敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告
[Table_StockNameRptType]
巨化股份（600160）
公司点评
三季度产销减量拖累业绩，含氟新材料蓄势待发
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-27
收盘价（元） 30.28
近 12 个月最高/最低（元） 58.00/27.45
总股本（百万股） 2,700
流通股本（百万股） 2,700
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 817
流通市值（亿元） 817
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
相关报告
1.新基地建设稳步推进，氟材料业务
多点开花 2026-08-31
2.制冷剂高景气度延续，一体化优势
显著 2026-05-18
3.巨化股份：25Q3 公司业绩维持高
增，看好制冷剂景气度延续 2025-11-
03
主要观点：
事件描述
10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 190.86 亿
元，同比减少 6.41%；归属于母公司所有者净利润 34.22 亿元，同比增
长 5.34%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 33.77 亿
元，同比增长 5.55%；其中三季度公司实现营业收入 57.46 亿元，同比
减少 18.64%，环比减少 21.53%；归属于母公司所有者净利润 7.71 亿
元，同比减少 35.58%，环比减少 47.78%。
制冷剂价格涨势不止，三季度销量减少拖累业绩。
2026 年前三季度，公司核心产品制冷剂实现营收 97.5 亿元，同比+4.3%；
氟化工原料板块营收 10.3 亿元，同比+3.3%；含氟聚合物板块营收 17.4
亿元，同比+26.6%；含氟精细化学品板块营收 4.1 亿元，同比+47.7%；
食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他板块合计营收 48.0 亿
元，同比-17.0%。三季度利润环比回落，主要受制冷剂淡季产销量下滑
拖累，当期制冷剂产量 97480 吨，环比-32%，外销量 60071 吨，环比-
30%，短期业绩有所承压。价格层面，制冷剂中枢上行趋势不变，据百
川盈孚数据，2026 年前三季度 R32、R125、R134a、R143a、R22 市
场均价分别为 64515、55000、64292、53500、22723 元/吨，环比分别
+1.55%、0.00%、+3.88%、+6.38%、+8.64%。供给端来看，二代氟制
冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳；需求端，氟制
冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔
尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调
及制冷剂需求，行业供需格局有望持续向好。
AI 拉动含氟聚合物与含氟精细化工品需求，公司产品储备丰富。
液冷材料领域，公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备
丰富技术积累与产业配套优势，冷却液品种储备丰富，涵盖氢氟醚、全
氟聚醚、全系制冷剂等，目前公司 1000 吨/年全氟聚醚装置正处于产能
爬坡阶段。半导体材料领域，高纯 PFA 产品主要用于半导体湿法工艺、
化学品储运、高端设备关键部件等，公司 1 万吨/年高纯 PFA 装置已于
5 月建成投产，产品经半导体客户验证，满足 SEMI F57 标准要求，关
键金属离子析出量稳定控制在 PPT 级（万亿分之一），总金属离子析出
控制在 PPB 级（十亿分之一），打破国外垄断，为半导体产业链自主可
控提供关键材料支撑。
投资建议
由于三季度淡季需求不及预期，我们下调公司盈利预测，但随着配额制
度的持续深化，极端气候提振制冷剂需求韧性，行业供需有望持续向好。
我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 46.52、61.04、70.11
亿元（2026~2028 年原值为 58.68、71.02、81.74 亿元），同比增长
23.0%、31.2%、14.9%，对应 PE 分别为 18、13、12 倍，维持“买入”
评级。
风险提示
（1）新项目推进不及预期；
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告
巨化股份（600160）
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 26991 28919 32095 35211
收入同比（%） 10.3% 7.1% 11.0% 9.7%
归属母公司净利润 3783 4652 6104 7011
净利润同比（%） 94.3% 23.0% 31.2% 14.9%
毛利率（%） 28.2% 26.7% 30.1% 30.8%
ROE（%） 18.5% 19.0% 20.0% 18.7%
每股收益（元） 1.40 1.72 2.26 2.60
P/E 27.44 17.57 13.39 11.66
P/B 5.08 3.35 2.67 2.17
EV/EBITDA 15.01 13.16 9.78 8.09
资料来源： wind，
华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告
巨化股份（600160）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 11376 11933 16960 23164 营业收入 26991 28919 32095 35211
现金 5327 5576 10114 15751 营业成本 19371 21206 22440 24374
应收账款 944 1341 1494 1645 营业税金及附加 199 121 135 147
其他应收款 47 29 32 36 销售费用 145 202 223 246
预付账款 144 125 135 146 管理费用 814 975 1084 1191
