北交所首次覆盖报告
科马材料（920086.BJ）日期2026/4/3当前股价(元)28.78一年最高最低(元)79.93/27.8824.087.70总股本(亿股)0.84流通股本(亿股)0.27近3 个月换手率(%)690.54干式摩擦片国内市占率32%~37%打破垄断，湿式布局工程机械打开新空间——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025 年预计营收同比增长10.93%科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计2025 年实现营收2.76 亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10 万元，同比增长27.61%。2021-2025 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为7.04%和10.20%。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.22/1.32 元/股，对应当前股价的PE 分别为26.4/23.5/21.8 倍。我们看好公司T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔2024 年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9 亿美元。根据Wise Guy reports 的预计，到2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025 年的154.2 亿美元增长到205 亿美元。预测2019-2035 年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达1,004.57 万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达16,075.38 万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达5,033.82 万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达91,017.33 万元。 T2 干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)YOY(%)-1.625.210.910.99.2归母净利润(百万元)YOY(%)18.044.327.6112.37.6毛利率(%)41.547.449.949.650.0净利率(%)24.928.733.133.433.0ROE(%)10.012.710.110.29.9EPS(摊薄/元)0.590.851.091.221.32P/E(倍)48.633.726.423.521.8P/B(倍)4.94.32.72.42.2数据来源：聚源、开源证券研究所北交所研究团队北交所首次覆盖报告目 录1.1、 公司多年深耕干式摩擦片与客户合作紧密，T2 摩擦片产品技术领先..................................................................... 41.2、 舍弗勒为直接竞争对手，干式摩擦片领域国产替代空间广阔 .................................................................................. 91.3、 公司加大湿式纸基摩擦研发，工程机械打开未来增长空间 .................................................................................... 122.1、 汽车行业发展稳定，总体保持了高需求的模式 ........................................................................................................ 152.2、 摩擦材料市场整体发展较快，干式离合器摩擦片市场空间较高 ............................................................................ 192.3、 行业壁垒较高，客户认证时间较长，产品研发壁垒较高 ........................................................................................ 21附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 30图表目录图1： 公司主要客户包括采埃孚、法士特伊顿等 ........................................................................................................................ 4图2： 公司产品应用的部分终端品牌 ........................................................................................................................................... 4图3： 公司产品主要应用在使用干式离合器的车辆中 ................................................................................................................ 6图4： 公司主营业务收入主要来源于干式摩擦片-T2 产品（单位：万元） ............................................................................. 7图5： 预计2035 年我国工程机械和农机自动变速器用湿式纸基摩擦片市场空间约为 57.26 亿元（亿元） ................... 14图6： 2007 年至2024 年，全球汽车总产量趋势呈现稳定且高需求的特征 ........................................................................... 15图7： 大部分年度全球商用车产量均超过2,000 万辆（单位：万辆） ................................................................................... 16图8： 2025 年我国汽车产销分别完成3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%.......................................... 17图9： 2005 至2025 年我国商用车产销量情况（万辆） ........................................................................................................... 17图10： 2015-2025 年我国民用载货汽车产量复合增速达2.98%（万辆） .............................................................................. 18图11： 2015 年至今中国机动车零配件成交额保持着平均每年6000 亿左右的规模 ............................................................. 