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东吴证券研究所
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高能环境（603588）
2026 年三季报点评：资源化驱动业绩高增，
库存影响单季度业绩释放
2026 年 10 月 19 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.82
一年最低/最高价 6.61/20.70
市净率(倍) 1.89
流通 A 股市值(百万元) 19,527.87
总市值(百万元) 19,527.87
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.77
资产负债率(%,LF) 61.17
总股本(百万股) 1,523.23
流通 A 股(百万股) 1,523.23
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 14,500 14,732 21,238 24,892 26,630
同比（%） 37.04 1.60 44.16 17.20 6.98
归母净利润（百万元） 481.82 838.10 1,600.71 1,854.31 1,918.29
同比（%） (4.52) 73.94 90.99 15.84 3.45
EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.55 1.05 1.22 1.26
P/E（现价&最新摊薄） 39.90 22.94 12.01 10.37 10.02
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 152.39 亿元，同比+49.99%；
归母净利润 12.03 亿元， 同比+86.15%； 扣非归母净利润11.49 亿元， 同
比+91.56%；加权平均 ROE 11.70%，同比+4.80pct。单 Q3 实现营业收
入 49.20 亿元， 同比+42.20%； 归母净利润1.81 亿元， 同比+25.93%；扣
非归母净利润 1.77 亿元，同比+22.10%。
◼ 资源化业务产能持续提升， 前三季度业绩保持高增。2026 年前三季度公
司 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比
+49.99%/+86.15%/+91.56%，利润增速显著高于收入增速。前三季度业
绩大幅增长主要受益于金属资源循环利用业务产能持续提升， 并抓住金
属价格上行机遇，推动收入及利润快速增长；单 Q3 收入、归母净利润
仍分别同比+42.20%/+25.93%，资源化业务继续支撑整体业绩增长。
◼ 毛利率稳步提升， 费用摊薄推动盈利能力改善。2026 年前三季度公司营
业成本 124.55 亿元，同比 +49.22%；实现毛利润 27.84 亿元，同比
+53.53%，毛利率 18.27%，同比提升 0.42pct。同期销售、管理、研发、
财务费用合计 11.43 亿元，同比+3.55%，期间费用率 7.50%，同比下降
3.37pct，其中研发费用 3.69 亿元，同比+24.19%。收入快速扩张背景下
费用增长相对平稳，规模效应推动盈利能力进一步改善。
◼ 单 Q3 经营现金流显著改善，回款及采购管理持续加强。2026Q3 公司
经营活动现金流净额 4.35 亿元，同比+2036.87%，主要系 2026 年前三
季度公司加强回款管理， 同时控制采购节奏；2026 年前三季度经营活动
现金流净额-1.71 亿元， 上年同期为3.67 亿元， 累计口径仍有修复空间。
◼ 多金属回收能力突出，资源化产业链协同优势持续强化 。 截至
2026/6/30，公司可回收 14 类金属，对外产出超 15 类标准化再生产品，
金、银及铂族金属综合回收率可达 99%，铜回收率达 98.7%，铋、锑、
铅、镍回收率均稳定在95%以上。 已形成含铜、 含铅、含镍三条闭环循
环体系，并通过中间品内部协同及后端高纯金属深加工提升产品附加
值； 精铋及铂族金属产能处于行业第一梯队， 持续受益于半导体、高端
制造等下游需求增长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑三季度金属价格波动的影响， 我们下调2026
年公司归母净利润预测从 17.9 亿元至 16.0 亿元，维持 2027-2028 年归
母净利润预测 18.5/19.2 亿元，PE 分别为 12.0/10.4/10.0 倍（2026/10/19），
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。
-11%
7%
25%
43%
61%
79%
97%
115%
133%
151%
2025/10/20 2026/2/17 2026/6/17 2026/10/15
高能环境 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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高能环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 14,538 17,360 19,848 22,008 营业总收入 14,732 21,238 24,892 26,630
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,137 4,632 5,123 6,432 营业成本(含 金 融 类) 11,939 17,325 20,518 21,990
经 营 性 应 收 款 项 3,138 2,959 3,432 3,626 税 金 及 附 加 80 127 151 159
存货 5,997 5,675 6,639 7,030 销售费用 106 149 149 160
合同资产 2,050 2,955 3,463 3,705 管理费用 539 701 747 799
其 他 流 动 资 产 1,216 1,140 1,190 1,214 研发费用 459 467 523 604
非流动资产 12,421 12,535 12,561 12,496 财务费用 456 415 451 495
长 期 股 权 投 资 181 181 181 181 加:其 他 收 益 117 106 124 133
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 3,845 4,196 4,490 4,714 投 资 净 收 益 87 23 25 27
在建工程 111 208 274 317 公 允 价 值 变 动 (25) 0 0 0
无形资产 7,403 7,073 6,744 6,414 减值损失 (150) (155) (155) (155)
商誉 503 503 503 503 资 产 处 置 收 益 (18) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 32 32 32 32 营业利润 1,165 2,030 2,348 2,428
其 他 非 流 动 资 产 346 343 339 336 营 业 外 净 收 支 (44) (20) (20) (20)
资产总计 26,958 29,896 32,409 34,503 利润总额 1,120 2,010 2,328 2,408
流动负债 10,823 12,343 13,235 13,649 减:所 得 税 81 211 244 253
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 7,427 7,427 7,427 7,427 净利润 1,039 1,799 2,083 2,155
经 营 性 应 付 款 项 2,397 3,478 4,119 4,414 减:少 数 股 东 损 益 201 198 229 237
合同负债 229 330 386 413 归属母公司净利润 838 1,601 1,854 1,918
其 他 流 动 负 债 771 1,108 1,303 1,394
非流动负债 5,462 5,332 5,202 5,072 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.55 1.05 1.22 1.26
长期借款 4,335 4,205 4,075 3,945
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,681 2,425 2,779 2,903
租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,321 3,310 3,753 3,968
其 他 非 流 动 负 债 1,122 1,122 1,122 1,122
负债合计 16,285 17,674 18,437 18,720 毛利率(%) 18.96 18.43 17.57 17.42
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,647 10,997 12,518 14,092 归 母 净 利 率(%) 5.69 7.54 7.45 7.20
少 数 股 东 权 益 1,027 1,224 1,454 1,691
所有者权益合计 10,674 12,221 13,972 15,783 收 入 增 长 率(%) 1.60 44.16 17.20 6.98
负债和股东权益 26,958 29,896 32,409 34,503 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 73.94 90.99 15.84 3.45
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,173 4,288 2,359 3,182 每 股 净 资 产(元) 6.33 7.22 8.22 9.25
投 资 活 动 现 金 流 195 (997) (995) (993) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,523 1,523 1,523 1,523
筹 资 活 动 现 金 流 (1,253) (832) (873) (879) ROIC(%) 6.98 9.37 10.08 9.87
现 金 净 增 加 额 115 2,459 491 1,309 ROE-摊薄(%) 8.69 14.56 14.81 13.61
折 旧 和 摊 销 640 885 974 1,065 资 产 负 债 率(%) 60.41 59.12 56.89 54.26
资本开支 (260) (1,020) (1,020) (1,020) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 22.94 12.01 10.37 10.02
营 运 资 本 变 动 (1,039) 1,038 (1,259) (592) P/B（ 现 价 ） 1.99 1.75 1.54 1.36
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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