证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 8 月 17 日
8 月金股组合
股票代码 股票名称
601872.SH
招商轮船
002928.SZ
华夏航空
600160.SH
巨化股份
688019.SH
安集科技
300073.SZ
当升科技
300966.SZ
共同药业
1579.HK 颐海国际
002858.SZ
力盛体育
市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3927.18 0.01
深证成指 14354.31 0.45
沪深 300 4665.88 0.04
中小 100 8799.07 0.26
创业板指 3626.30 1.12
行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
通信 3.45 美容护理 (1.86)
综合 2.39 公用事业 (1.75)
建筑材料 1.82 农林牧渔 (1.56)
煤炭 1.51 非银金融 (1.49)
电子 1.30 商贸零售 (1.37)
资料来源：万得，中银证券
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001
中银晨会聚焦-20260817
■重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*张晓娇 朱启兵。大类资产配置顺序：
股票>大宗>债券>货币。
【宏观经济】7 月金融数据点评*张晓娇 朱启兵。7 月新增社融受政府债券
融资提振，但新增信贷低于万得一致预期；直接融资渠道继续发力； 考虑到
货币供应总量较高，未来流动性观测或更加侧重利率工具。
【固定收益】如何理解“调整货币政策工具” *张鹏 肖成哲。货币政策工
具调整范围大概率在数量型总量工具， 而非结构性工具或利率型工具， 预计
对债市的影响介于两者之间。
【轻工制造】
舒华体育*李小民 宋环翔 许佳璐。舒华体育作为国内领先的
科学运动服务商， 看好其在产品智能化和品牌加速出海的战略下驱动业绩增
长，首次覆盖，给予增持评级。
2026 年 8 月 17 日 中银晨会聚焦-20260817 2
重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—外部风险有哪些？
张晓娇 朱启兵
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
宏观数据回顾
经济数据：7 月 CPI 同比增长 0.5%，PPI 同比增长 3.5%；7 月新增社融 1.40 万亿元，新增信贷少增 3400 亿元，M2 同
比增长 7.7%。
要闻：央行发布二季度货币政策执行报告；央行印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》；DeepSeek Harness
开发者预览版面向全球开发者开放测试，DeepSeek API 大幅调价，V4 Pro 正式版于 8 月 13 日上线。
资产表现回顾
本周沪深 300 指数下跌 0.61%，沪深 300 股指期货下跌 0.28%；焦煤期货本周上涨 7.85%，铁矿石主力合约本周下跌
0.63%；货币基金收益率上涨 1BP 至 1.13%，余额宝 7 天年化收益率下跌 1BP 至 0.82%；十年国债收益率下行 2BP 至
1.70%，活跃十年国债期货本周上涨 0.09%。
资产配置建议
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。下半年我国稳增长不仅要“以我为主”，在全球范围内不确定性加大的
情况下，也要防范外部风险冲击。从央行二季度货币政策执行报告看，外部风险主要有四个：一是世界经济增长动能
疲弱，二是地缘冲突和经贸摩擦多发频发，三是供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续，四是全球通胀水平有所抬
升，主要经济体央行货币政策趋向调整。从我国经济稳增长的角度看，上述风险主要对应的是：外需对我国经济增长
拉动边际减弱，我国需要加大扩内需政策效果；国际贸易在秩序层面、稳定性层面和产业链层面持续受到多重挑战，
影响范围和程度存在不确定性；国际定价的大宗贸易品价格可能延续宽幅波动，进而对我国物价稳定性构成影响；海
外央行可能迫于通胀压力而加息，从国际资本流动、资本市场定价等方面对我国产生外溢性影响。我们认为2026 年
内美联储大概率不会加息，但市场对美联储加息的预期波动较大，叠加部分发达经济体高利率、高赤字率、高政府负
债率引起的财政安全性担忧，预计部分国际资本将加快寻找基本面强劲、本币汇率稳定、政策前瞻性强、科技发展处
于第一梯队的经济体。我们维持看好人民币资产的观点。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落超预期；国际局势复杂化。
【宏观经济】7 月金融数据点评—实体经济向新，货币政策求变
张晓娇 朱启兵
7 月新增社融受政府债券融资提振，但新增信贷低于万得一致预期；直接融资渠道继续发力；考虑到货币供应总量较
高，未来流动性观测或更加侧重利率工具。
7 月新增社融 1.41 万亿元， 较去年同期多增2755 亿元， 较6 月少增 1.96 万亿元，高于万得一致预期的1.15 万亿元。7
月社融存量同比增长 7.4%，较 6 月上升了 0.03 个百分点，基本持平于万得一致预期的增长7.38%。7 月社融口径人民
币贷款少增 5905 亿元，较去年同期少增 1609 亿元，较 6 月少增 2.36 万亿元。
7 月新增社融较去年同期多增，主要是企业债、汇票、政府债和股票融资的拉动。从当月新增规模看，新增融资规模
较大的主要是政府债券， 其次是企业债券和股票融资， 当月少增的是人民币贷款、 汇票和信托贷款； 与去年同期相比，
多增较多的渠道是直接融资；与 6 月相比，7 月政府债券融资规模新增较多。
