4 投资建议

投资要点
皓元医药（688131）2025/12/24我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.81/4.10/5.69 亿元，EPS 分别为1.33/1.94/2.70 元，当前股价对应PE 为54/37/26 倍。考虑公司前端业务，收入保持稳健增长，盈利能力较强；后端特色原料药、中间体与制剂业务叠加ADC 一体化平台有望逐步释放中长期成长与盈利弹性，我们首次给予其“增持”评级。甘李药业（603087）2025/12/12我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79 亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.35/2.82 元，当前股价对应P/E 为36/28/23 倍。考虑公司核心胰岛素产品2024 年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4 已进入III 期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。华东医药（000963）2025/8/22我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20 亿元，EPS 分别为2.30/2.60/2.92 元，当前股价对应PE 为20/18/16 倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。普蕊斯（301257）2025/9/2我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41 亿元，EPS 分别为1.52/1.65/1.77 元，当前股价对应PE 为31/29/27 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。贝达药业（300558）2025/4/23我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.34/6.04/7.39 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.77 元，当前股价对应PE 为39/35/28 倍。考虑公司多款产品进入商业化放量阶段，其中：埃克替尼上市多年以来，临床价值已得到充分验证；贝福替尼拥有三代EGFR-TKI 最长mPFS，未来放量可期；恩沙替尼一二线治疗适应症已纳入医保，在研术后辅助治疗适应症打造差异化优势，出海进展顺利；自研CDK4/6 抑制剂NDA 获受理，未来有望贡献业绩增量；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919、BPI-452080 等多个潜力项目，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。诺诚健华-U（688428）2025/8/25我们预计公司2025-2027 年的收入分别为14.11/17.02/20.58 亿元，归母净利润分别为-0.43/-0.36/-0.24 亿元。考虑公司核心产品奥布替尼持续销售放量，奥布替尼针对ITP 等自免适应症的研发进展顺利推进；公司第二款商业化产品Tafasitamab 已获NMPA 批准上市，商业化增量可期；实体瘤管线的ICP-732 产品已向NMPA 递交NDA 且获优先审批资格，预计明年获批上市，我们维持其“买入”评级。泓博医药（301230）2025/9/3考虑公司营业收入稳健增长，盈利能力持续修复，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为63.90/81.72/97.95 百万元（前值34.37/51.96/77.29），EPS 分别为0.46/0.59/0.70 元（前值0.32/0.48/0.72），当前股价对应PE 为82/64/53 倍。公司已成功打造一站式综合服务平台并具备一定规模，保持较高研发投入，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI 赋能平台DiOrion（生物医药大模型DiOrion-GPT 集成于其中）；新签订单和新增优质客户有望持续增长，核行业周报21/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块延续快速放量态势。综合考虑上述公司平台化布局、技术壁垒及业务拓展潜力方面均具备良好前景，我们维持其“增持”评级。艾力斯（688578）2025/8/28考虑公司伏美替尼持续快速放量，未来增长动能强，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为20.28/23.01/26.50 亿元（前值17.77/20.32/26.50 亿元），EPS 分别为4.51/5.11/5.89 元（前值3.95/4.52/5.89 元），当前股价对应PE 为25/22/19 倍。考虑公司伏美替尼处于快速放量阶段，伏美替尼在EGFR exon20ins NSCLC 适应症具备同类最佳潜质，各临床项目顺利推进中，自加科思授权引进的产品KRASG12C 抑制剂戈来雷塞商业化开启、增量可期，且公司能够充分利用自身优势助力RET 抑制剂普拉替尼的市场推广，我们维持其“买入”评级。首药控股-U（688197）2025/6/18我们对现有已上市产品和预估2027 年以前能上市的产品或适应症_做NPV 估值，假设无风险利率Rf 为1.63%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm 为8%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，计算得出WACC 为7.11%，通过DCF 模型测算出公司总股权价值为66.14 亿元人民币。