19图12： 2025-2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模预计将从154.2 亿美元增长到205.1 亿美元 ........................................ 20图13： 中国干式离合器摩擦片合计需求量（万片） ................................................................................................................ 20图14： 中国干式离合器摩擦片合计需求金额（万元） ............................................................................................................ 20图15： 全球干式离合器摩擦片合计需求量（万片） ................................................................................................................ 21图16： 全球干式离合器摩擦片合计需求金额（万元） ............................................................................................................ 21图17： 公司发展历程 ................................................................................................................................................................... 23图18： 公司预计2025 年实现营收2.76 亿元，同比增长10.93%（亿元） ............................................................................ 25图19： 公司预计2025 年归母净利润9128.10 万元，同比增长27.61%（万元） .................................................................. 25图20： 2022 年开始公司毛利率整体呈现稳步提升趋势 ........................................................................................................... 26图21： 公司成本管控良好，三大费用率整体稳定 .................................................................................................................... 26图22： 公司重视研发，研发费用整体稳步增长（万元） ........................................................................................................ 27表1： 2024 年公司向前五大客户销售金额为6,325.20 万元 ....................................................................................................... 5表2： 公司洽谈七家新客户 ........................................................................................................................................................... 5表3： 2 工艺系 T1 工艺的升级，更加环保、生产自动化程度更高、产品性能更优 ............................................................ 7表4： 对海外龙头企业产品对比来看，公司产品技术领先 ........................................................................................................ 8表5： 公司在两个竞争领域共有八家竞争对手............................................................................................................................ 9北交所首次覆盖报告表6： 公司多次获得国家、省级荣誉 ......................................................................................................................................... 10表7： 国内主机配套、售后服务市场空间及公司市场占有率仍处于发展阶段（单位：万元） .......................................... 10表8： 公司全球市场占有率略高于国内市场占有率（单位：万元） ...................................................................................... 11表9： 公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累 .............................................................................................................. 12表10： 公司加大湿式纸基摩擦研发 ........................................................................................................................................... 13表11： 公司湿式纸基摩擦片主力产品与雷贝斯托产品在主要指标上均略有优势 ................................................................ 13表12： 公司开发新客户的具体流程 ........................................................................................................................................... 21表13： 公司2022-2024 年度干式摩擦片研发投入占总研发费用比重较高（单位：万元） ................................................. 22表14： 公司干式摩擦片产品主要分为T1 产品与T2 产品 ....................................................................................................... 24表15： 湿式纸基摩擦片主要分为湿式纸基摩擦片与对偶片 .................................................................................................... 25表16： 可比公司2026 年PE 均值为36.5X ................................................................................................................................ 28北交所首次覆盖报告
