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业绩简评
2026 年 10 月 28 日，
运达股份发布2026 年三季报，2026 年前三
季度实现营收 219.69 亿元，同比+18.84%；归母净利润-2.46 亿
元，同比-198.00%。其中，单三季度实现营收 81.44 亿元，同比
+7.27%；归母净利润0.03亿元，同比-97.55%。
经营分析
盈利能力环比改善，风机盈利有望重回上行通道。三季度公司实
现毛利率6.83%，环比提升4.58pct，预计主要受益于交付风机订
单中低价订单占比下降，考虑到2025年以来国内陆风中标均价持
续回暖， 预计后续交付项目中高价订单占比有望持续提升， 进而驱
动风机业务盈利能力重回上行通道。Q3 公司实现净利率 0.09%，
环比提升4.21pct，除毛利率环比大幅改善外，三季度受益于战投
的
洛轴股份上市，公司实现投资收益1.13亿元。
在手订单再创新高，风场建设加速有望驱动转让放量。截至三季
度末，公司风机在手订单规模为 48.5GW，再创历史新高。前三季
度， 公司持续推进风电场建设与资产转固战略， 带动固定资产规模
同比增长38.58%， 随着目前在建风电场陆续建设完成并实现并网，
预计后续风电场转让有望逐步放量并贡献一定盈利增量。
盈利预测、估值与评级
受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业
绩承压， 但考虑到风机价格持续维持高位， 我们依然持续看好公司
随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计 2026-2028 年归母
净利润分别0.9、10.7、15.6亿元，对应当前PE 76、6、4 倍，维
持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 22,198 29,402 30,843 35,452 39,505
营业收入增长率 18.54% 32.45% 4.90% 14.94% 11.43%
归母净利润(百万元) 465 340 89 1,071 1,563
归母净利润增长率 12.24% -26.87% -73.95% 1109.2% 45.99%
摊薄每股收益(元) 0.662 0.432 0.113 1.361 1.986
每股经营性现金流净额 2.90 0.71 -0.24 3.97 5.46
ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 4.15% 1.32% 14.52% 18.81%
P/E 19.99 44.12 76.43 6.32 4.33
P/B 1.64 1.83 1.01 0.92 0.81
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 运达股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 18,727 22,198 29,402 30,843 35,452 39,505 货币资金 5,335 6,840 9,305 6,105 6,779 7,486
增长率 18.5% 32.5% 4.9% 14.9% 11.4% 应收款项 8,308 9,404 12,811 12,227 14,054 15,120
主营业务成本 -16,161 -20,200 -27,178 -28,749 -31,722 ###### 存货 7,207 5,997 8,813 7,837 8,648 9,531
%销售收入 86.3% 91.0% 92.4% 93.2% 89.5% 88.5% 其他流动资产 2,441 2,959 2,847 3,442 3,786 4,112
毛利 2,565 1,998 2,224 2,095 3,730 4,542 流动资产 23,291 25,199 33,776 29,610 33,266 36,249
%销售收入 13.7% 9.0% 7.6% 6.8% 10.5% 11.5% %总资产 67.6% 65.2% 63.2% 58.8% 60.2% 61.6%
营业税金及附加 -62 -69 -84 -108 -124 -138 长期投资 1,107 1,508 1,642 3,300 3,400 3,500
%销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,488 5,155 8,457 10,617 11,187 11,182
销售费用 -1,362 -836 -1,021 -1,049 -1,205 -1,343 %总资产 13.0% 13.3% 15.8% 21.1% 20.3% 19.0%
%销售收入 7.3% 3.8% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 210 318 452 476 472 467
管理费用 -148 -156 -178 -185 -213 -237 非流动资产 11,166 13,470 19,709 20,784 21,960 22,562
%销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 32.4% 34.8% 36.8% 41.2% 39.8% 38.4%
研发费用 -553 -606 -836 -771 -886 -988 资产总计 34,458 38,669 53,485 50,395 55,227 58,811
%销售收入 3.0% 2.7% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 707 1,517 2,254 2,271 1,959 162
息税前利润（EBIT） 440 332 105 -18 1,301 1,836 应付款项 18,221 17,924 26,291 23,775 26,236 28,917
%销售收入 2.3% 1.5% 0.4% n.a 3.7% 4.6% 其他流动负债 6,169 8,347 9,566 9,119 10,554 11,765