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为0.59/1.43/2.87 亿元，归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74 亿元。考虑公司二代ALK-TKI——SY-707 上市在即，SY-3505 是目前临床进展最快的国产第三代ALK-TKI，SY-5007 是全球唯一已经进入临床III 期的国产选择性RET-TKI、年内有望提交NDA，当前市值小于测算的公司股权价值，我们首次给予其“增持”评级。九洲药业（603456）2025/8/12我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.12/1.20 元/股，当前股价对应PE 为19/16/15 倍。考虑CDMO 业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，TIDES事业部及相关技术平台快速发展，公司未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。美亚光电（002690）2025/8/27我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为7.30/8.05/8.67 亿元，EPS 分别为0.83/0.91/0.98 元/股，当前股价对应PE 为24/22/20 倍。考虑公司色选机业务保持两位数增长、毛利率提升显著，医疗设备板块止跌企稳、未来成长性可期，我们维持其“增持”投资评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/1/232025E2026E2027E2025E2026E2027E医疗研发外包皓元医药85.801.331.942.7064.5144.2331.78其他生物制品甘李药业72.831.842.352.8239.5830.9925.83化学制剂华东医药37.682.302.602.9216.3814.4912.90医疗研发外包普蕊斯68.151.521.651.7744.8441.3038.50医疗研发外包泓博医药49.390.460.590.70107.3783.7170.56化学制剂贝达药业49.161.281.441.7738.4134.1427.77化学制剂诺诚健华-U20.29-0.24-0.20-0.13-84.54-101.45-156.08化学制剂艾力斯100.264.515.115.8922.2319.6217.02行业周报22/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明化学制剂首药控股-U38.61-1.24-1.15-1.17-31.14-33.57-33.00医疗研发外包九洲药业19.300.971.121.2019.9017.2316.08其他专用机械美亚光电21.560.830.910.9825.9823.6922.003.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构注册分类注册药品预期用途/适应症甘李药业欧盟ECN/A甘精胰岛素注射液（Ondibta®）甘精胰岛素为基础长效胰岛素，每天皮下注射一次，降糖作用时间持续24 小时。其具有作用时间长、血药浓度平稳无峰和平稳控糖的特点。埃塞俄比亚FDAN/A甘精胰岛素注射液甘精胰岛素注射液预填充注射笔（BasalinTM）上海医药新加坡HSA化学仿制药普瑞巴林胶囊主要用于治疗带状疱疹后神经痛、糖尿病外周神经痛、纤维肌痛和脊髓损伤引起的神经性疼痛以及癫痫的辅助治疗。北陆药业香港中医药管理委员会中成药安神助眠冲剂（玖卫）用于广泛性焦虑症心脾两虚证，症见善思多虑不解、失眠或多梦、心悸、食欲不振、神疲乏力、头晕、易出汗、善太息、面色萎黄、舌淡苔薄白、脉弦细或沉细。以岭药业NMPA化药2.1 类化药2.2 类苯胺洛芬注射液芳基烷酸类非甾体类镇痛抗炎药，主要用于腹部开放与腹腔镜手术以及胸腔镜手术的术后镇痛。苑东生物NMPA化药2.2 类水合氯醛糖浆适应症为儿童检查、操作前的镇静、催眠。福元医药NMPA化药3 类盐酸曲唑酮片适用于治疗伴有或不伴有焦虑的抑郁症患者。亿帆医药NMPA化药3 类注射用硫酸多黏菌素B主要用于治疗碳青霉烯类耐药革兰氏阴性杆菌引起的严重感染的成年患者，包括铜绿假单胞菌敏感菌株引起的脑膜炎和菌血症。复星医药NMPA化药3 类重酒石酸去甲肾上腺素注射液用于急性低血压状态的血压恢复等。恩华药业NMPA化药3 类右酮洛芬氨丁三醇注射液作为阿片类镇痛药的辅助，用于成人不适合口服给药的急性中度至重度术后疼痛。表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品东方生物巴西ANVISAN/A肌酸激酶同工酶检测试剂盒（时间分辨荧光免疫层析法）；超敏-肌钙蛋白I 测定试剂盒（时间分辨荧光免疫层析法）；前列腺特异性抗原（时间分辨荧光免疫层析法）；荧光免疫分析仪欧盟ECN/AN 端检脑利钠肽前体测试剂盒（时间分辨荧光免疫层析法）；β-人绒毛膜促性腺激素检测试剂盒（时间分辨荧光免疫层析法）；25-羟基维生素D 检测试剂盒（时间分辨荧光免疫层析法）NMPAIII 类肺炎支原体核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）东方海洋NMPAIII 类幽门螺杆菌（HP）抗原检测试剂盒（胶体金法）天益医疗NMPAIII 类一次性使用连续性肾脏替代治疗管路行业周报23/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明科华生物NMPAIII 