1、 T2 干式摩擦片国产替代，布局湿式打开未来增长空间
1.1、 公司多年深耕干式摩擦片与客户合作紧密，T2 摩擦片产品技术领先公司深耕干式摩擦片行业二十年，以优质的产品质量和良好服务，赢得了国内外众多客户的青睐，在行业内具有较好的口碑。公司客户包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、
福达股份、浙江奇碟、
长春一东、
铁流股份、湖北三环、宏协股份、华域动力、荣成黄海、奥德华等国内主要离合器生产企业。客户福达股份、长春一东、铁流股份均为A 股主板上市公司，系国内离合器主要生产企业和行业标准的主要起草单位；采埃孚（嘉兴）系国际汽车零部件巨头采埃孚（ZF）集团成员；法士特伊顿为法士特齿轮与伊顿（Eaton）建立的合资公司，知名传动系统零部件供应商；浙江奇碟为中国汽车工业协会离合器委员会委员单位，产品配套国内知名主机厂；湖北三环为工信部专精特新“小巨人”企业，多家汽车主机厂独家或主要配套商；宏协股份为工信部专精特新“小巨人”企业，国家汽车零部件出口基地企业，具备完善的国内布局和丰富的出口经验；华域动力为A 股主板上市公司
华域汽车的全资子公司，知名传动系统零部件供应商；荣成黄海为中国汽车工业协会离合器委员会理事单位，长期专注于离合器的研发与生产；奥德华部分规格离合器市场占有率位居全国前列。图1：公司主要客户包括采埃孚、法士特伊顿等图2：公司产品应用的部分终端品牌在主机配套领域，作为汽车零部件二级供应商，公司生产的干式摩擦片销售至客户，客户安装调试完成后将离合器销售至汽车主机厂。公司产品应用于
中国重汽、
一汽解放、东风汽车、北汽福田、潍柴集团、陕汽集团、三一集团、玉柴集团、沃尔沃、标志汽车、雷诺汽车、尼桑汽车、上汽通用五菱、问界汽车等众多知名品牌企业。2024 年，公司向前五大客户销售金额为6,325.20 万元，占营业收入的比例为25.40%。北交所首次覆盖报告表1：2024 年公司向前五大客户销售金额为6,325.20 万元时间客户名称销售金额/万元占营业收入比(%)
2024 年
NPK1,336.795.37浙江奥德华汽配有限公司1,253.755.03宁波宏协股份有限公司1,250.345.02VAFRI1,242.864.99桂林福达股份有限公司1,241.474.99合计6,325.2025.40
2023 年
桂林福达股份有限公司1,384.496.96法士特伊顿(西安)动力传动系统有限责任公司1,077.665.42浙江奥德华汽配有限公司1,016.835.11宁波宏协股份有限公司837.954.21长春一东离合器股份有限公司694.923.49合计5,011.8625.19
2022 年
VAFRICOMPONENTESFRICCIONS.A DE.C.Y1,445.317.15PAYACLUTCHCO1,351.756.69宁波宏协股份有限公司1,264.796.26桂林福达股份有限公司1,250.356.19浙江铁流离合器股份有限公司951.254.71合计6,263.4631.00数据来源：Wind、开源证券研究所下游客户对供应商的资质高要求，公司深耕传动摩擦材料行业二十年，客户资源丰富。公司目前已与采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、长春一东、铁流股份、宏协股份等规模较大的离合器生产企业建立长期合作关系，多年前已取得该等客户资格认证。表2：公司洽谈七家新客户客户客户简介目前合作的具体环节采埃孚（ZF）国际汽车零部件巨头，成立于1915 年，世界领先的汽车动力传动系统供应商。2022 年 1 月，公司进入其合格供应商体系；2022 年 11 月，公司产品开始向其旗下采埃孚（嘉兴）小批量供货。2022 至 2024 年，公司对采埃孚（嘉兴）销售收入分别为 0.04 万元、4.57 万元、118.61 万元。目前处于大批量供货阶段。NPK俄罗斯领先的自动化和电气设备零部件制造商，拥有超过 90 年的历史，2023 年收购国际汽车零部件巨头法雷奥（Valeo）在俄罗斯的动力总成系统业务。2023 年 9 月，公司进入其合格供应商体系并开始供货。2023 年及 2024年，公司对其销售收入为 327.00 万元、1,336.79 万元。目前处于大批量供货阶段。
潍柴动力（潍坊）潍柴动力（潍坊）系潍柴动力全资子公司。潍柴动力为国内综合实力位居前列的汽车及装备制造商，A 股主板上市公司，产品远销 150多个国家和地区。公司向潍柴动力（潍坊）供应湿式纸基摩擦片，主要应用于潍柴动力大缸径高端柴油机及船舶转动装置等。2022 年，公司进入其合格供应商体系。2022 至 2024 年，公司对其销售收入分别为 6.14 万元、86.09 万元、11.18 万元。目前处于小批量供货阶段。华域动力A 股主板上市公司华域汽车的全资子公司，2022 至 2024 年，公司对华域动力销售收入分别为 49.63 万元、332.06北交所首次覆盖报告客户客户简介目前合作的具体环节为上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、中国一汽等主机厂配套供应商。万元、405.37 万元。公司于 2020 年 7 月进入其合格供应商体系，干式摩擦片已大批量供货，扭矩减振器用干式摩擦片处于小批量供货阶段。重庆昊丰国内专业的扭矩减振器制造商，产品应用于
赛力斯、
长安汽车等知名新能源混合动力车型。2022 年 5 月进入其合格供应商体系。2022 至 2024 年，公司对其销售收入分别为 2.48 万元、81.82 万元、550.33 万元。目前处于大批量供货阶段。MAPA土耳其知名离合器品牌，拥有50 余年历史，产品远销数十个国家。2021 年进入其合格供应商体系。2022 至 2024 年，公司对 MAPA 的销售收入分别为 3.80 万元、16.12 万元、21.18 万元。目前处于小批量供货阶段。杭州雷盛进出口有限责任公A 股主板上市公司铁流股份的全资子公司，负责铁流股份出口业务。公司湿式纸基摩擦片产品已于 2024 年进入其合格供应商体系。 2024 年，公司对其销售收入为 80.51 万元，预计未来逐步放量，出口境外市场。乘用车市场，公司干式摩擦片产品主要应用于手动挡乘用车、传统及新能源混合动力乘用车；商用车市场，公司干式摩擦片产品主要应用于手动挡商用车、AMT自动挡商用车、新能源混合动力商用车。图3：公司产品主要应用在使用干式离合器的车辆中配干式摩擦片的汽车；蓝色背景指传统燃油汽车，绿色背景指新能源电动汽车）按产品类型划分，2022-2024 年度，公司主营业务收入主要来源于干式摩擦片。2022 年、2023 年及2024 年，公司干式摩擦片收入占主营业务收入的比例分别为96.99%、96.84%、97.11%。北交所首次覆盖报告图4：公司主营业务收入主要来源于干式摩擦片-T2 产品（单位：万元）数据来源：科马材料招股说明书、开源证券研究所公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位。公司于 2011年初次研发形成 T2 工艺并申请发明专利；公司于 2014 年实现 T2 产品批量生产并投入市场。由于 T2 产品性能具有优势同时生产工艺更加环保，近年来，T2 产品已获取法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、湖北三环等国内知名离合器生产企业的认可。T2 工艺系 T1 工艺的升级，更加环保、生产自动化程度更高、产品性能更优。与 T1 工艺相比，T2 工艺的技术突破点在于生产过程中明显减少有机溶剂，直接将通过树脂液浸渍的骨架材料用胶粒包覆，免去搅浆、浸胶烘干工序，生产工艺更加绿色、环保，能够明显降低天然气耗用量。