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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 08 月 11 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
买入 （ 维持）
当前价： 74.80 元
恒誉环保（688309） 环保 目标价： ——元（ 6 个月）
26H1 业绩高增，切入 SAF 打开长期成长空间
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：王倜
执业证号：S1250526050001
邮箱： wangti@swsc.com.cn
联系人：庄子豪
邮箱： zhuangzh@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：wind
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 0.79
流通 A 股(亿股) 0.79
52 周内股价区间(元) 21.79-88.59
总市值 (亿元) 59.39
总资产 (亿元) 10.97
每股净资产(元) 10.57
相关 研究
[T able_Report] 1. 恒誉环保（ 688309）：热裂解设备先行
者， 双轮驱动迎成长新局 (2026-06-28)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年中期报告，2026年上半年公司实现营收 3.11亿元，同
比+149.6%，其中实现归母净利润8107.6万元，同比+865.6%，扣非归母净利
润 8012.0万元， 同比+971.1%； 其中单Q2 实现营收 1.39 亿元， 同比+119.53%，
实现归母净利润 3855.94 万元，同比+30465.51%。
“设备销售+项目运营”双主业协同效应持续释放。2026 年上半年裂解生产线
设备销售业务实现营业收入2.58 亿元，同比+226.11%，毛利率为 58.33%；运
营项目及服务实现营业收入 0.52 亿元，同比+14.30%，毛利率为 17.14%。裂
解生产线设备销售业务为2026年上半年业绩增长的核心， 运营项目及服务中控
股子公司合晟环保轮胎项目稳定运行并启动扩产，恒域钛材与大庆油普项目稳
步推进，有望成为中长期第二增长曲线。
研发持续投入，专利技术扩容。2026 年上半年公司研发投入 909.48 万元，同
比+145.08%，其中单 Q2 研发投入 663.01 万元，同比+256.72%。公司及子公
司在研项目 17 项， 新增国内外授权专利2 项，在热裂解领域已拥有国内外专利
技术 134 项，进一步强化公司核心技术壁垒，并推出全新一代大处理量工业连
续化智能热裂解装备，单机处理能力及效率较上一代装备大幅提升、综合运行
成本显著降低。
全球化业务拓展持续兑现，签约全球能源巨头，切入SAF上游原料供给环节。
2026年上半年境外营业收入2.50亿元， 占总营收的80.33%， 毛利率为60.62%，
海外项目交付对收入和利润释放贡献显著。2026年 7 月，公司与全球能源巨头
签订“工业连续化废塑料热裂解生产线”合同，用于其大型炼油厂产线技改，
炼厂将实现从废塑料裂解油到加氢精制可持续航空燃料（SAF）的全链条生产。
本次与能源巨头合作的达成，也标志着公司废塑料热裂解设备已经具备大规模
商业化生产 SAF的能力，公司也在加速研究拓展裂解油项下的掺配新路径，通
过运营进一步参与到SAF 在内的替代能源等可持续发展方向，提升在高端客户
群体中的品牌影响力。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.58 亿元
（+373.21%）、2.92亿元（+84.56%）、6.46 亿元（+121.36%），EPS分别
为 1.99元、3.68 元、8.14 元，对应动态 PE 分别为 38 倍、20 倍、9 倍。公司
作为热裂解设备龙头标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业
务模式升级，维持“买入”评级。
风险提示：核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营
模式效果不及预期风险等。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 295 748 1,600 3,029
增长率 90.67% 153.24% 113.85% 89.31%
归属母公司净利润（百万元） 33 158 292 646
增长率 91.91% 373.21% 84.56% 121.36%
每股收益 EPS（元） 0.42 1.99 3.68 8.14
净资产收益率 ROE 4.35% 18.37% 28.15% 45.37%
PE 57.45 37.54 20.34 9.19
PB 2.49 6.90 5.73 4.17
数据来源：iFinD ，西南证券
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恒誉环保 沪深300