类百日咳杆菌核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）陕西省药监局II 类糖类抗原242 测定试剂盒（化学发光法）；糖类抗原50 测定试剂盒（化学发光法）三诺生物湖南省药监局II 类智能血糖仪；同型半胱氨酸（HCY）检测试剂盒（循环酶法）等共10 项试剂盒新产业广东省药监局II 类免疫球蛋白G 测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）；肌红蛋白测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）普门科技广东省药监局II 类17α-羟孕酮（17α-OH P）测定试剂盒（电化学发光法）；硫酸去氢表雄酮（DHEA-S）测定试剂盒（电化学发光法）透景生命上海市药监局II 类25-羟基维生素D 测定试剂盒（化学发光免疫分析法）乐心医疗广东省药监局II 类血糖仪（型号规格：GBZ41-B、GBZ41）迈克生物四川省药监局II 类糖化血红蛋白测定试剂盒（高效液相色谱法）；糖化血红蛋白质控品表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容*ST 长药终止上市长江医药控股股份有限公司于2026 年1 月23 日收到深圳证券交易所下发的《事先告知书》，拟决定终止公司股票上市交易。《事先告知书》具体内容如下：“2026 年1 月23 日，你公司收到中国证券监督管理委员会作出的《行政处罚决定书》。根据该《行政处罚决定书》载明的事实，你公司2021 年至2023 年年度报告信息披露存在虚假记载。你公司触及本所《创业板股票上市规则（2025 年修订）》第10.5.1 条第一项、第10.5.2 条第一款第六项规定的股票终止上市情形，本所拟决定终止你公司股票上市交易。根据本所《创业板股票上市规则（2025 年修订）》《自律监管听证程序细则（2025 年修订）》等相关规定，你公司有权申请听证或者提出书面陈述和申辩。申请听证的，你公司应当在收到本告知书之日起五个交易日内，以书面形式向本所提出申请，并载明具体事项及理由。提出陈述和申辩的，你公司应当在收到本告知书之日起十个交易日内，向本所提交相关书面陈述和申辩。逾期视为放弃听证、陈述和申辩权利。”明德生物资产收购武汉明德生物科技股份有限公司与交易对手方签署《关于蓝怡（湖南）医疗器械有限公司之收购协议》，拟于首期收购中以增资及股权收购方式先行取得蓝怡（湖南）医疗器械有限公司51%股权，首期收购后湖南蓝怡成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。若湖南蓝怡于2026 年度至2028 年度相关经营情况满足《收购协议》约定的相关前置条件，公司将根据协议约定进一步收购湖南蓝怡剩余股权，前述两阶段收购完成后，公司将合计持有湖南蓝怡100%股权。本次交易定价系根据评估机构出具的评估报告（银信评字（2026）第B00006 号）并考量标的公司的技术实力、行业前景、战略价值等因素后，由交易各方按照市场化原则谈判后最终确定。经交易各方协商，本次增资及股权收购湖南蓝怡51%股权的交易作价合计为3,570.10 万元；若湖南蓝怡未来经营情况能够满足本次交易有关协议约定的前置条件，公司将按照本次协议约定的估值测算方法进一步收购湖南蓝怡剩余股份。公司于2026 年1 月19 日召开第五届董事会第三次会议审议通过了《关于增资并收购蓝怡（湖南）医疗器械有限公司股权的议案》。本次交易不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。本次交易事项无需提交公司股东会审议。本次交易符合公司整体业务规划，但公司对标的公司的日常经营、业务整合、协同发展能否顺利实施以及整合效果能否达到预期均存在一定的不确定性，可能存在交易形成的商誉减值风险、标的公司盈利能力不及预期风险、标的公司经营风险等风险。本次交易尚未完成，相关资产的交割、过户、工商变更等事项的顺利完成时间存在不确定性，公司将根据交易事项的后续进展情况，按照相关法律、行政法规、部门规章及规范性文件和《公司章程》的相关规定，及时履行相应决策程序和信息披露义务。本次交易涉及后续二期收购的安排，前置的转让条件尚未成就、转让时间在3 年后，二期收购存在不确定性。行业周报24/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明大博医疗资产收购为规范和减少关联交易，同时为利用关联方百迈思（厦门）医疗科技有限公司的销售优势，进一步提高大博医疗科技股份有限公司全资子公司深圳市沃尔德外科医疗器械技术有限公司部分产品的市场份额。经全资子公司沃尔德与关联方百迈思（厦门）股东何溪忠协商，沃尔德拟以376.45 万元人民币对价收购何溪忠持有的百迈思（厦门）45.08%股权。根据《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定，本次交易构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。公司于2026 年1 月16 日召开的第三届董事会第二十一次会议审议通过了《关于全资子公司收购关联方部分股权暨关联交易的议案》。根据《公司法》《深圳证券交易所股票上市规则》《公司章程》等规定，公司3 名关联董事回避表决。本议案在董事会召开前已经公司独立董事专门会议审议通过，全体独立董事同意将其提交董事会审议。本次关联交易事项在董事会审批权限范围内，无需提交公司股东大会审议。艾迪药业资产收购江苏艾迪药业集团股份有限公司拟以人民币13,005.9540 万元的价格收购控股子公司南京南大药业有限责任公司少数股东南京华泰国信医疗投资合伙企业（有限合伙）、南京道兴创业投资管理中心（普通合伙）及姚繁狄合计持有的南大药业22.2324%股权，本次收购完成后，公司对南大药业的直接持股比例将由51.1256%增加至73.3580%。