表3：2 工艺系 T1 工艺的升级，更加环保、生产自动化程度更高、产品性能更优项目变动情况生产工艺 及技T1 工艺以纤维、铜丝为骨架材料，浸渍通过有机溶剂溶解的粘结剂和调节 剂，经过多道工序制造而成。与 T1 工艺相比，T2 工艺在生产过程中明显减少 有机溶剂，直接将通过树脂液浸渍的骨架材料用胶粒包覆，免去搅浆、浸胶烘 干工序，增加造粒、挤浸工序。环节T2 工艺免去搅浆、浸胶烘干工序，增加造粒、挤浸工序。人员T2 工艺无需搅浆、浸胶烘干相关人员，增加造粒、挤浸相关人员。原材料T2 工艺明显减少有机溶剂，增加高强度纤维的用量和捻度，以丁腈胶代替丁 苯胶，添加高性能摩擦调节剂。设备T1 工艺需要使用立式烘干塔、燃气锅炉、汽油回收装置等设备，T2 工艺无需 使用；T2 工艺需要使用包胶机、造粒机，T1 工艺无需使用。产线T2 工艺减少间歇式生产工序，提升生产连续性和自动化程度。0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00干式摩擦片-T1产品干式摩擦片-T2产品湿式纸基摩擦片铜基摩擦片主营业务收入合计北交所首次覆盖报告对海外龙头企业产品对比来看，公司产品技术领先。KM1790A 系公司干式摩擦片畅销系列之一，2023 年占据公司各系列产品 销售金额第一位。公司 KM1790A摩擦系数较高且波动较小，指 标优于舍弗勒（Schaeffler）B8090 及平和法雷奥（PHCValeo）F510；公司品 KM1790A 磨损率与舍弗勒（Schaeffler）B8090 磨损率接近，优于平和法雷奥 （PHC Valeo）F510；公司 KM1790A 产品弯曲强度、最大应变指标均优于舍弗勒（Schaeffler）B8090 及平和法雷奥（PHC Valeo）F510，机械强度更高。表4：对海外龙头企业产品对比来看，公司产品技术领先性能指标产品试验温度摩擦性能指标100℃150℃200℃250℃300℃摩擦系数KM1790A0.450.430.420.440.42B80900.320.330.340.310.30F5100.230.240.310.270.32国家标准0.25~0.600.25~0.600.25~0.600.25~0.600.25~0.60磨损率(10-7cm3/Nm)KM1790A0.070.080.100.110.12B80900.090.070.070.140.12F5100.130.160.180.200.26国家标准0~0.500~0.600~0.700~1.000~1.20机械强度指标室温时弯曲强度(N/mm2)KM1790A77.4B809047.3F51042.5国家标准≥35.0最大应变(10-3mm/mm)KM1790A29.7B809012.2F51016.4国家标准≥10.0数据来源：公司问询回复、开源证券研究所北交所首次覆盖报告1.2、 舍弗勒为直接竞争对手，干式摩擦片领域国产替代空间广阔舍弗勒（Schaeffler）为公司主要竞争对手，国内干式摩擦片市场份额排名第一位。根据舍弗勒摩擦产品（苏州）有限公司编制的《汽车离合器面片技改项目环境影响报告表》，其：“拟对汽车离合器面片产品结构进行调整，以顺应经济发展和社会需求的趋势。具体为目前汽车离合器面片4,000 万片/年，包括挤浸工艺2,400 万片/年、浸渍工艺1,600 万片/年，调整后全部为挤浸工艺4,000 万片/年”。舍弗勒（Schaeffler）的挤浸工艺即公司T2 生产工艺，免去搅浆、浸胶烘干等工序，直接将通过树脂液浸渍的骨架材料用胶粒包覆以达到上胶效果。国内干式摩擦片行业头部企业舍弗勒（Schaeffler）和公司均已将T1 产品全面切换至T2 产品，获得客户普遍认可，符合行业发展趋势，产业化前景明确。表5：公司在两个竞争领域共有八家竞争对手竞争领域公司名称干式摩擦片舍弗勒（Schaeffler）舍弗勒（Schaeffler）创立于1883 年，全球性汽车和工业产品供应商。舍弗勒（Schaeffler）旗下LuK 品牌是全球知名的离合器品牌之一。舍弗勒（Schaeffler）在中国境内的舍弗勒摩擦产品（苏州）有限公司主要生产干式摩擦片。平和法雷奥（PHCValeo）法雷奥（Valeo）创立于1923 年，世界主要汽车零部件供应商之一。平和法雷奥（PHCValeo）是法雷奥（Valeo）和韩国平和（PHC）在韩国大邱设立的合资公司。平和法雷奥（PHCValeo）在中国境内设立法雷奥摩擦材料（南京）有限公司，专注于摩擦材料的研发、生产及销售。纸基摩擦材料达耐时（Dynax）达耐时（Dynax）创立于1973 年，总部位于日本北海道，专注于乘用车、商用车、工程机械、船舶用湿式摩擦材料和摩擦功能部件的生产、销售。达耐时（Dynax）在中国境内设立达耐时工业（上海）有限公司，主要从事包括高性能复合摩擦材料在内的汽车配件业务。恩斯克华纳（NSKWarner）恩斯克华纳（NSKWarner）创立于1964 年，是全球汽车零部件巨头日本精工（NSK）和美国博格华纳（BorgWarner）在日本成立的合资企业。恩斯克华纳（NSKWarner）在中国境内设立恩斯克华纳变速器零部件（上海）有限公司，主要从事包括摩擦材料在内的变速器关键零部件业务。CentroMotion卡莱（Carlisle）创立于1924 年，于2010 年收购霍克（Hawk）公司，拓展干湿摩擦材料业务。卡莱制动与摩擦业务板块（CarlisleBrake&Friction）为客户提供高性能重型制动器、离合器和变速器应用解决方案。卡莱（Carlisle）在中国境内设立霍克复合材料（苏州）有限公司，从事包括摩擦材料在内的各类复合材料业务。2021 年8 月，CentroMotion 完成收购卡莱（Carlisle）制动与摩擦业务板块（CarlisleBrake&Friction）。CentroMotion 创立于1920 年，总部位于美国俄亥俄州，是全球领先的非公路制动和传动摩擦材料及机电一体化解决方案供应商。日本富士（F.C.C.）日本富士（F.C.C.）创立于1939 年，主营离合器及摩擦材料业务。雷贝斯托（Raybestos）雷贝斯托（Raybestos）创立于1902 年，美国知名摩擦材料品牌。
林泰新材林泰新材成立于2015 年，专注于汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售。北交所首次覆盖报告公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质、8,000 多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一。公司为中国汽车工业协会离合器委员会理事单位、中国摩擦密封材料协会副理事长单位、国内干式摩擦片行业标准的主导者之一，参与多项团体标准、行业标准及国家标准的起草。公司积极推进技术创新和自主研发，具有良好的企业形象，多次获得国家、省级荣誉。表6：公司多次获得国家、省级荣誉荣誉颁发机构颁发时间专精特新“小巨人”企业工业和信息化部
2024 年度
浙江省“隐形冠军”企业浙江省经济和信息化厅
2024 年度
浙江省AAA 级“守合同重信用”公示企业浙江省市场监督管理局
2023 年度
创新型中小企业丽水市经济和信息化局
2023 年度
浙江省企业技术中心浙江省经济和信息化厅、浙江省财政厅、国家税务总局浙江省税务局、杭州海关
2023 年度
浙江省绿色工厂浙江省经济和信息化厅
2021 年度
企业标准“领跑者”中国摩擦密封材料协会
2020 年度
2022 至2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。舍弗勒（Schaeffler）、公司、平和法雷奥（PHC Valeo）合计占据国内干式摩擦片主机配套市场主要份额。国内干式摩擦片售后服务市场空间大于主机配套市场，但主机配套市场开拓难度及产品性能要求明显高于售后服务市场。主机配套属于高端市场，售后服务属于中低端市场，开拓主机配套市场更难，由主机配套市场向售后服务市场拓展（由高至低）的难度明显低于由售后服务市场向主机配套市场拓展（由低至高）的难度。公司通过二十余年努力，已成为能在主机配套市场对外资品牌形成强有力竞争并占据重要地位的国产品牌，以此为基础，若产能进一步增加，国内售后服务市场份额仍有较大提升空间。表7：国内主机配套、售后服务市场空间及公司市场占有率仍处于发展阶段（单位：万元）项目
