3 月进出口数据关注点

晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)医药生物1.448银行1.106家用电器0.674食品饮料0.582交通运输0.579数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)基础化工-1.742房地产-1.564综合-1.473石油石化-1.339通信-1.339数据来源：聚源开源晨会0416——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售——投资策略点评-20260415【固定收益】进出口增速保持正增，进口增速超预期增长——2026 年3 月进出口数据点评-20260415行业公司【银行】大型银行存贷差强势上行或告一段落——行业点评报告-20260415【银行】从递延税 (DTA)看拨备计提、债券浮盈与利润平衡——行业点评报告-20260415【计算机：浪潮信息(000977.SZ)】收入高增长，推出超节点支撑多Agent 规模化落地——公司信息更新报告-20260415【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放——公司信息更新报告-20260415-24%0%24%48%72%96%2025-042025-082025-12沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售——投资策略点评-20260415韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:基础化工、传媒、商贸零售的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比下跌，低于2025 年同期，调研热度相对低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、医药生物、电子、电力设备和基础化工的关注度较高。边际变化上，相较前一周，基础化工、传媒、商贸零售、食品饮料、国防军工、家用电器、纺织服饰的调研总次数均有所上升。月度：2026 年3 月，全A 的被调研总次数环比回升，但仍低于2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备和汽车的关注度较高。边际变化上，仅美容护理与石油石化行业的关注度同比上升。个股视角看机构调研情况：云南白药、中科环保、金力永磁受市场关注较多周度：上周，云南白药、中科环保、金力永磁、欧科亿、密尔克卫、招商港口、妙可蓝多、伟星新材、科达利、龙图光罩、复旦微电、远东传动等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，欧科亿、东方钽业、敷尔佳、云南白药、中国重汽、安培龙、江波龙、比亚迪、埃斯顿等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理：中科环保：公司资金储备充裕，有力支撑公司并购做大的战略。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3 次，受到市场关注。公司所处的环境治理行业，公司以“短期靠绿能做优，中期靠并购做大，长期靠创新做强”为发展战略，深度挖掘绿色能源多元化应用场景，实现向高附加值产业链延伸，并积极整合行业资源。公司资金储备充裕，可有力支撑项目并购：2025 年经营活动现金净流入7.71 亿元，同比增长13.05%；资产负债率52.33%，处于行业较低水平，叠加AA+主体信用评级，2025 年公司取得银行间超短融及中期票据10 亿元额度，公司债券20 亿元额度。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险【固定收益】进出口增速保持正增，进口增速超预期增长——2026 年3 月进出口数据点评-20260415晨会纪要陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：海关总署公布2026 年3 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+27.8%（前值为+13.8%，下同），环比+29.2%(-10.7%)；出口同比+2.5%（+39.6%），环比+7.1%（-15.9%）；贸易顺差同比-49.9%（+190.9%），环比-43.8%（-25.8%）。2026 年一季度进口同比+22.7%，出口同比+14.7%。
3 月进出口数据关注点
3 月进出口同比延续正增，出口同比+2.5%（+39.6%），进口同比+27.8%（+13.8%），进出口金额均处于历史高位，出口同比较前值有所回落。Wind 统计机构预测当月出口同比中位数为+5.8%，平均数为+4.0%；进口同比中位数为+5.0%，平均数为5.6%，3 月出口同比不及预期，进口同比远超预期。1、3 月进出口同比延续正增，进口远超预期，出口不及预期。从高频数据可以看出，春节假期前后集装箱吞吐量与货物吞吐量数据基本呈现为“V”型，2026 年春节假期位于2 月下旬，假期影响一部分后置到3 月初，而2025 年春节假期位于1 月底2 月初，对3 月进出口数据无影响，春节较晚造成的季节性影响导致出口增速大幅回落。进口超预期增长一方面或是因为AI 产业链发展，机电产品进口量同比高增，另一方面中东局势震荡，油价及原材料价格高增，3 月PMI 分项中主要原材料购进价格指数为63.9%，进口价格提升拉动进口同比增长。从出口的产品结构来看，AI 相关产业链发展推动推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，带动整体增速提升。3 月机电产品出口同比增长11.53%，其中集成电路同比增长85.23%，高新技术产品同比增长31.49%。而劳动密集型商品出口同比减少-29.69%，显著拖累出口增速，我国货物贸易不断提质升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变。从出口国家来看，对东盟、欧盟等非美地区出口同比增长，对美国出口仍较为低迷，出口多元化是我国出口增速持续增长的动能所在。标普全球数据显示，2 月份全球制造业PMI 为44 个月的高点，截至3 月份已经连续8个月保持在荣枯线以上，外部需求回暖一定程度上支撑我国出口保持增长。从港口高频数据来看，3 月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长6.3%，或已指明3 月出口同比保持增长。