本次交易的价格是参考由具有证券期货相关业务评估资格的资产评估机构中盛评估咨询有限公司出具的评估报告，经交易各方友好协商一致做出的。根据中盛评报字【2026】第0001 号《江苏艾迪药业集团股份有限公司拟收购南京南大药业有限责任公司的部分股权所涉及的南京南大药业有限责任公司股东全部权益价值资产评估报告》，截至2025 年10 月31 日，南大药业股东全部权益的评估价值为58,500.00 万元。本次交易已经公司第三届董事会审计委员会第八次会议、第三届董事会第十一次会议审议通过。本次交易事项无需提交公司股东会审议。本次交易实施过程中可能存在市场、经济与政策法律变化等不可预见因素的影响，且需获得市场监督管理部门的核准，故本次交易最终能否实施并完成存在不确定性。公司将根据相关规则规定及时履行信息披露义务。荣昌生物授权许可2026 年1 月12 日，荣昌生物制药（烟台）股份有限公司与艾伯维集团控股公司就RC148 签署独家授权许可协议。RC148 是荣昌生物研发的一款新型靶向PD-1/VEGF 的双特异性抗体药物。根据协议，艾伯维将获得RC148 在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利。协议经相关监管批准生效后，荣昌生物将收到6.5 亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，荣昌生物最终可实现的里程碑付款金额尚存在不确定性。本次交易已经公司董事会审议通过，无需提交公司股东会审议。RC148 是荣昌生物研发的一款新型靶向PD-1/VEGF 的双特异性抗体药物，其设计旨在激活抗肿瘤免疫反应的同时抑制肿瘤驱动的血管生成。通过同时靶向并抑制PD-1 与VEGF 通路，有望通过多机制增强免疫系统的抗肿瘤活性。目前，荣昌生物正在中国开展RC148 单药及联合疗法治疗多种晚期恶性实体瘤患者的临床研究。行业周报25/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况本报告期，两市医药生物行业共有34 家上市公司的股东净减持21.25 亿元。其中，2 家增持0.63 亿元，32 家减持21.89 亿元。表6：医药生物行业上市公司股东增、减持情况代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向净买入股份数合计（万股）增减仓参考市值（万元）300639.SZ凯普生物590.003,432.29000739.SZ普洛药业165.352,899.87600572.SH康恩贝持平0.000.00688067.SH爱威科技减持-0.07-1.83002365.SZ永安药业减持-0.20-3.18000710.SZ贝瑞基因减持-0.75-9.40688253.SH英诺特减持-0.62-22.57002923.SZ润都股份减持-2.61-36.27688319.SH欧林生物减持-1.50-45.09688410.SH山外山减持-3.82-63.37301065.SZ本立科技减持-5.00-113.98300434.SZ金石亚药减持-12.00-131.22920300.BJ辰光医疗减持-15.65-242.80920367.BJ新赣江减持-10.59-267.06920992.BJ中科美菱减持-15.38-280.94920230.BJ欧康医药减持-36.19-470.93688553.SH汇宇制药减持-33.94-687.16688073.SH毕得医药减持-11.43-803.64000788.SZ北大医药减持-126.85-868.86301367.SZ瑞迈特减持-9.83-910.27002907.SZ华森制药减持-122.74-1,944.70300406.SZ九强生物减持-145.43-2,053.30002873.SZ新天药业减持-215.37-2,195.03301111.SZ粤万年青减持-100.61-2,220.25688613.SH奥精医疗减持-105.55-2,352.73688075.SH安旭生物减持-80.45-3,253.81300452.SZ山河药辅减持-232.57-3,326.15688710.SH益诺思减持-51.20-3,366.86603108.SH润达医疗减持-267.90-4,546.56002581.SZST 未名减持-864.93-6,670.62688505.SH复旦张江减持-794.88-7,018.91300485.SZ赛升药业减持-634.70-7,598.89603127.SH昭衍新药减持-1,010.37-41,319.76002044.SZ美年健康减持-5,055.16-41,699.62300832.SZ新产业减持-1,450.00-84,335.73行业周报26/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
2026 年JPM 大会已在旧金山圆满落幕，中国创新药再次成为全球资本与产业焦点。多家中国创新药企亮相主会场，聚焦PD-1/VEGF 双抗、ADC、细胞治疗等重点品种，在肿瘤、代谢、自免等热门赛道密集披露管线进展与关键数据。大会期间，艾伯维与荣昌生物达成关于ADC药物RC148 的重磅BD 交易，进一步验证了中国创新药资产的全球价值。头部跨国药企与中国创新药企之间授权合作正在从单一品种授权转向平台共建能力与中长期联合开发。我们建议重点关注具备差异化管线、已获跨国药企高质量合作验证的、拥有全球注册与BD 团队的创新药企，尤其是在重点赛道（例如ADC、双抗、siRNA 疗法等）具备平台价值和持续输出能力的成长型创新药企业。行业周报27/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明