2024 年度
2023 年度
2022 年度
国内主机配套市场空间19,845.3219,626.4915,677.47国内售后服务市场空间141,127.55137,318.74135,540.91国内市场空间160,972.88156,945.23151,218.38国内主机配套市场占有率37.40%32.45%34.34%国内售后服务市场占有率5.50%4.76%4.84%国内市场占有率9.43%8.22%7.90%数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所北交所首次覆盖报告2022 至2024 年，公司全球主机配套市场占有率约为 6%~8%，售后服务市场占有率约为 1%~1.4%，全球市场占有率约为 1.5%~2%。公司产品在中东、南美洲、东南亚市场已具备较强竞争力。公司干式摩擦片业务在俄罗斯发展较快，已成为俄罗斯客户 NPK 唯一干式摩擦片供应商。NPK 系俄罗斯最大车企伏尔加（AvtoVAZ）的离合器独家供应商，伏尔加（AvtoVAZ）旗下汽车品牌拉达（LADA）占据俄罗斯乘用车市场份额首位。公司正在与伊顿（EATON）洽谈全球离合器摩擦片业务合作，争取成为采埃孚（ZF）全球体系核心材料供应商。伊顿（EATON）、采埃孚（ZF）均系国际汽车零部件巨头。公司已与法士特伊顿、采埃孚（嘉兴）建立良好合作关系，并以此为契机切入伊顿（EATON）、采埃孚（ZF）全球传动摩擦材料业务。公司将进一步增强产品竞争力，持续开拓国际市场，提升公司产品在全球细分市场的销售规模和影响力。表8：公司全球市场占有率略高于国内市场占有率（单位：万元）项目
2024 年度
2023 年度
2022 年度
全球主机配套市场空间108,819.45108,173.8295,193.71全球售后服务市场空间1,084,381.951,040,212.631,018,518.25全球市场空间1,193,201.391,148,386.451,113,711.95全球主机配套市场占有率8.85%6.73%7.44%全球售后服务市场占有率1.36%1.16%1.27%全球市场占有率2.05%1.69%1.80%数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所北交所首次覆盖报告1.3、 公司加大湿式纸基摩擦研发，工程机械打开未来增长空间公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状。公司湿式纸基摩擦片业务已建立以廖翔宇为核心的技术团队。廖翔宇，系1 项国家标准、1 项行业标准和 3 项团体标准主要起草人之一，公司多项发明和实用新型专利的发明人之一，主持或参与多款核心产品的研发设计，参与多项省级项目的研发，项目成果被认定为浙江省科学技术成果。公司已掌握粘结、摩擦性能调节剂运用等主要技术工艺，购置自动板厚机、粘接机、涂胶机、高精冲床等机器设备。同时，公司已与华南理工大学合作开展湿式纸基摩擦片基纸的研发和推广应用。华南理工大学拥有制浆造纸工程国家重点实验室，系国内相关领域唯一的国家重点实验室，配备国内最完备的制浆造纸实验与检测平台，在全球造纸科技创新竞争力排行榜中亦稳居前列。公司与华南理工大学合作设立博士后工作站，郭梁超博士在华南理工大学的指导下参与公司湿式纸基摩擦片研发工作。表9：公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累序号技术名称应用情况挤浸工艺技术主要应用于干式摩擦片挤浸生产工艺中的捏炼、开炼、造粒、挤浸工序。改性橡胶及其 制备技术主要应用于干式摩擦片的配料、捏炼、开炼工序。全自动高效离合器 摩擦片热压机技术主要应用于干式摩擦片的压制、磨面工序。重型货车用干式摩 擦片技术主要应用于重型货车干式摩擦片骨架材料，以及配料、捏炼、开炼工序。含纳米填料的干式 摩擦片技主要应用于干式摩擦片的配料、捏炼、开炼工序。湿式纸基摩擦片 自动化生产技术主要应用于湿式纸基摩擦片的生产流程。AMT 自动挡用干式摩 擦片技术主要应用于 AMT 自动挡用干式摩擦片的生产流程。扭矩减振器用干式 摩擦片技主要应用于扭矩减振器用干式摩擦片的生产流程。北交所首次覆盖报告表10：公司加大湿式纸基摩擦研发序号项目名称进展阶段经营策略及研究成果后续应用高性能湿式纸基摩擦材 料基纸的研发设计与开发湿式纸基摩擦片需要的原纸均为特种纸张，广 泛使用植物纤维、芳纶纤维、碳纤维等纤维材 料混合形成复合纤维，其抗磨损性能的高低， 随着复合纤维成分及含量的不同而变化。本项 目通过研究如何选择合适的纤维材料配比方案 并经过严格的制浆、调制、抄造、加工工艺制 成原纸，提升湿式纸基摩擦材料性能。高强度耐磨损复合纤维 传动系摩擦材料的研发样品 试本项目拟对纤维材料及减磨填料的配方比例进 行进一步研究，以进一步提升干式摩擦片的强 度、散热能力，调节干式摩擦片的摩擦系数， 以提高产品使用寿命。客车用高散热型离合器 面片的研发样品 试本项目拟对应用于客车的干式摩擦片的散热结 构、外表图层及摩擦性能调节剂进行调整优 化，提升产品使用寿命与舒适性。环保型耐磨耐高温摩擦 材料的研发设计与开发本项目通过对纱线纤维、纳米材料、复合材料 的研究，提升干式摩擦片耐磨、耐高温以及环 保性能。新能源汽车传动系摩擦 片用高效模具模架的研 发设计与开发本项目通过研究压制工序的模架设计，提升压 制精度、产品稳定性及生产效率。金属粉末增强扭矩限制 器用树脂基摩擦材料的 研发设计与开发本项目通过研究扭矩减振器用干式摩擦片的摩 擦性能调节剂，同时将压制及钻孔环节结合， 实现一次成型的生产工艺，提升生产效率及产 品性能。雷贝斯托（Raybestos）创立于 1902 年，美国知名摩擦材料品牌。华域动力等客户采购雷贝斯托（Raybestos）的湿式纸基摩擦片产品。根据华南理工大学（拥有制浆造纸工程国家重点实验室，系国内相关领域唯一的国家重点实验室，配备国内最完备的制浆造纸实验与检测平台）于 2024 年 3 月出具的试验对比报告来看，公司湿式纸基摩擦片主力产品 KM7710 与雷贝斯托（Raybestos）R7098-1 产品在主要指标上均略有优势。表11：公司湿式纸基摩擦片主力产品与雷贝斯托产品在主要指标上均略有优势技术指标单位KM7710R7098-1最大静态载荷MPa7.87.6最大动态载荷MPa5.65.3动摩擦系数0.110~0.1400.130~0.150静摩擦系数0.135~0.1600.150~0.170最大面压N/mm2≤6mpa≤5mpa北交所首次覆盖报告未来公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。公司湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、
中联重科、唐山齿轮等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于潍柴动力M33/M55 型号柴油机。M33/M55 型号为潍柴动力大缸径高端柴油机的代表性产品，可以应用于远洋及内河航运、大数据中心等领域。公司向法士特传动供应的湿式纸基摩擦片装配于其新款主力产品大马力拖拉机无级变速器 FV3A110，已应用于国内农业装备主机厂。图5：预计2035 年我国工程机械和农机自动变速器用湿式纸基摩擦片市场空间约为57.26 亿元（亿元）数据来源：公司问询回复、开源证券研究所2025E2030E2035E我国工程机械和农机自动变速器摩擦片市场空间北交所首次覆盖报告
2、 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场增长较快