2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比
我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。市场：债市长短端均下行，出口数据不及预期推动收益率下行7 天期逆回购延续地量投放，资金面平稳宽松，DR001 加权平均利率徘徊于1.22%低位。债市长短端均下行，出口数据不及预期推动收益率下行。10 年期现券表现突出，30 年国债收益率在尾盘转为震荡上行，基本抹平日内下行幅度，市场等待超长期特别国债发行计划落定。债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011晨会纪要年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。行业公司【银行】大型银行存贷差强势上行或告一段落——行业点评报告-20260415刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S07905240700102026 年初大行累积的冗余头寸开始慢慢消化存强贷弱导致2026 年初银行大量冗余头寸堆积，但3 月开始起变化。3 月四大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）回落至2.52%，对应贷款增速7.89%（较2 月-0.37pct）、存款增速10.41%（较2 月-0.71pct），其反映剩余流动性正逐渐压缩。剔除非银存款的影响后，大小行延续分化，大行存贷增速基本匹配，中小行存贷差继续收窄，说明大行存款降速主要受非银扰动，一般性存款基本稳定，中小行的存款竞争优势仍在减弱。负债端：大行非银存款随理财回表压缩，个人定存继续流向大行
1、非银存款：3 月大行下降1.13 万亿元，中小行增加1549 亿元。一是Q1 大型银行理财子为配合母行存款
需求进行较大力度回表，二是同业自律落地前夕可能有少量非银活期存款从大行流出，三是财政派生存款随大行拆出扩散至非银；2、个人定存：小行向大行回流趋势延续，但速度放缓，或反映大行对储户的营销力度减弱，3月到期定存续作比例可能也不如1 月；3、主动负债：3 月大行保证金吸收不多（对应3 月开票量显著下降），结构性存款压降2782 亿元，或说明银行已经意识到当前存款形势，并不需要成本较高的资金来源，正在排除冗余头寸。资产端：中长贷节奏回落，关注剩余流动性管理下的配债与融出替代效应
1、贷款：3 月大行的中长贷增量转负，未能延续2 月的增长态势，除实体需求仍偏弱外，或与项目储备贷款
投放节奏有关，2 月新增投放或有部分1 月滞后投放的“时间差”影响。另外在淡化总量思路下，银行“稳价”诉求提升，2026 年各类型银行均压缩低价票据贴现。
2、配债—融出替代，银行买短债/NCD“填充额度”意味明显，买返大幅压降。
虽然我们认为大行或已对资负安排开始调整，负债端减少高息存款、资产端压缩低效资产，但冗余头寸的消化需要时间，短期内存-贷形成的剩余流动性最终还是会反映在资金行为上。从3 月情况看，大行保持对1Y 内国债的净买入力度，同时显著增加了NCD 的配置需求，大概率是剩余头寸的临时性配置，待后续优质资产恢复（贷款加快或配债利差放大）再做置换。与之对应的是资金融出季末收缩，3 月买入返售资产大幅收缩8384 亿元。对于Q2 银行配债，我们认为受到两点催化：一是负债成本驱动FTP 下行，受此影响配债盘利差空间边际打开；二是贷款淡季，ΔEVE 指标对应的久期额度或有一定空间给到超长债。但3 月数据显示冗余头寸开始消化，由此带来的短期限资产行情可能也会告一段落。投资建议：优选业绩确定性看好2026 年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025 年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等。风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。【银行】从递延税 (DTA)看拨备计提、债券浮盈与利润平衡——行业点评报告-20260415晨会纪要刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010递延所得税资产（DTA）是观察银行利润调节和资本缓冲的重要视角2025 年，在拨备计提力度不减及债券浮盈收敛的双重背景下，国有大行凭借其充足的FVOCI 浮盈储备和更强的清收能力，在利用税收优势平滑利润方面占据显著优势，而部分股份行因浮盈储备消耗殆尽及DTA 增加对资本的扣除影响，面对更大的利润平衡压力。当前国有行FVOCI 累积浮盈较充足，平滑报表能力更强不同银行因FVOCI 浮盈储备差异，其利用税收机制平滑未来利润的能力分化。2025 年末，国有大行仍保有较大规模FVOCI 浮盈及对应DTL 储备，未来处置时可释放更多节税空间以支撑净利润；而多数股份行浮盈已大幅消耗、甚至转为浮亏，因银行处置亏损资产的意愿偏低，即使有递延税资产存在，也很难产生节税效应。拨备计提形成的DTA，对核心一级资本的消耗效应不容忽视新金融工具准则下，预期信用损失（ECL）模型导致银行提前确认减值损失，形成大规模可抵扣暂时性差异，推高DTA。然而，根据资本监管规则，DTA 若超过核心一级资本净额的10%，超出部分需从核心一级资本中扣除。2025 年，部分拨备计提力度较大的股份行，其DTA 规模已逼近或超过扣除门槛，导致其核心一级资本充足率承压，进而限制了其通过加大拨备计提来平滑利润的空间，形成了“拨备-资本-利润”的三角平衡难题。加大清收处置能产生即期节税效应，而核销则面临DTA 约束清收直接收回现金，相应损失可立即在税前扣除，产生明确的节税效果，利好清收经验丰富的国有大行。相比之下，核销在税务上往往面临审批滞后、限额控制等问题，已核销但未获税务抵扣的损失同样形成可抵扣暂时性差异，增加DTA 而非立即节税。为了稳定利润、平衡资本避免扣除，部分银行会限制大额核销等手段，将被动容忍不良率上行。投资建议：国有行仍为现阶段稳定红利策略优选我们看好国有大型银行在复杂环境下的经营韧性与股息价值。