存货 2471 2118 2245 2441 财务费用 110 10 4 -131
其他流动资产 2444 2744 2939 3146 资产减值损失 -450 120 126 117
非流动资产 26832 28544 30011 31447 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 2652 3074 3496 3916 投资净收益 128 145 160 176
固定资产 11245 12694 14171 15468 营业利润 5080 5397 7084 8129
无形资产 1261 1245 1229 1212 营业外收入 8 0 0 0
其他非流动资产 11675 11530 11115 10850 营业外支出 13 0 0 0
资产总计 38208 40477 46971 54611 利润总额 5074 5397 7084 8129
流动负债 9169 7333 7594 8102 所得税 750 675 885 1016
短期借款 881 901 921 941 净利润 4324 4722 6198 7113
应付账款 3941 2286 2400 2622 少数股东损益 541 70 95 102
其他流动负债 4346 4146 4273 4539 归属母公司净利润 3783 4652 6104 7011
非流动负债 5533 5563 5578 5578 EBITDA 6957.99 6325.00 8055.27 9036.53
长期借款 4459 4479 4499 4499 EPS（元） 1.40 1.72 2.26 2.60
其他非流动负债 1074 1084 1079 1079
负债合计 14702 12896 13172 13680 主要财务比率
少数股东权益 3074 3144 3239 3340 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 2700 2700 2700 2700 成长能力
资本公积 4668 4668 4668 4668 营业收入 10.3% 7.1% 11.0% 9.7%
留存收益 13065 17069 23192 30223 营业利润 104.4% 6.2% 31.3% 14.8%
归属母公司股东权益 20433 24436 30560 37591 归属于母公司净利润 94.3% 23.0% 31.2% 14.9%
负债和股东权益 38208 40477 46971 54611 获利能力
毛利率（%） 28.2% 26.7% 30.1% 30.8%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.0% 16.1% 19.0% 19.9%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 18.5% 19.0% 20.0% 18.7%
经营活动现金流 6261 2383 6781 7916 ROIC（%） 15.6% 13.6% 15.2% 14.6%
净利润 4324 4722 6198 7113 偿债能力
折旧摊销 1535 919 968 1039 资产负债率（%） 38.5% 31.9% 28.0% 25.0%
财务费用 141 170 171 172 净负债比率（%） 62.5% 46.8% 39.0% 33.4%
投资损失 -128 -145 -160 -176 流动比率 1.24 1.63 2.23 2.86
营运资金变动 -65 -3133 -238 -79 速动比率 0.86 1.20 1.80 2.43
其他经营现金流 4844 7706 6278 7040 营运能力
投资活动现金流 -6583 -2348 -2126 -2146 总资产周转率 0.81 0.74 0.73 0.69
资本支出 -5490 -1947 -1855 -1902 应收账款周转率 30.68 25.31 22.64 22.43
长期投资 -153 -433 -432 -421 应付账款周转率 6.19 6.81 9.58 9.71
其他投资现金流 -940 32 160 176 每股指标（元）
筹资活动现金流 1979 269 -136 -152 每股收益 1.40 1.72 2.26 2.60
短期借款 -331 20 20 20 每股经营现金流(摊薄) 2.32 0.88 2.51 2.93
长期借款 1751 20 20 0 每股净资产 7.57 9.05 11.32 13.92
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -73 0 0 0 P/E 27.44 17.57 13.39 11.66
其他筹资现金流 631 229 -176 -172 P/B 5.08 3.35 2.67 2.17
现金净增加额 1614 248 4538 5637 EV/EBITDA 15.01 13.16 9.78 8.09
资料来源：公司公告，华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
巨化股份（600160）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有
限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见
均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投
资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其
据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中
提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式
的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载
本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的
引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承
担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。