公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“C3670 汽车零部件及配件制造”。2.1、 汽车行业发展稳定，总体保持了高需求的模式全球汽车行业发展概况及趋势全球汽车工业已经进入成熟期。2008 年及2009 年受到全球金融危机影响，全球汽车产量分别同比下降3.75%、12.38%；2010 年，随着美国、日本市场复苏以及中国、印度等新兴市场的持续较快增长，全球汽车产量同比上升25.75%；2017 年，全球汽车产量同比增长2.45%，达到9,730.25 万辆，产量创历史新高。2018 年及2019年，受全球主要市场经济增长缓慢等因素等影响，全球汽车产量分别为9,686.90 万辆、9,178.69 万辆，同比分别下降0.45%、5.25%。2020 年，受国际宏观经济下行的冲击，全球汽车产量为7,762.16 万辆，同比下降15.43%。随着国际宏观经济逐步复苏，2021 年、2022 年及2023 年，全球汽车产量分别为8,014.60 万辆、8,501.67 万辆、9,354.66 万辆，同比分别增长3.25%、6.08%、10.03%。图6：2007 年至2024 年，全球汽车总产量趋势呈现稳定且高需求的特征数据来源：Wind、中国汽车工业协会、开源证券研究所全球商用车行业发展概况及趋势2007 年至今，大部分年度全球商用车产量均超过2,000 万辆。2008 年及2009年受到全球金融危机影响，全球商用车产量同比下降11.32%、21.22%；2020 年，受国际宏观经济下行的冲击，全球商用车产量为2,178.66 万辆，同比下降11.57%；随着国际宏观经济的持续复苏，2021 年、2022 年及2023 年，全球商用车产量分别为2,311.90 万辆、2,341.82 万辆、2,641.30 万辆。20,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000全球汽车产量变动情况（单位：辆）北交所首次覆盖报告图7：大部分年度全球商用车产量均超过2,000 万辆（单位：万辆）我国汽车行业发展概况及趋势随着中国加入WTO、国家宏观经济持续向好，国内汽车行业进入快速发展期，新车型不断推出，消费环境持续改善，汽车产销量屡创新高。2009 年，我国汽车产量为1,379.10 万辆，销量为1,364.48 万辆，同比分别增长47.57%、45.46%，产销量首次同时超过美国，成为全球第一；2017 年，我国汽车产量为2,901.54 万辆，销量为2,887.89 万辆，连续九年位列全球汽车市场第一；2018 年至2020 年，由于宏观经济波动，我国汽车产销量出现自1990 年以来的首次下滑。2021 年，国内汽车产量为2,608.20 万辆，销量为2,627.50 万辆，结束了2018 年以来连续三年下降的局面；2022年国内汽车产量为2,702.10 万辆，销量为2,686.40 万辆，产销两端均持续温和复苏；2023 年，国内汽车产量为3,016.10 万辆，销量为3,009.40 万辆，产销两端均创下历史新高；2024 年，国内汽车产量为3,128.20 万辆，销量为3,143.60 万辆，续创历史新高。根据中汽协的数据，2025 年中国汽车产销分别完成3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17 年稳居全球第一。根据中汽协数据，2026 年中国汽车产销规模有望达到3475 万辆，同比增长1%。其中，乘用车有望达到3025 万辆，同比增长0.5%；商用车有望达到450 万辆，同比增长4.7%；新能源汽车有望达到1900 万辆，同比增长15.2%；汽车出口有望达到740 万辆，同比增长4.3%。北交所首次覆盖报告图8：2025 年我国汽车产销分别完成3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%我国商用车行业发展概况及趋势我国商用车产业市场规模已位居全球第一，并形成了独特的产业体系。商用车产业是经济发展的“晴雨表”，与国民经济“三驾马车”消费、投资、出口的增长情况直接相关，反映经济运行质量和经济活跃度。只要中国经济持续稳定增长，商用车市场就会具有良好发展前景。2017 年至2021 年，国内商用车销量始终保持在400 万辆以上。2022 年，受油气价格高位运行、前期环保及超载治理政策下需求透支的影响，国内商用车产销量明显下滑，其中产量为329.92 万辆，同比下降30.98%，销量为318.40 万辆，同比下降31.68%，产销量处于历史低位；2025 年，随着宏观经济形势企稳向好，国内商用车产量为428.91 万辆，同比上升10.72%，销量为425.68 万辆，同比上升11.86%，产销量重回400 万辆以上。图9：2005 至2025 年我国商用车产销量情况（万辆）数据来源：Wind、开源证券研究所0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00商用车产量商用车销量北交所首次覆盖报告货车是支撑商用车增长的主要车型。2015-2025 年我国民用载货汽车产量复合增速达2.98%，其中2025 年我国民用载货汽车产量368.80 同比增长11.87%。此外，我国民用载货汽车保有量水平不断提升，截至2023 年末，我国民用载货汽车保有量为3,358.90 万辆。图10：2015-2025 年我国民用载货汽车产量复合增速达2.98%（万辆）数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002026.01-02货车产量yoy（右轴）北交所首次覆盖报告2.2、 摩擦材料市场整体发展较快，干式离合器摩擦片市场空间较高我国现代汽车工业起步于整车领域的合资合作，发展初期汽车的主要零部件和核心技术均由外资或合资主机厂掌握，内资零部件企业多停留在低技术含量、低附加值、高耗材的低端零部件产品上。受此影响，目前在汽车电子、发动机及变速器关键零部件等壁垒较高的领域，国际汽车零部件巨头占领了国内主要市场份额，大多数内资零部件企业尚处于追赶跨国巨头的阶段。随着国内汽车市场竞争加剧，合资主机厂基于拓展产品种类、增加市场份额等因素考虑，开始推出中低端车型，为保持利润，将具有成本优势的内资零部件企业纳入采购体系。部分内资汽车零部件企业专注于细分领域，持续提升技术水平和产品质量，经过长期积累，在生产、技术、管理等方面均取得了长足发展，凭借高性价比的产品和良好的服务，在细分领域实现突破，切入主流主机厂的供应链体系，初步形成与国际零部件厂商共同竞争的局面，并在竞争中发展壮大、逐渐缩小差距。随着国产汽车零部件企业竞争实力不断提高，部分优质内资企业已经具备了与汽车主机厂同步研发的能力，并参与全球市场竞争。汽车工业作为国民经济的支柱产业之一，国家对汽车工业的支持力度在较长时期内不会改变，汽车工业长期向好态势不变，中国汽车行业存在较大的市场潜能。汽车零部件行业主机配套市场规模与汽车产量息息相关，多年来我国全球第一的汽车产量规模带动了主机配套市场的快速发展。汽车保有量方面，截至2023 年末，我国民用汽车保有量为32,911.55 万辆，其中民用载货汽车保有量为3,358.90 万辆，汽车保有量的持续稳定增长带动我国汽车零部件售后服务市场的扩容。我国本土零部件企业通过消化吸收引进技术和积极自主创新，关键零部件技术攻关能力已大幅提升，全球综合竞争力不断提高。我国国内汽车零部件配套体系逐步与世界接轨，汽车零部件产业将保持良好的发展趋势。图11：2015 年至今中国机动车零配件成交额保持着平均每年6000 亿左右的规模数据来源：国家统计局、开源证券研究所2024 年，全球汽车摩擦材料市场规模为149.9 亿美元。根据Wise Guy reports 的预计，到2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025 年的154.2 亿美元增长到205 亿美元。预测期内(2019-2035 年)，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。6409.86 6629.02 6621.2 6080.27 6172.475617.236173.345440.94 5551.72机动车零配件市场成交额(亿元)北交所首次覆盖报告图12：2025-2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模预计将从154.2 亿美元增长到205.1亿美元近年来，国内汽车行业竞争日趋激烈，汽车主机厂出于控制成本的考虑，对于原来进口的零部件，在产品品质相同的情况下，开始逐步选择具备价格优势和本土服务优势的内资供应商，汽车零部件行业的自主化生产趋势已开始显现。