从社融存量结构来看，2026 年 7 月与 6 月相比，占比上升的有政府债券（上升0.23 个百分点）、企业债（上升 0.06
个百分点）和股票融资（上升 0.02 个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降0.29 个百分点）、汇票（下降 0.01
个百分点）、信托贷款（下降0.01 个百分点）和委托贷款（下降0.01 个百分点）。与去年同期相比，7 月企业债融资
占比上升 0.13 个百分点，低利率环境下，企业持续调整融资渠道。
7 月 M2 同比增长 7.7%，较 6 月下降 0.3 个百分点；M1 同比增长 4.0%，较 6 月持平；M0 同比增长 11.6%，较 6 月下
降 0.2 个百分点。7 月活期存款（M1-M0）环比下降 2.99%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.76%，虽然变动方向与去
年同期一致，但定期存款环比增速存在偏低的情况。
2026 年 8 月 17 日 中银晨会聚焦-20260817 3
7 月居民存款和企业存款都少增。7 月金融机构新增存款 300 亿元， 多增的主要是非银存款1.11 万亿元和财政存款 9785
亿元， 少增的是居民存款和企业存款； 与去年同期相比，7 月新增存款少增 4700 亿元， 其中非银存款少增1.03 万亿元，
企业存款少增 1709 亿元，较去年同期多增的是居民存款和财政存款。7 月新增存款数据分化， 关注三方面情况： 一是
居民存款搬家的情况延续，但非银存款多增的幅度可能面临放缓，二是财政存款多增，考虑到7 月政府债券发行量较
大，下一阶段关注财政支出落地的情况和基建投资增速的变化，三是企业存款少增，建议关注传统经济部门的企业流
动性。
7 月实体经济融资需求延续偏弱。7 月金融机构口径新增人民币贷款少增 3400 亿元， 低于万得一致预期的253.64 亿元。
其中，短贷及票据少增 2143 亿元，中长贷少增 3502 亿元，企业贷少增 1300 亿元，居民贷少增 4603 亿元。与去年同
期相比，多增的仅有中长贷和居民贷，短贷及票据、企业贷和金融同业贷少增规模都超千亿。7 月各部门新增贷款表
现差异较大：企业贷款偏弱可能受政府清理拖欠账款和企业债融资双重影响，金融同业贷较去年同期少增或是受资本
市场波动加大影响，居民中长贷少增主要受房地产市场影响，居民短贷较去年同期小幅上升，可能受暑期消费季节性
上升提振。
货币政策改革创新是经济结构向新向优的要求。 当前我国经济发展的客观环境是全球经济K 型分化： 一方面是科技发
展向上拉动， 龙头科技公司融资需求大、 投资规模大， 相关工业品和消费品价格上行， 另一方面是传统行业需求不振、
价格疲弱，带动融资需求也偏弱。二季度我国实际GDP 同比增速仅为 4.3%，从全年经济增长目标看，稳增长的客观
需求依然在，但从货币政策角度看，传统货币政策工具空间已经相对有限。从直接融资表现较强来看，我们认为货币
政策工具下一阶段改革的方向是顺应经济发展和结构调整， 可能从三方面入手： 一是加大短端利率工具的使用和完善，
二是扩大创新工具的使用范围和规模，三是稳步推进人民币在国际化进程中从交易货币向储备货币积极转变。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
【固定收益】如何理解“调整货币政策工具”—高频数据扫描
张鹏 肖成哲
货币政策工具调整范围大概率在数量型总量工具，而非结构性工具或利率型工具，预计对债市的影响介于两者之间。
社融增速持稳，但调整货币政策工具或仍有必要。7 月社融增速全面保持稳定，政府、居民和企事业社融同比增速均
与前月接近，特别是居民贷款降幅略有收敛。不过，7 月 M1 同比增速连续第二个月保持在 4.0%，M1 增速低于名义
GDP 增速，可能不利于促进经济稳定增长、物价合理回升，适时调整货币政策工具可能仍有必要。
二季度货币政策执行报告细化“调整货币政策工具”的方向。根据7 月政治局会议要求，“综合运用并适时调整货币
政策工具”的提法出现在二季度货政报告“保持金融总量合理增长”一段。这一提法出现在金融总量段落，而不是在
“货币信贷政策导向”或“利率、汇率”段落，说明调整政策工具的范围大概率是在数量型总量工具，比如降准或国
债买卖， 而不太可能是在结构性工具或利率型工具。 我们判断， 如果出现这种政策工具调整， 对债市有温和利好作用，
利好效果强于增加结构性工具，弱于动用利率型工具（如政策利率降息）。
7 月下旬以来，长期收益率累计已有比较明显下行，国债10 年期收益率降至 1.70%左右，由于利息恢复征收增值税的
影响，这一水平与此前低点 1.60%左右已基本可比。接下来，在政策工具调整落实前，长期利率可能面对一个回撤风
险不大、但继续下行也不容易的局面。
本周(8 月 14 日当周)布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升7.97%和 6.58%；LME 铜现货价全周均价环比升 1.29%，
铜金比价环比降 3.27%，铝现货全周均价环比升 1.44%。
国内水泥价格指数环比降 0.02%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.39%；螺纹钢库存指标环比降 0.99%；螺纹钢
价格指标环比升 0.15%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 0.46%。
农业部猪肉平均批发价环比升 0.05%，同比降 21.92%；28 种重点监测蔬菜批发价平均环比升 2.04%，同比降 4.21%。
8 月 7 日当周，食用
农产品价格指数环比持平，同比升 0.88%；生产资料价格指数环比升 0.80%，同比升 19.07%。
今年 8 月 1-12 日， 万得追踪的30 大中城市商品房日平均成交面积约 16.4 万平米/天， 去年8 月，30 城日平均成交面积
约 20.7 万平米/天。