首先，国有大行FVOCI 浮盈储备充足，未来通过处置债券不仅可直接兑现投资收益，其伴随的DTL 转回还能释放显著的“节税效应”，有效支撑净利润增长。其次，国有大行在清收处置方面经验丰富、体系成熟，能够更高效地将风险资产转化为节税收益。最后，其雄厚的资本实力为DTA 的扣除提供了充足缓冲，在拨备-资本-利润的平衡中拥有更大的自主权。在宏观环境不确定性犹存的背景下，国有大行高股息、低估值的稳定红利属性投资价值凸显。受益标的为工商银行、建设银行、农业银行、邮储银行等。另外2026 年我们也建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。风险提示：零售风险大范围扩散；净息差超预期收窄；利率波动导致债券投资亏损等。【计算机：浪潮信息(000977.SZ)】收入高增长，推出超节点支撑多Agent 规模化落地——公司信息更新报告-20260415刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001AI 服务器龙头，有望受益于AI 算力需求增加，维持“买入”评级考虑AI 服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027 年的归母净利润预测为32.95、43.37 亿元（前值为37.04、44.60 亿元），新增2028 年预测为52.65 亿元，EPS 为2.24、2.95、3.59 元/股，当前股价对应PE 为30.5、23.1、19.1 倍，考虑公司为国内AI 服务器龙头，维持“买入”评级。收入维持高速增长，毛利率有所下降（1）2025 年度公司实现营业收入1647.82 亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13 亿元，同比增长晨会纪要5.20%；实现扣非归母净利润20.81 亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53 亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4 单季度实现营业收入441.13 亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31 亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入为1546.05 亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71 亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%，同比下降1.97 个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.14、0.75 个百分点。发布超节点AI 服务器，支撑多Agent 规模化落地为了解决智能体产业化面临的交互速度和token 成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI 服务器元脑SD200 和超扩展AI 服务器元脑HC1000：元脑SD200 运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64 路本土AI 芯片的高速统一互连，单机可承载4 万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1 大模型的token 生成速度仅需7.3 毫秒，创造国内大模型最快token 生成速度；元脑HC1000 基于全新开发的全对称DirectCom 极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI 芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1 元/每百万token，为智能体突破token 成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放——公司信息更新报告-20260415陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放，维持“买入”评级圣农发展发布2025 年年度报告，2025 年营收200.94 亿元，同比+8.12%，归母净利润13.80 亿元，同比+90.55%。单Q4 营收53.89 亿元，同比+11.72%，归母净利润2.21 亿元，同比-35.25%。公司经营稳健，受行业鸡价偏弱影响，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.82/16.15/19.79（2026-2027 年原预测分别为15.64/17.40）亿元，对应EPS 分别为1.11/1.30/1.59 元，当前股价对应PE 为16.4/14.0/11.4 倍。公司鸡肉销量稳增成本持续改善，C 端与出口业务空间广阔，高分红彰显投资吸引力，维持“买入”评级。养殖成本持续优化，食品业务放量打开成长空间家禽饲养加工业务：2025 年公司鸡肉销量151.56 万吨(同比+8.04%)，销售收入144.28 亿元(同比+4.11%)，销售均价约9547.91 元/吨(同比-3.80%)。公司养殖成本稳步下降，2025 全年综合造肉成本9200 元/吨左右(同比下降超5%)，主要由于901+新品种性能提升及公司2025 年完成901+品种的全部迭代。食品加工业务：2025 公司肉制品销量50.85 万吨(同比+39.20%)，销售收入97.61 亿元（同比+24.63%)，销售均价约19261.2 元/吨(同比-10.55%)。公司零售C 端、出口等渠道持续增长，未来仍有较大增长空间。公司现金储备显著增厚，高分红彰显投资吸引力截至2025 年12 月末，公司资产负债率51.66%(同比+1.66pct)，账面货币资金14.47 亿元(同比+91.86%)。若公司利润分配预案通过，公司2025 年度累计现金分红总额将达6.19 亿元，占公司全年归母净利润的44.88%。公司账面资金同比增长，财务持续改善，高分红彰显公司投资价值。风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。