部分优秀内资零部件企业在细分领域形成了一定的竞争优势。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达1,004.57 万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达16,075.38 万元。图13：中国干式离合器摩擦片合计需求量（万片）图14：中国干式离合器摩擦片合计需求金额（万元）数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所1,0001,2001,4001,6001,8002025E2026E中国干式离合器摩擦片合计需求量（万片）5,00010,00015,00020,00025,0002025E2026E中国干式离合器摩擦片合计需求金额（万元）北交所首次覆盖报告根据科马材料问询函测算，全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达5,033.82 万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达91,017.33 万元。图15：全球干式离合器摩擦片合计需求量（万片）图16：全球干式离合器摩擦片合计需求金额（万元）数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所2.3、 行业壁垒较高，客户认证时间较长，产品研发壁垒较高客户认证壁垒客户在选择上游零部件配套供应商时，通常具备一整套严格的质量体系认证标准。首先，企业需要通过国际组织、国家或地区汽车协会组织的质量管理体系评审，获得相关质量管理体系认证后，成为候选供应商；其次，企业需要接受客户严格的审核，通过技术研发、采购管理、生产流程、质量控制、安全环保、物流管理等全方位评审后，才能成为其合格供应商；最后，合格供应商还需要配合客户进行产品的研发生产，在经历开发设计、工艺调试、样品试制和检验等多个环节之后，才可以进入批量供货阶段。由于客户对干式摩擦片、湿式纸基摩擦片生产企业的认证过程较为复杂、周期较长，干式摩擦片、湿式纸基摩擦片生产企业需要投入大量的人力物力才能成为其合格供应商，而双方一旦建立了配套生产关系，通常会保持长期稳定合作。因此，客户的认证体系对行业拟进入者形成较高的壁垒。由于产品需求及客户内部控制要求的差异，公司进入下游新客户供应商体系通常需要6 个月至2 年时间表12：公司开发新客户的具体流程序号具体流程通过主动拜访或展会接触建立联系进行前期业务交流送样检测客户启动合格供应商认证程序成功进入客户合格供应商名录小批量供货批量供货1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002025E2026E全球干式离合器摩擦片合计需求量（万片）87,00088,00089,00090,00091,00092,00093,00094,0002025E2026E全球干式离合器摩擦片合计需求金额（万元）北交所首次覆盖报告技术研发壁垒干式摩擦片、湿式纸基摩擦片的制造涉及新材料、新工艺的开发，要求生产企业具备较强的产品研发能力。同时，汽车主机厂在市场竞争日益激烈、节能减排要求不断提高的行业背景下，新车型开发周期逐渐缩短，要求汽车零部件供应商能够针对新车型及时快速地研发适配零部件产品。行业内企业只有经过多年的技术积累，才能具备专业化的研发能力和同步响应能力。拟进入该行业的企业在缺乏一定技术积累和研发储备的情况下，只能涉及少数类别产品的研发及生产，且产品性能难以充分满足客户需求。因此，技术研发需求对行业拟进入者形成较高的壁垒。2022-2024 年度，公司干式摩擦片与湿式纸基摩擦片研发投入占总研发费用比重较高，从侧面说明了产品具有一定的研发难度。表13：公司2022-2024 年度干式摩擦片研发投入占总研发费用比重较高（单位：万元）项目干式摩擦片998.22966.311,039.74湿式纸基摩擦片114.25272.5899.58占研发费用比重81%95%83%北交所首次覆盖报告
3、 公司多年深耕干式摩擦片，预计2025 年营收同比+10.93%
公司是工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业、企业标准“领跑者”。2002 年，公司成立，专注于干式摩擦片产品；2011 年，杭州有为成为公司全资子公司，负责开拓国际市场；2013 年，子公司华诺材料成立，公司掌握从半成品骨架材料到干式摩擦片成品全套生产工艺；2014 年，公司首款T2产品KM1770开发成功并对外销售；2021 年，子公司科马传动成立，公司开始进入湿式纸基摩擦材料领域；2023 年7 月，公司T1 产品正式停产，专注于开发制造更加环保、性能更优、附加值更高的T2 产品。公司为中国摩擦密封材料协会副理事长单位、中国汽车工业协会离合器委员会理事单位、国内干式摩擦片行业标准的主导者之一，参与起草13 项国家标准、行业标准及团体标准。公司为高新技术企业，拥有省级企业技术中心、浙江省博士后工作站，协同中科院宁波材料技术与工程研究所、华南理工大学合作开展摩擦材料研究。经过多年的研发攻关及技术积累，公司已掌握摩擦材料生产相关的一系列核心技术，并获得78 项国家授权专利，其中发明专利12 项，实用新型专利65 项，外观设计专利1 项。图17：公司发展历程公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。按应用领域，摩擦材料可以分为制动系摩擦材料（刹车片）和传动系摩擦材料（干式摩擦片及湿式纸基摩擦片）。刹车片用于制动，吸收动能；干式摩擦片及湿式纸基摩擦片用于传动，传递动力。按工作环境，摩擦材料可以分为干式摩擦材料（刹车片、干式摩擦片）和湿式摩擦材料（湿式纸基摩擦片）。干式摩擦材料指在空气中工作的摩擦材料，湿式摩擦材料指浸泡在各类油体内工作的摩擦材料。公司的主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片。北交所首次覆盖报告干式摩擦片根据生产工艺的不同，公司干式摩擦片可以分为T1 产品和T2 产品。2023 年7月，公司T1 产品正式停产，专注于T2 产品的生产与销售。T1 工艺以纤维、铜丝为骨架材料，浸渍通过有机溶剂溶解的粘结剂和调节剂，经过浸胶烘干、缠绕、压制、热处理、磨面、钻孔等多道工序制造而成。与T1 工艺相比，T2 工艺在生产过程中明显减少有机溶剂，直接将通过树脂液浸渍的骨架材料用胶粒包覆，免去搅浆、浸胶烘干等工序，由于明显减少有机溶剂，生产工艺更加绿色、环保；无需加热烘干，能够明显降低天然气耗用量；减少间歇式生产工序，提升生产连续性和自动化程度；同时由于添加高性能摩擦调节剂，产品基础摩擦系数更高，耐高温性和机械强度明显提升。表14：公司干式摩擦片产品主要分为T1 产品与T2 产品产品类别典型产品型号典型产品示意图产品特点干式摩擦片-T1产品KM179B适用于乘用车、轻型和中型卡车，经济适用，性价比较高干式摩擦片-T2产品KM1790A适用于大马力重型卡车KM1979适用于AMT 重型卡车KM1949适用于高端乘用车、AMT 轻型和中型卡车KM1780适用于混合动力汽车的扭矩减振器北交所首次覆盖报告湿式纸基摩擦片表15：湿式纸基摩擦片主要分为湿式纸基摩擦片与对偶片产品类别典型产品型号典型产品示意图产品特点湿式纸基摩擦片KM7710适用于自动变速对偶片KM7052.C0A适用于自动变速器；与湿式纸基摩擦片配套使用公司预计2025 年实现营收2.76 亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10万元，同比增长27.61%。2025 年商用车市场回暖向好，公司部分境内商用车主机配套客户收入增长明显；同时，部分境外主机配套客户市场拓展取得较大进展。此外，2021-2025 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为7.04%和10.20%。