/44.68/18.46 亿元。甲醇吨价
/ 吨销售成本 / 吨 毛 利 分 别 为 2233.74/1508.13/725.61 元 / 吨 ， 同 比
+25.56%/+15.12%/+54.71%。项目方面，公司子公司荣信化工 80 万吨/年烯烃项
目总体施工进度约 95%，进入安装收尾及试车准备阶段。 2026Q3 公司售电量
14.86 亿千瓦时，同比-13.82%。电力销售收入/成本/毛利分别为 5.47/5.41/0.06 亿
元。毛利率约 1.10%，同比-32.95pct。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌；煤炭产销量不及预期；项目建设不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 156,672 144,933 157,808 177,442 190,541
YOY(%) 4.4 -7.5 8.9 12.4 7.4
归母净利润(百万元) 15,495 9,008 17,310 19,731 24,004
YOY(%) -24.7 -41.9 92.2 14.0 21.7
毛利率(%) 35.9 29.3 37.6 38.4 40.1
净利率(%) 9.9 6.2 11.0 11.1 12.6
ROE(%) 14.7 8.3 13.0 13.5 13.8
EPS(摊薄/元) 1.54 0.90 1.72 1.97 2.39
P/E(倍) 12.2 21.0 11.0 9.6 7.9
P/B(倍) 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-24%
-3%
19%
41%
62%
84%
2025-11 2026-03 2026-07 2026-11
兖矿能源 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 102289 125505 98247 143933 112367 营业收入 156672 144933 157808 177442 190541
现金 41079 37428 39452 44360 47635 营业成本 100361 102409 98484 109314 114110
应收票据及应收账款 10745 10590 4138 15972 5623 营业税金及附加 7483 7095 8679 9759 10480
其他应收款 3997 23016 6396 26676 8838 营业费用 4919 2886 3156 3549 3811
预付账款 4786 7319 4014 9689 4492 管理费用 10499 9829 10702 12034 12922
存货 7869 7565 7512 9091 8308 研发费用 3499 3398 3700 4160 4467
其他流动资产 33815 39587 36735 38145 37471 财务费用 3137 4148 4413 4313 4173
非流动资产 309614 327439 340058 351775 360317 资产减值损失 -131 -73 -79 -89 -95
长期投资 25660 26883 30755 34516 38332 其他收益 390 342 342 342 342
固定资产 132689 142120 143460 148752 147798 公允价值变动收益 -57 -4 -4 -4 -4
无形资产 86428 103244 108235 113993 120211 投资净收益 2505 2245 2426 2426 2426
其他非流动资产 64838 55192 57607 54514 53976 资产处置收益 118 989 989 989 989
资产总计 411903 452944 438305 495708 472684 营业利润 28430 18435 32502 38151 44423
流动负债 134728 148937 128348 174211 137164 营业外收入 1008 469 469 469 469
短期借款 8893 20958 22376 29968 34235 营业外支出 611 478 478 478 478
应付票据及应付账款 39409 43277 31827 69755 21891 利润总额 28827 18425 32492 38142 44413
其他流动负债 86426 84702 74146 74488 81038 所得税 6761 4199 7406 8693 10122
非流动负债 127554 132911 116985 103393 86889 净利润 22066 14226 25087 29449 34291
长期借款 79633 80064 66601 51778 35889 少数股东损益 6571 5217 7777 9718 10287
其他非流动负债 47921 52847 50384 51616 51000 归属母公司净利润 15495 9008 17310 19731 24004
负债合计 262282 281847 245334 277604 224053 EBITDA 50628 40880 52984 60314 67956
少数股东权益 61749 70617 78393 88112 98399 EPS(元) 1.54 0.90 1.72 1.97 2.39
股本 10040 10037 10037 10037 10037
资本公积 7739 16360 16360 16360 16360 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 51560 48854 65079 84077 106227 成长能力
归属母公司股东权益 87872 100480 114578 129992 150232 营业收入(%) 4.4 -7.5 8.9 12.4 7.4
负债和股东权益 411903 452944 438305 495708 472684 营业利润(%) -23.1 -35.2 76.3 17.4 16.4
归属于母公司净利润(%) -24.7 -41.9 92.2 14.0 21.7
获利能力
毛利率(%) 35.9 29.3 37.6 38.4 40.1
净利率(%) 9.9 6.2 11.0 11.1 12.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.7 8.3 13.0 13.5 13.8
经营活动现金流 25852 19485 66498 46994 49562 ROIC(%) 10.9 7.0 11.1 12.3 13.6
净利润 22066 14226 25087 29449 34291 偿债能力
折旧摊销 17239 17023 17657 19634 21275 资产负债率(%) 63.7 62.2 56.0 56.0 47.4
财务费用 3137 4148 4413 4313 4173 净负债比率(%) 70.1 72.3 47.7 37.4 26.7
投资损失 -2505 -2245 -2426 -2426 -2426 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8
营运资金变动 -16133 -13230 22651 -2945 -6794 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5
其他经营现金流 2048 -437 -883 -1030 -956 营运能力
投资活动现金流 -15458 -16951 -26764 -27990 -26380 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4
资本支出 18551 18521 22621 29482 25055 应收账款周转率 18.9 15.9 25.0 20.0 20.0
长期投资 5424 1287 -3872 -3761 -3816 应付账款周转率 4.4 3.7 4.0 3.0 3.7
其他投资现金流 -2331 282 -271 5253 2491 每股指标（元）
筹资活动现金流 -9770 -7662 -39128 -21688 -24174 每股收益(最新摊薄) 1.54 0.90 1.72 1.97 2.39
短期借款 4808 12065 1418 7592 4268 每股经营现金流(最新摊薄) 2.58 1.94 6.63 4.68 4.94
长期借款 6105 431 -13463 -14824 -15888 每股净资产(最新摊薄) 6.44 7.15 8.55 10.09 12.10
普通股增加 2600 -2 -1 0 0 估值比率
资本公积增加 7772 8621 0 0 0 P/E 12.2 21.0 11.0 9.6 7.9
其他筹资现金流 -31056 -28777 -27083 -14455 -12554 P/B 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6
现金净增加额 537 -4809 606 -2683 -993 EV/EBITDA 7.0 9.4 6.8 6.0 5.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况， 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
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