财务费用 18 11 -13 -99 -154 -110 流动负债 25,098 27,788 38,111 35,165 38,749 40,843
%销售收入 -0.1% 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.3% 长期贷款 1,394 1,877 3,866 4,566 4,666 4,766
资产减值损失 -315 -87 -12 -61 -7 -6 其他长期负债 2,668 3,199 3,164 3,774 4,280 4,732
公允价值变动收益 0 0 0 113 0 0 负债 29,160 32,864 45,141 43,505 47,695 50,342
投资收益 37 67 73 70 70 70 普通股股东权益 5,245 5,677 8,185 6,731 7,374 8,311
%税前利润 8.9% 12.9% 22.5% 67.2% 5.6% 3.8% 其中：股本 702 702 787 787 787 787
营业利润 423 522 327 104 1,260 1,839 未分配利润 1,928 2,342 2,607 2,660 3,303 4,240
营业利润率 2.3% 2.4% 1.1% 0.3% 3.6% 4.7% 少数股东权益 52 128 158 158 158 158
营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 34,458 38,669 53,485 50,395 55,227 58,811
税前利润 422 521 326 104 1,260 1,839
利润率 2.3% 2.3% 1.1% 0.3% 3.6% 4.7% 比率分析
所得税 -6 -53 9 -16 -189 -276 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 1.4% 10.2% -2.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 416 468 335 89 1,071 1,563 每股收益 0.590 0.662 0.432 0.113 1.361 1.986
少数股东损益 2 3 -5 0 0 0 每股净资产 7.471 8.090 10.403 8.555 9.371 10.563
归属于母公司的净利润 414 465 340 89 1,071 1,563 每股经营现金净流 2.520 2.905 0.710 -0.242 3.971 5.458
净利率 2.2% 2.1% 1.2% 0.3% 3.0% 4.0% 每股股利 0.050 0.060 0.060 0.045 0.544 0.795
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.90% 8.19% 4.15% 1.32% 14.52% 18.81%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.20% 1.20% 0.64% 0.18% 1.94% 2.66%
净利润 416 468 335 89 1,071 1,563 投入资本收益率 5.86% 3.24% 0.74% -0.11% 7.81% 11.64%
少数股东损益 2 3 -5 0 0 0 增长率
非现金支出 514 338 310 423 459 533 主营业务收入增长率 7.72% 18.54% 32.45% 4.90% 14.94% 11.43%
非经营收益 -95 -117 -110 190 158 124 EBIT 增长率 -54.35% -24.54% -68.46% -117.25% -7309.92% 41.05%
营运资金变动 934 1,349 23 -891 1,437 2,074 净利润增长率 -32.82% 12.24% -26.87% -73.95% 1109.21% 45.99%
经营活动现金净流 1,769 2,039 559 -191 3,125 4,294 总资产增长率 18.88% 12.22% 38.31% -5.78% 9.59% 6.49%
资本开支 -1,598 -1,572 -3,098 52 -1,508 -1,008 资产管理能力
投资 -573 -314 -140 -1,658 -100 -100 应收账款周转天数 136.5 131.5 129.4 130.0 130.0 125.0
其他 10 13 57 70 70 70 存货周转天数 148.2 119.3 99.5 100.0 100.0 100.0
投资活动现金净流 -2,160 -1,872 -3,181 -1,536 -1,538 -1,038 应付账款周转天数 205.8 161.4 148.6 150.0 150.0 150.0
股权募资 34 73 2,231 -1,499 0 0 固定资产周转天数 53.7 54.4 61.0 71.9 73.6 70.6
债权募资 291 2,518 1,749 329 -202 -1,687 偿债能力
其他 -141 -684 158 -255 -676 -839 净负债/股东权益 -61.03% -59.35% -38.16% 8.99% -3.55% -31.53%
筹资活动现金净流 184 1,906 4,138 -1,425 -878 -2,526 EBIT 利息保障倍数 -24.4 -30.7 8.1 -0.2 8.4 16.6
现金净流量 -208 2,076 1,513 -3,151 708 730 资产负债率 84.63% 84.99% 84.40% 86.33% 86.36% 85.60%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 2 4 8
增持 0 1 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 1.50 1.33 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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