风险提示： 国内外实体经济超预期变化； 国内政策超预期收紧； 国际地缘政治紧张局势升级； 美国关税冲击超预期等。
2026 年 8 月 17 日 中银晨会聚焦-20260817 4
【轻工制造】舒华体育—国内领先科学运动服务商，加速全球扩张打造“世界舒华”
李小民 宋环翔 许佳璐
舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，看好其在产品智能化和品牌加速出海的战略下驱动业绩增长，首次覆盖，
给予增持评级。
支撑评级的要点
舒华体育：国内领先科学运动服务商，品牌全球化加速扩张。公司以跑步机业务起家，深耕健身器材行业，经过 30
年的发展，逐步从“硬件器材制造商”向“科学运动服务商”转型。主营业务包括室内健身器材、室外路径产品、展
示架三大板块，近年来公司逐步加大出海力度。26Q1 公司实现营收 3.49 亿元，同比+28.80%；归母净利润 0.24 亿元，
同比+212.79%，26H1 归母净利润预计同比+93.27%-141.58%，业绩整体转增。
行业分析： 国内健身器材渗透率有待提升， 智能化浪潮席卷全球。 全球健身器材2025-2030 年的 CAGR 预计为 5.38%，
逐步从规模扩张转向价值提升。国内市场方面，体育行业利好政策不断释放，健身市场当前渗透率较低，未来规模增
长可期。健身器材市场以出口为主导，总体外销景气度较高。行业智能化趋势显著，2026-2033 年智能健身设备市场
规模的 CAGR 预计将达到 11.32%，超出行业整体增速。
公司优势：奥委合作构筑品牌优势，智能+出海打开增量空间。1）品牌端：公司与奥委会陆续达成11 年的战略合作，
高规格合作一方面倒逼产品技术升级，另一方面专业背书加强了品牌曝光，铸就全球的品牌信任壁垒，也为政企端的
合作奠基。2）产品端：公司构建了全场景、全人群的产品服务矩阵，并从一揽子的器材销售商向提供解决方案的多
元服务商转型；此外公司持续加大研发投入，顺应行业智能化趋势，推动AI 技术在产品中的应用，26Q1 公司的智能
产品出库额同比增超 160%。3） 渠道端： 国内实现直销、 经销、 电商等全渠道布局， 经销商网络深度覆盖全国各省市；
海外市场方面，公司加速自有品牌出海，全球业务已经覆盖超过110 个国家和地区，全球化势头强劲，也成为当前公
司增长的核心
驱动力。
估值
舒华体育作为国内领先的科学运动服务商，品牌端与奥委会多年合作构筑品牌优势；产品端实现全场景覆盖，由单纯
的器材销售商向多元服务商转型， 提高业务的商业附加值； 加大研发投入顺应行业智能化趋势， 并带动产品毛利上行；
渠道端国内布局完善， 海外市场加速品牌扩张， 驱动业绩增长。 我们预计2026-2028 年公司归母净利润为 1.40/1.82/2.29
亿元，对应 PE 为 37.4/28.9/22.9 倍，首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、国际政局变动及汇率波动、政府财政支出持续萎缩。
2026 年 8 月 17 日 中银晨会聚焦-20260817 5
中银证券研究部
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
全球首席经济学家 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
管涛 S1300520100001 tao.guan@bocichina.com 机械研究团队
宏观研究团队 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 化工研究团队 刘立品 S1300521080001 lipin.liu@bocichina.com 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 徐中良 S1300524050001 zhongliang.xu@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
固收研究团队 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 食品饮料研究团队 张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
策略研究团队 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 农林牧渔研究团队
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
非银金融研究团队 社会服务团队 张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
医药生物研究团队 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 计算机研究团队 地产研究团队 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 电子研究团队 轻工纺服研究团队 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 通信研究团队
许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
有色金属研究团队 交通运输研究团队 王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com
2026 年 8 月 17 日 中银晨会聚焦-20260817 6
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行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
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