图18：公司预计2025 年实现营收2.76 亿元，同比增长10.93%（亿元）图19：公司预计2025 年归母净利润9128.10 万元，同比增长27.61%（万元）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2025 年财务数据取自公司业绩快报）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2025 年财务数据取自公司业绩快报）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.000.501.001.502.002.503.00营收yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%0.002000.004000.006000.008000.0010000.00归母净利润yoy（右轴）北交所首次覆盖报告2022 年开始公司毛利率整体呈现稳步提升趋势。其中，2025 年公司进一步优化产品结构，部分毛利率水平较高的高端材质产品销售占比进一步提升；同时，2024年由于厂房搬迁、设备安装调试等因素，制造费用较高，2025 年制造费用同比有所下降致毛利率同比上升。图20：2022 年开始公司毛利率整体呈现稳步提升趋势数据来源：Wind、开源证券研究所公司成本管控良好，三大费用率整体稳定。2022-2025Q1-3 公司销售费用率分别为1.96%、2.66%、2.37%、2.13%；管理费用率分别为9.11% 、9.07% 、9.91% 、8.53%；财务费用率分别为-1.14%、-0.78%、-0.16%、-0.45%。图21：公司成本管控良好，三大费用率整体稳定数据来源：Wind、开源证券研究所0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2025Q1-3毛利率归母净利率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2025Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率北交所首次覆盖报告公司重视研发，研发费用整体稳步增长。2022-2025Q1-3 公司研发费用分别为1368.20 万元、1305.53 万元、1372.40 万元、1000.43 万元；研发费用率分别为6.77%、6.56%、5.51%、4.88%。图22：公司重视研发，研发费用整体稳步增长（万元）数据来源：Wind、开源证券研究所0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.002025Q1-3研发费用研发费用率（右轴）北交所首次覆盖报告
4、 盈利预测与投资建议
科马材料主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用，主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位。公司产品应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、潍柴集团、陕汽集团、三一集团、玉柴集团、沃尔沃、标志汽车、雷诺汽车、尼桑汽车、上汽通用五菱、问界汽车等众多知名品牌企业。未来公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。公司湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。可比公司2026 年PE 均值为36.5X。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.22/1.32 元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/23.5/21.8 倍。我们看好公司T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。表16：可比公司2026 年PE 均值为36.5X公司简称股票代码市值（亿元）EPS（元/股）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E
民士达920394.BJ64.890.870.961.2850.946.034.7
双林股份300100.SZ164.270.881.101.2932.626.122.3林泰新材920106.BJ36.412.493.194.1625.820.115.4均值88.521.411.752.2436.530.724.1中值64.890.881.101.2932.626.122.3科马材料920086.BJ24.081.091.221.3226.423.521.8数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年4 月3 日；民士达、双林股份2025 年数据为年报值；民士达、林泰新材、科马材料盈利预测取自开源证券研究所；其余企业取自Wind 一致预期）北交所首次覆盖报告
5、 风险提示
市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。北交所首次覆盖报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用-2-0-4-7-7非流动资产资产减值损失-2-2-2-2-2长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产资产处置收益资产总计营业利润流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款少数股东损益-1-0-1-1-1其他非流动负债归属母公司净利润负债合计EBITDA少数股东权益-0-1-2EPS(元)0.590.851.091.221.32股本资本公积主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)-1.625.210.910.99.2负债和股东权益营业利润(%)32.446.322.511.88.9归属于母公司净利润(%)18.044.327.612.37.6获利能力毛利率(%)41.547.449.949.650.0净利率(%)24.928.733.133.433.0现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10.012.710.110.29.9经营活动现金流ROIC(%)9.512.29.59.49.1净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)12.411.07.76.96.7财务费用-2-0-4-7-7净负债比率(%)-5.4-0.9-40.3-33.1-33.9投资损失-1-2-1-1-1流动比率5.55.312.312.411.9营运资金变动-9-2-34速动比率4.13.610.910.610.5其他经营现金流营运能力投资活动现金流-63-105-123-94总资产周转率0.40.40.30.30.3资本支出应收账款周转率3.03.03.0长期投资-80应付账款周转率3.96.66.86.86.8其他投资现金流-19每股指标（元）筹资活动现金流-24-1每股收益(最新摊薄)0.590.851.091.221.32短期借款每股经营现金流(最新摊薄)0.861.011.251.011.57长期借款每股净资产(最新摊薄)5.826.6810.6811.9113.22普通股增加估值比率资本公积增加P/E48.633.726.423.521.8其他筹资现金流-24-1P/B4.94.32.72.42.2现金净增加额-14-22-32EV/EBITDA35.224.617.616.214.2数据来源：聚源、开源证券研究所北交所首次覆盖报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。