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[Table_StockNameRptType]
恒帅股份（300969）
公司点评
主业稳健增长，机器人业务打开新空间
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-30
收盘价（元） 76.61
近 12 个月最高/最低（元） 173.50/58.90
总股本（百万股） 164
流通股本（百万股） 78
流通股比例（%） 47.69
总市值（亿元） 126
流通市值（亿元） 60
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：刘千琳
执业证书号：S0010524050002
邮箱：liuqianlin@hazq.com
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机 器 人 谐 波 磁 场 电 机 行 业 领 先
2025-11-21
主要观点：
26Q3 收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
26Q1-Q3 公司实现营业收入 8.18 亿元，同比+20.36%；归母净利润 1.17
亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同比-13.37%。其中，26Q3
公司实现营业收入 2.95 亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润
0.39 亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润 0.33 亿元，同
比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，
26Q1-Q3 财务费用 0.13 亿元，上年同期为-0.03 亿元，主要系到期利息收
入减少及汇兑损失增加；26Q3 归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单
季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少 0.05 亿元。
26Q3 毛利率同环比承压，费用率保持稳定
26 年前三季度公司毛利率 27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费
用 率 分 别 为 1.28%/6.05%/3.52%/1.64% ， 同 比 分 别
-0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中 26Q3 公司毛利率 24.19%，同环比分别
-6.26/-3.27pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比
分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1 清洗类、电机类产品毛
利率分别为 23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、
产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。
我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加
值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得 Waymo、美团、
北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗
系统 25 万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已
实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1
电机类产品收入 2.39 亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台
电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局 1750 万件/年电机产
能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、
灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订
单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点
落地有望为公司提供新的收入增量。
投资建议
公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，
热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价
压力明显，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 1.72/2.08/2.43 亿元（原
值 2.01/2.40/2.88 亿元），对应 PE 为 73/61/52 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇
率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。
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恒帅股份（300969）
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 947 1126 1333 1545
收入同比（%） -1.5% 18.8% 18.4% 15.9%
归属母公司净利润 167 172 208 243
净利润同比（%） -22.0% 3.3% 20.7% 17.0%
毛利率（%） 30.8% 28.4% 27.7% 27.5%
ROE（%） 11.7% 9.2% 10.2% 10.9%
每股收益（元） 1.49 1.05 1.27 1.48
P/E 83.02 73.04 60.50 51.70
P/B 9.76 6.69 6.17 5.66
EV/EBITDA 65.04 47.41 43.28 38.45
资料来源： wind，
华安证券研究所
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恒帅股份（300969）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1513 1724 1956 2214 营业收入 947 1126 1333 1545
现金 94 35 37 48 营业成本 656 806 964 1120
应收账款 248 297 351 407 营业税金及附加 9 7 12 14
其他应收款 9 1 2 2 销售费用 18 18 21 23
预付账款 9 8 9 11 管理费用 65 68 79 96
存货 131 150 179 208 财务费用 1 16 0 0
其他流动资产 1023 1232 1379 1537 资产减值损失 -2 1 0 0
非流动资产 546 538 536 539 公允价值变动收益 12 15 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 9 10 13
固定资产 363 338 320 308 营业利润 189 199 232 272
无形资产 83 81 79 81 营业外收入 0 0 4 4
其他非流动资产 100 119 136 149 营业外支出 0 0 0 0
资产总计 2059 2262 2492 2753 利润总额 189 198 236 276
流动负债 279 348 421 498 所得税 23 26 28 33
短期借款 0 7 15 22 净利润 167 172 208 243
应付账款 150 168 201 233 少数股东损益 0 0 0 0
其他流动负债 129 173 206 242 归属母公司净利润 167 172 208 243
非流动负债 360 33 33 32 EBITDA 216.63 264.67 290.06 326.38
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.49 1.05 1.27 1.48
其他非流动负债 360 33 33 32
负债合计 639 382 454 530 主要财务比率
少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 112 164 164 164 成长能力
资本公积 462 737 737 737 营业收入 -1.5% 18.8% 18.4% 15.9%
留存收益 846 979 1137 1322 营业利润 -23.6% 4.9% 17.0% 17.3%
归属母公司股东权益 1420 1880 2038 2223 归属于母公司净利润 -22.0% 3.3% 20.7% 17.0%
负债和股东权益 2059 2262 2492 2753 获利能力
毛利率（%） 30.8% 28.4% 27.7% 27.5%
现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 17.6% 15.3% 15.6% 15.7%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.7% 9.2% 10.2% 10.9%
经营活动现金流 202 81 163 159 ROIC（%） 8.6% 9.8% 10.1% 10.8%
净利润 167 172 208 243 偿债能力
折旧摊销 45 50 54 50 资产负债率（%） 31.0% 16.9% 18.2% 19.3%
财务费用 8 0 0 0 净负债比率（%） 45.0% 20.3% 22.3% 23.9%
投资损失 -6 -9 -10 -13 流动比率 5.43 4.95 4.64 4.44
营运资金变动 -4 -118 -86 -118 速动比率 4.35 3.69 3.37 3.11
其他经营现金流 164 275 290 357 营运能力
投资活动现金流 -735 -109 -118 -96 总资产周转率 0.52 0.52 0.56 0.59
资本支出 -72 -45 -46 -46 应收账款周转率 3.82 4.14 4.12 4.08
长期投资 -679 -76 -81 -61 应付账款周转率 4.66 5.07 5.23 5.16
其他投资现金流 16 12 8 10 每股指标（元）
筹资活动现金流 290 -41 -43 -52 每股收益 1.49 1.05 1.27 1.48
短期借款 0 7 7 7 每股经营现金流(摊薄) 1.23 0.49 0.99 0.97
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.68 11.46 12.42 13.54
普通股增加 32 52 0 0 估值比率
资本公积增加 -33 275 0 0 P/E 83.02 73.04 60.50 51.70
其他筹资现金流 291 -375 -50 -59 P/B 9.76 6.69 6.17 5.66
现金净增加额 -243 -67 1 11 EV/EBITDA 65.04 47.41 43.28 38.45
资料来源：公司公告，华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
恒帅股份（300969）
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究
经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。