恒 誉环保（ 688309） 2026 年 中报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 295 748 1,600 3,029 净利润 35 167 307 680
营业成本 203 433 923 1,727 折旧与摊销 23 22 24 29
营业税金及附加 5 13 32 51 财务费用 4 0 0 0
销售费用 13 31 80 136 资产减值损失 1 0 0 0
管理费用 28 72 168 291 经营营运资本变动 -52 -14 6 -62
财务费用 -1 -2 -3 -4 其他 -1 -3 -6 -18
资产减值损失 -3 -2 -2 -2 经营活动现金流净额 10 172 331 629
投资收益 1 4 6 18 资本支出 -52 -40 -55 -70
公允价值变动损益 -0 0 0 0 其他 48 -6 6 18
其他经营损益 9 26 48 106 投资活动现金流净额 -4 -46 -49 -52
营业利润 41 194 362 800 短期借款 0 0 0 0
其他非经营损益 0 0 0 0 长期借款 12 5 0 0
利润总额 41 194 362 800 股权融资 18 0 0 0
所得税 6 27 54 120 支付股利 -8 -64 -118 -261
净利润 35 167 307 680 其他 -13 2 0 0
少数股东损益 2 8 15 34 筹资活动现金流净额 9 -57 -118 -261
归属母公司股东净利润 33 158 292 646 现金流量净额 11 62 164 316
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 294 356 520 836 成长能力
应收和预付款项 65 85 112 125 销售收入增长率 90.67% 153.24% 113.85% 89.31%
存货 42 60 64 58 营业利润增长率 115.67% 368.69% 86.73% 121.36%
其他流动资产 48 58 58 58 净利润增长率 91.91% 373.21% 84.56% 121.36%
长期股权投资 14 14 14 14 EBITDA 增长率 61.44% 224.95% 79.83% 115.30%
投资性房地产 4 3 3 2 获利能力
固定资产和在建工程 337 337 356 391 毛利率 31.39% 42.19% 42.33% 42.99%
无形资产和开发支出 51 69 81 88 三费率 13.59% 13.39% 15.32% 13.96%
其他非流动资产 1 27 27 27 净利率 11.92% 22.26% 19.21% 22.47%
资产总计 1,019 1,194 1,426 1,869 ROE 4.35% 18.37% 28.15% 45.37%
短期借款 0 0 0 0 ROA 3.64% 15.05% 23.47% 41.30%
应付和预收款项 75 109 131 149 ROIC 4.47% 17.87% 27.42% 44.13%
长期借款 12 17 17 17 EBITDA/销售收入 22.20% 28.48% 23.95% 27.24%
其他负债 132 167 186 189 营运能力
负债合计 218 292 334 355 总资产周转率 0.31 0.68 1.22 1.84
股本 79 79 79 79 固定资产周转率 1.02 2.63 5.73 10.57
资本公积 445 445 445 445 应收账款周转率 8.20 13.94 24.24 49.59
留存收益 238 329 505 892 存货周转率 4.23 8.45 14.86 28.39
归属母公司股东权益 769 861 1,037 1,425 销售商品提供劳务收到 现金 / 营业收 入
少数股东权益 32 40 55 89 资本结构
股东权益合计 801 901 1,093 1,514 资产负债率 21.40% 24.50% 23.39% 18.99%
负债和股东权益合计 1,019 1,194 1,426 1,869 带息债务 /总负债 6.78% 6.75% 5.92% 5.56%
流动比率 2.77 2.55 2.86 3.90
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.01 1.77 2.11 2.93
EBITDA 66 213 383 825 股利支付率 40.37% 40.37% 40.37% 40.37%
PE 57 38 20 9 每股指标
PB 2 7 6 4 每股收益 0.42 1.99 3.68 8.14
PS 6 8 4 2 每股净资产 9.69 10.85 13.06 17.94
EV/EBITDA 25 26 14 6 每股经营现金 0.12 2.16 4.17 7.92
股息率 0.70% 1.08% 1.98% 4.39% 每股股利 0.17 0.80 1.48 3.29
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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