证券研究报告·公司点评报告·贵金属
东吴证券研究所
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山金国际（000975）
2026 年三季报点评：产销小幅承压，远期量
增可期
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 曾先毅
执业证书：S0600526070003
zengxy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 22.03
一年最低/最高价 16.60/42.29
市净率(倍) 3.66
流通 A 股市值(百万元) 55,586.42
总市值(百万元) 61,078.78
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.01
资产负债率(%,LF) 26.86
总股本(百万股) 2,772.53
流通 A 股(百万股) 2,523.21
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（亿元） 135.85 170.99 191.03 218.19 250.01
同比（%） 67.60 25.86 11.72 14.22 14.58
归母净利润（亿元） 21.73 29.72 42.47 55.10 70.49
同比（%） 52.57 36.75 42.91 29.74 27.93
EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 1.07 1.53 1.99 2.54
P/E（现价&最新摊薄） 28.49 20.83 14.58 11.24 8.78
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 136.25 亿元，同比-9.14%，
实现归母净利润 32.01 亿元，同比+30.16%，扣非归母净利润 32.98 亿
元， 同比+34.85%。其中 Q3 营收 39.66 亿元， 同比-31.03%、 环比+6.58%；
归母净利润 7.85 亿元， 同比-9.14%、 环比-23.25%，扣非归母净利润 9.13
亿元，同比+7.72%、环比-2.32%。
◼ 矿产金银产量同比下滑，Q3 矿产金销量环比小幅增长。2026 年 Q1-3 公
司矿产金产/销量分别为 4.82/5.37 吨，分别同比下滑-14%/-10%；矿产银
产/销量分别为 112/114 吨，分别同比下滑-5%/-14%。其中，Q3 矿产金
产/销量分别为 1.56/1.74 吨，环比-0.05/+0.15 吨；矿产银产/销量分别为
46/38 吨，环比+5.1/-4.3 吨。
◼ Q3 矿产金单位成本有所抬升，税收补缴扰动盈利表现。我们根据公司
披露的单位销售成本及销量测算，26Q3 矿产金/银单位销售成本分别为
192.98/3.55 元/克，环比分别+19.27%/-15.80%；26Q3 公司综合毛利率
41.1%， 环比-4.4pct。10 月 17 日公司公告，子公司吉林板庙子因部分业
务不符合高新技术企业所得税优惠条件，需补缴 2023—2025 年度所得
税及滞纳金合计 2.87 亿元，截至三季报披露日已全部缴纳完毕，其中
Q3 缴纳 1.19 亿元，对当期盈利形成扰动。
◼ 矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1， 公司旗
下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围 （Ⅱ） 区北矿
段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨；青海
大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观， 金品位呈现逐步升高
趋势；纳米比亚 Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达 60.1%（截至
26 半年报） ，选厂设备安装等工作有序开展， 露天采剥工程已开工建设，
公司预计 2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约 5 吨。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26Q1-3 贵金属产量同比下滑，我们小幅下
调盈利预测， 预测2026-2028 年公司有望实现归母净利润 42.5/55.1/70.5
亿元（前值 48.66/73.19/86.59 亿元）， 对应PE 14.6/11.2/8.8X（截至 2026
年 10 月 27 日） 。 考虑公司量增项目稳步推进、 金价上涨趋势有望持续，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、
汇兑风险等。
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2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
山金国际 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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山金国际三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 72 96 135 186 营业总收入 171 191 218 250
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 54 38 69 112 营业成本(含 金 融 类) 117 119 127 136
经 营 性 应 收 款 项 1 1 1 1 税 金 及 附 加 4 5 5 6
存货 12 12 12 13 销售费用 0 0 0 0
合同资产 0 0 0 0 管理费用 5 6 6 6
其 他 流 动 资 产 5 47 53 60 研发费用 2 2 2 2
非流动资产 134 140 140 140 财务费用 0 0 0 0
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 0 0 0 0
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 33 36 38 39 投 资 净 收 益 1 1 1 1
在建工程 10 15 16 17 公 允 价 值 变 动 (1) 0 0 0
无形资产 83 80 77 74 减值损失 0 0 0 0
商誉 5 5 5 5 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 43 61 79 101
其 他 非 流 动 资 产 3 5 5 5 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 206 236 276 325 利润总额 43 61 79 101
流动负债 22 23 25 26 减:所 得 税 10 14 19 24
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2 2 2 2 净利润 33 47 61 77
经 营 性 应 付 款 项 13 13 14 15 减:少 数 股 东 损 益 3 4 5 7
合同负债 1 1 1 1 归属母公司净利润 30 42 55 70
其 他 流 动 负 债 7 7 8 8
非流动负债 16 20 21 23 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.07 1.53 1.99 2.54
长期借款 12 13 14 16
应付债券 0 0 0 0 EBIT 44 61 79 101
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 51 70 89 112
其 他 非 流 动 负 债 4 7 7 7
负债合计 38 42 46 50 毛利率(%) 31.82 37.77 41.91 45.73
归 属 母 公 司 股 东 权 益 149 171 202 241 归 母 净 利 率(%) 17.38 22.23 25.25 28.19
少 数 股 东 权 益 19 23 28 35
所有者权益合计 168 194 230 276 收 入 增 长 率(%) 25.86 11.72 14.22 14.58
负债和股东权益 206 236 276 325 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 36.75 42.91 29.74 27.93
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 47 15 65 83 每 股 净 资 产(元) 5.37 6.18 7.27 8.67
投 资 活 动 现 金 流 (8) (15) (11) (11) 最 新 发 行 在 外 股 份 （亿股） 28 28 28 28
筹 资 活 动 现 金 流 (15) (17) (24) (30) ROIC(%) 19.37 23.82 26.60 28.58
现 金 净 增 加 额 23 (18) 30 42 ROE-摊薄(%) 19.92 24.80 27.33 29.31
折 旧 和 摊 销 7 9 10 11 资 产 负 债 率(%) 18.65 17.95 16.58 15.27
资本开支 (13) (13) (10) (10) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 20.83 14.58 11.24 8.78
营 运 资 本 变 动 6 (40) (5) (5) P/B（ 现 价 ） 4.16 3.62 3.07 2.57
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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